國慶節(jié)前，ICE11號糖主力3月合約在觸及15美分/磅后遇阻下挫;鄭糖1801合約在拋儲利空打壓下,，前期獲利多頭趁機兌現(xiàn),，期價再次跌至前方低點附近,。我們認為1801合約短期還將走強,，建議逢低介入多單。

　　印度成為原糖市場最大變數(shù)

　　2017/2018榨季南半球主產(chǎn)國巴西在4月開榨后,，其產(chǎn)量數(shù)據(jù)一直牽動著市場神經(jīng),。巴西甘蔗行業(yè)協(xié)會(Unica)報告顯示，9月下半月糖廠壓榨甘蔗下滑至4030萬噸,，中南部地區(qū)糖產(chǎn)量同比減少4%至284.8萬噸,。巴西貿(mào)易部數(shù)據(jù)顯示，9月巴西共計出口糖354.7萬噸,，環(huán)比大增25.9%,。步入10月，巴西傳統(tǒng)雨季可能會影響壓榨,，加上8月以后巴西制糖比開始自50%上方下滑,，目前僅為46%，因此壓榨高峰已經(jīng)過去,，巴西壓制國際原糖價格的預(yù)期也將淡化,。

　　北半球產(chǎn)糖大國印度即將開榨，但變數(shù)也多,。美國農(nóng)業(yè)部駐新德里分局預(yù)計該榨季印度糖產(chǎn)量同比將提高約38%,，達2770萬噸，為6年來新高及歷史第三高紀錄,。這主要是因為該國甘蔗種植面積高于預(yù)期,，且進口需求正逐漸縮小。據(jù)了解,，印度甘蔗種植面積預(yù)計擴張14%至500萬公頃,，其中大部分為高產(chǎn),、短生長期品種。而此前,，美國農(nóng)業(yè)部預(yù)估印度2017/2018榨季產(chǎn)量僅為2580萬噸,。但對于來年產(chǎn)量，市場擔憂的聲音也頗多,。8月印度北方邦出現(xiàn)較大洪水,，導(dǎo)致部分甘蔗受損，再加上卡邦甘蔗產(chǎn)量可能不及預(yù)期,，市場甚至有印度2017/2018榨季食糖產(chǎn)量減少100萬噸的預(yù)測,。

　　節(jié)前利空集中釋放

　　截至8月底，2016/2017年度全國共生產(chǎn)食糖928.82萬噸,，累計銷售食糖787.5萬噸,，同比增加60.62萬噸;累計銷糖率84.78%，同比增加1.25%,?？傮w上看，銷售較為樂觀,。稍后國內(nèi)9月銷售數(shù)據(jù)也將公布,，節(jié)后市場消費放緩符合市場預(yù)期。

　　9月底,，廣西地方儲備糖與國儲糖幾乎同時投放,，政府急于在新榨季來臨前脫手儲備糖的意愿不言而喻。但當前市場庫存較低,，供應(yīng)處于年內(nèi)較為緊張時段,，需要儲備糖的補充。鄭糖盡管遭遇拋儲利空急跌至6000元/噸附近,，但近期市場供給偏緊狀況仍存,。

　　當前，白糖主產(chǎn)區(qū)廣西中間商報價6610元/噸,，近期價格較為穩(wěn)定,。鄭糖主力1801合約下挫致使基差不斷走強至360元/噸附近，這意味著鄭糖下行空間有限,。

　　在利空集中釋放后,，在低庫存和高基差的支撐下，后市1801合約偏強運行可能性較大,，短線多單應(yīng)逢低介入,。11月南方蔗糖開榨，伴隨著市場對2017/2018年度國內(nèi)增產(chǎn)炒作,，鄭糖或下行,。

　　期權(quán)短期以看多策略為主

　　目前1月白糖期權(quán)合約成交較為活躍,，成交量占比超過70%。10月10日,，白糖期權(quán)整體成交量認沽認購比持續(xù)上行至1.35,。持倉總量增加至6.84萬手，但持倉量認沽認購比自9月29日的0.91下降至0.81,。這意味著白糖看跌期權(quán)持倉量近期有所減少,，而看漲期權(quán)持倉量有所增加，反映了節(jié)前的市場悲觀情緒在節(jié)后有較大的改善,。

　　波動率方面,，白糖60日歷史波動率為11.21%，1月平值期權(quán)隱含波動率下降至11.83,，與60日歷史波動率差值進一步縮小,。此前，1月平值期權(quán)隱含波動率在13%上方,，波動率溢價也一直在2%附近徘徊,。隱含波動率的下行使得買入期權(quán)更加便宜，但綜合考慮期權(quán)時間價值的損耗與未來波動率上行時間的不確定性,，做多波動率盈利比較難,。

　　操作上,，應(yīng)結(jié)合白糖短期反彈預(yù)期,，以短線的方向性看多策略為主。建議買入淺虛值看漲期權(quán)滾動操作,，比如先買入SR801C6200,，待該合約演化為平值期權(quán)后再逢低買入SR801C6300合約。