雖然9月份人民幣匯率出現(xiàn)明顯調(diào)整，但官方外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù)的變化顯示資本流動(dòng)形勢(shì)改善的勢(shì)頭并未逆轉(zhuǎn),。央行日前公布數(shù)據(jù)顯示,，9月份官方外匯儲(chǔ)備延續(xù)了此前的回升勢(shì)頭，實(shí)現(xiàn)自2014年以來(lái)的首次“八連升”,。剔除估值效應(yīng),，9月外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的質(zhì)量明顯提升。

美元“否極泰來(lái)”,，未來(lái)人民幣匯率走勢(shì)面臨的不確定性增多,，但不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)韌性,、資本流動(dòng)恢復(fù)平穩(wěn),、積壓結(jié)匯需求釋放，仍將給予人民幣匯率一定支撐,，較高的內(nèi)外利差也有助于過(guò)濾外部擾動(dòng),，預(yù)計(jì)人民幣匯率仍可保持總體穩(wěn)定，階段性升值或貶值均難成趨勢(shì),。

一樣的回升不一樣的質(zhì)量

10月9日,，人民銀行公布了9月份官方外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù)：以美元計(jì)價(jià)，9月末外匯儲(chǔ)備余額為31085.1億美元,，較8月末增加169.8億美元,，8月份為增加108.1億美元。

9月份外匯儲(chǔ)備延續(xù)了此前的回升勢(shì)頭,，實(shí)現(xiàn)自2014年以來(lái)的首次“八連升”,。9月外匯儲(chǔ)備增加約170億美元，幅度與前幾個(gè)月相仿，但研究人士表示,，估算結(jié)果表明,，9月外匯占款可能已經(jīng)轉(zhuǎn)正，構(gòu)成當(dāng)月外匯儲(chǔ)備增加的主要原因,，之前估值效應(yīng)則是支撐外匯儲(chǔ)備回升的更主要因素,。

國(guó)泰君安固收研究團(tuán)隊(duì)表示,，考慮到美元指數(shù)在9月出現(xiàn)反彈,，美債在9月也出現(xiàn)明顯下跌,，匯率估值效應(yīng)和資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)外匯儲(chǔ)備雙雙從支撐轉(zhuǎn)為抑制，9月外匯儲(chǔ)備回升的質(zhì)量較前7個(gè)月提高,。簡(jiǎn)單剔除匯率估值效應(yīng),，9月外匯儲(chǔ)備實(shí)際增加幅度在200億美元以上。

申萬(wàn)宏源固收研究團(tuán)隊(duì)亦稱,，9月美元經(jīng)歷過(guò)山車行情后小幅收漲，歐元貶,、英鎊升,，海外債券收益率普遍上行，綜合匯率和利率變化以及其他非交易性因素,，估計(jì)9月估值效應(yīng)令外匯儲(chǔ)備增加0-70億美元,，估值效應(yīng)不是外儲(chǔ)上升的主要原因。他們預(yù)計(jì)9月外匯占款增加超過(guò)700億元人民幣,，可能是23個(gè)月以來(lái)外匯占款的首次轉(zhuǎn)正,。

值得一提的是，美元指數(shù)于9月上旬下探兩年多低位后,，悄然走出一波反彈行情,；當(dāng)月美元指數(shù)上漲0.49%，是今年3月以來(lái),，首個(gè)月度錄得上漲,。與此同時(shí)，在經(jīng)歷8月底9月初的一波加速升值后,，人民幣兌美元匯率迎來(lái)一輪調(diào)整,，全月人民幣對(duì)美元貶值0.76%，創(chuàng)今年以來(lái)最大月度跌幅,。

有分析指出,，美元低位反彈、用匯剛需逢低購(gòu)匯及居民旅游,、留學(xué)用匯需求釋放,，是人民幣在加速升值后出現(xiàn)快速調(diào)整的主要原因。

不過(guò),，申萬(wàn)宏源分析師表示,，9月上旬伴隨美元指數(shù)繼續(xù)下行,，人民幣匯率經(jīng)歷一輪大幅升值過(guò)程，這一過(guò)程中部分企業(yè)和居民出現(xiàn)了加速結(jié)匯行為,，從而對(duì)傳統(tǒng)意義上由于企業(yè)利潤(rùn)匯回和居民旅游,、留學(xué)需求帶來(lái)的季節(jié)性購(gòu)匯高峰起到比較顯著的抵消作用。從外匯儲(chǔ)備及估算的外匯占款變化來(lái)看,，資本流動(dòng)仍呈現(xiàn)繼續(xù)改善的勢(shì)頭,。

兩地人民幣攜手大漲

進(jìn)入10月，人民幣打破前幾周連續(xù)回調(diào)的勢(shì)頭,。10月10日,，人民幣兌美元匯率中間價(jià)設(shè)于6.6273元，較上一日調(diào)升220個(gè)基點(diǎn),，終結(jié)六日連貶,。

市場(chǎng)匯率方面，10日,，境內(nèi)銀行間外匯市場(chǎng)人民幣(CNY)兌美元即期詢價(jià)交易直接高開在6.60元上方,，日內(nèi)震蕩走高，16:30收盤價(jià)報(bào)6.5861元,，較前收盤價(jià)大漲424基點(diǎn),，創(chuàng)一個(gè)月最大單日漲幅。自9月29日以來(lái),，在岸人民幣即期匯率已連續(xù)三日回升,，累計(jì)升值約1.3%。

周初以來(lái),，香港市場(chǎng)人民幣兌美元匯率延續(xù)了長(zhǎng)假期間震蕩偏強(qiáng)的走勢(shì),，且上漲勢(shì)頭加快。10日,，離岸人民幣(CNH)接連突破6.61元,、6.60元、6.59元,、6.58元,，至北京時(shí)間16:30報(bào)6.5762元，較前收盤價(jià)升值392點(diǎn),，盤中最高至6.5747元,。10月3日以來(lái)，CNH匯價(jià)累計(jì)已反彈約1.5%,，并與CNY之間再次形成倒掛,。

外匯市場(chǎng)人士指出，9月末以來(lái)，美元指數(shù)上漲有所放緩,，最近在短暫上沖94之后連續(xù)展開小幅回調(diào),，非美貨幣對(duì)美元?jiǎng)t集體反彈，人民幣對(duì)美元順勢(shì)重新走強(qiáng),。

今年以來(lái),，美元指數(shù)自高位回調(diào)約10%，人民幣兌美元匯率則反彈6%左右,，美元持續(xù)走弱構(gòu)成人民幣對(duì)美元反彈的核心背景,。但往后看，人民幣匯率走勢(shì)或需更加依賴內(nèi)部因素的支撐,。從8月起,，美元指數(shù)低位企穩(wěn)的特征已愈發(fā)明顯，市場(chǎng)對(duì)美元走勢(shì)的預(yù)期也再度出現(xiàn)分化,，一些機(jī)構(gòu)提示關(guān)注年內(nèi)美元重新走強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn),。

長(zhǎng)江證券9月初發(fā)布的一份研報(bào)指出，歐元兌美元匯率上漲和特朗普新政推行受阻,，是前期拖累美元持續(xù)下跌的主要原因,。今年四季度，美元指數(shù)是繼續(xù)下挫,，還是止跌反彈，將受3個(gè)因素的影響,，包括歐央行開啟貨幣政策正?；M(jìn)程的節(jié)奏、美國(guó)能否度過(guò)財(cái)政困局和開啟減稅進(jìn)程,，以及美聯(lián)儲(chǔ)12月會(huì)否加息,。

國(guó)泰君安固收研究團(tuán)隊(duì)表示，近期美元走勢(shì)邊際變化較大：一是特朗普政府在稅改方面取得階段性進(jìn)展,，美股不斷創(chuàng)出歷史新高,，“川普交易”在降至冰點(diǎn)后有“死灰復(fù)燃”的苗頭，二是歐元區(qū)內(nèi)部再現(xiàn)政治風(fēng)險(xiǎn),，導(dǎo)致歐元階段性走弱,，而歐元走強(qiáng)是上半年美元大跌的主要原因，短期美元存在反彈空間,。這使得保持人民幣匯率穩(wěn)定的外部條件出現(xiàn)一些不利變化,，未來(lái)一段時(shí)間，人民幣內(nèi)在的韌性將經(jīng)受更大的考驗(yàn),。

單邊升貶值俱往矣

美元呈現(xiàn)出的低位反彈勢(shì)頭,，增添了人民幣兌美元匯率的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，今年經(jīng)濟(jì)名義增速高點(diǎn)可能已經(jīng)出現(xiàn),，市場(chǎng)對(duì)四季度經(jīng)濟(jì)增速放緩存在一定的預(yù)期,，也預(yù)示著人民幣匯率面臨的基本面支撐有弱化可能。未來(lái)一段時(shí)間,，人民幣匯率面臨的壓力或?qū)⒂兴仙?，但不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為，人民幣仍有望在當(dāng)前價(jià)位上保持總體穩(wěn)定,。

首先,，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具備韌性，9月份PMI表現(xiàn)不俗,，工業(yè)增加值預(yù)計(jì)將小幅回升,。雖然四季度經(jīng)濟(jì)名義增速可能承受一定壓力，但穩(wěn)增長(zhǎng)工具儲(chǔ)備仍充足,，經(jīng)濟(jì)增速斷崖式下降可能性不大,。其次，在供給側(cè)改革與需求端溫和改善的支撐下,，中上游企業(yè)盈利持續(xù)改善,，資產(chǎn)回報(bào)率上升，提升了人民幣資產(chǎn)的吸引力,。再者,，國(guó)內(nèi)去杠桿和防風(fēng)險(xiǎn)的政策取向不變，資產(chǎn)價(jià)格泡沫風(fēng)險(xiǎn)得到初步遏制,，資本流出的風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)下降,。最后，匯率貶值預(yù)期回穩(wěn)及潛在的大量結(jié)匯需求仍將對(duì)人民幣匯率起到一定支撐,。

中金公司固收研究團(tuán)隊(duì)指出,，今年人民幣重新進(jìn)入升值環(huán)境，一方面是美元走弱,；另一方面是企業(yè)過(guò)去囤積了大量美元頭寸之后,，結(jié)匯需求重新開始釋放。從中期角度看,，企業(yè)潛在的幾千億美元結(jié)匯需求仍將是主導(dǎo)性力量,，將推動(dòng)人民幣往偏強(qiáng)方向走。而且在匯率預(yù)期改善,、人民幣匯率重新企穩(wěn)的情況下,，境外機(jī)構(gòu)也開始重新大量增持國(guó)內(nèi)債券，配合資本市場(chǎng)有序擴(kuò)大對(duì)外開放,，吸引資金流入的潛力依然很大,。

有機(jī)構(gòu)進(jìn)一步指出,，對(duì)四季度美元反彈空間也不宜看得過(guò)高。9月以來(lái)美元反彈已部分反映市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)12月加息前景的調(diào)整,，后續(xù)美元若要進(jìn)一步走高,，需有額外的利好支撐，要么是特朗普稅改取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展,，要么是歐日央行釋放格外鴿派信號(hào),；目前來(lái)看，美元上行之路依舊坎坷,，要回到前期高點(diǎn)的難度不小,。

另外，今年前8個(gè)月,，海外債市總體上漲,，收益率下行，但中國(guó)債券收益率走高,，導(dǎo)致中外利差擴(kuò)大,，目前中美利差依然處在較高水平，也有助于過(guò)濾外部擾動(dòng),，提升人民幣匯率的穩(wěn)定性,。

華泰證券宏觀研報(bào)指出，美元指數(shù)近期的上漲是反彈而非反轉(zhuǎn),，本次美元周期已經(jīng)接近尾聲,。預(yù)計(jì)人民幣匯率四季度仍是寬幅波動(dòng)走勢(shì)，不存在單邊的貶值,，也不存在單邊的升值,。