今年以來，平臺公司宣布“退出政府融資平臺”,、“不再承擔(dān)政府融資職能”的案例明顯增多,。近日，平頂發(fā)展的一紙退出融資平臺的公告,，再次將城投債的話題推向輿論的中心,。

機(jī)構(gòu)指出，地方融資去平臺化,、平臺公司市場化轉(zhuǎn)型是大勢所趨,，近期不少平臺公司宣布退出，應(yīng)與2016年底以來,，地方債務(wù)監(jiān)管再度加強(qiáng)有關(guān),，未來此類事件還將繼續(xù)增多。然而，融資平臺轉(zhuǎn)型非一兩日之功,，當(dāng)前城投債實(shí)質(zhì)違約風(fēng)險(xiǎn)仍較小,，未來城投債重定價也將是個長期的過程，但是趨勢相當(dāng)明確,，城投債性價比在降低,，行業(yè)利差的走擴(kuò)已初露端倪，現(xiàn)在安全并不代表未來永遠(yuǎn)安全,。

　　一大波平臺聲稱退出

平頂山市發(fā)展投資公司9日公告稱,，公司不存在政府性債務(wù),，今后也不承擔(dān)地方政府舉債融資職能,，并退出政府融資平臺。此公告一出,，又引發(fā)一輪圍繞城投債隱性增信和償付前景的討論,。

近期公開表態(tài)退出融資平臺的企業(yè)不止平頂發(fā)展一家。9月11日,，山東省惠民縣以地方政府公告形式,，宣布該縣國有資產(chǎn)投資經(jīng)營有限公司退出政府融資平臺，不再承擔(dān)政府融資職能,。更早些時候,，常德市經(jīng)濟(jì)建設(shè)投資集團(tuán)有限公司發(fā)布退出政府融資平臺的公告，經(jīng)中央媒體披露后,，曾在業(yè)內(nèi)引起廣泛關(guān)注和討論,。

平臺公司宣布退出的案例從2015年就開始出現(xiàn)，但2017年以來明顯增多,。而與此同時,，去年四季度以來，財(cái)政部頻繁強(qiáng)調(diào)地方政府債務(wù)界限,，重申“43號文”精神,，一場針對地方融資的監(jiān)管風(fēng)暴再次刮起。從2016年10月國務(wù)院發(fā)布“88號文”開始,，到今年5月至7月,，財(cái)政部密集發(fā)布“50號文”、“62號文”,、“87號文”,、“97號文”、“89號文”,，堪稱2014年《新預(yù)算法》和“43號文”發(fā)布之后針對地方政府債務(wù)管理和平臺公司規(guī)范的相關(guān)政策出臺最密集的一段時期,。

一邊是地方債務(wù)監(jiān)管再度加強(qiáng)，一邊是平臺退出事件增多，這兩者不無關(guān)聯(lián),。

事實(shí)上,，在2014年發(fā)布的“43號文”，就已明確要求城投企業(yè)不再承擔(dān)政府融資職能,，今年發(fā)布的“50號文”進(jìn)一步要求,，融資平臺公司在境內(nèi)外舉債融資時，應(yīng)向債權(quán)人主動書面聲明不承擔(dān)政府融資職能,，并明確自2015年1月1日起其新增債務(wù)依法不屬于地方政府債務(wù),。

今年以來，不少城投企業(yè)“退出政府融資平臺”,、“不再承擔(dān)政府融資職能”,，顯然與監(jiān)管加強(qiáng)有關(guān)。

有分析認(rèn)為,，城投企業(yè)退出或有兩類動機(jī)：一是退出融資平臺,，城投企業(yè)就可轉(zhuǎn)變?yōu)樯鐣Y本，繼續(xù)參與PPP和政府購買服務(wù)項(xiàng)目,。二是退出融資平臺,，城投企業(yè)可不受地方債務(wù)監(jiān)管政策的約束，通過抵押資產(chǎn),、第三方增信等更為市場化的方式融資,。

應(yīng)該說，從2009年開始,，規(guī)范城投企業(yè)舉債,，就一直是地方債務(wù)監(jiān)管的重中之重，地方融資去平臺化,、平臺公司市場化轉(zhuǎn)型是大勢所趨,。預(yù)計(jì)未來城投企業(yè)發(fā)布類似聲明的還將繼續(xù)增多。

　　說退不一定就真的退

值得一提的是,，城投企業(yè)要退出地方政府融資平臺,，可不是說退就能退的。

中金公司固收研究指出,，首先要明確什么是平臺名單,，常見的包括財(cái)政部城投平臺名單和銀監(jiān)會城投平臺名單。其中財(cái)政部城投平臺名單是2013年和2015年兩次審計(jì)的結(jié)果,，應(yīng)有債務(wù)具體明細(xì),，相關(guān)債務(wù)在到期或置換后債項(xiàng)將被移除，并無主體退出名單之說,。銀監(jiān)會城投平臺名單則是銀監(jiān)會從2011年開始建立名單制管理的產(chǎn)物,，每季度更新一次。2015年證監(jiān)會發(fā)布的《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》規(guī)定融資平臺不得發(fā)行公司債券，其認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)之一即為是否在銀監(jiān)會平臺名單,。

銀監(jiān)會2013年發(fā)布的“10號文”指出,，平臺公司在滿足一定條件后，可申請退出平臺名單,。具體看,，需滿足五個條件：一是符合現(xiàn)代公司治理要求，屬于按照商業(yè)化原則運(yùn)作的企業(yè)法人,；二是資產(chǎn)負(fù)債率在70%以下,，財(cái)務(wù)報(bào)告經(jīng)過會計(jì)師事務(wù)所審計(jì)；三是各債權(quán)銀行對融資平臺的風(fēng)險(xiǎn)定性均為全覆蓋,；四是存量貸款中需要財(cái)政償還的部分已納入地方財(cái)政預(yù)算管理并已落實(shí)預(yù)算資金來源,，且存量貸款的抵押擔(dān)保、貸款期限,、還款方式等已整改合格,；五是誠信經(jīng)營，無違約記錄,，可持續(xù)獨(dú)立發(fā)展。不光如此,，融資平臺退出必須具備牽頭行發(fā)起,、各總行審批、三方簽字,、退出承諾等程序和條件,。

不難看出，城投企業(yè)要退出平臺名單,，絕不僅是發(fā)個公告,、出個聲明就能實(shí)現(xiàn)的。之前就出現(xiàn)過平臺公司想退出但因不符合有關(guān)程序和要素要求沒能成功退出的例子,。

退一步看,，即便平臺公司退出平臺名單，在短期內(nèi),，恐怕也難以真正實(shí)現(xiàn)與地方政府的徹底切割,。

天風(fēng)證券研報(bào)指出，從“43號文”和“50號文”來理解,，城投企業(yè)運(yùn)營和融資方式需更規(guī)范,，這對一部分城投企業(yè)業(yè)務(wù)可能產(chǎn)生一定影響，但城投企業(yè)與地方政府的相互依賴關(guān)系不會就此改變,，大多數(shù)城投一時也難以轉(zhuǎn)型為完全市場化的自負(fù)盈虧主體,，雖不再承擔(dān)“政府融資職能”，但依然離不開政府的各項(xiàng)支持，雖不能直接替政府融資但仍需要為政府辦事,。

有券商債券自營部門人士則稱,，當(dāng)前有不少未納入平臺名單管理的企業(yè)在承擔(dān)替地方政府融資的職能，原本納入平臺管理的城投企業(yè)在退出后,，有可能也像這類企業(yè)一樣,，只是脫離了名單，并未改變?nèi)谫Y平臺的實(shí)質(zhì),。

業(yè)內(nèi)人士指出,，城投公司至今仍在地方融資中扮演重要角色。就當(dāng)前而言,，地方基建融資缺口及前期積累的存量債務(wù),，將是剝離融資平臺政府性融資職能的主要障礙，這與三年前“43號文”發(fā)布時的情況并沒有根本區(qū)別,。

　　現(xiàn)在安全不代表永遠(yuǎn)安全

隱性的政府信用支持一直以來是城投債定價中重要且關(guān)鍵的影響因素,。不少研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為，融資平臺轉(zhuǎn)型非一兩日之功,，預(yù)計(jì)監(jiān)管不會對城投融資“一刀切”,，城投債與地方信用之間關(guān)聯(lián)恐怕將“藕斷絲連”。

天風(fēng)證券孫彬彬,、高志剛認(rèn)為,，城投債剛兌預(yù)期的關(guān)鍵在于城投模式背后的發(fā)展模式，只要現(xiàn)有發(fā)展模式?jīng)]有根本性變化,，城投模式就有其生命力和價值,，相應(yīng)的，城投債也依然具有價值,。

中金公司固收研究認(rèn)為,，雖然違約并不是城投債馬上需要面對的首要風(fēng)險(xiǎn)，但城投平臺再融資渠道收緊,、隱形擔(dān)保逐步淡化的趨勢不容回避,，且需要逐步向商業(yè)化企業(yè)轉(zhuǎn)型。目前城投債的絕對收益率以及與同評級產(chǎn)業(yè)債的利差都處于歷史低位,，監(jiān)管新政和再融資壓力沖擊下,，城投債性價比降低，行業(yè)利差的走擴(kuò)已初露端倪,，而且可能會在未來相對長的時間內(nèi)持續(xù),。

中泰證券齊晟也稱，城投平臺的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型勢在必行,，城投債利差的分析框架會逐步向產(chǎn)業(yè)債靠攏,，政府的隱性擔(dān)保也會朝著逐漸趨弱的方向發(fā)展,，風(fēng)險(xiǎn)溢價的提高最終會導(dǎo)致城投、產(chǎn)業(yè)信用利差趨于一致,。

中金公司分析師建議,，倉位較重的投資者可在市場情緒尚好時，逐步降低倉位,，考慮選擇產(chǎn)業(yè)債中性價比較高的板塊加以替代,。在城投債個券選擇上，應(yīng)傾向財(cái)政實(shí)力強(qiáng),、行政級別高,、與政府公益性事務(wù)關(guān)系緊密、在當(dāng)?shù)刂匾猿潭雀叩闹黧w,，其中擔(dān)保增信實(shí)力較強(qiáng),，流動性良好的中短期限品種相對更優(yōu)。

(原標(biāo)題：平臺“退臺”：一刀切還是藕斷絲連 城投債重定價是大勢所趨)