雪萊特近日發(fā)布公告稱,，公司擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購買卓譽(yù)自動化100%股權(quán),，根據(jù)交易各方協(xié)商確定,，標(biāo)的資產(chǎn)的價格為3億元,。而實際上，這家公司經(jīng)審計凈資產(chǎn)金額僅為 2465.73 萬元,，評估增值額為 27819.30萬元,，增值率高達(dá)1128.24%。在《紅周刊》第72期文章中,記者曾就此次并購中存在的問題進(jìn)行了相應(yīng)分析,，除了此前文章分析的卓譽(yù)自動化有大客戶依賴,、交易真實性，以及營業(yè)收入真實性等問題外,，采購和現(xiàn)金流數(shù)據(jù)也有讓人懷疑的地方,。

　　并購標(biāo)的采購數(shù)據(jù)存疑

并購草案披露，卓譽(yù)自動化的主營業(yè)務(wù)屬于智能裝備制造業(yè)領(lǐng)域,，主要從事鋰電池生產(chǎn)自動化設(shè)備的研發(fā),、生產(chǎn)、銷售,，主要生產(chǎn)動力電池設(shè)備和消費電池設(shè)備,，采購主要能源為電。

通過卓譽(yù)自動化提供的向前五大供應(yīng)商采購金額占采購總額的比例,，可推算出該公司的采購總額,，經(jīng)核算，2015年,、2016年和2017年1~6月,，卓譽(yù)自動化采購金額分別為1149.97萬元、3416.64萬元和1824.35萬元,。

表1 向前五名供應(yīng)商采購數(shù)據(jù)（單位：萬元）

此外,，在介紹采購情況時，卓譽(yù)自動化還披露了主要原材料和能源占生產(chǎn)成本的比重（見表2）,，由此可推算出,，該公司在2015年、2016年和2017年1~6月消耗的原材料和能源金額合計分別為957.73萬元,、3061.63萬元和1893.30萬元,。

表2 主要原材料和能源占生產(chǎn)成本的比重（單位：萬元）

我們知道，生產(chǎn)成本中原材料和能源的消耗,，應(yīng)該就是其當(dāng)年進(jìn)行生產(chǎn)所消耗的所有原材料和能源,，既包括了產(chǎn)成品的消耗，也包括了自制半成品的消耗,，從理論上來講,，采購總額中扣除這部分消耗后，余下部分應(yīng)該為庫存中新增的原材料金額,。經(jīng)紅刊財經(jīng)記者核算,，卓譽(yù)自動化在2015年、2016年和2017年1~6月新增的原材料金額分別為192.24萬元,、355.01萬元和-68.95萬元,。也就是說，公司2015年和2016年所采購的原材料均有剩余,，只有2017年1~6月采購的原材料不夠用,，動用了上年結(jié)余的原材庫存。那么,，實際情況到底如何呢,？

根據(jù)并購草案披露的資料，2015年,、2016年和2017年1~6月卓譽(yù)自動化存貨中的原材料金額分別為194.28萬元,、256.56萬元和81.66萬元。其中2015年存貨中的原材料金額與上文中記者核算出當(dāng)年原材料新增金額差不多,，這也就意味著該公司2014年期末存貨中根本沒有原材料,。雖然我們無法獲得該公司2014年的存貨數(shù)據(jù)，但我們可按照此邏輯去推算其2016年和2017年1-6月的存貨情況,，看其是否合理,？

卓譽(yù)自動化2015年期末的原材料金額為194.28萬元，而上文推算的2016年新增了355.01萬元的材料,，這意味著公司2016年的原材庫存金額應(yīng)該為549.29萬元,，然而相較并購草案提供的數(shù)據(jù)256.56萬元，明顯要多出一倍,。2017年1~6月,，理論原材料減少了68.95萬元,，如實際考慮2016年期末的原材存貨金額為256.56萬元，則2017年6月末的原材料存貨金額應(yīng)該為187.61萬元,，相較存貨中實際披露的當(dāng)期原材料金額81.66萬元,，理論值比真實值要多出100多萬元。

連續(xù)數(shù)年,，實際存貨與推算結(jié)果不相符,。如果說，公司披露的存貨數(shù)據(jù)真實的話,，那么顯然該公司所提供的生產(chǎn)成本中原材料和能源的消耗數(shù)據(jù)就有“縮水”的嫌疑,，人為縮減了材料能源消耗金額，使得通過上文邏輯推算出的新增金額偏高,，如此做法的目的是什么呢,？而這也就需要公司去做相應(yīng)解釋了。

　　標(biāo)的公司陷入現(xiàn)金流危機(jī)

在并購草案中,，從卓譽(yù)自動化相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)看,，該公司存在不小的危機(jī)。

在2015年到2017年6月間,，表面上看卓譽(yù)自動化的營業(yè)收入增速很快,，但問題在于其應(yīng)收賬款卻以更快的速度增加，其中,，2015年其應(yīng)收賬款金額有282.71萬元,，而到了2016年則增長到了1133.41萬元，增速高達(dá)300.91%,。與此同時其營業(yè)收入的增速僅為209.93%,，顯然，其應(yīng)收賬款增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了營業(yè)收入的增速,。截止到2017年6月末,，其應(yīng)收賬款金額更是高達(dá)3054.30萬元。

應(yīng)收賬款的的快速增加,，使得應(yīng)收賬款占營業(yè)收入的比例逐年提高,，其中2015年時這一比例只有25.16%，而到了2016年則增加到32.55%,， 2017年6月末進(jìn)一步增加到了55.17%,，這一占比的增加反映出該公司的賒銷政策放寬導(dǎo)致自己賒銷比例的大幅增大，而增加賒銷來提高收入,，不但會大量占用企業(yè)的流動資金,，而且還會形成應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險，這是非常典型的殺雞取卵行為。

除此之外,，卓譽(yù)自動化的存貨問題也不容忽視,，其中2015年和2016年，其存貨金額相當(dāng)大,，分別為1087.45萬元和2511.20萬元,，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別高達(dá)96.78%和72.11%,，這也就意味著該公司每年庫存金額差不多趕上其銷售金額了,，說明其產(chǎn)品很可能存在嚴(yán)重積壓的情況。奇怪的是,，就在存貨嚴(yán)重積壓的情況下,，其銷售額卻每年都在快速增長，這似乎又不太符合常理,。此外,，大量存貨積壓在倉庫中，也占用了公司大量的流動資金,，再加上應(yīng)收賬款對流動資金的占用,，使得卓譽(yù)自動化現(xiàn)金流狀況不容樂觀。

表3 存貨及應(yīng)收賬款占營業(yè)收入的比例情況

其中的2015年,、2016年和2017年1-6月,，該公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-1.17萬元、-540.73萬元和-119.25萬元,。也就是說,，在整個報告期內(nèi)，該公司生產(chǎn)經(jīng)營不但沒有給公司“造血”,，而且每年還在不停的“抽血”,。

現(xiàn)金源源不斷的流出讓該公司壓力山大，使得自己的貨幣資金也少的可憐,，報告期內(nèi)分別僅為63.04萬元,、231.67萬元和113.46萬元。如此少量的貨幣資金是如何實現(xiàn)每年數(shù)千萬元營業(yè)收入的,？這點讓人很難理解,。另外，該公司即沒有土地房產(chǎn)可以抵押,，也沒有多少機(jī)器設(shè)備,，恐怕無法獲得銀行授信，因此該公司在報告期內(nèi)沒有短期借款和長期借款,。

不過雖然沒有銀行借款,，但該公司的資產(chǎn)負(fù)債率卻非常高，報告期內(nèi)其分別為81.66%,、81.39%和60.97%,，而作為并購草案中選取的同行業(yè)對比公司先導(dǎo)智能在以上周期內(nèi)的資產(chǎn)負(fù)債率則分別為57.58%,、60.92%和69.43%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于卓譽(yù)自動化,；另一家作為同行業(yè)對比的公司贏合科技在以上周期內(nèi)的資產(chǎn)負(fù)債率則分別為46.67%,、64.22%和55.59%，這也是卓譽(yù)自動化遠(yuǎn)不能及的,。

這樣一家嚴(yán)重“缺血”的公司,，其自身既不能造血，又很難從銀行獲得貸款,，未來如何繼續(xù)經(jīng)營恐怕都成了大問題,，再加上公司財務(wù)中的諸多疑點，怎么看這都不是一家優(yōu)質(zhì)的公司,，然而這在雪萊特眼中卻成了香餑餑,，竟然不惜11倍溢價予以并購，這背后到底藏著什么樣不為人知的秘密呢,？