旺季不旺

　　滬銅主力合約觸底后，迅速站上51000元/噸,，節(jié)后首日觸及52400元/噸的高點(diǎn)。雖然PMI數(shù)據(jù)強(qiáng)勁,、旺季需求良好等因素推動(dòng)滬銅反彈，但整體宏觀面偏空,，LME庫(kù)存處于高位,，加之獲利盤撤離，銅價(jià)上方壓力較大,。綜合分析，我們認(rèn)為,，銅價(jià)在小幅反彈后,，中期下跌趨勢(shì)暫時(shí)未變。

　　下游企業(yè)隨用隨買

　　據(jù)中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù),，9月份PMI為52.4%,，環(huán)比上升0.7個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)月上升,，一些機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)四季度經(jīng)濟(jì)保持樂觀預(yù)期,。總的來看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行較為平穩(wěn),，對(duì)銅價(jià)影響中性,。但上月標(biāo)普將中國(guó)長(zhǎng)期主權(quán)信用評(píng)級(jí)從AA-調(diào)整至A+，這是自1999年以來標(biāo)普首次調(diào)降對(duì)中國(guó)的評(píng)級(jí),，對(duì)銅價(jià)是一個(gè)較大的利空,。

　　“金九銀十”是銅傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，但國(guó)內(nèi)出現(xiàn)“旺季不旺”的局面,。據(jù)中國(guó)海關(guān)公布數(shù)據(jù),，8月精煉銅進(jìn)口量同比增加9.77%，至25.5萬噸,，但環(huán)比減少10.15%;1—8月精煉銅進(jìn)口累計(jì)同比下降18.68%,，至208.2萬噸，同比亦減少18.68%,，至47.8萬噸,，顯示國(guó)內(nèi)精銅進(jìn)口需求較往年有所下滑。目前銅價(jià)處于高位,，更不利于消費(fèi)增加,。據(jù)有關(guān)機(jī)構(gòu)調(diào)研，下游企業(yè)基本隨用隨買,，大量囤貨的積極性較低,，現(xiàn)貨成交清淡。傳統(tǒng)消費(fèi)旺季對(duì)銅價(jià)的拉動(dòng)作用有限,，未來銅價(jià)大幅上漲的驅(qū)動(dòng)力趨弱,。

　　行業(yè)利多消化殆盡

　　本年度銅的供給端炒作一直沒有間斷，據(jù)最新消息,，印尼Grasberg銅礦爆發(fā)新一輪罷工,。但這些罷工的3000多名工人早在5月1日就被自由港解雇，因此,，不管這批工人是否罷工,，延長(zhǎng)多少罷工時(shí)間，都不會(huì)影響現(xiàn)有礦山運(yùn)營(yíng),。我們認(rèn)為,，銅礦工人罷工對(duì)供給有一定干擾作用，因而成為炒作題材,，但利多影響沒有預(yù)期那么大,，炒高銅價(jià)僅是給供貨商提供逢高出貨的機(jī)會(huì)。目前,，供應(yīng)利多基本被市場(chǎng)消化,，滬銅短線反彈之后，延續(xù)前期調(diào)整的可能性較大。

　　美元指數(shù)開始反彈

　　美聯(lián)儲(chǔ)盡管9月份沒有宣布加息,，但是10月份開始縮表,。從美聯(lián)儲(chǔ)決策上分析，我們認(rèn)為,，其12月加息的可能性較大,。美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議后，美元指數(shù)絕地反擊,，目前已經(jīng)進(jìn)入上行通道,。另外，美國(guó)稅改取得一定進(jìn)展,。美國(guó)的稅改有利于刺激美國(guó)消費(fèi),，從而提振美國(guó)經(jīng)濟(jì)，從而帶動(dòng)美元指數(shù)走強(qiáng),。

　　我們認(rèn)為,，未來一段時(shí)間內(nèi)，美元指數(shù)繼續(xù)走強(qiáng)的可能性較大,，要對(duì)前期的下跌進(jìn)行修復(fù),，這為銅價(jià)的上漲蒙上一層陰影。

　　LME庫(kù)存處于高位

　　LME庫(kù)存自9月中旬站上30萬噸后,，一直在30萬噸附近徘徊,，居高不下，意味著下游提貨不積極,。上期所銅庫(kù)存大幅下降,，目前僅有2萬多噸。我們認(rèn)為,，人民幣匯率目前處于上升通道,，不排除跨市場(chǎng)套利使得上期所的銅轉(zhuǎn)移到LME倉(cāng)庫(kù)的可能性，而銅的整體需求并沒有好轉(zhuǎn),。LME銅庫(kù)存和銅價(jià)呈現(xiàn)明顯負(fù)相關(guān)關(guān)系,，高庫(kù)存對(duì)銅價(jià)有一定的打壓作用，如果未來庫(kù)存持續(xù)減少,，不排除銅價(jià)延續(xù)反彈勢(shì)頭的可能性,。