國(guó)慶節(jié)前，ICE11號(hào)糖主力3月合約在觸及15美分/磅后遇阻下挫;鄭糖1801合約在拋儲(chǔ)利空打壓下,，前期獲利多頭趁機(jī)兌現(xiàn),，期價(jià)再次跌至前方低點(diǎn)附近。我們認(rèn)為1801合約短期還將走強(qiáng),，建議逢低介入多單。

　　印度成為原糖市場(chǎng)最大變數(shù)

　　2017/2018榨季南半球主產(chǎn)國(guó)巴西在4月開榨后,，其產(chǎn)量數(shù)據(jù)一直牽動(dòng)著市場(chǎng)神經(jīng),。巴西甘蔗行業(yè)協(xié)會(huì)(Unica)報(bào)告顯示，9月下半月糖廠壓榨甘蔗下滑至4030萬(wàn)噸,，中南部地區(qū)糖產(chǎn)量同比減少4%至284.8萬(wàn)噸,。巴西貿(mào)易部數(shù)據(jù)顯示，9月巴西共計(jì)出口糖354.7萬(wàn)噸,，環(huán)比大增25.9%,。步入10月，巴西傳統(tǒng)雨季可能會(huì)影響壓榨,，加上8月以后巴西制糖比開始自50%上方下滑,，目前僅為46%，因此壓榨高峰已經(jīng)過(guò)去,，巴西壓制國(guó)際原糖價(jià)格的預(yù)期也將淡化,。

　　北半球產(chǎn)糖大國(guó)印度即將開榨，但變數(shù)也多,。美國(guó)農(nóng)業(yè)部駐新德里分局預(yù)計(jì)該榨季印度糖產(chǎn)量同比將提高約38%,，達(dá)2770萬(wàn)噸，為6年來(lái)新高及歷史第三高紀(jì)錄,。這主要是因?yàn)樵搰?guó)甘蔗種植面積高于預(yù)期,，且進(jìn)口需求正逐漸縮小。據(jù)了解,，印度甘蔗種植面積預(yù)計(jì)擴(kuò)張14%至500萬(wàn)公頃,，其中大部分為高產(chǎn)、短生長(zhǎng)期品種,。而此前,，美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)估印度2017/2018榨季產(chǎn)量?jī)H為2580萬(wàn)噸。但對(duì)于來(lái)年產(chǎn)量，市場(chǎng)擔(dān)憂的聲音也頗多,。8月印度北方邦出現(xiàn)較大洪水,，導(dǎo)致部分甘蔗受損，再加上卡邦甘蔗產(chǎn)量可能不及預(yù)期,，市場(chǎng)甚至有印度2017/2018榨季食糖產(chǎn)量減少100萬(wàn)噸的預(yù)測(cè),。

　　節(jié)前利空集中釋放

　　截至8月底，2016/2017年度全國(guó)共生產(chǎn)食糖928.82萬(wàn)噸,，累計(jì)銷售食糖787.5萬(wàn)噸,，同比增加60.62萬(wàn)噸;累計(jì)銷糖率84.78%，同比增加1.25%,?？傮w上看，銷售較為樂(lè)觀,。稍后國(guó)內(nèi)9月銷售數(shù)據(jù)也將公布，節(jié)后市場(chǎng)消費(fèi)放緩符合市場(chǎng)預(yù)期,。

　　9月底,，廣西地方儲(chǔ)備糖與國(guó)儲(chǔ)糖幾乎同時(shí)投放，政府急于在新榨季來(lái)臨前脫手儲(chǔ)備糖的意愿不言而喻,。但當(dāng)前市場(chǎng)庫(kù)存較低,，供應(yīng)處于年內(nèi)較為緊張時(shí)段，需要儲(chǔ)備糖的補(bǔ)充,。鄭糖盡管遭遇拋儲(chǔ)利空急跌至6000元/噸附近,，但近期市場(chǎng)供給偏緊狀況仍存。

　　當(dāng)前,，白糖主產(chǎn)區(qū)廣西中間商報(bào)價(jià)6610元/噸,，近期價(jià)格較為穩(wěn)定。鄭糖主力1801合約下挫致使基差不斷走強(qiáng)至360元/噸附近,，這意味著鄭糖下行空間有限,。

　　在利空集中釋放后，在低庫(kù)存和高基差的支撐下,，后市1801合約偏強(qiáng)運(yùn)行可能性較大,，短線多單應(yīng)逢低介入。11月南方蔗糖開榨,，伴隨著市場(chǎng)對(duì)2017/2018年度國(guó)內(nèi)增產(chǎn)炒作,，鄭糖或下行。

　　期權(quán)短期以看多策略為主

　　目前1月白糖期權(quán)合約成交較為活躍,，成交量占比超過(guò)70%,。10月10日，白糖期權(quán)整體成交量認(rèn)沽認(rèn)購(gòu)比持續(xù)上行至1.35,。持倉(cāng)總量增加至6.84萬(wàn)手,，但持倉(cāng)量認(rèn)沽認(rèn)購(gòu)比自9月29日的0.91下降至0.81,。這意味著白糖看跌期權(quán)持倉(cāng)量近期有所減少，而看漲期權(quán)持倉(cāng)量有所增加,，反映了節(jié)前的市場(chǎng)悲觀情緒在節(jié)后有較大的改善,。

　　波動(dòng)率方面，白糖60日歷史波動(dòng)率為11.21%,，1月平值期權(quán)隱含波動(dòng)率下降至11.83,，與60日歷史波動(dòng)率差值進(jìn)一步縮小。此前,，1月平值期權(quán)隱含波動(dòng)率在13%上方,，波動(dòng)率溢價(jià)也一直在2%附近徘徊。隱含波動(dòng)率的下行使得買入期權(quán)更加便宜,，但綜合考慮期權(quán)時(shí)間價(jià)值的損耗與未來(lái)波動(dòng)率上行時(shí)間的不確定性,，做多波動(dòng)率盈利比較難。

　　操作上,，應(yīng)結(jié)合白糖短期反彈預(yù)期,，以短線的方向性看多策略為主。建議買入淺虛值看漲期權(quán)滾動(dòng)操作,，比如先買入SR801C6200,，待該合約演化為平值期權(quán)后再逢低買入SR801C6300合約。