IMF認(rèn)為，中國剔除食品和能源后的核心CPI水準(zhǔn)呈現(xiàn)上升趨勢,，這要求央行將政策利率水準(zhǔn)相應(yīng)調(diào)高,。我們的分析顯示，2016年以來的所謂核心CPI趨勢上升,，主要是在藥品價格改革和公立醫(yī)院改革的影響下,，醫(yī)療保健CPI同比出現(xiàn)攀升，導(dǎo)致剔除食品和能源后的核心CPI水準(zhǔn)與通脹的長期趨勢相背離,。無論從加權(quán)平均法還是HP濾波法計算出的核心CPI來看,，2017年以來核心CPI的水準(zhǔn)都在下降。

　　2016年1月至2017年8月,，不含食品和能源在內(nèi)的所謂核心CPI同比從1.50%波動上升至2.20%,。由于核心CPI往往被認(rèn)為是通脹長期趨勢的反映，因此,，中國當(dāng)前這種所謂核心CPI的上升,，引發(fā)了研究者的關(guān)注。IMF在8月發(fā)布的報告中提出,，中國央行應(yīng)當(dāng)逐漸提高7天逆回購利率,，而加息的節(jié)奏應(yīng)當(dāng)依據(jù)核心CPI和經(jīng)濟活動的近期變動來決定。

　　那么,，中國的CPI的確呈現(xiàn)出上升的長期趨勢嗎,？中國的核心通脹水準(zhǔn)是否要求貨幣當(dāng)局進(jìn)一步提高利率呢,？本文將對此進(jìn)行探討。

　　要理解核心通脹的變動,，我們首先需要了解核心通脹的內(nèi)涵,。核心通脹是價格指數(shù)里長期、具有持續(xù)性的成分,。進(jìn)一步地,，由于許多國家的貨幣當(dāng)局採用通脹目標(biāo)制，許多學(xué)者認(rèn)為,，為了更有效地發(fā)揮貨幣政策的作用,，核心通脹應(yīng)當(dāng)是反映價格指數(shù)中與貨幣增長相關(guān)的長期持久成分。

　　計算核心通脹方法多樣

　　計算核心通脹的方法并不唯一,。剔除食品及能源價格是最常見的方法,。然而，能源和食品價格中也可能包含價格變動長期趨勢的資訊,，因此,，還有不少國家的中央銀行也採用其他方法來測算核心通脹。例如,，英國和澳洲央行採用加權(quán)中位數(shù)法和截尾平均法來測算核心CPI,。

　　這里我們用加權(quán)中位數(shù)法和HP濾波法兩種方法計算中國的核心通脹水準(zhǔn)，并將其與剔除能源和食品的核心通脹水準(zhǔn)進(jìn)行對比,。其中,，加權(quán)中位數(shù)法假設(shè)CPI籃子中不同分項出現(xiàn)的概率等于其權(quán)重，再按各分項變動幅度的大小排序,，取變動幅度處于中位數(shù)的分項的價格變動幅度為核心通脹率,。Bryan和Cecchetti（1993）指出，使用加權(quán)中位數(shù)法計算出的核心通脹,，比剔除食品和能源法與截尾平均法計算出的核心通脹更能夠準(zhǔn)確地預(yù)測未來的通脹水準(zhǔn),，與過去的貨幣增長之間也有更為密切的聯(lián)繫。而HP濾波法是過濾掉CPI中的短期波動,，分離出價格變動中的長期成分,。

　　結(jié)果顯示，三種方法計算出的核心CPI在2016年之前整體走勢較為接近,。然而,，2016年以來，三者卻出現(xiàn)了明顯的分歧,。

　　2016年以來,，三種核心CPI中，只有剔除能源和食品后的核心CPI呈現(xiàn)出上升趨勢,，從2016年1月的1.50%波動上升至2017年8月的2.20%,。而使用HP濾波法計算出的核心CPI則從2016年1月的1.69%逐漸下降至2017年8月的1.55%,；使用加權(quán)中位數(shù)法測算的核心CPI先升后降，先從2016年1月的1.7%波動上升至2017年1月的2.35%,，再從2017年1月的2.35%下降2017年8月的1.26%,。

　　我們認(rèn)為，2016年以來剔除能源和食品的核心CPI的走勢并不能夠代表通脹的長期趨勢,。原因主要包括以下三個方面,。

　　第一,，剔除食品和能源在內(nèi)的核心CPI之所以出現(xiàn)上升,，是由于2015年9月以來，受政策調(diào)整的影響,，醫(yī)療保健CPI同比出現(xiàn)了較大幅度的攀升,。

　　2015年5月，發(fā)改委等聯(lián)合印發(fā)《推進(jìn)藥品價格改革的意見》,，提出“逐步建立以市場為主導(dǎo)的藥品價格形成機制,，最大限度減少政府對藥品價格的直接干預(yù)”。同樣在2015年5月,，國務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于城市公立醫(yī)院綜合改革試點的指導(dǎo)意見》,，提出“合理調(diào)整提升體現(xiàn)醫(yī)務(wù)人員技術(shù)勞務(wù)價值的醫(yī)療服務(wù)價格”。在藥品價格改革和公立醫(yī)院改革的影響下,，醫(yī)療保健CPI同比從2015年9月的2.10%提高至2017年8月的5.93%,，創(chuàng)下2000年以來的最高水準(zhǔn)。

　　然而,，這種政策變化對價格水準(zhǔn)的沖擊將在政策調(diào)整完成后逐漸消退,，顯然不能代表價格變動的長期趨勢。

　　貨幣供應(yīng)對核心通脹有領(lǐng)先性

　　第二,，以加權(quán)中位數(shù)法計算出的核心CPI更能夠反映過去貨幣供應(yīng)的影響,。歷史數(shù)據(jù)顯示，在過去,，M2同比大約領(lǐng)先以加權(quán)中位數(shù)法與剔除食品和能源后的核心CPI變化大約1年,。考慮到近年來大量存款流向銀行理財,，我們進(jìn)一步以M2與銀行理財之和來刻畫貨幣供應(yīng),。數(shù)據(jù)顯示，在考慮銀行理財后,，貨幣供應(yīng)對核心通脹仍然有較強的領(lǐng)先性,。

　　2016年1月至8月，M2同比增速從14.00%波動下降至11.40%,，M2與銀行理財同比增速也從18.09%下降至14.17%,。受貨幣供應(yīng)增速下降的影響,，以加權(quán)中位數(shù)法計算出的核心CPI同比在2017年出現(xiàn)下降。然而,，剔除能源和食品后的核心CPI卻在2017年出現(xiàn)上漲,。這說明，受藥品價格和公立醫(yī)院改革的擾動,，剔除能源和食品的核心CPI已經(jīng)不能準(zhǔn)確反映貨幣供應(yīng)的影響,。

　　第三，居民收入增速的變化也不支持核心通脹水準(zhǔn)的抬升,。由于居民收入增速直接影響居民購買力,，核心CPI的走勢與居民收入增速密切相關(guān)。2013年以來,，隨著居民人均可支配收入增速的波動下降,，HP濾波和加權(quán)中位數(shù)法計算出的核心CPI增速也總體呈現(xiàn)出下降趨勢。然而,，2016年以來剔除能源和食品的核心CPI同比呈上升趨勢,，并在2017年8月達(dá)到2.20%，是2013年以來的最高水準(zhǔn),。

　　總體上看,，由于藥品價格改革和公立醫(yī)院改革的影響，目前剔除能源和食品的核心CPI變動已經(jīng)不能準(zhǔn)確反映通脹的長期趨勢,。

　　無論從加權(quán)平均法還是HP濾波法計算出的核心CPI來看,，2017年以來核心CPI的水準(zhǔn)都在下降，通脹水準(zhǔn)的變化不支持政策利率的繼續(xù)上調(diào),。

來源：微信公眾號“ 首席經(jīng)濟學(xué)家論壇”　　

魯政委系興業(yè)銀行,、華福證券首席經(jīng)濟學(xué)家，中國首席經(jīng)濟學(xué)家論壇理事