二、解析--美聯(lián)儲(chǔ)縮表怎樣影響全球金融市場

　　初期影響較為有限，中長期影響較大

目前來看,，即便美聯(lián)儲(chǔ)在本次議息會(huì)上如預(yù)期般宣布"縮表"計(jì)劃,，初期影響仍將有限。

首先,，美聯(lián)儲(chǔ)此前已就"縮表"問題與市場進(jìn)行了較長時(shí)間的溝通，市場對(duì)此有充分預(yù)期,。在今年3月的貨幣政策例會(huì)上,，美聯(lián)儲(chǔ)明確表示"開始討論縮減資產(chǎn)負(fù)債表"，這是其自2015年12月加息以來首次公開宣布討論"縮表"話題,。在5月的會(huì)議上,，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步表示"幾乎所有聯(lián)邦公開市場委員會(huì)委員都贊同在2017年晚些時(shí)候啟動(dòng)縮表"。紐約聯(lián)儲(chǔ)前副主席羅森(Rae Rosen)在接受《國際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示,，市場對(duì)可能產(chǎn)生的變化已有所準(zhǔn)備,，因此將不會(huì)產(chǎn)生過大反應(yīng)。由此來看,，只要不出現(xiàn)縮表規(guī)?；蛩俣蕊@著超出預(yù)期的極端情況，金融市場應(yīng)該不會(huì)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)正式宣布啟動(dòng)"縮表"有過度反應(yīng),。

其次,，"縮表"方式將十分溫和。美聯(lián)儲(chǔ)已表示,，將"以緩慢,、漸進(jìn)的方式終止到期債券再投資，而不是一次性結(jié)束所有再投資或拋售資產(chǎn)",。在削減規(guī)模上,，美聯(lián)儲(chǔ)計(jì)劃最初削減規(guī)模為每月100億美元，包括60億美元國債和40億美元抵押貸款證券(MBS),，這一水平相對(duì)于4.5萬億美元的整體資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模而言十分有限,。該規(guī)模上限每三個(gè)月上調(diào)一次，直到達(dá)到每月削減500億美元為止,?？紤]到"縮表"規(guī)模有限且緩沖時(shí)間較為充裕，預(yù)計(jì)市場流動(dòng)性不會(huì)受到劇烈沖擊,。

目前美國經(jīng)濟(jì)增速處于2%附近,，低于此前復(fù)蘇周期，且今年以來美國通脹水平持續(xù)低迷,，這使得美聯(lián)儲(chǔ)積極收緊貨幣政策的動(dòng)力不足,。基于當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)和通脹趨勢(shì)，美聯(lián)儲(chǔ)沒有必要在加息的同時(shí)積極"縮表",。

此外,，美國MBS新發(fā)規(guī)模的20%-30%由美聯(lián)儲(chǔ)買入，一旦美聯(lián)儲(chǔ)停止對(duì)到期證券再投資,，減少住房抵押貸款證券的持有規(guī)模,，美國房地產(chǎn)市場可能受到?jīng)_擊。同時(shí),，為推進(jìn)特朗普減稅和擴(kuò)大基建投資的計(jì)劃,，美國政府需要擴(kuò)大國債發(fā)行規(guī)模來融資，如果美聯(lián)儲(chǔ)此時(shí)"掣肘",，會(huì)給經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來新的不確定性,。考慮到對(duì)美國自身經(jīng)濟(jì)增長可能造成的潛在風(fēng)險(xiǎn),，美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)太過激進(jìn),。而一旦"縮表"導(dǎo)致金融市場大幅震蕩或經(jīng)濟(jì)增長陷入停滯，也不排除美聯(lián)儲(chǔ)延緩甚至放棄行動(dòng)的可能,。

盡管初期影響有限,，但隨著"縮表"的推進(jìn)，其長期沖擊仍需警惕,。中長期來看,，"縮表"將直接影響美債供需關(guān)系，推動(dòng)美債收益率上升,，美債收益率正是全球資產(chǎn)定價(jià)的重要基準(zhǔn)之一,。此外，"縮表"將收緊美元流動(dòng)性,，給美元帶來升值壓力,，考慮到資金回流美元資產(chǎn)等因素，新興市場將面臨更大的本幣貶值和資金外流挑戰(zhàn),。

長期來看,，一方面，貨幣政策正?；瘞淼娜蛄鲃?dòng)性持續(xù)收縮,，將對(duì)全球資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生抑制作用。過去9年,，以美國為代表的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體采取了持續(xù)的寬松貨幣政策,。這雖然對(duì)促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)增長具有一定的積極作用，但也造成了債務(wù)膨脹和資產(chǎn)價(jià)格泡沫的形成,。

另一方面,，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策正?；瘯?huì)產(chǎn)生極強(qiáng)的外溢效應(yīng)，沖擊全球金融市場,。由于美元在全球金融市場處于主導(dǎo)地位,，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收縮往往會(huì)在全球范圍引發(fā)危機(jī)。從歷史上看,，無論是1982年的拉美債務(wù)危機(jī),，還是1997年的亞洲金融危機(jī)，無不與美元指數(shù)大幅上漲密切相關(guān),。據(jù)聯(lián)合國貿(mào)發(fā)組織的數(shù)據(jù),，2015年至2016年，僅僅是兩次加息和由此產(chǎn)生的預(yù)期,，就令超過7000億美元的資金流入美國。隨著美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步收緊貨幣政策,，全球流動(dòng)性降低,，資本流回美國且利率上升，外債余額大,、國際收支存在逆差,、外匯儲(chǔ)備不足的國家發(fā)生債務(wù)危機(jī)的潛在風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。

全球央行將同時(shí)緊縮,？

歐洲央行行長德拉吉對(duì)經(jīng)濟(jì)前景看法樂觀,，但也表示在通脹方面還是有大量的工作要做，市場等待歐洲央行加息仍然需要耐心,。

負(fù)債資產(chǎn)表方面,，歐洲央行也強(qiáng)調(diào)了信心，耐心和持續(xù)性以及目前尚未討論縮表一事,。經(jīng)濟(jì)學(xué)家們預(yù)計(jì),，歐洲央行首次加息預(yù)計(jì)要到2019年晚些時(shí)候。

英國央行表示,，如果經(jīng)濟(jì)增長有限而通脹壓力繼續(xù)上升,，那么未來幾個(gè)月可能政策上有變化。英國央行的馬克·卡尼盡管之前否認(rèn)加息,，但在辛特拉突然提及加息,，稱"數(shù)個(gè)月內(nèi)實(shí)施貨幣緊縮"。經(jīng)濟(jì)學(xué)家們預(yù)計(jì),，在今年11月,，英國央行將會(huì)加息25個(gè)基點(diǎn)，隨后在2018年四季度再加息一次,。不過經(jīng)濟(jì)學(xué)家們對(duì)英國整體經(jīng)濟(jì)前景的看法沒有發(fā)生改變,，鷹派的英國央行對(duì)于外匯市場來說也不見得是件好事,，中期繼續(xù)維持對(duì)英鎊的看跌觀點(diǎn)。

加拿大央行在過去一段時(shí)間已經(jīng)加息兩次,， 7月12日正式?jīng)Q定時(shí)隔6年零10個(gè)月實(shí)施加息,。加元隨后升值4%，創(chuàng)出了約1年來的新高,。但其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的評(píng)價(jià)是"自我維持",，同時(shí)認(rèn)為刺激政策的規(guī)模相當(dāng)大。這就意味著短期內(nèi)加拿大央行可能再次收緊刺激政策,，預(yù)計(jì)在10月會(huì)議上,，該行會(huì)再加息一次。

日本一直都表示不加息,。從去年9月至今,，日本央行的貨幣政策幾乎沒有變化。即使是在全球"鷹風(fēng)"陣陣的6月,，日本央行在上一次議息會(huì)議非但沒有新動(dòng)作,，行長黑田東彥反而進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)，只有當(dāng)通脹達(dá)到目標(biāo),、且增長保持穩(wěn)定之后才會(huì)討論退出策略,。然而，日本在今年7月已經(jīng)第六次推遲通脹目標(biāo)完成的時(shí)間,，達(dá)成通脹目標(biāo)遙遙無期,。在全球央行逐步撤離大規(guī)模刺激的漫漫征途中，日本央行,，很有可能將遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后,。

　　日本通貨膨脹率(2016年1月-2017年8月)

日本經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，日本將"錯(cuò)過"此次美國的緊縮周期,。預(yù)計(jì)日本央行會(huì)繼續(xù)維持當(dāng)前的政策,，2019年之前，他們不會(huì)有任何行動(dòng),。央行相關(guān)人士表示對(duì)于日本銀行來說,，退出貨幣寬松的路線圖仍是一張"白紙"。

　　三,、前瞻--美元回歸正常,，人民幣很穩(wěn)定

　　美元拐點(diǎn)到來？

美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)表聲明后,，美元匯率收復(fù)了當(dāng)日早些時(shí)候的失地,，出現(xiàn)反彈。周三,，美元指數(shù)大幅攀升,，刷新2周高位,，現(xiàn)匯價(jià)交投于92.60附近。

美元指數(shù)