9月M2（廣義貨幣）增速8個月來首次反彈，不過總體仍然在低位徘徊,。

央行10月14日公布的9月金融數(shù)據(jù)顯示,，M2同比增長9.2%,，增速比上個月末高0.3個百分點,。M2的反彈超出了市場預(yù)期。招商證券首席宏觀分析師謝亞軒指出,，主因是非金融部門存款同比增速回升,，其次是金融部門存款增速亦有增加,。

“一方面,，說明在金融去杠桿的背景下，同業(yè)業(yè)務(wù)收縮繼續(xù)影響M2增速,；另一方面,，由于外匯占款邊際改善、信貸和財政存款投放季節(jié)性增加,，助推M2觸底反彈,。”民生銀行首席研究員溫彬?qū)Φ谝回斀?jīng)表示,。

　　M2反彈,，但總體仍在低位

從今年年中開始，M2的低增速開始備受市場矚目,。

從5月同比增長9.6%到 6月增長9.4%再到7月增速9.2%,，對于屢創(chuàng)新低的M2增速，謝亞軒分析認(rèn)為,，這主要是因為企業(yè)存款的持續(xù)下滑,，以及同業(yè)、資管,、表外活動高度關(guān)聯(lián)的銀行股權(quán)及其他投資科目擴(kuò)張放緩,。

9月雖然M2反彈，不過增速依然徘徊在低位,。與上年同期數(shù)據(jù)相比,，更是低了2.3個百分點（去年9月M2同比增速為11.5%）。多位分析人士認(rèn)為,，9月M2的回升僅是“低位回升”。

9月,，在非金融部門中,，企業(yè)部門存款同比增速在連續(xù)半年下降之后出現(xiàn)回升，而居民部門存款同比增速基本持平,。雖然企業(yè)部門存款回升的幅度很微弱,，從7.77%到7.93%，但這可能意味著M2增速持續(xù)下滑的趨勢出現(xiàn)拐點,，貨幣派生能力得到小幅改善,。在金融部門中，非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款減少8675億元,，但同比增速從上月的7.0%回升到9.0%附近,。

謝亞軒指出，央行信貸收支表公布之后這兩項數(shù)據(jù)的測算會更為精確,，需要關(guān)注未來趨勢變化,。

另一方面,，申萬宏源宏觀首席分析師李慧勇指出，從9月的外儲變動情況來看,，外占可能回升,，支撐M2改善。9月財政存款減少3972億元,，基本持平于8月和去年同期,，且財政存款余額增速較8月小幅提升。因此,，財政存款投放并未推升M2增速,。

謝亞軒預(yù)計，年內(nèi)M2增速雖可能反彈,，但總體仍在低位,，年底或維持在9.0%～9.5%區(qū)間。他說,，目前同業(yè)資管以及銀行表外從嚴(yán)監(jiān)管的方向并未實質(zhì)改變,。謝亞軒認(rèn)為，這些因素影響M2反彈的高度,。

就在10月14日晚間,，銀監(jiān)會官網(wǎng)發(fā)布的信息顯示，銀行業(yè)同業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債雙雙收縮,，比年初分別減少2.6萬億元和2萬億元,。理財產(chǎn)品增速連續(xù)8個月下降，增速同比下降30個百分點,。特定目的載體投資增速同比下降47個百分點,。今年以來委托貸款同比少增8279億元。

而央行決定對普惠金融實施定向降準(zhǔn)政策需要等到2018年才實施,。溫彬指出,，定向降準(zhǔn)將引導(dǎo)銀行信貸結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。

　　居民短貸增速放緩,，企業(yè)中長貸回升

央行數(shù)據(jù)顯示,，前三季度人民幣貸款增加11.16萬億元，同比多增9980億元,。單從9月來看,，人民幣貸款增加1.27萬億元，同比多增566億元,，單月規(guī)模創(chuàng)同期新高,。市場分析認(rèn)為，這可能暗示著四季度的信貸額度好于預(yù)期,。

分部門看,，住戶部門貸款增加5.73萬億元,，其中，短期貸款增加1.53萬億元,，中長期貸款增加4.2萬億元,。謝亞軒分析認(rèn)為，從貸款結(jié)構(gòu)來看,，居民部門在全部貸款中占比58%,，其中，隨著央行嚴(yán)查消費貸,，短期貸款增速顯著放緩,，占比維持20%不變；同時由于銀行按揭貸款額度的受限,，中長期貸款占比下滑至38%,。

近期在北京、深圳,、廣州等地先后出現(xiàn)了消費貸搖身一變首付貸的亂象,，各地銀監(jiān)局紛紛出手“拆馬甲”。9月5日北京銀監(jiān)局聯(lián)合央行營業(yè)管理部發(fā)文稱,，要求北京市轄內(nèi)的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)針對個人經(jīng)營性貸款和個人消費貸款開展自查工作,。

隨后，9月19日,，人民銀行廣州分行,、廣東銀監(jiān)局近期已向商業(yè)銀行發(fā)文，要求不得發(fā)放金額超過100萬元,，或期限超過10年的消費貸款,，并且嚴(yán)禁發(fā)放無指定用途消費貸。與此同時,，深圳近期也出臺了消費貸規(guī)范文件,。

“突出重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)風(fēng)險防控，嚴(yán)查挪用消費貸款資金,，防范房地產(chǎn)泡沫風(fēng)險?！?月28日,，銀監(jiān)會審慎規(guī)制局局長肖遠(yuǎn)企在“今年以來銀行業(yè)運行及監(jiān)管情況”通報會上指出。

此外,，李慧勇指出,，9月企業(yè)中長貸增加5029億元，較8月多增1390億元,。季末效應(yīng)推升工業(yè)生產(chǎn),，企業(yè)融資需求改善,。謝亞軒也表示，在企業(yè)部門,，中長期貸款在全部貸款中的占比回升至39%,，短期貸款負(fù)增長，銀行大力支持信貸流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì),。這也將繼續(xù)支撐固定資產(chǎn)資金到位情況,。

表外融資規(guī)模回升,，貨幣政策難言轉(zhuǎn)向

數(shù)據(jù)顯示,，9月社會融資規(guī)模1.82萬億元，較8月多增3400億元,。前三季度社融規(guī)模增量累計為15.67萬億元,，比上年同期多2.21萬億元。溫彬指出,，9月末社會融資規(guī)模存量為171.23萬億元,，同比增長13%，高于年初設(shè)定的12%增長目標(biāo),。

從結(jié)構(gòu)看,，前三季度對實體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款占同期社會融資規(guī)模的73.2%，同比低1.1個百分點,。委托貸款占比4.4%,，同比低6.8個百分點；信托貸款占比11.4%,，同比高7.8個百分點,；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票占比3%，同比高18.2個百分點,；企業(yè)債券占比1%,，同比低18.3個百分點；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資占比4.1%,，同比低3個百分點,。

謝亞軒表示，9月社融超預(yù)期主要是因表外融資規(guī)模顯著回升,，反映非標(biāo)融資的需求較多,。此前銀行表內(nèi)信貸是社融的主要途徑，占比超過75%,。9月表外融資占比21.8%（前5個月月均6.3%）,，其中信托貸款2409億元，票據(jù)融資也連續(xù)第二個月回升783億元，委托貸款由負(fù)轉(zhuǎn)正775億元,。9月直接融資占比12%,，企業(yè)債券1668億元，也顯著高于可觀測的信用債券融資規(guī)模,。

溫彬預(yù)計,，四季度流動性將總體平穩(wěn)，隨著11月和12月財政存款季節(jié)性投放增加,，流動性狀況將有所改善,，考慮到明年元旦和春節(jié)因素，央行將繼續(xù)通過“逆回購+MLF（中期借貸便利）”不同期限組合的投放保持市場利率平穩(wěn),，預(yù)計10年期國債收益率將保持在3.6%左右的中樞水平,。同時，為了滿足明年初降準(zhǔn)要求,，四季度銀行將近一步加大對普惠領(lǐng)域的投放,，更好地支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

“盡管新增信貸和社融回升,，但其增速均略有回落,，整體來看中規(guī)中矩。央行繼續(xù)維持流動性緊平衡,，貨幣政策難言轉(zhuǎn)向,，年內(nèi)利率仍將高位震蕩?！?李慧勇表示,。