滬綜指月線三連陽之后，目前呈現(xiàn)十字星狀態(tài)。在此背景下，近期安信證券首席經(jīng)濟學家高善文表達了對牛市來臨的信心，海通證券研究所副所長姜超和英大證券研究所所長李大霄揭示出了結(jié)構(gòu)性機會,。市場高位盤整之際，券商研究人士紛紛唱多，背后有何玄機呢？

券商紛紛唱多

面對近來滬指3300點一線高位震蕩,，已經(jīng)有部分資金選擇獲利出逃或者觀望。

從資金流向上看,，滬深兩市已經(jīng)連續(xù)20個交易日呈現(xiàn)凈流出狀態(tài),。9月25日，滬深兩市凈流出金額為300.72億元,。

從成交金額上看,，9月12日，全部A股成交金額高達7563.93億元,，創(chuàng)年內(nèi)第二高,，此后便震蕩下行，目前已經(jīng)回到“4”時代,。

不過,，杠桿資金卻在跑步入場。6月以來,，兩融資金以每月200億元-500億元的速度入場,。

同時，部分券商首席表示看多,。9月19日,，安信證券首席經(jīng)濟學家高善文在第二屆“一帶一路”與海外投資并購高峰論壇上表示，“牛市已經(jīng)靜悄悄地開始了”,。他指出,，A股企業(yè)現(xiàn)在的銷售利潤率處于正常偏高的水平，未來企業(yè)的增長,，必須依賴于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的上升,。上市公司未來資產(chǎn)的增長很可能在5%或者更低。在這個背景下,，核心要回答的問題是未來銷售收入的增長有多少,。如果沒有供給側(cè)改革，現(xiàn)在銷售收入增速大約在10%左右,。在全球經(jīng)濟沒有出現(xiàn)明顯減速的情況下,，銷售收入增速在這個水平上即使出現(xiàn)腰斬，仍然比資產(chǎn)的增速要更快,?；谏鲜龇治觯呱莆恼J為,，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的上升是可持續(xù)的,，EPS也會不斷上升，從而支撐A股股價不斷上升,。

9月20日,，海通證券研究所副所長姜超在其報告中強調(diào),，“要放棄過去那種趨勢性牛市的想法。因為在大水漫灌之下,，才會出現(xiàn)雞犬升天的大牛市,。如果未來貨幣收緊或是維持中性，那么就很難出現(xiàn)趨勢性的機會,，而只會有結(jié)構(gòu)性的機會,。”

姜超指出,，如果貨幣中性,，那么股票的表現(xiàn)將完全由業(yè)績決定，業(yè)績?yōu)橥?，價值至上,，所以專業(yè)研究將能發(fā)現(xiàn)價值，而今年以來表現(xiàn)好的板塊,，無一例外都是有業(yè)績支撐的資產(chǎn),。

姜超表示，業(yè)績來自于兩個方面,，對于周期和金融行業(yè),，如果收縮貨幣，那么需求擴張的邏輯是講不通的,，只有供給收縮的邏輯是成立的,，所以大家要去尋找真正形成長期供給收縮邏輯的行業(yè)的企業(yè)，同時還要防范需求回落的風險,，這一塊其實長期看沒有大機會,。而對于消費和服務行業(yè)，因為是中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的方向,，所以也是長期真正有需求支撐的方向,，也是長期真正能夠有業(yè)績的方向。

9月25日,，英大證券研究所所長李大霄在接受采訪時也表達了對當下結(jié)構(gòu)性機會的認可,。他認為藍籌股后市依然有空間，原因有二：第一,，目前市場PE約11倍,，在全球范圍內(nèi)估值還是偏低的，有估值基礎的,；第二,，今年經(jīng)濟企穩(wěn)，藍籌股業(yè)績回升也支撐了估值,。此外,，MSCI納入A股,、養(yǎng)老金入市，都是對藍籌股的強有力的支撐,。就創(chuàng)業(yè)板而言,，李大霄持相對謹慎態(tài)度，認為整體上估值仍偏高,。

背后有何玄機

當前市場高位窄幅震蕩，幾大知名券商首席卻紛紛集體唱多,，引來了一些質(zhì)疑,。

對此，諾鼎資產(chǎn)總經(jīng)理曾憲釗表示,，任何投資人要想保持持續(xù)的盈利狀況,，必須具備自己獨立對市場的觀點，而非人云亦云,。投資者更多的還是要去觀察這些賣方的判斷邏輯,，以及數(shù)據(jù)的驗證，最終投資人獲得超額收益的,，一定是超岀市場預期的判斷,。

“最近券商集體看多，最主要原因還是考慮中國經(jīng)濟增速整體表現(xiàn)還是比較滿意的,，供給側(cè)改革的見效是一個重要原因,。二是市場關(guān)注度穩(wěn)中有升，投資者對股票市場的預期在升溫,。在目前房地產(chǎn)調(diào)控的背景下,，資金在尋找新出路，最近兩三個月,，整體新開戶數(shù)環(huán)比在增加,。三是貴州茅臺等績優(yōu)藍籌股樹立了價值投資的標桿，市場環(huán)境在轉(zhuǎn)暖,，大家對于績優(yōu)藍籌股有信心,，從而對市場后市看好?！鄙耆f宏源證券研究部聯(lián)席總監(jiān)錢啟敏表示,。

中證登數(shù)據(jù)顯示，9月15日當周,，自然人新增開戶數(shù)量達到33.68萬戶,。此前幾周亦保持每周新增30戶左右的水平。就上個月來看,，8月新增投資者數(shù)量(自然人)為151.2萬戶,。

從年內(nèi)板塊熱點切換路徑來看,，先是食品飲料、家用電器打響了“白馬藍籌”的旗號,，令價值投資深入人心,；然后“煤”飛“色”舞成為繼起之秀，在此之后則是金融,、地產(chǎn),。概念方面，雄安概念,、次新股,、國企混改、人工智能,、煤電重組和燃料電池等此起彼伏,，帶動市場人氣聚而不散。

變局大約在春季

“金九”面臨收官,，整體差強人意,；“銀十”即將揭幕，真正的變局會否就此拉開,？

回顧歷史走勢,，2005年以來的12年間，10月上證指數(shù)有8年是維持上漲,。漲幅最大是2010年的10月,，為12.17%；其次是2015年10月,，為10.8%,。下跌的年份僅2005年、2008年,、2012年和2013年,，其中跌幅最大的是2008年，為24.63%,。

“后續(xù)市場有機會,，但將是一波三折，而非快速上攻,。首先,，經(jīng)歷了一輪供給側(cè)改革、去產(chǎn)能和樓市去庫存之后,，周期性行業(yè)的盈利狀況大幅改觀,，但全球和中國都面臨新興產(chǎn)業(yè)需求不足狀況，除房地產(chǎn)外，消費需求的增長曲線相對平滑,，大數(shù)據(jù)和人工智能的商業(yè)模式還不完善,，盈利特征也不明顯；其次,，金融去杠桿并沒有結(jié)束,，大量資金仍在空轉(zhuǎn)，脫虛入實的落實還有一段時間,；同時,，市場的短期拆借成本仍然偏高。當然,，值得注意的是,，利用資本市場解決資金向?qū)嶓w經(jīng)濟疏導，應該是政策制定的一個必選方案,。同時，隨著去杠桿的深化,，融資成本的回落是一個大概率事件,。在圍堵房地產(chǎn)炒作之后，資金流向資本市場值得期待,?！痹鴳椺摫硎尽?/p>

錢啟敏也認為,，后續(xù)指數(shù)會在3300點附近震蕩,，到春節(jié)后會有進一步突破。但很明顯的趨勢性機會是沒有的,，即便有增量資金,，也是十分溫和的，并沒有大體量的資金流入,。

曾憲釗認為,，后市的機會在于幾類板塊。一是食品飲料,、電器,、醫(yī)藥等行業(yè)中的龍頭公司，雖然這類行業(yè)增長已經(jīng)放緩,，但集中度提升后,，可以通過毛利率和市占率提高來獲得超越行業(yè)平均水平的增長；二是低市凈率,，但受益于混改,、“一帶一路”等制度紅利的公司，這類公司往往有隱蔽資產(chǎn)的釋放潛能；三是在產(chǎn)業(yè)升級中把控產(chǎn)業(yè)鏈瓶頸的公司,，如新能源汽車電機,、生物醫(yī)藥等。