26日,，債券市場未能延續(xù)前兩日上漲勢頭,，10年國債、國開債收益率在分別回落到4.2%和3.6%附近,，再度裹足不前,，國債期貨亦重現(xiàn)震蕩格局。短期資金面偏緊,，制約了樂觀情緒的發(fā)酵,，但市場人士認(rèn)為，當(dāng)前海內(nèi)外不確定性因素有所減少,，債券風(fēng)險(xiǎn)收益比修復(fù),，且四季度收益率存在下行可能，市場調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)可控,，持券過節(jié)仍是合適的選擇,。

債市再度裹足不前

26日，國債期貨漲跌互現(xiàn),，5年期品種多數(shù)收高,，10年期各合約則全線收低，漲跌幅度均有限,。以10年期國債期貨主力合約為例,，昨日T1712小幅低開后反復(fù)震蕩，尾盤收報(bào)95.225元,，跌0.025元或0.03%,；全天共成交1.91萬手,，較上一日縮減逾四成。

現(xiàn)貨市場亦未能延續(xù)漲勢,。26日,，銀行間市場上，10年期國開債活躍券17國開15早盤在短暫下探4.19%位置后開始震蕩走高,，午后集中成交在4.20%,，尾盤進(jìn)一步上行至4.21%，較前收盤價(jià)位上漲近2BP,；17國開10尾盤成交在4.32%,，上行約2BP。國債方面,，10年期17附息國債10尾盤成交在3.63%,，上行1.5BP.

事實(shí)上，上一日(9月25日)尾盤,，債券期貨和現(xiàn)貨市場均已出現(xiàn)回調(diào)跡象,。市場人士認(rèn)為，債市未能繼續(xù)上漲,，主要問題還是出在資金面上,。

臨近季末，盡管有財(cái)政支出的支援,，但央行早早結(jié)束凈投放,，部分對(duì)沖財(cái)政投放，加上監(jiān)管考核等因素,，貨幣市場流動(dòng)性總體并不寬裕,，對(duì)于非銀機(jī)構(gòu)來說甚至是偏緊的。有交易員就表示,，貨幣市場利率高位難下,，打擊債券買盤熱情。

四季度行情可期

短期資金面偏緊,，制約了樂觀情緒的發(fā)酵,，但并不妨礙投資者憧憬四季度行情。

中金公司認(rèn)為,，當(dāng)前債券市場已經(jīng)度過最艱難的時(shí)刻,。首先，名義GDP,、PPI高點(diǎn)均已過去,；其次，資金面最緊張階段已過去,；再次,，監(jiān)管政策疊加和委外贖回最大的時(shí)點(diǎn)也已在4-5月份出現(xiàn),；此外，人民幣貶值壓力最大的階段已過去,；最后,，市場對(duì)環(huán)保限產(chǎn)理解發(fā)生變化，工業(yè)品漲價(jià)最猛的階段已經(jīng)過去,。

中金公司分析師指出,，當(dāng)前債券收益率上行邊界逐漸清晰，前期3.7%的高點(diǎn)已經(jīng)成為10年期國債的重要“支撐位”,，目前的問題主要在于收益率下行空間難測,，要突破6月低點(diǎn)(4.5%)也并不容易，但總的來看,，債券風(fēng)險(xiǎn)收益率恢復(fù)，四季度震蕩慢?？善?。

另有券商研報(bào)亦稱，四季度收益率小幅下行值得期待,，理由在于：在環(huán)保限產(chǎn),、地產(chǎn)調(diào)控加碼的背景下，經(jīng)濟(jì)增長有所趨緩,，疊加基數(shù)作用,，名義增速仍可能小幅走低；外匯因素對(duì)流動(dòng)性的不利影響減輕,，四季度雖然資金面可能仍面臨一定壓力,，但年底財(cái)政投放會(huì)對(duì)超儲(chǔ)形成正向貢獻(xiàn)，地方債發(fā)行對(duì)流動(dòng)性的影響也將有所減輕,，配合央行精細(xì)化調(diào)控,，流動(dòng)性或?qū)⒈热径嚷晕⒑棉D(zhuǎn)；四季度債券供給較少,，也為了布局來年,，銀行等機(jī)構(gòu)可能提前開展配置，供需關(guān)系的邊際變化也有利于債券收益率下行,。

當(dāng)然,，鑒于經(jīng)濟(jì)增長仍具韌性，出現(xiàn)失速下行的風(fēng)險(xiǎn)很小,，市場預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間,，利率下行的空間仍然有限。有鑒于此,，把握左側(cè)交易機(jī)會(huì)仍是增厚收益的選項(xiàng)之一,，當(dāng)收益率逼近前期高位,，應(yīng)適時(shí)把握交易性機(jī)會(huì)。

回到眼下,，國泰君安等機(jī)構(gòu)認(rèn)為,，短期內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)因素有限，持券過節(jié)仍是合適的選擇,，即可獲得穩(wěn)定的票息收益,，也可博弈節(jié)后利率下行行情。若短期資金面波動(dòng),，導(dǎo)致收益率明顯沖高,，將帶來更好的買點(diǎn)。