單邊升貶值俱往矣

美元呈現(xiàn)出的低位反彈勢(shì)頭,，增添了人民幣兌美元匯率的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí),，今年經(jīng)濟(jì)名義增速高點(diǎn)可能已經(jīng)出現(xiàn),，市場(chǎng)對(duì)四季度經(jīng)濟(jì)增速放緩存在一定的預(yù)期，也預(yù)示著人民幣匯率面臨的基本面支撐有弱化可能,。未來一段時(shí)間,，人民幣匯率面臨的壓力或?qū)⒂兴仙簧贆C(jī)構(gòu)認(rèn)為,，人民幣仍有望在當(dāng)前價(jià)位上保持總體穩(wěn)定,。

首先，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具備韌性,，9月份PMI表現(xiàn)不俗,，工業(yè)增加值預(yù)計(jì)將小幅回升。雖然四季度經(jīng)濟(jì)名義增速可能承受一定壓力,，但穩(wěn)增長(zhǎng)工具儲(chǔ)備仍充足,，經(jīng)濟(jì)增速斷崖式下降可能性不大。其次,，在供給側(cè)改革與需求端溫和改善的支撐下,，中上游企業(yè)盈利持續(xù)改善，資產(chǎn)回報(bào)率上升,，提升了人民幣資產(chǎn)的吸引力,。再者，國(guó)內(nèi)去杠桿和防風(fēng)險(xiǎn)的政策取向不變,，資產(chǎn)價(jià)格泡沫風(fēng)險(xiǎn)得到初步遏制，資本流出的風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)下降,。最后,，匯率貶值預(yù)期回穩(wěn)及潛在的大量結(jié)匯需求仍將對(duì)人民幣匯率起到一定支撐,。

中金公司固收研究團(tuán)隊(duì)指出，今年人民幣重新進(jìn)入升值環(huán)境,，一方面是美元走弱,；另一方面是企業(yè)過去囤積了大量美元頭寸之后，結(jié)匯需求重新開始釋放,。從中期角度看,，企業(yè)潛在的幾千億美元結(jié)匯需求仍將是主導(dǎo)性力量，將推動(dòng)人民幣往偏強(qiáng)方向走,。而且在匯率預(yù)期改善,、人民幣匯率重新企穩(wěn)的情況下，境外機(jī)構(gòu)也開始重新大量增持國(guó)內(nèi)債券,，配合資本市場(chǎng)有序擴(kuò)大對(duì)外開放,，吸引資金流入的潛力依然很大。

有機(jī)構(gòu)進(jìn)一步指出,，對(duì)四季度美元反彈空間也不宜看得過高,。9月以來美元反彈已部分反映市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)12月加息前景的調(diào)整，后續(xù)美元若要進(jìn)一步走高,，需有額外的利好支撐,，要么是特朗普稅改取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，要么是歐日央行釋放格外鴿派信號(hào),；目前來看,，美元上行之路依舊坎坷，要回到前期高點(diǎn)的難度不小,。

另外,，今年前8個(gè)月，海外債市總體上漲,，收益率下行,，但中國(guó)債券收益率走高，導(dǎo)致中外利差擴(kuò)大,，目前中美利差依然處在較高水平,，也有助于過濾外部擾動(dòng)，提升人民幣匯率的穩(wěn)定性,。

華泰證券宏觀研報(bào)指出,，美元指數(shù)近期的上漲是反彈而非反轉(zhuǎn)，本次美元周期已經(jīng)接近尾聲,。預(yù)計(jì)人民幣匯率四季度仍是寬幅波動(dòng)走勢(shì),，不存在單邊的貶值，也不存在單邊的升值,。