從結(jié)果看,，2015年“8·11”匯改至“逆周期因子”引入前,，美元經(jīng)歷了兩輪典型的貶值周期,，在此期間人民幣對美元的升值幅度,，都遠(yuǎn)不及美元的貶值幅度。

第一個周期是2016年1月29日至5月2日,，美元指數(shù)從99.56下行至92.6,，貶值幅度接近7%，而同期人民幣對美元匯率中間價僅從6.55上升到6.46,，升值幅度不及1%,，相應(yīng)地,，人民幣匯率指數(shù)（CFETS）則從100.15下行至96.61,，貶值幅度4.2%。在此階段,，人民幣實(shí)際購買力跟隨美元貶值而被動貶值,。

第二個周期是2017年1月3日至引入“逆周期因子”的5月26日，美元指數(shù)從103.28降至97.41,，貶值幅度為5.7%,，同期人民幣對美元匯率僅從6.95上升到6.87，升幅1.15%,，相應(yīng)地人民幣匯率指數(shù)也從95.25下行至92.26,，貶值幅度超過3%。

在5月26日逆周期因子引入之后,，美元繼續(xù)處于貶值周期,，美元指數(shù)從97.48最低回落到9月7日的91.5，貶值幅度6%,，在此期間人民幣對美元匯率也從6.87升值到6.49,，升值幅度達(dá)到5.55%,，與美元貶值的幅度基本相當(dāng)。與此同時,，人民幣匯率指數(shù)甚至保持了穩(wěn)中有升的態(tài)勢,，從92.26上升到95.16，升值幅度為3.14%,，結(jié)束了在引入逆周期因子之前人民幣匯率指數(shù)單邊貶值的態(tài)勢,，保持了人民幣對一籃子貨幣匯率穩(wěn)中有升的趨勢。這正是逆周期因子對人民幣匯率中間價形成過程中所發(fā)揮的關(guān)鍵影響,。

影響美元走勢的關(guān)鍵因素

對于普通投資者而言,，最為關(guān)注的依然是人民幣對美元的匯率。如前文所述,，加入逆周期因子后,，人民幣匯率指數(shù)保持相對穩(wěn)定的可能性更大，相應(yīng)地,，人民幣對美元匯率將被動跟隨美元走勢而波動,。

短期看，美聯(lián)儲貨幣政策的確會影響美元匯率的預(yù)期,，但長期看,，美聯(lián)儲貨幣政策就顯得不那么重要了。具體看,，在近三十年來美聯(lián)儲多次加息周期中,，美元屢屢走弱，1986-1988年加息周期,、1993-1994年加息周期,、2006年加息周期中，美元指數(shù)均呈現(xiàn)持續(xù)回落的態(tài)勢,。同樣,，當(dāng)前美聯(lián)儲仍處于加息周期中，但今年以來美元指數(shù)持續(xù)回落,。

那么,，影響美元指數(shù)走勢的關(guān)鍵變量是什么？答案可能是美國經(jīng)濟(jì)的基本面,。在此,，筆者用美國GDP占全球的比重，來衡量美國經(jīng)濟(jì)相對于其他國家經(jīng)濟(jì)增長的相對水平,。自1980年以來,，美國GDP的全球份額顯著提升大概有三個階段：

第一階段是1981-1985年里根的第一任時期。在此期間,，美國經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁,，美國GDP的全球份額由1980年的25.9%上升到1985年的35.66%,，美元指數(shù)也于1985年達(dá)到歷史峰值143。