滬綜指月線三連陽(yáng)之后,，目前呈現(xiàn)十字星狀態(tài)。在此背景下,，近期安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文表達(dá)了對(duì)牛市來(lái)臨的信心,，海通證券研究所副所長(zhǎng)姜超和英大證券研究所所長(zhǎng)李大霄揭示出了結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。市場(chǎng)高位盤整之際,，券商研究人士紛紛唱多,，背后有何玄機(jī)呢？

券商紛紛唱多

面對(duì)近來(lái)滬指3300點(diǎn)一線高位震蕩,，已經(jīng)有部分資金選擇獲利出逃或者觀望。

從資金流向上看,，滬深兩市已經(jīng)連續(xù)20個(gè)交易日呈現(xiàn)凈流出狀態(tài),。9月25日，滬深兩市凈流出金額為300.72億元,。

從成交金額上看,，9月12日,，全部A股成交金額高達(dá)7563.93億元,，創(chuàng)年內(nèi)第二高，此后便震蕩下行,，目前已經(jīng)回到“4”時(shí)代,。

不過(guò)，杠桿資金卻在跑步入場(chǎng),。6月以來(lái),，兩融資金以每月200億元-500億元的速度入場(chǎng)。

同時(shí),，部分券商首席表示看多,。9月19日，安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文在第二屆“一帶一路”與海外投資并購(gòu)高峰論壇上表示,，“牛市已經(jīng)靜悄悄地開(kāi)始了”,。他指出，A股企業(yè)現(xiàn)在的銷售利潤(rùn)率處于正常偏高的水平,，未來(lái)企業(yè)的增長(zhǎng),，必須依賴于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的上升。上市公司未來(lái)資產(chǎn)的增長(zhǎng)很可能在5%或者更低。在這個(gè)背景下,，核心要回答的問(wèn)題是未來(lái)銷售收入的增長(zhǎng)有多少,。如果沒(méi)有供給側(cè)改革，現(xiàn)在銷售收入增速大約在10%左右,。在全球經(jīng)濟(jì)沒(méi)有出現(xiàn)明顯減速的情況下,，銷售收入增速在這個(gè)水平上即使出現(xiàn)腰斬，仍然比資產(chǎn)的增速要更快,?；谏鲜龇治觯呱莆恼J(rèn)為,，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的上升是可持續(xù)的，EPS也會(huì)不斷上升,，從而支撐A股股價(jià)不斷上升,。

9月20日,，海通證券研究所副所長(zhǎng)姜超在其報(bào)告中強(qiáng)調(diào),，“要放棄過(guò)去那種趨勢(shì)性牛市的想法,。因?yàn)樵诖笏嘀?，才?huì)出現(xiàn)雞犬升天的大牛市。如果未來(lái)貨幣收緊或是維持中性,，那么就很難出現(xiàn)趨勢(shì)性的機(jī)會(huì)，而只會(huì)有結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì),。”

姜超指出,，如果貨幣中性，那么股票的表現(xiàn)將完全由業(yè)績(jī)決定,，業(yè)績(jī)?yōu)橥?，價(jià)值至上,，所以專業(yè)研究將能發(fā)現(xiàn)價(jià)值,，而今年以來(lái)表現(xiàn)好的板塊,，無(wú)一例外都是有業(yè)績(jī)支撐的資產(chǎn)。

姜超表示，業(yè)績(jī)來(lái)自于兩個(gè)方面,，對(duì)于周期和金融行業(yè),，如果收縮貨幣，那么需求擴(kuò)張的邏輯是講不通的,，只有供給收縮的邏輯是成立的,，所以大家要去尋找真正形成長(zhǎng)期供給收縮邏輯的行業(yè)的企業(yè)，同時(shí)還要防范需求回落的風(fēng)險(xiǎn),，這一塊其實(shí)長(zhǎng)期看沒(méi)有大機(jī)會(huì)。而對(duì)于消費(fèi)和服務(wù)行業(yè),，因?yàn)槭侵袊?guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的方向,，所以也是長(zhǎng)期真正有需求支撐的方向，也是長(zhǎng)期真正能夠有業(yè)績(jī)的方向,。

9月25日,，英大證券研究所所長(zhǎng)李大霄在接受采訪時(shí)也表達(dá)了對(duì)當(dāng)下結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的認(rèn)可。他認(rèn)為藍(lán)籌股后市依然有空間,，原因有二：第一,，目前市場(chǎng)PE約11倍,，在全球范圍內(nèi)估值還是偏低的,，有估值基礎(chǔ)的；第二,，今年經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，藍(lán)籌股業(yè)績(jī)回升也支撐了估值,。此外,，MSCI納入A股、養(yǎng)老金入市,，都是對(duì)藍(lán)籌股的強(qiáng)有力的支撐,。就創(chuàng)業(yè)板而言，李大霄持相對(duì)謹(jǐn)慎態(tài)度,，認(rèn)為整體上估值仍偏高,。

背后有何玄機(jī)

當(dāng)前市場(chǎng)高位窄幅震蕩，幾大知名券商首席卻紛紛集體唱多,，引來(lái)了一些質(zhì)疑,。

對(duì)此，諾鼎資產(chǎn)總經(jīng)理曾憲釗表示,，任何投資人要想保持持續(xù)的盈利狀況,，必須具備自己獨(dú)立對(duì)市場(chǎng)的觀點(diǎn)，而非人云亦云。投資者更多的還是要去觀察這些賣方的判斷邏輯,，以及數(shù)據(jù)的驗(yàn)證,，最終投資人獲得超額收益的，一定是超岀市場(chǎng)預(yù)期的判斷,。

“最近券商集體看多,，最主要原因還是考慮中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速整體表現(xiàn)還是比較滿意的，供給側(cè)改革的見(jiàn)效是一個(gè)重要原因,。二是市場(chǎng)關(guān)注度穩(wěn)中有升,，投資者對(duì)股票市場(chǎng)的預(yù)期在升溫。在目前房地產(chǎn)調(diào)控的背景下,，資金在尋找新出路,，最近兩三個(gè)月，整體新開(kāi)戶數(shù)環(huán)比在增加,。三是貴州茅臺(tái)等績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股樹(shù)立了價(jià)值投資的標(biāo)桿,，市場(chǎng)環(huán)境在轉(zhuǎn)暖，大家對(duì)于績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股有信心,，從而對(duì)市場(chǎng)后市看好,。”申萬(wàn)宏源證券研究部聯(lián)席總監(jiān)錢啟敏表示,。

中證登數(shù)據(jù)顯示,，9月15日當(dāng)周，自然人新增開(kāi)戶數(shù)量達(dá)到33.68萬(wàn)戶,。此前幾周亦保持每周新增30戶左右的水平,。就上個(gè)月來(lái)看，8月新增投資者數(shù)量(自然人)為151.2萬(wàn)戶,。

從年內(nèi)板塊熱點(diǎn)切換路徑來(lái)看,，先是食品飲料、家用電器打響了“白馬藍(lán)籌”的旗號(hào),，令價(jià)值投資深入人心,；然后“煤”飛“色”舞成為繼起之秀，在此之后則是金融,、地產(chǎn),。概念方面，雄安概念,、次新股,、國(guó)企混改、人工智能,、煤電重組和燃料電池等此起彼伏,，帶動(dòng)市場(chǎng)人氣聚而不散,。

變局大約在春季

“金九”面臨收官，整體差強(qiáng)人意,；“銀十”即將揭幕,，真正的變局會(huì)否就此拉開(kāi)？

回顧歷史走勢(shì),，2005年以來(lái)的12年間,，10月上證指數(shù)有8年是維持上漲。漲幅最大是2010年的10月,，為12.17%,；其次是2015年10月，為10.8%,。下跌的年份僅2005年,、2008年、2012年和2013年,，其中跌幅最大的是2008年，為24.63%,。

“后續(xù)市場(chǎng)有機(jī)會(huì),，但將是一波三折，而非快速上攻,。首先,，經(jīng)歷了一輪供給側(cè)改革、去產(chǎn)能和樓市去庫(kù)存之后,，周期性行業(yè)的盈利狀況大幅改觀,，但全球和中國(guó)都面臨新興產(chǎn)業(yè)需求不足狀況，除房地產(chǎn)外,，消費(fèi)需求的增長(zhǎng)曲線相對(duì)平滑,，大數(shù)據(jù)和人工智能的商業(yè)模式還不完善，盈利特征也不明顯,；其次,，金融去杠桿并沒(méi)有結(jié)束，大量資金仍在空轉(zhuǎn),，脫虛入實(shí)的落實(shí)還有一段時(shí)間,；同時(shí)，市場(chǎng)的短期拆借成本仍然偏高,。當(dāng)然,，值得注意的是，利用資本市場(chǎng)解決資金向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)疏導(dǎo),，應(yīng)該是政策制定的一個(gè)必選方案,。同時(shí),，隨著去杠桿的深化，融資成本的回落是一個(gè)大概率事件,。在圍堵房地產(chǎn)炒作之后,，資金流向資本市場(chǎng)值得期待?！痹鴳椺摫硎?。

錢啟敏也認(rèn)為，后續(xù)指數(shù)會(huì)在3300點(diǎn)附近震蕩,，到春節(jié)后會(huì)有進(jìn)一步突破,。但很明顯的趨勢(shì)性機(jī)會(huì)是沒(méi)有的，即便有增量資金,，也是十分溫和的，并沒(méi)有大體量的資金流入,。

曾憲釗認(rèn)為,，后市的機(jī)會(huì)在于幾類板塊。一是食品飲料,、電器,、醫(yī)藥等行業(yè)中的龍頭公司，雖然這類行業(yè)增長(zhǎng)已經(jīng)放緩,，但集中度提升后,，可以通過(guò)毛利率和市占率提高來(lái)獲得超越行業(yè)平均水平的增長(zhǎng)；二是低市凈率,，但受益于混改,、“一帶一路”等制度紅利的公司，這類公司往往有隱蔽資產(chǎn)的釋放潛能,；三是在產(chǎn)業(yè)升級(jí)中把控產(chǎn)業(yè)鏈瓶頸的公司,，如新能源汽車電機(jī)、生物醫(yī)藥等,。