流動負(fù)債1.86倍于流動資產(chǎn),，報告期內(nèi)關(guān)聯(lián)交易頻頻發(fā)生

　　□本報記者沈右榮

　　6年后,，曾經(jīng)從新希望(000876.SZ)上市體系剝離的虧損資產(chǎn)新希望乳業(yè),，再次回到了資本市場門前。

　　9月29日,，證監(jiān)會官網(wǎng)披露的新希望乳業(yè)招股書顯示,，公司擬在深交所上市,，公開發(fā)行8537.11萬股,，所募資金用于主營業(yè)務(wù)發(fā)展。如果闖關(guān)順利,，畜牧業(yè)巨頭劉永好父女將擁有第二家A股公司,。

　　相較被剝離之時，如今的新希望乳業(yè)經(jīng)營業(yè)績有了較大改觀,，2014年至今年上半年,，均保持了穩(wěn)定的盈利能力。

　　不過,，或許是為了此次IPO沖刺,，2015年至今年上半年，公司頻頻進(jìn)行資產(chǎn)剝離和收購,，共涉及19家公司,，其中冷鏈資產(chǎn)被剝離，收購了一些乳業(yè)資產(chǎn),。一系列整合讓新希望乳業(yè)的報表好看了許多。

　　除了關(guān)聯(lián)交易頻頻外,，公司的資產(chǎn)水平較高,。今年6月底，其流動負(fù)債是流動資產(chǎn)的1.86倍,，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)70%左右,，顯示其存在一定的財務(wù)壓力。

　　兩年整合20家公司涉資10.07億

　　近兩年,，新希望乳業(yè)開啟大規(guī)模的資產(chǎn)整合模式,。

　　招股書顯示，從2015年開始,，新希望乳業(yè)密集進(jìn)行剝離子公司,、收購乳業(yè)資產(chǎn)。

　　2015年七八月間,，新希望乳業(yè)一口氣剝離6家子公司,，截至今年6月30日，剝離工作全部完成,，新希望乳業(yè)共計收回資金5438.76萬元,。

　　去年12月12日,，新希望乳業(yè)又一口氣轉(zhuǎn)讓了6家冷鏈公司資產(chǎn)。這6家公司分別為成都鮮生活冷鏈物流80.5%股權(quán),、云南鮮生活冷鏈物流76%股權(quán),、杭州鮮生活冷鏈物流76%股權(quán)、山東鮮生活冷鏈物流76%股權(quán),、河北鮮生活冷鏈物流 78%股權(quán),、四川新蓉營養(yǎng)科技100%股權(quán)。這6家子公司全部轉(zhuǎn)讓給關(guān)聯(lián)公司鮮生活冷鏈物流,，轉(zhuǎn)讓款共計4069.15萬元,。

　　除上述批發(fā)式剝離外，2015年9月,，新希望乳業(yè)還將華西乳業(yè)100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給關(guān)聯(lián)公司南方希望,，轉(zhuǎn)讓對價為24998.93萬元。

　　剝離上述13家子公司,，新希望乳業(yè)共計收回資金3.44億元,。

　　在出售資產(chǎn)的同時，新希望乳業(yè)還收購了不少乳業(yè)資產(chǎn),。2015年9月耗資2329萬元收購了昆明海子乳業(yè)90%的股權(quán),。去年1月，又耗資3億元收購重慶天友乳業(yè)42.22%股權(quán),。這兩家乳業(yè)公司均為同一控制人下的關(guān)聯(lián)資產(chǎn),。

　　與此同時，新希望乳業(yè)也收購了非同一控制人下的4家公司,。

　　從2015年至去年12月的一年半時間,，新希望乳業(yè)相繼收購湖南東華士乳業(yè)60%股權(quán)、雙喜乳業(yè)(蘇州)有限公司70%股權(quán),、四川匯翔供應(yīng)鏈67%股權(quán),、朝日乳業(yè)及朝日農(nóng)業(yè)100%股權(quán)，共耗資3.52億元,。其中,，四川匯翔供應(yīng)鏈67%股權(quán)后隨成都鮮生活冷鏈物流剝離。

　　此外,，去年3月,，由于少數(shù)股東退出公司還出資1023萬元收購了北京大黍剩余60%股權(quán)。

　　至此,，新希望乳業(yè)擁有32家子公司,、2家參股公司，大部分子公司上半年凈利潤為正,。

　　一番騰挪后,，新希望乳業(yè)報表業(yè)績較為亮麗,。

　　數(shù)據(jù)顯示，2014年至今年上半年,，公司營業(yè)收入分別為35.32億元,、39.15億元、40.53億元,、20.85億,，規(guī)模穩(wěn)步增長。對應(yīng)的凈利潤分別為5596.60萬元,、2.97億元,、1.46億元、9592.70萬元,，盈利能力走強,。

　　負(fù)債率超70%站上警戒線

　　一系列資產(chǎn)整合后，雖然新希望乳業(yè)暫時有著較為穩(wěn)定的盈利能力,，但不可忽視的是其財務(wù)壓力增大,。

　　財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，截至今年6月底,，新希望乳業(yè)的流動資產(chǎn)為12.98億元,，流動負(fù)債為24.17億元，1.86倍于流動資產(chǎn),。流動負(fù)債中,，短期借款達(dá)到13.60億元，超過當(dāng)期流動資產(chǎn)總額,。此外,，應(yīng)付賬款和其他應(yīng)付款合計為8.17億元。

　　流動資產(chǎn)無法覆蓋流動負(fù)債,，如果公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)未調(diào)整，銀行收貸后不再繼續(xù)放貸,，新希望乳業(yè)的財務(wù)壓力陡增,。

　　從衡量公司短期資產(chǎn)變現(xiàn)能力指標(biāo)看，新希望乳業(yè)的短期償債壓力也很大,。數(shù)據(jù)顯示,，今年6月30日，其流動比率,、速動比率分別為0.54倍,、0.45倍，兩指標(biāo)均為同業(yè)上市公司的一半,。

　　另一個指標(biāo)是資產(chǎn)負(fù)債率,。2014年,，新希望乳業(yè)合并口徑的資產(chǎn)負(fù)債率一度高達(dá)83.85%。

　　2015年,、2016年,，公司進(jìn)行大規(guī)模的資產(chǎn)整合后，負(fù)債率明顯回落,，一定程度上緩解了公司資金鏈緊張狀況,，但仍然處于高位。

　　數(shù)據(jù)顯示,，2015年至今年上半年,，新希望乳業(yè)的負(fù)債率仍分別為66.09%、76.01%,、72.42%,，超過70%的警戒線。這樣的負(fù)債率水平在乳業(yè)行業(yè)中仍算偏高,。以A股10家乳企為例,，2017年中報負(fù)債率最高的是光明乳業(yè)，負(fù)債率為60.16%,。從同業(yè)上市公司均值看,，報告期，新希望乳業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率高于行業(yè)均值30%,，最低的2015年,，其為66.09%，也比行業(yè)均值高26.01%,。

　　新希望乳業(yè)在招股書中解釋,，公司的資產(chǎn)負(fù)債率高于同行業(yè)水平，主要原因是公司融資渠道相比一般上市公司還較為單一,，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)中向新希望財務(wù)有限公司,、銀行的短期借款及其他應(yīng)付款較多，使得負(fù)債占比較高,，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率高于同行業(yè)水平,。此外，公司主要客戶包括商超和連鎖等渠道,，應(yīng)收賬款回款賬期較長,，而公司所處行業(yè)為資金密集型行業(yè)，生產(chǎn)經(jīng)營中對流動資金的需求較高,。 公司表示,，如果銀行借款收縮或國家采取從緊的貨幣政策，公司不能及時取得銀行貸款，可能給公司資金周轉(zhuǎn)帶來重大影響,。

　　推動區(qū)域市場發(fā)展,，并購擴張效果待觀察

　　新希望乳業(yè)資產(chǎn)騰挪后擬上市融資進(jìn)行擴張，但實際效果有待觀察,。

　　目前來看,，新希望乳業(yè)發(fā)生的關(guān)聯(lián)交易較多。

　　招股書顯示,，新希望乳業(yè)的關(guān)聯(lián)公司多達(dá)近百家,，報告期，發(fā)生采購的關(guān)聯(lián)交易分別為3.40億元,、2.79億元,、2.75億元、2.18億元,，占比為14.01%,、10.52%、10.03%,、16.12%,，均超10%。同期關(guān)聯(lián)銷售額為45.75萬元,、2590.46萬元,、8772.20萬元、4893.72萬元,，占比為0.01%,、0.66%、2.16%,、2.35%,。

　　此外，公司還涉及關(guān)聯(lián)租賃,、關(guān)聯(lián)擔(dān)保,、與非金融關(guān)聯(lián)方的借款等。在與關(guān)聯(lián)方往來資金中,，公司還存在對受托支付方式取得的銀行借款向關(guān)聯(lián)方進(jìn)行周轉(zhuǎn)情況,。

　　報告期，公司與新希望貿(mào)易之間的發(fā)生金額分別為6.67億元,、14.98億元、13.25億元,、0元,，新希望集團與公司之間的發(fā)生額分別為11.05億元、8.80億元、0元,、0元,。

　　報告期，關(guān)聯(lián)方主要應(yīng)收賬款余額為0.91萬元,、2350.89萬元,、1599.79萬元、383.21萬元,。關(guān)聯(lián)方已預(yù)付賬款為2428.68萬元,、0.4萬元、206.29萬元,、1.25億元,。

　　新希望乳業(yè)解釋，上述關(guān)聯(lián)交易均為經(jīng)營性,，不存在利益輸送情形,。

　　除備受關(guān)注的關(guān)聯(lián)交易外，新希望乳業(yè)的區(qū)域性擴張效果也有待檢驗,。

　　業(yè)內(nèi)研究人士認(rèn)為,，新希望乳業(yè)并購后產(chǎn)生的效果是，推動了區(qū)域市場的發(fā)展,，后者發(fā)展可圈可點,，但新希望乳業(yè)尚未形成一個全國性品牌，它仍然是以區(qū)域企業(yè),、區(qū)域品牌為主,，知名度偏低，如果不能快速形成全國性品牌,，資源使用就會分散,，競爭力提升難度不小。