雪萊特近日發(fā)布公告稱(chēng),，公司擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購(gòu)買(mǎi)卓譽(yù)自動(dòng)化100%股權(quán)，根據(jù)交易各方協(xié)商確定，標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格為3億元。而實(shí)際上，這家公司經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)金額僅為 2465.73 萬(wàn)元,，評(píng)估增值額為 27819.30萬(wàn)元，增值率高達(dá)1128.24%。在《紅周刊》第72期文章中,記者曾就此次并購(gòu)中存在的問(wèn)題進(jìn)行了相應(yīng)分析,，除了此前文章分析的卓譽(yù)自動(dòng)化有大客戶(hù)依賴(lài)、交易真實(shí)性,，以及營(yíng)業(yè)收入真實(shí)性等問(wèn)題外,，采購(gòu)和現(xiàn)金流數(shù)據(jù)也有讓人懷疑的地方。

　　并購(gòu)標(biāo)的采購(gòu)數(shù)據(jù)存疑

并購(gòu)草案披露,，卓譽(yù)自動(dòng)化的主營(yíng)業(yè)務(wù)屬于智能裝備制造業(yè)領(lǐng)域,，主要從事鋰電池生產(chǎn)自動(dòng)化設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn),、銷(xiāo)售,，主要生產(chǎn)動(dòng)力電池設(shè)備和消費(fèi)電池設(shè)備，采購(gòu)主要能源為電,。

通過(guò)卓譽(yù)自動(dòng)化提供的向前五大供應(yīng)商采購(gòu)金額占采購(gòu)總額的比例,，可推算出該公司的采購(gòu)總額，經(jīng)核算,，2015年,、2016年和2017年1~6月，卓譽(yù)自動(dòng)化采購(gòu)金額分別為1149.97萬(wàn)元,、3416.64萬(wàn)元和1824.35萬(wàn)元,。

表1 向前五名供應(yīng)商采購(gòu)數(shù)據(jù)（單位：萬(wàn)元）

此外,，在介紹采購(gòu)情況時(shí)，卓譽(yù)自動(dòng)化還披露了主要原材料和能源占生產(chǎn)成本的比重（見(jiàn)表2）,，由此可推算出,，該公司在2015年、2016年和2017年1~6月消耗的原材料和能源金額合計(jì)分別為957.73萬(wàn)元,、3061.63萬(wàn)元和1893.30萬(wàn)元,。

表2 主要原材料和能源占生產(chǎn)成本的比重（單位：萬(wàn)元）

我們知道，生產(chǎn)成本中原材料和能源的消耗,，應(yīng)該就是其當(dāng)年進(jìn)行生產(chǎn)所消耗的所有原材料和能源,，既包括了產(chǎn)成品的消耗，也包括了自制半成品的消耗,，從理論上來(lái)講,，采購(gòu)總額中扣除這部分消耗后，余下部分應(yīng)該為庫(kù)存中新增的原材料金額,。經(jīng)紅刊財(cái)經(jīng)記者核算,，卓譽(yù)自動(dòng)化在2015年、2016年和2017年1~6月新增的原材料金額分別為192.24萬(wàn)元,、355.01萬(wàn)元和-68.95萬(wàn)元,。也就是說(shuō)，公司2015年和2016年所采購(gòu)的原材料均有剩余,，只有2017年1~6月采購(gòu)的原材料不夠用,，動(dòng)用了上年結(jié)余的原材庫(kù)存。那么,，實(shí)際情況到底如何呢,？

根據(jù)并購(gòu)草案披露的資料，2015年,、2016年和2017年1~6月卓譽(yù)自動(dòng)化存貨中的原材料金額分別為194.28萬(wàn)元,、256.56萬(wàn)元和81.66萬(wàn)元。其中2015年存貨中的原材料金額與上文中記者核算出當(dāng)年原材料新增金額差不多,，這也就意味著該公司2014年期末存貨中根本沒(méi)有原材料,。雖然我們無(wú)法獲得該公司2014年的存貨數(shù)據(jù)，但我們可按照此邏輯去推算其2016年和2017年1-6月的存貨情況,，看其是否合理,？

卓譽(yù)自動(dòng)化2015年期末的原材料金額為194.28萬(wàn)元，而上文推算的2016年新增了355.01萬(wàn)元的材料,，這意味著公司2016年的原材庫(kù)存金額應(yīng)該為549.29萬(wàn)元,，然而相較并購(gòu)草案提供的數(shù)據(jù)256.56萬(wàn)元，明顯要多出一倍。2017年1~6月,，理論原材料減少了68.95萬(wàn)元,，如實(shí)際考慮2016年期末的原材存貨金額為256.56萬(wàn)元，則2017年6月末的原材料存貨金額應(yīng)該為187.61萬(wàn)元,，相較存貨中實(shí)際披露的當(dāng)期原材料金額81.66萬(wàn)元,，理論值比真實(shí)值要多出100多萬(wàn)元。

連續(xù)數(shù)年,，實(shí)際存貨與推算結(jié)果不相符,。如果說(shuō)，公司披露的存貨數(shù)據(jù)真實(shí)的話(huà),，那么顯然該公司所提供的生產(chǎn)成本中原材料和能源的消耗數(shù)據(jù)就有“縮水”的嫌疑,，人為縮減了材料能源消耗金額，使得通過(guò)上文邏輯推算出的新增金額偏高,，如此做法的目的是什么呢,？而這也就需要公司去做相應(yīng)解釋了。

　　標(biāo)的公司陷入現(xiàn)金流危機(jī)

在并購(gòu)草案中,，從卓譽(yù)自動(dòng)化相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看,，該公司存在不小的危機(jī)。

在2015年到2017年6月間,，表面上看卓譽(yù)自動(dòng)化的營(yíng)業(yè)收入增速很快,，但問(wèn)題在于其應(yīng)收賬款卻以更快的速度增加，其中,，2015年其應(yīng)收賬款金額有282.71萬(wàn)元,，而到了2016年則增長(zhǎng)到了1133.41萬(wàn)元,，增速高達(dá)300.91%,。與此同時(shí)其營(yíng)業(yè)收入的增速僅為209.93%，顯然,，其應(yīng)收賬款增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了營(yíng)業(yè)收入的增速,。截止到2017年6月末，其應(yīng)收賬款金額更是高達(dá)3054.30萬(wàn)元,。

應(yīng)收賬款的的快速增加,，使得應(yīng)收賬款占營(yíng)業(yè)收入的比例逐年提高，其中2015年時(shí)這一比例只有25.16%,，而到了2016年則增加到32.55%,， 2017年6月末進(jìn)一步增加到了55.17%，這一占比的增加反映出該公司的賒銷(xiāo)政策放寬導(dǎo)致自己賒銷(xiāo)比例的大幅增大,，而增加賒銷(xiāo)來(lái)提高收入,，不但會(huì)大量占用企業(yè)的流動(dòng)資金，而且還會(huì)形成應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險(xiǎn)，這是非常典型的殺雞取卵行為,。

除此之外,，卓譽(yù)自動(dòng)化的存貨問(wèn)題也不容忽視，其中2015年和2016年,，其存貨金額相當(dāng)大,，分別為1087.45萬(wàn)元和2511.20萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別高達(dá)96.78%和72.11%,，這也就意味著該公司每年庫(kù)存金額差不多趕上其銷(xiāo)售金額了,，說(shuō)明其產(chǎn)品很可能存在嚴(yán)重積壓的情況。奇怪的是,，就在存貨嚴(yán)重積壓的情況下,，其銷(xiāo)售額卻每年都在快速增長(zhǎng)，這似乎又不太符合常理,。此外,，大量存貨積壓在倉(cāng)庫(kù)中，也占用了公司大量的流動(dòng)資金,，再加上應(yīng)收賬款對(duì)流動(dòng)資金的占用,，使得卓譽(yù)自動(dòng)化現(xiàn)金流狀況不容樂(lè)觀。

表3 存貨及應(yīng)收賬款占營(yíng)業(yè)收入的比例情況

其中的2015年,、2016年和2017年1-6月,，該公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-1.17萬(wàn)元、-540.73萬(wàn)元和-119.25萬(wàn)元,。也就是說(shuō),，在整個(gè)報(bào)告期內(nèi)，該公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)不但沒(méi)有給公司“造血”,，而且每年還在不停的“抽血”,。

現(xiàn)金源源不斷的流出讓該公司壓力山大，使得自己的貨幣資金也少的可憐,，報(bào)告期內(nèi)分別僅為63.04萬(wàn)元,、231.67萬(wàn)元和113.46萬(wàn)元。如此少量的貨幣資金是如何實(shí)現(xiàn)每年數(shù)千萬(wàn)元營(yíng)業(yè)收入的,？這點(diǎn)讓人很難理解,。另外，該公司即沒(méi)有土地房產(chǎn)可以抵押,，也沒(méi)有多少機(jī)器設(shè)備,，恐怕無(wú)法獲得銀行授信，因此該公司在報(bào)告期內(nèi)沒(méi)有短期借款和長(zhǎng)期借款,。

不過(guò)雖然沒(méi)有銀行借款,，但該公司的資產(chǎn)負(fù)債率卻非常高，報(bào)告期內(nèi)其分別為81.66%、81.39%和60.97%,，而作為并購(gòu)草案中選取的同行業(yè)對(duì)比公司先導(dǎo)智能在以上周期內(nèi)的資產(chǎn)負(fù)債率則分別為57.58%,、60.92%和69.43%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于卓譽(yù)自動(dòng)化,；另一家作為同行業(yè)對(duì)比的公司贏合科技在以上周期內(nèi)的資產(chǎn)負(fù)債率則分別為46.67%,、64.22%和55.59%，這也是卓譽(yù)自動(dòng)化遠(yuǎn)不能及的,。

這樣一家嚴(yán)重“缺血”的公司,，其自身既不能造血，又很難從銀行獲得貸款,，未來(lái)如何繼續(xù)經(jīng)營(yíng)恐怕都成了大問(wèn)題,，再加上公司財(cái)務(wù)中的諸多疑點(diǎn)，怎么看這都不是一家優(yōu)質(zhì)的公司,，然而這在雪萊特眼中卻成了香餑餑,，竟然不惜11倍溢價(jià)予以并購(gòu)，這背后到底藏著什么樣不為人知的秘密呢,？