二,、解析--美聯(lián)儲縮表怎樣影響全球金融市場

　　初期影響較為有限，中長期影響較大

目前來看,，即便美聯(lián)儲在本次議息會上如預(yù)期般宣布"縮表"計劃,，初期影響仍將有限。

首先,，美聯(lián)儲此前已就"縮表"問題與市場進行了較長時間的溝通,，市場對此有充分預(yù)期。在今年3月的貨幣政策例會上,，美聯(lián)儲明確表示"開始討論縮減資產(chǎn)負債表",，這是其自2015年12月加息以來首次公開宣布討論"縮表"話題。在5月的會議上,，美聯(lián)儲進一步表示"幾乎所有聯(lián)邦公開市場委員會委員都贊同在2017年晚些時候啟動縮表",。紐約聯(lián)儲前副主席羅森(Rae Rosen)在接受《國際金融報》記者采訪時表示，市場對可能產(chǎn)生的變化已有所準備,，因此將不會產(chǎn)生過大反應(yīng),。由此來看，只要不出現(xiàn)縮表規(guī)?；蛩俣蕊@著超出預(yù)期的極端情況,，金融市場應(yīng)該不會對美聯(lián)儲正式宣布啟動"縮表"有過度反應(yīng)。

其次,，"縮表"方式將十分溫和,。美聯(lián)儲已表示，將"以緩慢,、漸進的方式終止到期債券再投資,，而不是一次性結(jié)束所有再投資或拋售資產(chǎn)",。在削減規(guī)模上，美聯(lián)儲計劃最初削減規(guī)模為每月100億美元,，包括60億美元國債和40億美元抵押貸款證券(MBS),，這一水平相對于4.5萬億美元的整體資產(chǎn)負債表規(guī)模而言十分有限。該規(guī)模上限每三個月上調(diào)一次,，直到達到每月削減500億美元為止?？紤]到"縮表"規(guī)模有限且緩沖時間較為充裕,，預(yù)計市場流動性不會受到劇烈沖擊。

目前美國經(jīng)濟增速處于2%附近,，低于此前復(fù)蘇周期,，且今年以來美國通脹水平持續(xù)低迷，這使得美聯(lián)儲積極收緊貨幣政策的動力不足,?；诋?dāng)前的經(jīng)濟表現(xiàn)和通脹趨勢，美聯(lián)儲沒有必要在加息的同時積極"縮表",。

此外,，美國MBS新發(fā)規(guī)模的20%-30%由美聯(lián)儲買入，一旦美聯(lián)儲停止對到期證券再投資,，減少住房抵押貸款證券的持有規(guī)模,，美國房地產(chǎn)市場可能受到?jīng)_擊。同時,，為推進特朗普減稅和擴大基建投資的計劃,，美國政府需要擴大國債發(fā)行規(guī)模來融資，如果美聯(lián)儲此時"掣肘",，會給經(jīng)濟復(fù)蘇帶來新的不確定性,。考慮到對美國自身經(jīng)濟增長可能造成的潛在風(fēng)險,，美聯(lián)儲不會太過激進,。而一旦"縮表"導(dǎo)致金融市場大幅震蕩或經(jīng)濟增長陷入停滯，也不排除美聯(lián)儲延緩甚至放棄行動的可能,。

盡管初期影響有限,，但隨著"縮表"的推進，其長期沖擊仍需警惕,。中長期來看,，"縮表"將直接影響美債供需關(guān)系，推動美債收益率上升,，美債收益率正是全球資產(chǎn)定價的重要基準之一,。此外，"縮表"將收緊美元流動性，給美元帶來升值壓力,，考慮到資金回流美元資產(chǎn)等因素,，新興市場將面臨更大的本幣貶值和資金外流挑戰(zhàn)。

長期來看,，一方面,，貨幣政策正常化帶來的全球流動性持續(xù)收縮,，將對全球資產(chǎn)價格產(chǎn)生抑制作用,。過去9年，以美國為代表的發(fā)達經(jīng)濟體采取了持續(xù)的寬松貨幣政策,。這雖然對促進全球經(jīng)濟增長具有一定的積極作用,，但也造成了債務(wù)膨脹和資產(chǎn)價格泡沫的形成。

另一方面,，美聯(lián)儲貨幣政策正?；瘯a(chǎn)生極強的外溢效應(yīng)，沖擊全球金融市場,。由于美元在全球金融市場處于主導(dǎo)地位,，美聯(lián)儲貨幣政策收縮往往會在全球范圍引發(fā)危機。從歷史上看,，無論是1982年的拉美債務(wù)危機,，還是1997年的亞洲金融危機，無不與美元指數(shù)大幅上漲密切相關(guān),。據(jù)聯(lián)合國貿(mào)發(fā)組織的數(shù)據(jù),，2015年至2016年，僅僅是兩次加息和由此產(chǎn)生的預(yù)期,，就令超過7000億美元的資金流入美國,。隨著美聯(lián)儲進一步收緊貨幣政策，全球流動性降低,，資本流回美國且利率上升,，外債余額大、國際收支存在逆差,、外匯儲備不足的國家發(fā)生債務(wù)危機的潛在風(fēng)險不容忽視,。

全球央行將同時緊縮？

歐洲央行行長德拉吉對經(jīng)濟前景看法樂觀,，但也表示在通脹方面還是有大量的工作要做,，市場等待歐洲央行加息仍然需要耐心。

負債資產(chǎn)表方面,，歐洲央行也強調(diào)了信心,，耐心和持續(xù)性以及目前尚未討論縮表一事,。經(jīng)濟學(xué)家們預(yù)計，歐洲央行首次加息預(yù)計要到2019年晚些時候,。

英國央行表示,，如果經(jīng)濟增長有限而通脹壓力繼續(xù)上升，那么未來幾個月可能政策上有變化,。英國央行的馬克·卡尼盡管之前否認加息,，但在辛特拉突然提及加息，稱"數(shù)個月內(nèi)實施貨幣緊縮",。經(jīng)濟學(xué)家們預(yù)計,，在今年11月，英國央行將會加息25個基點,，隨后在2018年四季度再加息一次。不過經(jīng)濟學(xué)家們對英國整體經(jīng)濟前景的看法沒有發(fā)生改變,，鷹派的英國央行對于外匯市場來說也不見得是件好事,，中期繼續(xù)維持對英鎊的看跌觀點。

加拿大央行在過去一段時間已經(jīng)加息兩次,， 7月12日正式?jīng)Q定時隔6年零10個月實施加息,。加元隨后升值4%，創(chuàng)出了約1年來的新高,。但其對經(jīng)濟增長的評價是"自我維持",，同時認為刺激政策的規(guī)模相當(dāng)大。這就意味著短期內(nèi)加拿大央行可能再次收緊刺激政策,，預(yù)計在10月會議上,，該行會再加息一次。

日本一直都表示不加息,。從去年9月至今,，日本央行的貨幣政策幾乎沒有變化。即使是在全球"鷹風(fēng)"陣陣的6月,，日本央行在上一次議息會議非但沒有新動作,，行長黑田東彥反而進一步強調(diào)，只有當(dāng)通脹達到目標,、且增長保持穩(wěn)定之后才會討論退出策略,。然而，日本在今年7月已經(jīng)第六次推遲通脹目標完成的時間,，達成通脹目標遙遙無期,。在全球央行逐步撤離大規(guī)模刺激的漫漫征途中，日本央行,，很有可能將遠遠落后,。

　　日本通貨膨脹率(2016年1月-2017年8月)

日本經(jīng)濟學(xué)家表示,，日本將"錯過"此次美國的緊縮周期。預(yù)計日本央行會繼續(xù)維持當(dāng)前的政策,，2019年之前,，他們不會有任何行動。央行相關(guān)人士表示對于日本銀行來說,，退出貨幣寬松的路線圖仍是一張"白紙",。

　　三、前瞻--美元回歸正常,，人民幣很穩(wěn)定

　　美元拐點到來,？

美聯(lián)儲發(fā)表聲明后，美元匯率收復(fù)了當(dāng)日早些時候的失地,，出現(xiàn)反彈,。周三，美元指數(shù)大幅攀升,，刷新2周高位,，現(xiàn)匯價交投于92.60附近。

美元指數(shù)