正在債券市場(chǎng)被季末偏緊的資金面束住手腳時(shí),，突如其來的“定向降準(zhǔn)”訊息，再次提振了多頭的信心,。

9月28日,，債券市場(chǎng)重拾升勢(shì)，唯漲幅有限,。市場(chǎng)意識(shí)到,，在金融去杠桿的大背景下，主要指向?qū)嶓w的定向降準(zhǔn)寬松意味有限,，也難以徹底化解資金面緊張,；與此同時(shí)，節(jié)前交投意愿不足,，美元反彈,、美債走弱,，也不利于行情的拓展,。但綜合機(jī)構(gòu)分析來看，隨著名義增長(zhǎng)高點(diǎn)出現(xiàn),、政策邊際放松信號(hào)隱現(xiàn),，利率上限已經(jīng)清晰，下行機(jī)會(huì)開始逐漸大于上行風(fēng)險(xiǎn),，對(duì)四季度行情不必悲觀,。

定向降準(zhǔn)超預(yù)期

7、8月,，畸低的超儲(chǔ)率與高亢的人民幣,，將降準(zhǔn)的話題重新帶入公眾視野。然而,，一兩個(gè)月過去,，“降準(zhǔn)”未見，反倒是“錢緊”常見,，不禁讓開始懷疑央行不光不想松,，還想收一收，人民幣也在“單兵突進(jìn)”之后遭遇不利,，“降準(zhǔn)”的話題正逐漸淡出,。

這一背景下，27日晚,，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議再提定向降準(zhǔn),，有點(diǎn)突然。此次會(huì)議提出“對(duì)單戶授信500萬元以下的小微企業(yè)貸款、個(gè)體工商戶和小微企業(yè)主經(jīng)營(yíng)性貸款及農(nóng)戶生產(chǎn)經(jīng)營(yíng),、創(chuàng)業(yè)擔(dān)保等貸款增量或余額達(dá)到一定比例的商業(yè)銀行實(shí)施定向降準(zhǔn),，并適當(dāng)給予再貸款支持?！?/p>

在既有定向降準(zhǔn)政策基礎(chǔ)上，這是一個(gè)新提法,，是對(duì)既有定向降準(zhǔn)政策的補(bǔ)充與拓展,，將進(jìn)一步擴(kuò)大原本通過定向降準(zhǔn)考核的銀行數(shù)量，未來能夠滿足定向降準(zhǔn)條件的銀行可能增多,，特別是中小城商行及農(nóng)商行,。而參考以往經(jīng)驗(yàn)，在被國(guó)務(wù)院會(huì)議提出后,，未來央行將會(huì)有相應(yīng)的政策落地。

雖然只是定向降準(zhǔn),，受惠面有限，但畢竟會(huì)帶來一定的流動(dòng)性投放,，中小銀行若獲得定向降準(zhǔn)，也有助于緩解當(dāng)前流動(dòng)性結(jié)構(gòu)性緊張的問題,。

節(jié)前做多意愿不足

對(duì)飽受流動(dòng)性波動(dòng)困擾的債市來說,，突如其來的“定向降準(zhǔn)”訊息,，再次提振了多頭的信心,。28日，債市行情有所起色,，現(xiàn)券收益率走低,，國(guó)債期貨也全線反彈，只是漲勢(shì)有限,，顯示市場(chǎng)謹(jǐn)慎心態(tài)猶存,。

定向降準(zhǔn)仍是降準(zhǔn)的一種。市場(chǎng)機(jī)構(gòu)認(rèn)為,，國(guó)務(wù)院關(guān)于定向降準(zhǔn)的新表述，于緩解流動(dòng)性緊張有好處,，也有助于改善債市市場(chǎng)預(yù)期和交易情緒,，對(duì)債市偏利好。但也應(yīng)當(dāng)看到，“定向降準(zhǔn)”是以貨幣政策之名行產(chǎn)業(yè)政策之實(shí),，放松意味有限,，也難以改變當(dāng)前超儲(chǔ)短缺和流動(dòng)性分層的局面，不能進(jìn)行過度解讀,。

此外，長(zhǎng)假在即,，市場(chǎng)交投意愿不足,，做多暫時(shí)難以形成合理，也限制了行情發(fā)展的空間,。近幾日,，債市成交日漸寡淡，國(guó)開170215每日成交降至200筆以內(nèi),，170210甚至不到150筆,，國(guó)債成交更加清淡，長(zhǎng)假前求穩(wěn)的心態(tài)較重,。

海外市場(chǎng)變化也不利于人民幣債券行情,。近期美元自低位連續(xù)反彈，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期重新升溫,，特朗普稅改細(xì)節(jié)披露,，喚醒蟄伏已久的“特朗普交易”，10年期美國(guó)國(guó)債收益率已自月初低位反彈超過20基點(diǎn),。

機(jī)會(huì)開始大于風(fēng)險(xiǎn)

短期來看,，節(jié)前平穩(wěn)收?qǐng)龈怕蚀螅珜?duì)四季度行情不必悲觀,。

中金公司研報(bào)指出,，6月和9月兩次沖高回落基本上已測(cè)出收益率的頂部位置。這一點(diǎn)可從基本面上找到支撐,，今年經(jīng)濟(jì)名義增長(zhǎng)高點(diǎn)已在上半年出現(xiàn),，7、8月數(shù)據(jù)也顯示經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)有所反復(fù),，進(jìn)入四季度,，在環(huán)保限產(chǎn)、地產(chǎn)調(diào)控,、地方債務(wù)監(jiān)管等約束下,，預(yù)計(jì)投資增速將繼續(xù)下行，基本面邊際變化有利于債市,。

之前貨幣政策不松的關(guān)鍵就在于經(jīng)濟(jì)較穩(wěn),，如果基本面壓力繼續(xù)加大,，貨幣政策也可能出現(xiàn)邊際松動(dòng)。這次“新”定向降準(zhǔn),，雖然寬松意味有限,，甚至可能意味著全面降準(zhǔn)短期更不可期，但至少說明管理層再度注意到社會(huì)融資成本的問題,，貨幣政策收緊的邊界已經(jīng)清晰,。

進(jìn)一步看，四季度流動(dòng)性料仍有波動(dòng)但風(fēng)險(xiǎn)可控,，監(jiān)管政策沖擊邊際減弱,，人民幣匯率已打破單邊貶值預(yù)期……機(jī)構(gòu)認(rèn)為，債市最艱難的時(shí)期已經(jīng)過去,，未來一兩個(gè)季度,，收益率可能重新進(jìn)入下行通道，未來每次波動(dòng)都可能帶來增持的機(jī)會(huì),，即便利率仍維持震蕩走勢(shì),，因利率上限清晰，也可伺機(jī)把握左側(cè)交易機(jī)會(huì),?？傊瑢?duì)未來不必太悲觀,。