原標(biāo)題：主營(yíng)業(yè)務(wù)持續(xù)低迷,，倒賣關(guān)停指標(biāo)引證監(jiān)會(huì)關(guān)注,，風(fēng)電能助華銀電力扭虧為盈嗎?

　　《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者 李永華 | 長(zhǎng)沙報(bào)道

　　2017年9月8日,，華銀電力(600744.SH)公告回復(fù)了《中國(guó)證監(jiān)會(huì)行政許可項(xiàng)目審查一次反饋意見通知書》。在這份三個(gè)月前下發(fā)的通知書中,，證監(jiān)會(huì)對(duì)華銀電力定向增發(fā)17億元投入風(fēng)電項(xiàng)目提出諸多問題,，包括近3年未分紅、置入資產(chǎn)業(yè)績(jī)差異大以及收購(gòu)過多火電關(guān)停指標(biāo)等,。

　　華銀電力是湖南省裝機(jī)規(guī)模最大的發(fā)電企業(yè),，2008年虧損近12億元之后，華銀電力的業(yè)績(jī)?cè)诮酉聛淼慕?0年內(nèi)一直沒有顯著回升,。在業(yè)績(jī)低迷時(shí)期,，靠著政府補(bǔ)助和變賣資產(chǎn)，華銀電力才沒有戴上ST的帽子,。

　　主營(yíng)火電行業(yè)的華銀電力,，在近些年來火電市場(chǎng)不景氣、原料成本上升帶來虧損的情況下,，一直在拓展非火電板塊的業(yè)務(wù),，試圖通過優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，來平衡火電業(yè)務(wù),。然而,，多年努力的效果卻一直不容樂觀,。從2016年開始，華銀電力將更多的精力放在風(fēng)電板塊,，擬定增17億元加碼風(fēng)電領(lǐng)域,。然而，產(chǎn)能利用率偏低的風(fēng)電市場(chǎng)存在著嚴(yán)重的兩極分化問題,，產(chǎn)業(yè)正處于加速淘汰整合期,，競(jìng)爭(zhēng)愈加激烈，電價(jià)持續(xù)走低,。

　　華銀電力此時(shí)轉(zhuǎn)投風(fēng)電,，盈利能力依舊待考。

　　從2016 年開始,，華銀電力將更多的精力放在風(fēng)電板塊,。不過，隨著電價(jià)的調(diào)整,，華銀電力風(fēng)電項(xiàng)目盈利能力堪憂,。

　　火電板塊業(yè)績(jī)萎靡，17億元加碼風(fēng)電業(yè)務(wù)

　　在華銀電力的主營(yíng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中,，火電始終是大頭,。其定增報(bào)告顯示，截至2015年末在役裝機(jī)554.57萬千瓦,，其中火電機(jī)組524.32萬千瓦,，水電機(jī)組15.4萬千瓦，風(fēng)電裝機(jī)14.85萬千瓦,。風(fēng)電裝機(jī)量不到火電的零頭,。

　　而隨著電力消費(fèi)需求放緩、非化石能源發(fā)電量高速增長(zhǎng)等因素影響,，火電發(fā)電市場(chǎng)正在萎縮,。2015年底，我國(guó)火電裝機(jī)占比從“十一五”末的73.2%降至68.4%,，火電發(fā)電量自1974年以來首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng),。近幾年，火電機(jī)組設(shè)備利用小時(shí)也總體呈持續(xù)下降態(tài)勢(shì),。雖然受益于煤炭市場(chǎng)不景氣的現(xiàn)狀,，火電行業(yè)目前整體仍處于盈利狀態(tài)，但盈利水平正在慢慢下降,。

　　近年來,，占比較高但盈利能力較低的火電板塊，一直是華銀電力的主業(yè),，也是其無法擺脫的困擾,。火電受政府電價(jià)調(diào)整政策影響較大,，盈利水平也隨之波動(dòng),。政府的每一次電價(jià)調(diào)整，都在一定程度上決定了華銀電力全年的業(yè)績(jī),。提升新能源發(fā)電業(yè)務(wù)占比,、優(yōu)化電源結(jié)構(gòu)、拓展新的業(yè)務(wù)發(fā)展空間,，以增加新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn),，成為華銀電力選擇的方向。

　　2016年4月22日,，華銀電力第一次發(fā)布擬定增投建風(fēng)電項(xiàng)目的預(yù)案,，最初預(yù)計(jì)的定增金額是20億元。

　　預(yù)案顯示,，此次募投項(xiàng)目為6個(gè)風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目建設(shè),，包括城步五團(tuán)風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目、綏寧寶鼎山風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目,、綏寧寶鼎山風(fēng)電場(chǎng)二期項(xiàng)目,、綏寧寶鼎山風(fēng)電場(chǎng)三期項(xiàng)目、芷江西晃山風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目以及懷化西晃山風(fēng)電場(chǎng)二期工程項(xiàng)目,，各項(xiàng)目預(yù)計(jì)投資回收期9.5年左右,，預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率均可超過9%，其中最高的綏寧寶鼎山風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目或可超過10%,。

　　2017年3月24日,，華銀電力修訂定增預(yù)案，將擬募集資金總額下調(diào)為不超過17億元,，并于兩個(gè)月后獲得證監(jiān)會(huì)的受理,。

　　2017年6月15日，證監(jiān)會(huì)向華銀電力下發(fā)《反饋意見通知書》,，其中重點(diǎn)關(guān)注了本次募投項(xiàng)目中分期項(xiàng)目的進(jìn)展,、投入情況，以及募投項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)模式和盈利模式,。

　　在反饋公告中,，華銀電力透露了部分項(xiàng)目的建設(shè)進(jìn)度：分期項(xiàng)目中的寶鼎山一期已于2017年4月投產(chǎn)，余下的二期和三期將分別在2018年9月和2019年3月投產(chǎn);西晃山項(xiàng)目一期已于2016年9月投產(chǎn),，二期投產(chǎn)時(shí)間與此間隔兩年,。截至2017年3月23日董事會(huì)前，各募投項(xiàng)目的投資合計(jì)已近6.39億元,，預(yù)計(jì)總投資24.98億元,。

　　然而,，即使上述項(xiàng)目全部建成，總裝機(jī)量也只有約29.1萬千瓦,，加上現(xiàn)有的風(fēng)電裝機(jī)量,，在其總裝機(jī)量中占比仍不到10%，其火電容量仍接近90%,，短時(shí)間內(nèi)依然無法改變火電占比過高的現(xiàn)狀,。

　　連年巨虧：靠非經(jīng)常性損益和向關(guān)聯(lián)方出售火電關(guān)停指標(biāo)躲過ST風(fēng)險(xiǎn)

　　華銀電力2017年半年報(bào)顯示，公司上半年累計(jì)完成的發(fā)電量與上網(wǎng)電量同比均增加近50%,，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.01億元,，同比增加54.1%，但由于成本的大幅增加,，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為虧損4.58億元,，同比減利2.02億元。

　　虧損的火電企業(yè)不只華銀電力,。這半年里,，煤、電企業(yè)的境況再次反轉(zhuǎn),。今年以來,，煤價(jià)持續(xù)處于高位，煤企效益提升,，電企則因成本升高,，陷入虧損或者凈利潤(rùn)大幅下滑的局面。

　　數(shù)據(jù)顯示,，超過九成電企在今年上半年凈利潤(rùn)下滑,，包括華銀電力在內(nèi)的8家電企陷入虧損。不少行業(yè)分析報(bào)告預(yù)計(jì),，下半年煤價(jià)將繼續(xù)處于高位,，電企凈利潤(rùn)下滑幅度或?qū)⑦M(jìn)一步加大。

　　雪上加霜的是,，火電行業(yè)除了面臨成本過高,，還有產(chǎn)能過剩的問題。8月23日,，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出,，將推動(dòng)火電、電解鋁,、建材等行業(yè)開展減量減產(chǎn),，嚴(yán)控新增產(chǎn)能。

　　行業(yè)的周期波動(dòng)，讓華銀電力近年來只能依賴非經(jīng)常性損益來裝點(diǎn)業(yè)績(jī),。一旦這部分收入減少,，便難逃虧損的命運(yùn)。

　　2014年,，華銀電力虧損1.75億元,。

　　2015年,，變賣資產(chǎn)加上政府補(bǔ)助,，華銀電力在主業(yè)虧損的情況下實(shí)現(xiàn)盈利。是年,，華銀電力凈利潤(rùn)3.81億元,，扣非凈利潤(rùn)虧損1.49億元。

　　2016年,，華銀電力凈利潤(rùn)1.88億元,，若扣除非經(jīng)常性損益帶來的1.82億元收入，其凈利潤(rùn)僅600萬元,。

　　除了施展非經(jīng)常性損益“財(cái)技”,，靠在大唐電力這棵大樹下，華銀電力還有一筆令人羨慕的好生意——出售火電關(guān)停容量指標(biāo)獲得豐厚利潤(rùn),，且多為關(guān)聯(lián)交易,。公告顯示，2011年至2015年,，華銀電力向大唐集團(tuán),、大唐國(guó)際、攸能公司,、粵電力等關(guān)聯(lián)方及非關(guān)聯(lián)方出售小火電關(guān)停容量272.25萬千瓦,，合計(jì)金額22.38億元。僅2015年,，華銀電力該業(yè)務(wù)收入就達(dá)3.32億元,。

　　截至2016年末，華銀電力尚未收回的小火電關(guān)停容量指標(biāo)轉(zhuǎn)讓余款金額合計(jì)7.29億元,。今年7月,，其大股東大唐集團(tuán)支付9408萬元后，還剩下6.35億元,。這意味著,，在未來的幾年內(nèi)依靠大股東的支持，華銀電力這一業(yè)務(wù)仍將為其利潤(rùn)指標(biāo)留出騰挪空間,。

　　值得注意的是,，2014年以后，華銀電力未再收購(gòu)新的小火電關(guān)停容量指標(biāo)。

　　今年6月,，證監(jiān)會(huì)要求華銀電力說明公司收購(gòu)超出自身需求量的關(guān)停指標(biāo)之后,，再出售給關(guān)聯(lián)方的必要性及合理性。

　　華銀電力回復(fù)稱,，收購(gòu)指標(biāo)是為響應(yīng)國(guó)家政策號(hào)召,，出售指標(biāo)則是盤活公司閑置資源。

　　風(fēng)電行業(yè)產(chǎn)能過剩,，定增投資的風(fēng)電項(xiàng)目盈利持續(xù)性待考

　　一系列困境,，讓華銀電力急需找到一個(gè)更為穩(wěn)定的贏利點(diǎn)。

　　2014年11月,，國(guó)務(wù)院發(fā)布《能源發(fā)展戰(zhàn)略行動(dòng)計(jì)劃(2014—2020年)》,，提倡大力發(fā)展風(fēng)電，并提出,，到2020年,，風(fēng)電裝機(jī)達(dá)到2億千瓦。

　　華銀電力投產(chǎn)的風(fēng)電項(xiàng)目,，讓其嘗到了甜頭,。截至2017年6月30日，華銀電力已投產(chǎn)的風(fēng)電項(xiàng)目共4個(gè),，裝機(jī)容量247.5兆瓦,，今年上半年均已實(shí)現(xiàn)盈利，凈利潤(rùn)總計(jì)4100.48萬元,。

　　然而,，風(fēng)電僅占華銀電力火電裝機(jī)容量的5%左右，且往期業(yè)績(jī)顯示,，該公司風(fēng)電項(xiàng)目的盈利能力極不穩(wěn)定,。裝機(jī)容量最大的大唐華銀(湖南)新能源有限公司，今年上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1751.61萬元,，過去3年的凈利潤(rùn)分別為775.84萬元,、3146.17萬元、1300.77萬元,，波動(dòng)劇烈;設(shè)立在外省的大唐華銀欣正錫林郭勒風(fēng)力發(fā)電有限責(zé)任公司,，今年上半年凈利潤(rùn)520.28萬元，去年的凈利潤(rùn)則虧損1159.75萬元,。

　　保持風(fēng)電項(xiàng)目盈利能力的穩(wěn)定,，是華銀電力必須面對(duì)的壓力。如何應(yīng)對(duì)接下來風(fēng)電行業(yè)新一輪的大洗牌,，將是更大的挑戰(zhàn),。

　　上一次市場(chǎng)洗牌是在2006年前后，以華銳風(fēng)電為代表的企業(yè)通過門檻低、成效快的技術(shù)引進(jìn)迅速占領(lǐng)新興的風(fēng)電市場(chǎng),。企業(yè)蜂擁而至,，出現(xiàn)產(chǎn)能過剩、無序競(jìng)爭(zhēng)的局面,，導(dǎo)致2011年風(fēng)電整機(jī)廠商出現(xiàn)明顯業(yè)績(jī)下滑,。

　　2016年北京國(guó)際風(fēng)能大會(huì)上，中國(guó)風(fēng)能協(xié)會(huì)秘書長(zhǎng)秦海巖即預(yù)測(cè)：“未來,，中國(guó)風(fēng)電產(chǎn)業(yè)將加速淘汰整合,。”

　　國(guó)家能源局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示,，2017年上半年,，全國(guó)風(fēng)電新增并網(wǎng)容量601萬千瓦，相比于2016年的新增774萬千瓦,，增速正在放緩。另一方面,，中國(guó)風(fēng)電的產(chǎn)能利用率也在降低,。有媒體援引中國(guó)風(fēng)能協(xié)會(huì)內(nèi)部人士說法稱，2016年國(guó)內(nèi)風(fēng)電產(chǎn)能利用率可能降至50%,，明顯低于80%～85%的國(guó)際水平,。

　　另一大利空是，風(fēng)電平價(jià)上網(wǎng)的趨勢(shì)日益清晰,。2016年12月26日,，國(guó)家發(fā)改委宣布，2018年1月1日之后,，一類至四類資源區(qū)新核準(zhǔn)建設(shè)陸上風(fēng)電標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)分別調(diào)整為每千瓦時(shí)0.40元,、0.45元、0.49元,、0.57元,，比2016—2017年電價(jià)每千瓦時(shí)降低7分、5分,、5分,、3分。

　　華銀電力此次定增的6個(gè)風(fēng)電場(chǎng)均位于南方中低風(fēng)速的四類資源區(qū),，投產(chǎn)時(shí)的電價(jià)將下降5%,，對(duì)收益率本就不到10%的風(fēng)電項(xiàng)目來說，未來盈利能力堪憂,。