低庫存推動下

　　今年下半年以來,，鋅價再度重拾上行趨勢,，滬鋅更是出現(xiàn)多個合約出現(xiàn)封住漲停,。國慶節(jié)后,，在倫鋅的帶領下,，滬鋅再次刷新年內高點,，主力合約摸高26935元/噸,。一直以來,，我們都強調極度低庫存所帶來的極端行情,，而對于未來數(shù)月的邏輯依然如此,，供不應求的現(xiàn)狀已普遍被市場所接受，而此時市場博弈的焦點演變?yōu)楝F(xiàn)有庫存是否能夠撐到遠期供應大幅回歸,，即價格表達現(xiàn)有庫存的緊張程度,。

　　鋅精礦恢復不及預期

　　隨著鋅價的高企，市場預期境內外礦山具有較高的復產積極性,。然而,，精礦增量并不及市場預期的順利，尤以境內最為明顯,。今年連續(xù)不斷的環(huán)保檢查與督察,，令國內各省，諸如四川,、福建,、廣西等地鋅精礦生產受到明顯擾動，致使國內鋅精礦產量甚至不及去年水平,。精礦增量不及預期,，加上去年全球范圍內鋅精礦庫存基本已被消化殆盡,，從而限制了今年冶煉的產出。

　　上半年,，由于境內冶煉廠出現(xiàn)集中且連續(xù)檢修,，使得市場對精礦需求階段性下降，加工費有所上調,。但自三季度起,，國內冶煉廠集中復產以及冬儲原料采購，鋅精礦需求量驟起,，令加工費立馬下調,，近期更有甚至進口礦報價低至20—25美元/噸，重新回到2016年最緊張時刻的報價,。

　　消費增長良好

　　今年前三季度,，國內冶煉廠出現(xiàn)頻繁檢修。數(shù)據(jù)顯示,，1—8月鋅錠累計產量為395.7萬噸,，同比下降4.6%;國內累計消費增速為1.5%，明顯的供需增速不匹配令國內連續(xù)去庫存,，并且率先出現(xiàn)十年以來的低位庫存水平,。中國境內短缺刺激境外庫存大量輸入中國的貨物流，從而使得境外同時進行去庫存,，根據(jù)庫存/消費數(shù)據(jù)匡算,，目前全球可用庫存僅有3個消費周左右。

　　參考歷史行情,，庫存最低時的2006年段,，報告庫存最低達到2.5個消費周，而當時倫鋅價格高至3700美元/噸之上,。目前,，我國進入消費旺季，雖然采暖季華北及周邊地區(qū)環(huán)保嚴控將拖累鋅消費,，但在供需缺口被證偽之前,，鋅市還將繼續(xù)處于去庫存進程之中，在極低庫存的矛盾激化下,，鋅價將出現(xiàn)更為激烈的走勢,。

　　近高遠低基差急劇擴大