流動負債1.86倍于流動資產，報告期內關聯(lián)交易頻頻發(fā)生

　　□本報記者沈右榮

　　6年后,，曾經從新希望(000876.SZ)上市體系剝離的虧損資產新希望乳業(yè),，再次回到了資本市場門前。

　　9月29日,，證監(jiān)會官網披露的新希望乳業(yè)招股書顯示,，公司擬在深交所上市，公開發(fā)行8537.11萬股,，所募資金用于主營業(yè)務發(fā)展,。如果闖關順利，畜牧業(yè)巨頭劉永好父女將擁有第二家A股公司,。

　　相較被剝離之時,，如今的新希望乳業(yè)經營業(yè)績有了較大改觀，2014年至今年上半年,，均保持了穩(wěn)定的盈利能力,。

　　不過，或許是為了此次IPO沖刺,，2015年至今年上半年,，公司頻頻進行資產剝離和收購，共涉及19家公司，其中冷鏈資產被剝離,，收購了一些乳業(yè)資產,。一系列整合讓新希望乳業(yè)的報表好看了許多。

　　除了關聯(lián)交易頻頻外,，公司的資產水平較高,。今年6月底，其流動負債是流動資產的1.86倍,，資產負債率達70%左右,，顯示其存在一定的財務壓力。

　　兩年整合20家公司涉資10.07億

　　近兩年,，新希望乳業(yè)開啟大規(guī)模的資產整合模式,。

　　招股書顯示，從2015年開始,，新希望乳業(yè)密集進行剝離子公司,、收購乳業(yè)資產。

　　2015年七八月間,，新希望乳業(yè)一口氣剝離6家子公司,，截至今年6月30日，剝離工作全部完成,，新希望乳業(yè)共計收回資金5438.76萬元,。

　　去年12月12日，新希望乳業(yè)又一口氣轉讓了6家冷鏈公司資產,。這6家公司分別為成都鮮生活冷鏈物流80.5%股權、云南鮮生活冷鏈物流76%股權,、杭州鮮生活冷鏈物流76%股權,、山東鮮生活冷鏈物流76%股權、河北鮮生活冷鏈物流 78%股權,、四川新蓉營養(yǎng)科技100%股權,。這6家子公司全部轉讓給關聯(lián)公司鮮生活冷鏈物流，轉讓款共計4069.15萬元,。

　　除上述批發(fā)式剝離外,，2015年9月，新希望乳業(yè)還將華西乳業(yè)100%股權轉讓給關聯(lián)公司南方希望,，轉讓對價為24998.93萬元,。

　　剝離上述13家子公司，新希望乳業(yè)共計收回資金3.44億元,。

　　在出售資產的同時,，新希望乳業(yè)還收購了不少乳業(yè)資產。2015年9月耗資2329萬元收購了昆明海子乳業(yè)90%的股權。去年1月,，又耗資3億元收購重慶天友乳業(yè)42.22%股權,。這兩家乳業(yè)公司均為同一控制人下的關聯(lián)資產。

　　與此同時,，新希望乳業(yè)也收購了非同一控制人下的4家公司,。

　　從2015年至去年12月的一年半時間，新希望乳業(yè)相繼收購湖南東華士乳業(yè)60%股權,、雙喜乳業(yè)(蘇州)有限公司70%股權,、四川匯翔供應鏈67%股權、朝日乳業(yè)及朝日農業(yè)100%股權,，共耗資3.52億元,。其中，四川匯翔供應鏈67%股權后隨成都鮮生活冷鏈物流剝離,。

　　此外,，去年3月，由于少數股東退出公司還出資1023萬元收購了北京大黍剩余60%股權,。

　　至此,，新希望乳業(yè)擁有32家子公司、2家參股公司,，大部分子公司上半年凈利潤為正,。

　　一番騰挪后，新希望乳業(yè)報表業(yè)績較為亮麗,。

　　數據顯示,，2014年至今年上半年，公司營業(yè)收入分別為35.32億元,、39.15億元,、40.53億元、20.85億,，規(guī)模穩(wěn)步增長,。對應的凈利潤分別為5596.60萬元、2.97億元,、1.46億元,、9592.70萬元，盈利能力走強,。

　　負債率超70%站上警戒線

　　一系列資產整合后,，雖然新希望乳業(yè)暫時有著較為穩(wěn)定的盈利能力，但不可忽視的是其財務壓力增大,。

　　財務數據顯示,，截至今年6月底,，新希望乳業(yè)的流動資產為12.98億元，流動負債為24.17億元,，1.86倍于流動資產,。流動負債中，短期借款達到13.60億元,，超過當期流動資產總額,。此外，應付賬款和其他應付款合計為8.17億元,。

　　流動資產無法覆蓋流動負債,，如果公司的負債結構未調整，銀行收貸后不再繼續(xù)放貸,，新希望乳業(yè)的財務壓力陡增,。

　　從衡量公司短期資產變現(xiàn)能力指標看，新希望乳業(yè)的短期償債壓力也很大,。數據顯示,，今年6月30日，其流動比率,、速動比率分別為0.54倍,、0.45倍，兩指標均為同業(yè)上市公司的一半,。

　　另一個指標是資產負債率,。2014年，新希望乳業(yè)合并口徑的資產負債率一度高達83.85%,。

　　2015年,、2016年，公司進行大規(guī)模的資產整合后,，負債率明顯回落,，一定程度上緩解了公司資金鏈緊張狀況，但仍然處于高位,。

　　數據顯示，2015年至今年上半年,，新希望乳業(yè)的負債率仍分別為66.09%,、76.01%、72.42%,，超過70%的警戒線,。這樣的負債率水平在乳業(yè)行業(yè)中仍算偏高。以A股10家乳企為例,，2017年中報負債率最高的是光明乳業(yè),，負債率為60.16%,。從同業(yè)上市公司均值看，報告期,，新希望乳業(yè)的資產負債率高于行業(yè)均值30%,，最低的2015年，其為66.09%,，也比行業(yè)均值高26.01%,。

　　新希望乳業(yè)在招股書中解釋，公司的資產負債率高于同行業(yè)水平,，主要原因是公司融資渠道相比一般上市公司還較為單一,，資產負債結構中向新希望財務有限公司、銀行的短期借款及其他應付款較多,，使得負債占比較高,，導致資產負債率高于同行業(yè)水平。此外,，公司主要客戶包括商超和連鎖等渠道,，應收賬款回款賬期較長，而公司所處行業(yè)為資金密集型行業(yè),，生產經營中對流動資金的需求較高,。 公司表示，如果銀行借款收縮或國家采取從緊的貨幣政策,，公司不能及時取得銀行貸款,，可能給公司資金周轉帶來重大影響。

　　推動區(qū)域市場發(fā)展,，并購擴張效果待觀察

　　新希望乳業(yè)資產騰挪后擬上市融資進行擴張,，但實際效果有待觀察。

　　目前來看,，新希望乳業(yè)發(fā)生的關聯(lián)交易較多,。

　　招股書顯示，新希望乳業(yè)的關聯(lián)公司多達近百家,，報告期,，發(fā)生采購的關聯(lián)交易分別為3.40億元、2.79億元,、2.75億元,、2.18億元，占比為14.01%,、10.52%,、10.03%、16.12%,，均超10%,。同期關聯(lián)銷售額為45.75萬元,、2590.46萬元、8772.20萬元,、4893.72萬元,，占比為0.01%、0.66%,、2.16%,、2.35%。

　　此外,，公司還涉及關聯(lián)租賃,、關聯(lián)擔保、與非金融關聯(lián)方的借款等,。在與關聯(lián)方往來資金中,，公司還存在對受托支付方式取得的銀行借款向關聯(lián)方進行周轉情況。

　　報告期,，公司與新希望貿易之間的發(fā)生金額分別為6.67億元,、14.98億元、13.25億元,、0元,，新希望集團與公司之間的發(fā)生額分別為11.05億元、8.80億元,、0元,、0元。

　　報告期,，關聯(lián)方主要應收賬款余額為0.91萬元,、2350.89萬元、1599.79萬元,、383.21萬元,。關聯(lián)方已預付賬款為2428.68萬元、0.4萬元,、206.29萬元,、1.25億元。

　　新希望乳業(yè)解釋,，上述關聯(lián)交易均為經營性,，不存在利益輸送情形。

　　除備受關注的關聯(lián)交易外,，新希望乳業(yè)的區(qū)域性擴張效果也有待檢驗,。

　　業(yè)內研究人士認為,，新希望乳業(yè)并購后產生的效果是,，推動了區(qū)域市場的發(fā)展,，后者發(fā)展可圈可點，但新希望乳業(yè)尚未形成一個全國性品牌,，它仍然是以區(qū)域企業(yè),、區(qū)域品牌為主，知名度偏低,，如果不能快速形成全國性品牌,，資源使用就會分散，競爭力提升難度不小,。