9月M2（廣義貨幣）增速8個(gè)月來(lái)首次反彈,，不過總體仍然在低位徘徊。

央行10月14日公布的9月金融數(shù)據(jù)顯示,，M2同比增長(zhǎng)9.2%，增速比上個(gè)月末高0.3個(gè)百分點(diǎn),。M2的反彈超出了市場(chǎng)預(yù)期,。招商證券首席宏觀分析師謝亞軒指出,，主因是非金融部門存款同比增速回升,，其次是金融部門存款增速亦有增加。

“一方面,，說明在金融去杠桿的背景下，同業(yè)業(yè)務(wù)收縮繼續(xù)影響M2增速,；另一方面，由于外匯占款邊際改善,、信貸和財(cái)政存款投放季節(jié)性增加,，助推M2觸底反彈,。”民生銀行首席研究員溫彬?qū)Φ谝回?cái)經(jīng)表示,。

　　M2反彈,，但總體仍在低位

從今年年中開始,，M2的低增速開始備受市場(chǎng)矚目。

從5月同比增長(zhǎng)9.6%到 6月增長(zhǎng)9.4%再到7月增速9.2%,，對(duì)于屢創(chuàng)新低的M2增速，謝亞軒分析認(rèn)為,，這主要是因?yàn)槠髽I(yè)存款的持續(xù)下滑，以及同業(yè),、資管,、表外活動(dòng)高度關(guān)聯(lián)的銀行股權(quán)及其他投資科目擴(kuò)張放緩。

9月雖然M2反彈,，不過增速依然徘徊在低位。與上年同期數(shù)據(jù)相比，更是低了2.3個(gè)百分點(diǎn)（去年9月M2同比增速為11.5%）,。多位分析人士認(rèn)為，9月M2的回升僅是“低位回升”,。

9月，在非金融部門中，企業(yè)部門存款同比增速在連續(xù)半年下降之后出現(xiàn)回升,，而居民部門存款同比增速基本持平。雖然企業(yè)部門存款回升的幅度很微弱,，從7.77%到7.93%,，但這可能意味著M2增速持續(xù)下滑的趨勢(shì)出現(xiàn)拐點(diǎn)，貨幣派生能力得到小幅改善,。在金融部門中,，非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款減少8675億元，但同比增速?gòu)纳显碌?.0%回升到9.0%附近,。

謝亞軒指出,，央行信貸收支表公布之后這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)的測(cè)算會(huì)更為精確,，需要關(guān)注未來(lái)趨勢(shì)變化,。

另一方面,，申萬(wàn)宏源宏觀首席分析師李慧勇指出，從9月的外儲(chǔ)變動(dòng)情況來(lái)看,，外占可能回升，支撐M2改善,。9月財(cái)政存款減少3972億元,，基本持平于8月和去年同期，且財(cái)政存款余額增速較8月小幅提升,。因此,，財(cái)政存款投放并未推升M2增速,。

謝亞軒預(yù)計(jì)，年內(nèi)M2增速雖可能反彈,，但總體仍在低位，年底或維持在9.0%～9.5%區(qū)間,。他說,，目前同業(yè)資管以及銀行表外從嚴(yán)監(jiān)管的方向并未實(shí)質(zhì)改變,。謝亞軒認(rèn)為，這些因素影響M2反彈的高度,。

就在10月14日晚間，銀監(jiān)會(huì)官網(wǎng)發(fā)布的信息顯示,，銀行業(yè)同業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債雙雙收縮，比年初分別減少2.6萬(wàn)億元和2萬(wàn)億元,。理財(cái)產(chǎn)品增速連續(xù)8個(gè)月下降,，增速同比下降30個(gè)百分點(diǎn)。特定目的載體投資增速同比下降47個(gè)百分點(diǎn),。今年以來(lái)委托貸款同比少增8279億元。

而央行決定對(duì)普惠金融實(shí)施定向降準(zhǔn)政策需要等到2018年才實(shí)施,。溫彬指出，定向降準(zhǔn)將引導(dǎo)銀行信貸結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化,。

　　居民短貸增速放緩,，企業(yè)中長(zhǎng)貸回升

央行數(shù)據(jù)顯示,，前三季度人民幣貸款增加11.16萬(wàn)億元,，同比多增9980億元,。單從9月來(lái)看，人民幣貸款增加1.27萬(wàn)億元,，同比多增566億元,，單月規(guī)模創(chuàng)同期新高。市場(chǎng)分析認(rèn)為,，這可能暗示著四季度的信貸額度好于預(yù)期。

分部門看,，住戶部門貸款增加5.73萬(wàn)億元,，其中,，短期貸款增加1.53萬(wàn)億元,，中長(zhǎng)期貸款增加4.2萬(wàn)億元。謝亞軒分析認(rèn)為,，從貸款結(jié)構(gòu)來(lái)看,，居民部門在全部貸款中占比58%,，其中,，隨著央行嚴(yán)查消費(fèi)貸，短期貸款增速顯著放緩,，占比維持20%不變；同時(shí)由于銀行按揭貸款額度的受限,，中長(zhǎng)期貸款占比下滑至38%。

近期在北京,、深圳,、廣州等地先后出現(xiàn)了消費(fèi)貸搖身一變首付貸的亂象,，各地銀監(jiān)局紛紛出手“拆馬甲”,。9月5日北京銀監(jiān)局聯(lián)合央行營(yíng)業(yè)管理部發(fā)文稱，要求北京市轄內(nèi)的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)針對(duì)個(gè)人經(jīng)營(yíng)性貸款和個(gè)人消費(fèi)貸款開展自查工作,。

隨后,，9月19日,，人民銀行廣州分行,、廣東銀監(jiān)局近期已向商業(yè)銀行發(fā)文，要求不得發(fā)放金額超過100萬(wàn)元,，或期限超過10年的消費(fèi)貸款,，并且嚴(yán)禁發(fā)放無(wú)指定用途消費(fèi)貸。與此同時(shí),，深圳近期也出臺(tái)了消費(fèi)貸規(guī)范文件,。

“突出重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)風(fēng)險(xiǎn)防控，嚴(yán)查挪用消費(fèi)貸款資金,，防范房地產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn),。”9月28日,，銀監(jiān)會(huì)審慎規(guī)制局局長(zhǎng)肖遠(yuǎn)企在“今年以來(lái)銀行業(yè)運(yùn)行及監(jiān)管情況”通報(bào)會(huì)上指出,。

此外,，李慧勇指出，9月企業(yè)中長(zhǎng)貸增加5029億元,，較8月多增1390億元。季末效應(yīng)推升工業(yè)生產(chǎn),，企業(yè)融資需求改善,。謝亞軒也表示，在企業(yè)部門,，中長(zhǎng)期貸款在全部貸款中的占比回升至39%,，短期貸款負(fù)增長(zhǎng)，銀行大力支持信貸流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì),。這也將繼續(xù)支撐固定資產(chǎn)資金到位情況,。

表外融資規(guī)模回升,，貨幣政策難言轉(zhuǎn)向

數(shù)據(jù)顯示,，9月社會(huì)融資規(guī)模1.82萬(wàn)億元，較8月多增3400億元,。前三季度社融規(guī)模增量累計(jì)為15.67萬(wàn)億元,，比上年同期多2.21萬(wàn)億元。溫彬指出,，9月末社會(huì)融資規(guī)模存量為171.23萬(wàn)億元,，同比增長(zhǎng)13%，高于年初設(shè)定的12%增長(zhǎng)目標(biāo),。

從結(jié)構(gòu)看,，前三季度對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款占同期社會(huì)融資規(guī)模的73.2%，同比低1.1個(gè)百分點(diǎn),。委托貸款占比4.4%,，同比低6.8個(gè)百分點(diǎn)；信托貸款占比11.4%,，同比高7.8個(gè)百分點(diǎn),；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票占比3%，同比高18.2個(gè)百分點(diǎn),；企業(yè)債券占比1%,，同比低18.3個(gè)百分點(diǎn)；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資占比4.1%,，同比低3個(gè)百分點(diǎn)。

謝亞軒表示,，9月社融超預(yù)期主要是因表外融資規(guī)模顯著回升,，反映非標(biāo)融資的需求較多,。此前銀行表內(nèi)信貸是社融的主要途徑，占比超過75%,。9月表外融資占比21.8%（前5個(gè)月月均6.3%）,，其中信托貸款2409億元，票據(jù)融資也連續(xù)第二個(gè)月回升783億元,，委托貸款由負(fù)轉(zhuǎn)正775億元,。9月直接融資占比12%，企業(yè)債券1668億元,，也顯著高于可觀測(cè)的信用債券融資規(guī)模,。

溫彬預(yù)計(jì)，四季度流動(dòng)性將總體平穩(wěn),，隨著11月和12月財(cái)政存款季節(jié)性投放增加,，流動(dòng)性狀況將有所改善，考慮到明年元旦和春節(jié)因素,，央行將繼續(xù)通過“逆回購(gòu)+MLF（中期借貸便利）”不同期限組合的投放保持市場(chǎng)利率平穩(wěn),，預(yù)計(jì)10年期國(guó)債收益率將保持在3.6%左右的中樞水平。同時(shí),，為了滿足明年初降準(zhǔn)要求,，四季度銀行將近一步加大對(duì)普惠領(lǐng)域的投放，更好地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展,。

“盡管新增信貸和社融回升,，但其增速均略有回落，整體來(lái)看中規(guī)中矩,。央行繼續(xù)維持流動(dòng)性緊平衡,，貨幣政策難言轉(zhuǎn)向，年內(nèi)利率仍將高位震蕩,?！?李慧勇表示。