中國網(wǎng)財經(jīng)9月22日訊 )“網(wǎng)紅電商”零食品牌三只松鼠的母公司三只松鼠股份有限公司(以下簡稱“三只松鼠”)近期再被推向風口浪尖。

繼去年“奶油瓜子甜蜜素超標”事件后,，今年8月中旬三只松鼠開心果又被曝出霉菌超標1.8倍,。盡管三只松鼠將霉菌超標的原因歸結(jié)于“儲存和運輸條件下控制不當”，但有食品專家在接受中國網(wǎng)財經(jīng)記者采訪時指出,，作為一家休閑食品生產(chǎn)零售商,，食品安全是不可觸碰的底線，本次事件可能讓三只松鼠的IPO之路生變,。

事實上,，自三只松鼠4月份披露上市招股書以來就陷入了輿論漩渦。除了屢被曝出食品安全事件,，上述食品專家還表示,，渠道過于集中、線下實體店等募投項目如何實現(xiàn)盈利等事項也是三只松鼠亟待解決的問題,。

扭虧兩年急切IPO背后：或與 “對賭協(xié)議”相關(guān)

公開資料顯示,，三只松鼠成立于2012年，是一家以自有品牌休閑食品的研發(fā),、檢測,、分裝及銷售為主營業(yè)務(wù)的公司,，產(chǎn)品覆蓋堅果、干果,、花茶及零食等品類,。

雖然成立僅5年，但三只松鼠業(yè)績實現(xiàn)了跨越式發(fā)展,。招股書顯示,，2014-2016年，三只松鼠實現(xiàn)營業(yè)收入9.24億元,、20.43億元和44.23億元,，同期凈利潤為-733.25萬元、519.43萬元和22346.71萬元,。以此計算,，三只松鼠2015和2016年的營業(yè)收入增長率分別為121%和116.47%。對于較高的營業(yè)收入增長率,，三只松鼠在招股書中解釋稱,，“反映了公司業(yè)務(wù)處于快速發(fā)展時期?！?/p>

對于三只松鼠扭虧僅兩年就擬上市的原因,，一位不愿意透露姓名的券商投行部保薦代表人在接受中國網(wǎng)財經(jīng)記者采訪時表示，很可能與資本方施壓有關(guān),。據(jù)了解,，三只松鼠在引進NICE GROWTH LIMITED、Gao Zheng Capital Limited及LT GROWTH INVESTMENT IX (HK) LIMITED三家投資人時,，簽署的相關(guān)投資協(xié)議中存在隨售權(quán),、回購權(quán)、連帶并購權(quán),、優(yōu)先清算權(quán),、反稀釋權(quán)、重大事項一票否決權(quán)等投資人特殊權(quán)利安排,。

2015年12月17日,，上述特殊利益安排終止，但終止條款中包含了一條,，如果三只松鼠在該協(xié)議簽署后24個月內(nèi)仍未向證監(jiān)會提交上市申請材料,，則投資人自動恢復(fù)其在投資文件項下的優(yōu)先權(quán)利。也就是說,，如果到2017年12月17日三只松鼠仍未提交IPO申請,，此前投資方的特殊權(quán)利安排將自動恢復(fù)。

過半產(chǎn)品2016年漲價 推高毛利率水平

從收入構(gòu)成來看,，三只松鼠的主營業(yè)務(wù)收入主要來源于堅果產(chǎn)品銷售,。數(shù)據(jù)顯示，2014-2016年三只松鼠的堅果產(chǎn)品銷售收入分別為8.12億元,、16.4億元和30.78億元,，占主營業(yè)務(wù)收入的比例高達87.85%、80.44%和69.83%,；零售收入比例為0.92%,、8.58%和19.6%，

值得注意的是,，為三只松鼠貢獻了最高收入的產(chǎn)品毛利率卻最低,。招股書顯示，三只松鼠2016年堅果的毛利率為28.32%,，同期零食,、干果、果干,、花茶,、禮盒的毛利率分別為34.41%、42.84%,、29.92%,、46.54%和30.22%。值得注意的是,，2014年和2015年堅果的毛利率分別為22.75%,、26%，至于堅果產(chǎn)品毛利率提高的原因,，上述食品專家表示可能與銷售單價的上漲有關(guān),。招股書顯示，三只松鼠堅果系列目前有七種產(chǎn)品,，有5種的銷售單價2016年出現(xiàn)了上漲,，其中碧根果、夏威夷果和腰果三種產(chǎn)品的銷售單價同比增幅超過了10%,。

“2年開100家實體門店” 募投項目前景存疑

中國網(wǎng)財經(jīng)記者還注意到,，三只松鼠屢被外界詬病的，還有“銷售渠道過于集中”,。據(jù)披露,，2014-2016年，三只松鼠前五大銷售平臺營業(yè)收入占總營收的比重分別為96.53%,、94.34%和88.21%,，其中通過天貓商城實現(xiàn)的銷售收入分別占營業(yè)收入的比例高達78.55%、75.72%和63.69%,，另外,，通過京東商城實現(xiàn)的收入占比在10%左右,。

讓不少投資者感到意外的是，三只松鼠這樣一家以線上旗艦店為主要銷售渠道的公司,，表示要進軍實體店鋪,。三只松鼠在招股書中提到，此次IPO計劃募集的14.37億元資金中,，有5.62億元計劃投向全渠道營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目,，其中包括線下體驗店的建設(shè)。具體來看,，就是計劃2年建設(shè)期內(nèi)使用募投資金完成100家門店布局,，門店將以租賃的形式進行經(jīng)營。據(jù)了解,，三只松鼠目前有4家線下實體店,。

不過，對于三只松鼠大手筆布局線下實體店鋪這一動作的前景,，不少人實際上是持懷疑態(tài)度的,。有業(yè)內(nèi)人士告訴中國網(wǎng)財經(jīng)記者：“三只松鼠由電商起家，對于實體市場的運營經(jīng)驗并不足,，在當下商業(yè)地產(chǎn)租金,、裝修及人工成本居高不下的背景下，這些實體店鋪如何盈利,，成為擺在其面前亟待解決的最大問題,。”據(jù)三只松鼠預(yù)計,，在此次IPO募資擬投向線下體驗店建設(shè)的資金中,，有2.25億元主要用于租賃及裝修費用，其中租賃費用高達1.34億元,。