以年為單位計(jì)算，2014年與支付寶達(dá)成合作之前,，這一項(xiàng)“銷(xiāo)售和市場(chǎng)”費(fèi)用在收入中占比192%，2015年占比82%,，到了2016年占比12.6%,，而和支付寶達(dá)成合作的時(shí)間恰好在2015年年底。

5,，阿里一年一次的“施舍”

趣店在流量上,、成本、甚至是風(fēng)控上都完完全全依賴(lài)于支付寶,，但問(wèn)題在于這種蜜月式的合作是不是可以延續(xù),？

趣店當(dāng)然在財(cái)報(bào)中承認(rèn)，他們不能保證這種合作能夠持續(xù),。在文件的風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)中,，他們說(shuō)，“這種戰(zhàn)略合作伙伴對(duì)于我們收入和利潤(rùn)顯著的增長(zhǎng)有顯著的貢獻(xiàn),，我們相信在未來(lái)也是如此,。但我們不能向你保證，在這種合同到期后,，我們未來(lái)會(huì)持續(xù)從螞蟻金服那里享受同等或者是更優(yōu)水平的服務(wù)”,。

這看上去像是常規(guī)的上市前的風(fēng)險(xiǎn)陳述，但趣店面臨的實(shí)際的問(wèn)題可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)非常規(guī),。

趣店和阿里的諸多合同都是一年一簽,，有消息指，趣店很希望與阿里簽署長(zhǎng)期合同,，但阿里堅(jiān)持“一年一簽”。比如把趣店潛入支付寶“公共服務(wù)”窗口,，一直是趣店的重要流量窗口,，而這一合作在2017年2月就到期了,，一直到2017年8月，趣店才和阿里簽署其他渠道的合作協(xié)約,。

趣店在文件中還表明，“任何一方都有權(quán)利在提前30天通知的情況下去終止協(xié)約”,。當(dāng)然，對(duì)于趣店來(lái)說(shuō),，除非找到比阿里還有效以及更廉價(jià)的渠道,，否則不會(huì)放棄這一天大的好事，但對(duì)于阿里來(lái)說(shuō),，情況或許并非如此,。

流血上市和阿里退出的壓力

一家商業(yè)模式完全依賴(lài)于另一個(gè)股東，自己幾乎沒(méi)有盈利能力的公司,，相信美國(guó)資本市場(chǎng)也看得出它的危機(jī)所在,。

中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融公司在美國(guó)資本市場(chǎng)并不是新事物，美國(guó)市場(chǎng)對(duì)于這種模式有了足夠的了解,，前有宜人貸（YRD）,，最近又有信而富（XRF）。

就在2017年4月底,，同為中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融公司的信而富在紐交所掛牌,，估值4.2億美元，毫無(wú)疑問(wèn),，這是流血上市——上市估值低于前一輪估值,。

2015年7月，信而富宣布完成3500萬(wàn)美元C輪第一筆融資,；2016年11月信而富融資2000萬(wàn)美元,，彼時(shí)公司估值為10億美元，而最終紐交所上市估值才4.2億美元,，相比最后一次融資估值下降了58%,。除了上市當(dāng)天上漲6.67%，此后信而富股價(jià)一路震蕩,，兩個(gè)月后跌破發(fā)行價(jià),，一直到10月12日，出現(xiàn)了一次暴漲股價(jià)才拉升回來(lái),。

而趣店在這種情況下上市,，而且估值高達(dá)265億，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)美國(guó)P2P標(biāo)志性企業(yè)LendingClub市值,，也超過(guò)中國(guó)同類(lèi)公司信而富,、宜人貸,。

拿什么來(lái)說(shuō)服市場(chǎng)支持265億人民幣估值？

盡管從賬面上看來(lái)是不錯(cuò)，利潤(rùn)表顯示,，2014年4月9日至2014年12月31日,，趣店的總收入為2410萬(wàn)元，2015年全年的收入為2.35億元人民幣,，2016年全年收入達(dá)到14.428億元人民幣（2.188億美元）,，比上年增長(zhǎng)514.0％。

正如我們前面所分析,，這種盈利模式是完全依賴(lài)于阿里的,。

還有值得注意的一點(diǎn)是，這種利潤(rùn)建立在一種不合規(guī)的利率之上,。以2016年為例,，全年利潤(rùn)在59.5%，而最高法規(guī)定,，民間借貸年利率超過(guò)36%的利息部分被視作無(wú)效,，就在2017年4月，趣店將金融服務(wù)費(fèi)的年利調(diào)整到36%以下,，趣店計(jì)算,，如此安排之后將會(huì)減少3.07億元收入，大約是2016年總收入的21%,。

除了目前這些利潤(rùn)外,，這家公司的確不具有其它的什么價(jià)值。

資本市場(chǎng)看中的數(shù)據(jù),，這家公司也完全不擁有,，完完全全被阿里占有——用戶(hù)在趣店的借款以來(lái)芝麻信用授權(quán)，借款人借款和還款的資金來(lái)往都在個(gè)人的支付寶賬戶(hù)和趣店支付寶賬戶(hù)之間進(jìn)行,，趣店的催收?qǐng)F(tuán)隊(duì)還需要將20天以上的用戶(hù)逾期行為匯報(bào)給螞蟻金服,，趣店需要向螞蟻金服開(kāi)放數(shù)據(jù)，相反,，趣店只會(huì)得到支付寶提供的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估結(jié)果,。

在這種情況下上市，資本市場(chǎng)極有可能不會(huì)友好,，趣店完全可以等著發(fā)展出其它的市場(chǎng),，而不是僅僅為了把上市數(shù)據(jù)做好看而拒絕發(fā)展其它市場(chǎng)渠道。

這個(gè)背后有一種可能就是他們有極大的上市壓力,，來(lái)自股東的上市壓力,。

市場(chǎng)傳言指，阿里很可能會(huì)在趣店上市后退出,，其中一個(gè)原因就是難以撇清的校園貸業(yè)務(wù)——種種證據(jù)都表明趣店沒(méi)有放棄校園貸,，而這種違規(guī)的做法毫無(wú)疑問(wèn)會(huì)給阿里抹黑,。

而對(duì)于阿里來(lái)說(shuō)，這兩年最重要的一件事情就是螞蟻金服的上市,。不僅僅是這種互聯(lián)網(wǎng)貸款,，阿里今年不再做社交，都能夠看出阿里在打掃“房間”,，迎接最終的沖刺,。

撇不清的校園貸

直到現(xiàn)在，趣分期和校園貸仍然撇不清關(guān)系,。

趣店在招股書(shū)中表示,，“主要服務(wù)那些在傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)中沒(méi)有信用記錄的年輕人”，還指出,，他們相信這個(gè)人群是極具價(jià)值,，而且日漸增長(zhǎng)。

但校園貸款在經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的野蠻生長(zhǎng)后,，在2016年被整改,，整改后的校園貸款簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是只能由國(guó)家征信機(jī)構(gòu)來(lái)批準(zhǔn),，而且資金也是只能夠由國(guó)家金融機(jī)構(gòu)來(lái)提供資金,，也就是說(shuō)不準(zhǔn)民間機(jī)構(gòu)向校園用戶(hù)借款。

但根據(jù)《新京報(bào)》近日?qǐng)?bào)道,，學(xué)生仍能從“趣店”及其現(xiàn)金貸產(chǎn)品“來(lái)分期”中獲得借款,。平臺(tái)故意忽略申請(qǐng)者的學(xué)生身份，或者是聯(lián)合申請(qǐng)者一起隱瞞他們的學(xué)生身份,。

問(wèn)題在于很多產(chǎn)品的年化利率高于民間高利貸利息,，也就是說(shuō)，在利率的雪球效應(yīng)下,，沒(méi)有賺錢(qián)能力的學(xué)生很可能還不上這些借款,，而這正是2016年3月學(xué)生自殺事件發(fā)生的根源。

一個(gè)明顯的事實(shí)是,，根據(jù)趣分期目前的操作,，也沒(méi)有辦法杜絕學(xué)生用戶(hù)。

要從趣分期獲得貸款唯一的門(mén)檻就是芝麻信用的分?jǐn)?shù),。在招股說(shuō)明書(shū)中,，趣店說(shuō)，他們最開(kāi)始的要求是芝麻信用的分?jǐn)?shù)最低是620分,，而后來(lái)他們希望擴(kuò)大用戶(hù)群體,，一些低于620分的申請(qǐng)者也能夠獲批，比如信用分?jǐn)?shù)在600～620分的,，除此之外,，他們也對(duì)600分以下的用戶(hù)做篩選,，部門(mén)申請(qǐng)者也能夠獲批。

然而,，以芝麻信用分?jǐn)?shù)來(lái)審批用戶(hù)，根本無(wú)法區(qū)別哪些用戶(hù)是學(xué)生,，而哪些是合法合規(guī)用戶(hù),。

Pingwest在那篇報(bào)道中指出，“如果趣店果真像此前聲稱(chēng)的那樣退出校園,，在實(shí)際操作上應(yīng)該停止向已注冊(cè)的學(xué)生用戶(hù)放貸,。但在趣店的招股書(shū)上，無(wú)論是總用戶(hù)數(shù),、月活躍用戶(hù)數(shù)還是活躍借款人數(shù),，其增長(zhǎng)曲線(xiàn)都沒(méi)有出現(xiàn)波動(dòng)跡象”。

報(bào)道指出,，趣店唯一做的就是停止了線(xiàn)下地推,，并大規(guī)模裁撤了兼職地推員工，然而這并不影響既有的學(xué)生用戶(hù)”,。

而從招股說(shuō)明書(shū)來(lái)看也是如此,，在2016年4月管制文件頒布后，趣店無(wú)論是新增用戶(hù)還是活躍用戶(hù)增長(zhǎng)都保持了增速,，完全沒(méi)有受到影響,。

　　圖：活躍用戶(hù)增長(zhǎng)

如果說(shuō)趣店用戶(hù)中果真存在大量學(xué)生用戶(hù)，作為一年只能夠從趣店分享一兩千萬(wàn)人民幣的股東阿里,，它完全沒(méi)有理由去承擔(dān)這樣的政策和法律風(fēng)險(xiǎn),。

阿里要退出趣店，或許并非傳聞,。