以年為單位計算，2014年與支付寶達成合作之前,，這一項“銷售和市場”費用在收入中占比192%,，2015年占比82%，到了2016年占比12.6%,，而和支付寶達成合作的時間恰好在2015年年底,。

5，阿里一年一次的“施舍”

趣店在流量上,、成本,、甚至是風控上都完完全全依賴于支付寶，但問題在于這種蜜月式的合作是不是可以延續(xù),？

趣店當然在財報中承認,，他們不能保證這種合作能夠持續(xù)。在文件的風險項中,，他們說,，“這種戰(zhàn)略合作伙伴對于我們收入和利潤顯著的增長有顯著的貢獻，我們相信在未來也是如此,。但我們不能向你保證,，在這種合同到期后，我們未來會持續(xù)從螞蟻金服那里享受同等或者是更優(yōu)水平的服務”,。

這看上去像是常規(guī)的上市前的風險陳述,，但趣店面臨的實際的問題可能遠遠非常規(guī)。

趣店和阿里的諸多合同都是一年一簽,，有消息指,，趣店很希望與阿里簽署長期合同,，但阿里堅持“一年一簽”。比如把趣店潛入支付寶“公共服務”窗口,，一直是趣店的重要流量窗口,，而這一合作在2017年2月就到期了，一直到2017年8月,，趣店才和阿里簽署其他渠道的合作協(xié)約,。

趣店在文件中還表明，“任何一方都有權利在提前30天通知的情況下去終止協(xié)約”,。當然,，對于趣店來說，除非找到比阿里還有效以及更廉價的渠道,，否則不會放棄這一天大的好事,，但對于阿里來說，情況或許并非如此,。

流血上市和阿里退出的壓力

一家商業(yè)模式完全依賴于另一個股東，自己幾乎沒有盈利能力的公司,，相信美國資本市場也看得出它的危機所在,。

中國互聯(lián)網(wǎng)金融公司在美國資本市場并不是新事物，美國市場對于這種模式有了足夠的了解,，前有宜人貸（YRD）,，最近又有信而富（XRF）。

就在2017年4月底,，同為中國互聯(lián)網(wǎng)金融公司的信而富在紐交所掛牌,，估值4.2億美元，毫無疑問,，這是流血上市——上市估值低于前一輪估值,。

2015年7月，信而富宣布完成3500萬美元C輪第一筆融資,；2016年11月信而富融資2000萬美元,，彼時公司估值為10億美元，而最終紐交所上市估值才4.2億美元,，相比最后一次融資估值下降了58%,。除了上市當天上漲6.67%，此后信而富股價一路震蕩,，兩個月后跌破發(fā)行價,，一直到10月12日，出現(xiàn)了一次暴漲股價才拉升回來,。

而趣店在這種情況下上市,，而且估值高達265億,，遠遠超過美國P2P標志性企業(yè)LendingClub市值，也超過中國同類公司信而富,、宜人貸,。

拿什么來說服市場支持265億人民幣估值？

盡管從賬面上看來是不錯,，利潤表顯示,，2014年4月9日至2014年12月31日，趣店的總收入為2410萬元,，2015年全年的收入為2.35億元人民幣,，2016年全年收入達到14.428億元人民幣（2.188億美元），比上年增長514.0％,。

正如我們前面所分析,，這種盈利模式是完全依賴于阿里的。

還有值得注意的一點是,，這種利潤建立在一種不合規(guī)的利率之上,。以2016年為例，全年利潤在59.5%,，而最高法規(guī)定,，民間借貸年利率超過36%的利息部分被視作無效，就在2017年4月,，趣店將金融服務費的年利調整到36%以下,，趣店計算，如此安排之后將會減少3.07億元收入,，大約是2016年總收入的21%,。

除了目前這些利潤外，這家公司的確不具有其它的什么價值,。

資本市場看中的數(shù)據(jù),，這家公司也完全不擁有，完完全全被阿里占有——用戶在趣店的借款以來芝麻信用授權,，借款人借款和還款的資金來往都在個人的支付寶賬戶和趣店支付寶賬戶之間進行,，趣店的催收團隊還需要將20天以上的用戶逾期行為匯報給螞蟻金服，趣店需要向螞蟻金服開放數(shù)據(jù),，相反,，趣店只會得到支付寶提供的一個風險評估結果。

在這種情況下上市,，資本市場極有可能不會友好,，趣店完全可以等著發(fā)展出其它的市場，而不是僅僅為了把上市數(shù)據(jù)做好看而拒絕發(fā)展其它市場渠道。

這個背后有一種可能就是他們有極大的上市壓力,，來自股東的上市壓力,。

市場傳言指，阿里很可能會在趣店上市后退出,，其中一個原因就是難以撇清的校園貸業(yè)務——種種證據(jù)都表明趣店沒有放棄校園貸,，而這種違規(guī)的做法毫無疑問會給阿里抹黑。

而對于阿里來說,，這兩年最重要的一件事情就是螞蟻金服的上市,。不僅僅是這種互聯(lián)網(wǎng)貸款，阿里今年不再做社交,，都能夠看出阿里在打掃“房間”,，迎接最終的沖刺。

撇不清的校園貸

直到現(xiàn)在,，趣分期和校園貸仍然撇不清關系,。

趣店在招股書中表示，“主要服務那些在傳統(tǒng)金融機構中沒有信用記錄的年輕人”,，還指出,，他們相信這個人群是極具價值，而且日漸增長,。

但校園貸款在經(jīng)過一段時間的野蠻生長后,，在2016年被整改，整改后的校園貸款簡單來說,，就是只能由國家征信機構來批準，而且資金也是只能夠由國家金融機構來提供資金,，也就是說不準民間機構向校園用戶借款,。

但根據(jù)《新京報》近日報道，學生仍能從“趣店”及其現(xiàn)金貸產(chǎn)品“來分期”中獲得借款,。平臺故意忽略申請者的學生身份,，或者是聯(lián)合申請者一起隱瞞他們的學生身份。

問題在于很多產(chǎn)品的年化利率高于民間高利貸利息,，也就是說,，在利率的雪球效應下，沒有賺錢能力的學生很可能還不上這些借款,，而這正是2016年3月學生自殺事件發(fā)生的根源,。

一個明顯的事實是，根據(jù)趣分期目前的操作,，也沒有辦法杜絕學生用戶,。

要從趣分期獲得貸款唯一的門檻就是芝麻信用的分數(shù)。在招股說明書中,，趣店說,，他們最開始的要求是芝麻信用的分數(shù)最低是620分,，而后來他們希望擴大用戶群體，一些低于620分的申請者也能夠獲批,，比如信用分數(shù)在600～620分的,，除此之外，他們也對600分以下的用戶做篩選,，部門申請者也能夠獲批,。

然而，以芝麻信用分數(shù)來審批用戶,，根本無法區(qū)別哪些用戶是學生,，而哪些是合法合規(guī)用戶。

Pingwest在那篇報道中指出,，“如果趣店果真像此前聲稱的那樣退出校園,，在實際操作上應該停止向已注冊的學生用戶放貸。但在趣店的招股書上,，無論是總用戶數(shù),、月活躍用戶數(shù)還是活躍借款人數(shù)，其增長曲線都沒有出現(xiàn)波動跡象”,。

報道指出,，趣店唯一做的就是停止了線下地推，并大規(guī)模裁撤了兼職地推員工,，然而這并不影響既有的學生用戶”,。

而從招股說明書來看也是如此，在2016年4月管制文件頒布后,，趣店無論是新增用戶還是活躍用戶增長都保持了增速,，完全沒有受到影響。

　　圖：活躍用戶增長

如果說趣店用戶中果真存在大量學生用戶,，作為一年只能夠從趣店分享一兩千萬人民幣的股東阿里,，它完全沒有理由去承擔這樣的政策和法律風險。

阿里要退出趣店,，或許并非傳聞,。