筆者上半年曾做過康得新(SZ:002450)的基本面分析,，時至今日,，再拿出來優(yōu)化補充一些新近內(nèi)容,，發(fā)表出來供各位朋友做個參考。

行業(yè)天花板

康得新是預(yù)涂膜龍頭,，全球市占率第一,，近年來積極開拓光學(xué)膜市場，獲得了年化40%以上的高增長,。

（編者注：預(yù)涂膜，是通過專用設(shè)備,，將熱熔膠或低溫樹脂與薄膜基材復(fù)合而成的一種無污染,、粘度強的環(huán)保型覆膜材料，在工業(yè)產(chǎn)品中具有廣泛應(yīng)用,。）

公司已與國際國內(nèi)一二線200余家客戶實現(xiàn)全面量產(chǎn)供貨,，其中重點客戶包括蘋果、三星,、華為,、寶馬,、LG、TCL等,，部分重點客戶的供貨量超過其采購總量的50%,。

公司目前積極布局新興膜和碳纖維材料，比較有想象力,。最近漢能也成為其大客戶,，膜光伏電池所需的多種光學(xué)膜已實現(xiàn)小批量生產(chǎn)，與漢能的產(chǎn)品為上下游關(guān)系,。

如果膜光伏業(yè)務(wù)康得新與漢能一起做大做強,，市值的想象空間還能有提升。

商業(yè)模式

2016年形成了預(yù)涂材料,、光電材料和碳材料三大高分子材料構(gòu)成的材料產(chǎn)業(yè)平臺,；基于材料平臺，公司進行產(chǎn)業(yè)延伸和生態(tài)建設(shè),，打造了裸眼3D,、大屏觸控和新能源車三大子生態(tài)平臺。

業(yè)務(wù)板塊分為四大板塊,，分別是先進高分子材料,、智能新興顯示、互聯(lián)網(wǎng)智能應(yīng)用和新能源汽車,。

由于生態(tài)系統(tǒng)這個詞基本都被用濫了,，鐘總不太喜歡提這點了，從戰(zhàn)略上看是清晰的,。

但每件事兒都不小,，哪個模塊起來也了不得，但總感覺有點花心了,；不過也說的通,，畢竟都是材料，比賈躍亭的樂視七大生態(tài)容易看懂,。

在產(chǎn)業(yè)鏈中的地位

預(yù)涂膜制造行業(yè)的主要原材料為bopp薄膜,、eva熱熔膠、bopet薄膜,、和ldpe熱熔膠等,，均為石油加工的下游產(chǎn)品。

上游供應(yīng)充足,，成本影響并不顯著,；下游傳統(tǒng)印刷存量替代需求顯著，新興商用印刷等增量需求可觀,。

客戶基本是蘋果,、三星,、華為、寶馬等,，賬期較長,，議價能力較差。

這一點從17年中報可以看出：今年應(yīng)收49億加預(yù)付5.15億合計54.15億,，應(yīng)付8.68億加預(yù)收1.26億合計9.94億,，應(yīng)收加預(yù)付除以應(yīng)付加預(yù)收為5.48億。

即便這樣,，較去年還是進步了不少,。

針對蘋果、三星這些大客戶也是沒有辦法的事情,。所謂店大欺客,，客大欺店就是這個道理。

我看庫卡也服務(wù)這些企業(yè),，應(yīng)收賬款也不少,。

行業(yè)特性所致，也挑不出太多毛病,。

核心競爭力

領(lǐng)軍人物與管理團隊

鐘玉,，生于1950年3月，北京康得投資集團董事長,。

25年前,，他毅然辭去北京曙光電機廠廠班子成員職務(wù)（猜測至少也得副處級以上領(lǐng)導(dǎo)）辭職下海設(shè)立康得公司，才有今天的全球最大的預(yù)涂膜和國內(nèi)最大的光學(xué)膜企業(yè),。

我看過鐘玉在投資者見面會上的解答,，思路清晰，非常專業(yè),，對業(yè)務(wù)和技術(shù)及其熟悉,。

從公開信息看，鐘玉已經(jīng)在有意識的培養(yǎng)鐘凱,，包括安排他在泗水鍛煉,，又調(diào)回總部，各種場合鍛煉,。以徐署為首的職業(yè)經(jīng)理團隊能力不錯,。

此外，全國一流的碳纖維的精英,，全部聚集在康得新。吉化的20多個精英,，在高端碳纖維已經(jīng)完成百噸線,，這個團隊全部加入康得新,。

中福實心號稱三劍客的核心團隊也在康得新，所以康得新有一流的團隊,。

商業(yè)壁壘

公司是國內(nèi)預(yù)涂膜行業(yè)的開創(chuàng)者,，行業(yè)標準的制定者，具有自己的核心技術(shù),，客戶群穩(wěn)定,，為稀缺的細分市場龍頭。

公司具有自己的核心技術(shù),，主要體現(xiàn)在原材料配方,、預(yù)涂膜生產(chǎn)工藝與設(shè)備改造技術(shù)三個方面。

原材料配方方面,，在原材料供應(yīng)商的配合下,，應(yīng)用其配方生產(chǎn)的基材具有優(yōu)良的加工性能，已達國際水平,，線速度可達300 米每分鐘,，為國內(nèi)普通廠家的3倍。

工藝技術(shù)上,，預(yù)涂膜產(chǎn)品的質(zhì)量和性能對生產(chǎn)中涉及到溫度,、壓力、速度等近千項工藝參數(shù)的變化非常敏感,，公司經(jīng)過多年的積累,，已經(jīng)形成了完整的工藝參數(shù)具備了持續(xù)穩(wěn)定地生產(chǎn)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品的能力。

設(shè)備改造技術(shù)上,，公司針對性地對外購設(shè)備進行了數(shù)十項額外的技術(shù)改進,，形成了自身在設(shè)備技改方面的專有技術(shù)。

未來全球能量產(chǎn)柔性屏用的高性能水汽組隔膜的只有康得新和3M,?？档眯峦瑫r也是裸眼3D全套技術(shù)產(chǎn)品全球唯一供應(yīng)商。

競爭對手

1,、cosmo公司,。

cosmo公司是印度最大的bopp塑料薄膜制造和出口企業(yè)，原有產(chǎn)能10萬噸/年,，成本較低,，并具有很好的直接融資渠道。

09年收購原世界預(yù)涂膜行業(yè)的龍頭,，預(yù)涂膜技術(shù)的發(fā)明者gbc公司,，資產(chǎn)整合完成后，其預(yù)涂膜生產(chǎn)能力將有大幅提升，同時品牌和技術(shù)顯著,。

康得新于2012年成功超越世界第一的印度COSMO公司,，成為全球規(guī)模最大的預(yù)涂膜生產(chǎn)商，年產(chǎn)能高達4.4萬噸,。

2,、日本j-film公司。

主要生產(chǎn)高檔的預(yù)涂膜產(chǎn)品,，主攻日本歐洲市場,，價格過高，僅限于最高端的客戶,。

3,、美國transilwrap公司。

主要生產(chǎn)bopet 預(yù)涂膜,，以厚膜為主,，以及一些特殊用途膜。為美國最大的預(yù)涂膜經(jīng)銷商,，同時亦是北京康得新的主要代理商,。

成長性分析

2015 年12 月公司發(fā)布定增計劃，募集資金30億元用于完成張家港1.02億平光學(xué)膜產(chǎn)能的建設(shè),，并將在今年陸續(xù)釋放產(chǎn)能,。

屆時公司光學(xué)膜的產(chǎn)能將達到3.4億平/年，公司將再一次獲得光學(xué)膜的產(chǎn)業(yè)龍頭地位,。

康得新早在2013年就已經(jīng)開始了碳纖維行業(yè)的布局,，集團子公司中安信科技有限公司投資55億元興建年產(chǎn)5,100噸碳纖維項目，所有項目均從國外進口,，目前一期年產(chǎn) 1,700 噸碳纖維項目將于 2016 年二季度投產(chǎn),。

同時，2015年公司還與國慕尼黑工業(yè)大學(xué)碳纖維復(fù)合材料研究中心及其技術(shù)服務(wù)公司TTI 合作設(shè)立歐洲復(fù)合材料研發(fā)中心,、在德國與雷丁汽車有限公司合作設(shè)立康得新-雷丁汽車設(shè)計中心,，這將極大的幫助企業(yè)碳纖維技術(shù)的研發(fā)以及汽車輕量化方案的解決。

還有就是裸眼3D看有沒有爆發(fā)的可能,。

不容忽視的是,，如果碳纖維板塊裝入上市公司，估計公司的股票價值會大幅提升,。這點鐘總有承諾,，估計在18-19年了。

風(fēng)險與弱點

庫存高,，周轉(zhuǎn)緩慢,。

很顯然，康得新在供應(yīng)鏈中的地位決定了公司銷售有賒帳期，客戶沒有及時付款,，導(dǎo)致公司有大量的應(yīng)收賬款收不回來,。

包括股票質(zhì)押的問題，前段時間的閃崩這也是一個引子,，其實都體現(xiàn)在缺錢上面了。

心太大,，想做的事情太多,，難度也大，作為民企真的不容易,，融資難啊,。

員工持股與安全邊際

最近一次持股是在2016年12月30日，1月4日,，員工持股價18.99元和19.23元,。

我相信鐘總不會連自己的員工都騙吧，公告說2017年員工持股計劃不超過12個億,，員工出資金額不超過4億,。

如果鐘總連自己員工都騙，那我也認倒霉了,。（來源：阿爾法工場mp）