低庫存推動下

　　今年下半年以來,，鋅價再度重拾上行趨勢，滬鋅更是出現(xiàn)多個合約出現(xiàn)封住漲停,。國慶節(jié)后,，在倫鋅的帶領(lǐng)下，滬鋅再次刷新年內(nèi)高點,，主力合約摸高26935元/噸,。一直以來，我們都強(qiáng)調(diào)極度低庫存所帶來的極端行情,，而對于未來數(shù)月的邏輯依然如此,，供不應(yīng)求的現(xiàn)狀已普遍被市場所接受，而此時市場博弈的焦點演變?yōu)楝F(xiàn)有庫存是否能夠撐到遠(yuǎn)期供應(yīng)大幅回歸,，即價格表達(dá)現(xiàn)有庫存的緊張程度,。

　　鋅精礦恢復(fù)不及預(yù)期

　　隨著鋅價的高企，市場預(yù)期境內(nèi)外礦山具有較高的復(fù)產(chǎn)積極性,。然而,，精礦增量并不及市場預(yù)期的順利，尤以境內(nèi)最為明顯,。今年連續(xù)不斷的環(huán)保檢查與督察,，令國內(nèi)各省，諸如四川,、福建,、廣西等地鋅精礦生產(chǎn)受到明顯擾動，致使國內(nèi)鋅精礦產(chǎn)量甚至不及去年水平,。精礦增量不及預(yù)期,，加上去年全球范圍內(nèi)鋅精礦庫存基本已被消化殆盡，從而限制了今年冶煉的產(chǎn)出,。

　　上半年,，由于境內(nèi)冶煉廠出現(xiàn)集中且連續(xù)檢修，使得市場對精礦需求階段性下降,，加工費(fèi)有所上調(diào),。但自三季度起，國內(nèi)冶煉廠集中復(fù)產(chǎn)以及冬儲原料采購,，鋅精礦需求量驟起,，令加工費(fèi)立馬下調(diào),，近期更有甚至進(jìn)口礦報價低至20—25美元/噸，重新回到2016年最緊張時刻的報價,。

　　消費(fèi)增長良好

　　今年前三季度,，國內(nèi)冶煉廠出現(xiàn)頻繁檢修。數(shù)據(jù)顯示,，1—8月鋅錠累計產(chǎn)量為395.7萬噸,，同比下降4.6%;國內(nèi)累計消費(fèi)增速為1.5%，明顯的供需增速不匹配令國內(nèi)連續(xù)去庫存,，并且率先出現(xiàn)十年以來的低位庫存水平,。中國境內(nèi)短缺刺激境外庫存大量輸入中國的貨物流，從而使得境外同時進(jìn)行去庫存,，根據(jù)庫存/消費(fèi)數(shù)據(jù)匡算,，目前全球可用庫存僅有3個消費(fèi)周左右。

　　參考?xì)v史行情,，庫存最低時的2006年段,，報告庫存最低達(dá)到2.5個消費(fèi)周，而當(dāng)時倫鋅價格高至3700美元/噸之上,。目前,，我國進(jìn)入消費(fèi)旺季，雖然采暖季華北及周邊地區(qū)環(huán)保嚴(yán)控將拖累鋅消費(fèi),，但在供需缺口被證偽之前,，鋅市還將繼續(xù)處于去庫存進(jìn)程之中，在極低庫存的矛盾激化下,，鋅價將出現(xiàn)更為激烈的走勢,。

　　近高遠(yuǎn)低基差急劇擴(kuò)大

　　自二季度開始，國內(nèi)連續(xù)去庫存效果良好,，社會庫存率先接近十年以來的低點,。低庫存下，市場出現(xiàn)相對價格的獲利機(jī)會,，且相對價格的波動所帶來的收益卻異常豐厚。另外,，滬鋅當(dāng)月與次月合約之間甚至出現(xiàn)1000元/噸的極端價差,。

　　不僅國內(nèi)如此，境外庫存也逐步達(dá)到近十年以來的低位,。國慶長假期間,，外盤表現(xiàn)如火如荼，倫鋅0-3基差更是屢次刷新近十年以來的高位,，周內(nèi)極端價差超過70美元,。

　　總體來看,，隨著消費(fèi)的平穩(wěn)增長，全球范圍內(nèi)去庫存還將持續(xù),，而低庫存不僅帶來絕對價格的激烈走勢,，還將支撐基差結(jié)構(gòu)始終維持近高遠(yuǎn)低結(jié)構(gòu)。預(yù)計滬鋅主力合約1712將進(jìn)一步上行,，運(yùn)行重心推高至25500—28000元/噸一線,。此外，由于境內(nèi)外均處于低庫存的階段,，因而LME和國內(nèi)都將維持近高遠(yuǎn)低的結(jié)構(gòu),。