旺季不旺

　　滬銅主力合約觸底后,，迅速站上51000元/噸,，節(jié)后首日觸及52400元/噸的高點,。雖然PMI數(shù)據(jù)強勁,、旺季需求良好等因素推動滬銅反彈，但整體宏觀面偏空,，LME庫存處于高位,，加之獲利盤撤離，銅價上方壓力較大,。綜合分析,，我們認為，銅價在小幅反彈后,，中期下跌趨勢暫時未變,。

　　下游企業(yè)隨用隨買

　　據(jù)中國國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)，9月份PMI為52.4%,，環(huán)比上升0.7個百分點,，連續(xù)兩個月上升，一些機構對中國四季度經(jīng)濟保持樂觀預期?？偟膩砜?，國內(nèi)經(jīng)濟運行較為平穩(wěn)，對銅價影響中性,。但上月標普將中國長期主權信用評級從AA-調(diào)整至A+,，這是自1999年以來標普首次調(diào)降對中國的評級，對銅價是一個較大的利空,。

　　“金九銀十”是銅傳統(tǒng)消費旺季,，但國內(nèi)出現(xiàn)“旺季不旺”的局面。據(jù)中國海關公布數(shù)據(jù),，8月精煉銅進口量同比增加9.77%,，至25.5萬噸，但環(huán)比減少10.15%;1—8月精煉銅進口累計同比下降18.68%,，至208.2萬噸,，同比亦減少18.68%，至47.8萬噸,，顯示國內(nèi)精銅進口需求較往年有所下滑,。目前銅價處于高位，更不利于消費增加,。據(jù)有關機構調(diào)研,，下游企業(yè)基本隨用隨買，大量囤貨的積極性較低,，現(xiàn)貨成交清淡,。傳統(tǒng)消費旺季對銅價的拉動作用有限，未來銅價大幅上漲的驅動力趨弱,。

　　行業(yè)利多消化殆盡

　　本年度銅的供給端炒作一直沒有間斷,，據(jù)最新消息,，印尼Grasberg銅礦爆發(fā)新一輪罷工,。但這些罷工的3000多名工人早在5月1日就被自由港解雇，因此,，不管這批工人是否罷工,，延長多少罷工時間，都不會影響現(xiàn)有礦山運營,。我們認為,，銅礦工人罷工對供給有一定干擾作用，因而成為炒作題材,，但利多影響沒有預期那么大,，炒高銅價僅是給供貨商提供逢高出貨的機會。目前，供應利多基本被市場消化,，滬銅短線反彈之后,，延續(xù)前期調(diào)整的可能性較大。

　　美元指數(shù)開始反彈

　　美聯(lián)儲盡管9月份沒有宣布加息,，但是10月份開始縮表,。從美聯(lián)儲決策上分析，我們認為,，其12月加息的可能性較大,。美聯(lián)儲議息會議后，美元指數(shù)絕地反擊,，目前已經(jīng)進入上行通道,。另外，美國稅改取得一定進展,。美國的稅改有利于刺激美國消費,，從而提振美國經(jīng)濟，從而帶動美元指數(shù)走強,。

　　我們認為,，未來一段時間內(nèi)，美元指數(shù)繼續(xù)走強的可能性較大,，要對前期的下跌進行修復,，這為銅價的上漲蒙上一層陰影。

　　LME庫存處于高位

　　LME庫存自9月中旬站上30萬噸后,，一直在30萬噸附近徘徊,，居高不下，意味著下游提貨不積極,。上期所銅庫存大幅下降,，目前僅有2萬多噸。我們認為,，人民幣匯率目前處于上升通道,，不排除跨市場套利使得上期所的銅轉移到LME倉庫的可能性，而銅的整體需求并沒有好轉,。LME銅庫存和銅價呈現(xiàn)明顯負相關關系,，高庫存對銅價有一定的打壓作用，如果未來庫存持續(xù)減少,，不排除銅價延續(xù)反彈勢頭的可能性,。