在被央企之一的中國化工集團公司（以下簡稱“中國化工”）收購兩年后，世界最大的輪胎制造商之一的倍耐力于10月4日重返米蘭證券交易所掛牌上市。

這是今年歐洲資本市場最大,、全球第二大的IPO項目,。意大利當?shù)刎斀?jīng)媒體將倍耐力此次回歸定義為“溢價重返”。

中國化工專業(yè)化“拆分”讓倍耐力“一變二”

2年前,，即2015年，具有145年歷史、于1922年上市的倍耐力從米蘭證交所退市,，以接受中國化工的收購。

此次倍耐力境外再上市后,，中國化工對倍耐力仍處于相對控股地位,，擁有對倍耐力的實際控制權(quán)，在董事會15名成員中,，有8名來自中國化工,。

雖然當前的上市進程比倍耐力原計劃2019年重新上市的時間表要提前了兩年，但市場認為倍耐力已準備好了,。

倍耐力創(chuàng)建于1872年,，是世界最大的輪胎制造商之一，業(yè)務(wù)遍及160多個國家,。

作為F1賽車獨家輪胎供應(yīng)商,，倍耐力在高端輪胎市場長期占據(jù)領(lǐng)導(dǎo)地位，是蘭博基尼,、法拉利,、瑪莎拉蒂、保時捷,、奔馳,、寶馬,、捷豹、路虎,、沃爾沃,、奧迪等高端和超高端汽車的“原配”認證輪胎。

倍耐力輪胎產(chǎn)品譜系廣泛,，除了轎車用的乘用胎之外,，還有卡客車用輪胎及農(nóng)用胎等工業(yè)胎產(chǎn)品。

乘用胎和工業(yè)胎分屬不同的細分市場,，二者客戶關(guān)注度不同,、資源利用方式不同、商業(yè)模式不同,。因此,，在被中國化工收購后，按照中國化工原有的乘用胎和工業(yè)胎差異化的經(jīng)營理念和商業(yè)模式的指導(dǎo),，2016年1月,，倍耐力將其工業(yè)胎業(yè)務(wù)與乘用胎業(yè)務(wù)分拆，并賦予了兩者不同的經(jīng)營目標,。

在乘用胎領(lǐng)域,，由于全球的高端輪胎的市場容量還在不斷擴張，倍耐力著眼于強化高端定位,，以實現(xiàn)價值最大化,。

根據(jù)市場分析預(yù)計，2020年全球豪華轎車的保有量將達到1.54億輛,，其中93%集中在歐洲、亞太和北美市場,；配套和替換輪胎數(shù)量達2.78億條,，其中歐洲、亞太和北美市場占比高達95%,。特別是19英寸以上直徑輪胎市場的增長速度比標準品種輪胎市場快三倍,，而在這一領(lǐng)域倍耐力一直處于供不應(yīng)求的狀態(tài)。

倍耐力首席執(zhí)行官特隆凱蒂在接受路透社采訪時,，將未來三年平均銷售增長率目標定在9%,。

據(jù)一位熟悉高端輪胎市場的經(jīng)銷商分析，倍耐力一直是行業(yè)的引領(lǐng)者,，特別是它在高端汽車的19英寸大輪轂輪胎中處于領(lǐng)導(dǎo)者地位,。他認為，如果通過與中國化工的輪胎板塊重組,，倍耐力的產(chǎn)能即可以實現(xiàn)擴張,，但預(yù)計改造升級中國的生產(chǎn)線的確需要時日,。

而在工業(yè)胎市場，倍耐力將依靠中國制造業(yè)升級的趨勢獲得新動能,，而中國化工也將協(xié)同倍耐力打造全球工業(yè)胎新巨頭,。

收購倍耐力之前，中國化工旗下已經(jīng)擁有風神股份（600469）,、雙喜輪胎,、黃海輪胎、桂林輪胎等卡客車輪胎,、工程機械輪胎板塊,。這同倍耐力的工業(yè)胎板塊形成天然組合，而并購后中國化工整體的工業(yè)胎板塊整合分兩步實施,。

第一步是2016年10月的初步重組,，由風神股份收購倍耐力工業(yè)胎（PTG）10%股權(quán)及中國化工旗下的雙喜輪胎和黃海輪胎，同時出售風神股份下屬乘用胎資產(chǎn)80%的股權(quán)給倍耐力乘用胎業(yè)務(wù),。轉(zhuǎn)入2017年,，中國化工完成了第二步資產(chǎn)重組的方案論證和優(yōu)化，穩(wěn)步推進倍耐力工業(yè)胎(PTG)剩余90%股權(quán)全部注入風神股份,，在年底全面完成中國化工全球工業(yè)胎的資產(chǎn)重組,。

今年4月，風神股份已經(jīng)發(fā)布公告,，正式宣布擬購買倍耐力工業(yè)胎(PTG)90%股權(quán)及中國化工集團公司旗下的其他相關(guān)工業(yè)胎資產(chǎn),，以實現(xiàn)全面、深度融合,。

此次整合完成后,，中國化工的工業(yè)胎經(jīng)營平臺不僅體量急劇擴大，盈利能力也將大幅增強,。全新定位和全面重塑的“風神-倍耐力”將成為全球首家專注于卡客車胎,、工程胎及農(nóng)用胎生產(chǎn)的輪胎巨頭，總產(chǎn)能將超過2000萬套,，躍居全球第四大工業(yè)胎制造商,。

從產(chǎn)能布局上看，新“風神-倍耐力”實現(xiàn)全球化的產(chǎn)能分布,，提高了中國應(yīng)對國際貿(mào)易壁壘的靈活性,。

輪胎業(yè)內(nèi)人士指出，卡客車輪胎屬于工業(yè)易耗品,，品牌價值對利潤的貢獻度不如乘用胎,，因此在工業(yè)胎領(lǐng)域，倍耐力的技術(shù)價值就凸顯出來,。

據(jù)了解,，倍耐力正逐步將20余項世界頂尖的工業(yè)胎技術(shù)導(dǎo)入風神,，同時雙方共同致力于新產(chǎn)品的研發(fā)和推廣。借助倍耐力工業(yè)胎巴西,、意大利兩大研發(fā)中心的優(yōu)勢,，在中國組建全球工業(yè)胎研發(fā)中心也被提上日程。

由此,，中國化工在輪胎領(lǐng)域?qū)碛芯硟?nèi),、境外兩個戰(zhàn)略清晰、業(yè)務(wù)聚焦,、布局合理,、高效協(xié)同的國際化輪胎業(yè)務(wù)經(jīng)營平臺和資本運作平臺。

有行業(yè)分析師認為,，中國化工輪胎板塊此番騰籠換鳥符合中央提出的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革方向,，通過國際產(chǎn)能合作，利用歐洲優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)提升和帶動中國國內(nèi)產(chǎn)能升級換代,，進而輻射全球市場,，再加上有“一帶一路”倡議下，作為絲路基金的首例工業(yè)領(lǐng)域投資項目,，“中國制造2025”的創(chuàng)新能力,、質(zhì)量效益、兩化融合,、綠色發(fā)展的四大指標,，在該項目中兼而有之，這是典型的政策和市場嫁接的項目,。

前述意大利媒體也認為,，重新上市后，“倍耐力新股東將會受益,，通過不到兩年的不斷努力,，倍耐力更加精簡，并注入了活力,。”

中國化工的國際并購已形成“閉環(huán)”

據(jù)初步估算,，通過此次上市,，來自中國化工和絲路基金對倍耐力的原投資價值已經(jīng)實現(xiàn)翻番。

中國化工至今已完成10筆國際并購,，更于2017年完成了中國最大的海外并購——收購瑞士先正達,。在這些并購中，“正向收購—反向整合—重組上市”的并購整合策略路徑已經(jīng)非常清晰,。

第一財經(jīng)注意到,，與倍耐力的操作手法類似,，中國化工此前即將收購的動物營養(yǎng)添加劑公司法國安迪蘇的產(chǎn)業(yè)引入到中國，并將安迪蘇在A股上市,，實現(xiàn)“保持實際控制權(quán)下的部分退出”,。

與倍耐力同時進行的還有另一樁資本運作已經(jīng)完成，中國化工通過由并購的全球第一大非專利農(nóng)藥以色列安道麥公司反向整合旗下的國內(nèi)農(nóng)藥板塊,，將安道麥注入國內(nèi)上市公司沙隆達（000553）,。中國化工去年收購的德國克勞斯瑪菲是橡塑機械制造領(lǐng)域的“勞斯萊斯”，也通過反向整合中國化工橡塑機械板塊,，實施重組上市,。

中國化工董事長任建新在談到國際并購時曾有一個“三字經(jīng)”，即“買得來,，管得了,，干得好,拿得進,退得出,賣得高”。

這種“正向收購—反向整合—重組上市”的并購整合策略路徑清晰,，按市場化規(guī)則運作,，同步實現(xiàn)國有資產(chǎn)保值增值、國內(nèi)產(chǎn)能轉(zhuǎn)型升級,、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化等目標,，為中國企業(yè)“走出去”、參與國際市場競爭,、提高國際化經(jīng)營水平提供了一個健康有益的模式,。

甚至對于中國化工收購先正達這個迄今中國對外最大的并購項目，也可能依循中國化工“正向收購—反向整合—重組上市”繼續(xù)推進,。

在先正達交割期間,，中國化工已經(jīng)公開透露，先正達不久將重返股市,，這項中國最大的并購交易的資本運作將持續(xù)受到關(guān)注,。