低庫存推動下

　　今年下半年以來，鋅價再度重拾上行趨勢,，滬鋅更是出現多個合約出現封住漲停。國慶節(jié)后,，在倫鋅的帶領下,，滬鋅再次刷新年內高點，主力合約摸高26935元/噸,。一直以來,，我們都強調極度低庫存所帶來的極端行情，而對于未來數月的邏輯依然如此，供不應求的現狀已普遍被市場所接受,，而此時市場博弈的焦點演變?yōu)楝F有庫存是否能夠撐到遠期供應大幅回歸,，即價格表達現有庫存的緊張程度。

　　鋅精礦恢復不及預期

　　隨著鋅價的高企,，市場預期境內外礦山具有較高的復產積極性,。然而，精礦增量并不及市場預期的順利,，尤以境內最為明顯,。今年連續(xù)不斷的環(huán)保檢查與督察，令國內各省,，諸如四川,、福建、廣西等地鋅精礦生產受到明顯擾動,，致使國內鋅精礦產量甚至不及去年水平,。精礦增量不及預期，加上去年全球范圍內鋅精礦庫存基本已被消化殆盡,，從而限制了今年冶煉的產出,。

　　上半年，由于境內冶煉廠出現集中且連續(xù)檢修,，使得市場對精礦需求階段性下降,，加工費有所上調。但自三季度起,，國內冶煉廠集中復產以及冬儲原料采購,，鋅精礦需求量驟起，令加工費立馬下調,，近期更有甚至進口礦報價低至20—25美元/噸,，重新回到2016年最緊張時刻的報價。

　　消費增長良好

　　今年前三季度,，國內冶煉廠出現頻繁檢修,。數據顯示，1—8月鋅錠累計產量為395.7萬噸,，同比下降4.6%;國內累計消費增速為1.5%,，明顯的供需增速不匹配令國內連續(xù)去庫存，并且率先出現十年以來的低位庫存水平,。中國境內短缺刺激境外庫存大量輸入中國的貨物流,，從而使得境外同時進行去庫存，根據庫存/消費數據匡算,，目前全球可用庫存僅有3個消費周左右,。

　　參考歷史行情,，庫存最低時的2006年段，報告庫存最低達到2.5個消費周,，而當時倫鋅價格高至3700美元/噸之上,。目前，我國進入消費旺季,，雖然采暖季華北及周邊地區(qū)環(huán)保嚴控將拖累鋅消費,，但在供需缺口被證偽之前，鋅市還將繼續(xù)處于去庫存進程之中,，在極低庫存的矛盾激化下,，鋅價將出現更為激烈的走勢。

　　近高遠低基差急劇擴大

　　自二季度開始,，國內連續(xù)去庫存效果良好,，社會庫存率先接近十年以來的低點。低庫存下,，市場出現相對價格的獲利機會,，且相對價格的波動所帶來的收益卻異常豐厚。另外,，滬鋅當月與次月合約之間甚至出現1000元/噸的極端價差,。

　　不僅國內如此，境外庫存也逐步達到近十年以來的低位,。國慶長假期間,，外盤表現如火如荼，倫鋅0-3基差更是屢次刷新近十年以來的高位,，周內極端價差超過70美元,。

　　總體來看，隨著消費的平穩(wěn)增長,，全球范圍內去庫存還將持續(xù),，而低庫存不僅帶來絕對價格的激烈走勢，還將支撐基差結構始終維持近高遠低結構,。預計滬鋅主力合約1712將進一步上行,，運行重心推高至25500—28000元/噸一線。此外,，由于境內外均處于低庫存的階段,，因而LME和國內都將維持近高遠低的結構。