10月10日,，央行重啟公開市場操作(OMO)，盡管等量對沖回籠量,，并未凈投放流動性,，但仍部分緩和市場情緒，加上例行繳準的影響消退,，市場資金面緊勢繼續(xù)緩解,，交易所融資利率回落。市場人士指出，隨著逆回購集中到期,、例行繳準等擾動逐漸消退,，今后一周資金面有望繼續(xù)改善，貨幣市場利率仍有一定回落空間,，但下半月繳稅等或致流動性再現(xiàn)波動,，資金面總體難改緊平衡。

資金面緩慢改善

10日,，央行重啟公開市場投放操作,，開展7天期逆回購交易400億元，足額對沖到期回籠量,，終結(jié)了連續(xù)兩日的凈回籠,。雖然央行并未凈投放資金，但面對月初流動性偏緊局面,，央行重啟逆回購操作,，仍有助于緩和市場緊張情緒。

交易員表示,，昨日早盤伊始,，隔夜、7天資金需求旺盛依舊,，謹慎預(yù)期之下,，一些機構(gòu)繼續(xù)尋求融入14天等較長期限資金。此后,，隔夜供給逐漸增多,，成交利率開始回落，臨近午盤,，大多數(shù)機構(gòu)已平盤,。午盤后，短期流動性更趨寬松,，加權(quán)隔夜賣盤紛紛涌現(xiàn),，收盤前仍有不少賣盤。

貨幣市場利率方面,，10日,，銀行間債券質(zhì)押式回購利率(存款類機構(gòu))短端漲跌互現(xiàn)，其中隔夜回購利率回落逾2BP至2.74%,，代表性的7天回購利率則上行近4BP至3.01%,，14天品種上漲近5BP至4.35%，跨月的21天回購利率回落近9BP至4.44%,。

交易所市場上,，中短期限回購利率全線走低,，上交所隔夜回購收盤利率跌319BP至5.56%，加權(quán)平均利率回落近180BP至6.08%,，顯示非銀機構(gòu)融資壓力有所減輕,，但絕對價仍明顯高于存款類機構(gòu)間回購利率水平。

真正考驗在下半月

跨季以后,，市場資金面依然偏緊,，9日貨幣市場流動性甚至一度非常緊張，這與先前一些研究觀點存在不少的偏差,。10月9日，交易所質(zhì)押式回購隔夜收盤收在8.745%,，是計息方式改變后,，錄得的次高值，不少機構(gòu)到下午三點后還沒有平掉頭寸,。

機構(gòu)分析認為,，這可能與季初回購融資大量到期等因素有關(guān)。因跨季資金需求大,，季末跨季回購交易活躍,，往往導致下月初面臨回購融資集中到期，雖然融資方償還資金后,，融券方流動性相應(yīng)增加,，系統(tǒng)內(nèi)資金總量并沒有減少，但增加摩擦成本和部分機構(gòu)集中償還壓力,，容易造成流動性波動,。

進一步看，今年10月還有些特殊,。聯(lián)訊證券研報指出,，3月與6月跨季，可以用隔夜,、2天或7天,，跨季后，到期不會過于集中,。但國慶假期較長,，機構(gòu)投資者跨季所借的隔夜、7天,、14天資金基本都會在節(jié)后一兩天集中到期,，不少機構(gòu)可能要借新還舊，放大了機構(gòu)的融資需求,。

另外,，機構(gòu)猜測9月末財政支出力度可能不及預(yù)期,，加上10日央行大舉凈回籠1800億元、例行存款準備金繳款等影響,，銀行類機構(gòu)“余糧”不多,，向外融出資金少，導致一些需要融資的中小銀行面臨較大壓力,。更重要的是,，當前超儲率低，流動性總量也不充裕,，資金面本就易緊難松,。

往后看，隨著繳存擾動消退,，且13日央行大概率一次性足量續(xù)做到期MLF,，市場資金面將有望延續(xù)改善的勢頭，真正的考驗還在下半月的季度繳稅,。歷史數(shù)據(jù)顯示,，10月是繳稅大月，財政存款增量甚至超過前幾個季度首月,，預(yù)計本月23日前后資金面波動將重新加大,，資金利率中樞難有大幅回落空間。

當然,，央行對流動性大額掌控力很強,，且投放的工具很多，再考慮到四季度財政收支變化總體上有利于提升超儲率,，資金面出現(xiàn)持續(xù)異常緊張的可能性仍不大,，總體難改緊平衡特征。