中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)編者按：9月21日,，掌閱科技股份有限公司（下稱“掌閱科技”）正式登陸上海證券交易所主板掛牌上市，股票代碼：603533,。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為互聯(lián)網(wǎng)數(shù)字閱讀服務(wù)及增值服務(wù)業(yè)務(wù),，以出版社、版權(quán)機(jī)構(gòu),、文學(xué)網(wǎng)站,、作家為正版圖書數(shù)字內(nèi)容來(lái)源，對(duì)數(shù)字圖書內(nèi)容進(jìn)行編輯制作和聚合管理,，面向互聯(lián)網(wǎng)發(fā)行數(shù)字閱讀產(chǎn)品,，同時(shí)從事網(wǎng)絡(luò)原創(chuàng)文學(xué)版權(quán)運(yùn)營(yíng)，電子書閱讀器硬件產(chǎn)品研發(fā)及銷售,，基于自有互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的游戲聯(lián)運(yùn),、廣告營(yíng)銷等增值服務(wù)。掌閱科技的主承銷商為華泰聯(lián)合證券,，本次募集資金總額16,605.00萬(wàn)元,，扣除發(fā)行費(fèi)用3,272.08萬(wàn)元，本次募集資金凈額13,332.92萬(wàn)元用于數(shù)字閱讀資源平臺(tái)升級(jí)項(xiàng)目,、數(shù)字閱讀技術(shù)平臺(tái)升級(jí)項(xiàng)目,、數(shù)字閱讀海外開(kāi)發(fā)項(xiàng)目,。

公開(kāi)資料顯示，2017年7月7日,，掌閱科技發(fā)布最新招股書,。7月28日首發(fā)申請(qǐng)獲得通過(guò)。9月7日,，掌閱科技開(kāi)啟申購(gòu),，申購(gòu)代碼為：732533，申購(gòu)價(jià)格4.05元,，單一帳戶申購(gòu)上限12000股,，申購(gòu)數(shù)量1000股整數(shù)倍。本次發(fā)行股份數(shù)量為4,100萬(wàn)股,，網(wǎng)上最終發(fā)行數(shù)量為 3,690 萬(wàn)股,，占本次發(fā)行總量的 90%。本次發(fā)行價(jià)格為 4.05 元/股,，市盈率22.96倍,。逾4.1萬(wàn)股遭投資者棄購(gòu)，其中網(wǎng)上投資者放棄認(rèn)購(gòu)數(shù)量38,464股,，網(wǎng)下投資者放棄認(rèn)購(gòu)數(shù)量2,938股,。網(wǎng)上發(fā)行最終中簽率為 0.03624791%。股價(jià)走勢(shì)來(lái)看,，自9月21日上市以來(lái),，掌閱科技連續(xù)十六個(gè)交易日漲停。截至10月19日收盤,，該股報(bào)24.35元,。

招股書顯示，2013年-2017年1-3月,，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為22,706.66萬(wàn)元,、41,961.65萬(wàn)元、63,967.09萬(wàn)元,、119,763.04萬(wàn)元,、37,858.64萬(wàn)元。凈利潤(rùn)分別為5,221.93萬(wàn)元,、5,745.57萬(wàn)元,、2,956.63萬(wàn)元、7,720.96萬(wàn)元,、3,568.97萬(wàn)元。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為5,260.25萬(wàn)元,、8,066.41萬(wàn)元,、12,343.27萬(wàn)元,、16,166.36萬(wàn)元、2,141.70萬(wàn)元,。

2013年-2017年1-3月,，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為 3,145.09 萬(wàn)元、5,823.91萬(wàn)元,、7,065.16萬(wàn)元,、12,561.17萬(wàn)元、16,665.32 萬(wàn)元,，占當(dāng)期總資產(chǎn)的比例分別為 16.63%,、24.30%、8.89%,、12.90%,、16.12%，賬齡絕大部分為一年以內(nèi),。2014 年至 2016 年應(yīng)收賬款賬面價(jià)值占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為 13.88%,、11.04%、10.49%,。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次）7.45,、9.36、9.93,、12.20,、2.59。2015年-2017年1-3月,，存貨分別為396.75萬(wàn)元,、546.57萬(wàn)元、303.06萬(wàn)元,。存貨周轉(zhuǎn)率（次）0.20,、5.04、1.09,。

2013年-2017年1-3月,，負(fù)債總計(jì)分別為6,160.72萬(wàn)元、10,298.29萬(wàn)元,、14,152.50萬(wàn)元,、24,312.82萬(wàn)元、26,698.32萬(wàn)元,。流動(dòng)負(fù)債分別為6,160.72萬(wàn)元,、10,298.29萬(wàn)元、14,152.50萬(wàn)元,、23,902.82萬(wàn)元,、26,288.32萬(wàn)元,。資產(chǎn)負(fù)債率（母公司口徑）分別為32.57%、42.96%,、17.43%,、24.09%、25.61%,。公司綜合毛利率分別為51.48%,、50.24%、48.45%,、32.95%,、31.04%，2016 年出現(xiàn)較為明顯的下降,。

以上數(shù)據(jù)可以看出,，公司負(fù)債金額上升。經(jīng)計(jì)算得出,，公司2015年凈利潤(rùn)較上一年下跌達(dá)48.54%,。2014年-2015年，公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng),，而同期凈利潤(rùn)未呈現(xiàn)相同趨勢(shì)的變動(dòng),，且有所下滑?！锻顿Y時(shí)報(bào)》報(bào)道,，公司將凈利潤(rùn)下滑的原因歸結(jié)于營(yíng)業(yè)成本過(guò)高。營(yíng)業(yè)成本過(guò)高而給盈利能力帶來(lái)的不穩(wěn)定影響在未來(lái)可能會(huì)有逐漸加大的趨勢(shì),。報(bào)告期內(nèi),，數(shù)字閱讀收入為利潤(rùn)的主要來(lái)源，其各期營(yíng)業(yè)收入占比分別為100%,、98.28%,、91.00%、94.17%,、95.29%,。

招股書顯示，數(shù)字閱讀是公司營(yíng)業(yè)收入的主要來(lái)源,。而數(shù)字閱讀盈利兩頭受擠,。據(jù)財(cái)經(jīng)網(wǎng)報(bào)道，在版權(quán)與渠道高成本的擠壓下,，掌閱科技的凈利率一度跌破5%,。就在2013年，掌閱科技的凈利率還是23%,。2014-2016年期間,，公司凈利率開(kāi)始不斷下滑,，分別為13.69%、4.62%,、6.45%。公司盈利能力在面臨不斷的挑戰(zhàn),。自2015 年下半年開(kāi)始,，OPPO 、VIVO 手機(jī)廠商把渠道推廣的收入分成比例由50%提高到了60%,。2016年,，掌閱科技版權(quán)成本高達(dá)2.86億元，采購(gòu)的文學(xué)作品版權(quán)也增長(zhǎng)了140.67%,。根據(jù)招股書,，僅這兩項(xiàng)成本就占掌閱科技營(yíng)業(yè)收入的比重達(dá)五成。說(shuō)明掌閱科技對(duì)于渠道,、作品版權(quán)的議價(jià)能力在變?nèi)酢?/p>

證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站消息,，主板發(fā)審委在2017年第116次會(huì)議審核結(jié)果公告中對(duì)掌閱科技提出問(wèn)詢：報(bào)告期內(nèi)發(fā)行人發(fā)生15起知識(shí)產(chǎn)權(quán)訴訟和2起不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)訴訟，發(fā)行人有關(guān)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)的內(nèi)控制度是否建立健全并得到有效執(zhí)行,；上述訴訟是否會(huì)對(duì)發(fā)行人的持續(xù)經(jīng)營(yíng)構(gòu)成影響,，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)是否已經(jīng)充分揭示。中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者查閱掌閱科技最新招股書顯示,，公司作為被告的尚有2宗重大訴訟案件未了結(jié),。（一）上海玄霆娛樂(lè)信息科技有限公司訴掌閱科技、杭州趣閱不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)糾紛案,。一審原告已向人民法院提交了上訴請(qǐng)求,，該案尚未進(jìn)行二審開(kāi)庭審理。（二）上海玄霆,、上海閱文信息技術(shù)有限公司訴掌閱科技不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)糾紛案,。截至招股說(shuō)明書簽署日，該案尚在一審審理階段,。另外,，公司存在6宗著作權(quán)糾紛、9宗作品信息網(wǎng)絡(luò)傳播權(quán)糾紛,。

截至目前,，13家券商發(fā)布研報(bào)，有5家券商給予掌閱科技股票定價(jià),。其中,，國(guó)泰君安給予公司目標(biāo)價(jià)50.4元；華泰證券給予公司目標(biāo)價(jià)27.90元-34.10元,；國(guó)信證券給予公司合理股價(jià)為10.8元,；恒投證券預(yù)計(jì)公司上市初期壓力位20元-24元,；海通證券給予公司合理估值區(qū)間20.25-23.40元。多家券商提示風(fēng)險(xiǎn)：增值業(yè)務(wù)拓展及業(yè)務(wù)模式變革的不確定性,；海外市場(chǎng)拓展的不確定性,；版權(quán)采購(gòu)價(jià)格上升風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)推廣成本上升風(fēng)險(xiǎn),；數(shù)字閱讀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)惡化等風(fēng)險(xiǎn),。

針對(duì)上述內(nèi)容，中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)采訪掌閱科技董秘辦,，截至發(fā)稿未收到回復(fù),。

　　公司專注互聯(lián)網(wǎng)數(shù)字閱讀服務(wù)

招股書顯示，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為互聯(lián)網(wǎng)數(shù)字閱讀服務(wù)及增值服務(wù)業(yè)務(wù),，以出版社,、版權(quán)機(jī)構(gòu)、文學(xué)網(wǎng)站,、作家為正版圖書數(shù)字內(nèi)容來(lái)源,，對(duì)數(shù)字圖書內(nèi)容進(jìn)行編輯制作和聚合管理，面向互聯(lián)網(wǎng)發(fā)行數(shù)字閱讀產(chǎn)品,，同時(shí)從事網(wǎng)絡(luò)原創(chuàng)文學(xué)版權(quán)運(yùn)營(yíng),，電子書閱讀器硬件產(chǎn)品研發(fā)及銷售，基于自有互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的游戲聯(lián)運(yùn),、廣告營(yíng)銷等增值服務(wù),。

公司控股股東、實(shí)際控制人為張凌云,、成湘均,，張凌云、成湘均為一致行動(dòng)人,，合計(jì)持有公司 66.07%的股份,，共同控制公司。張凌云,、成湘均分別為公司的第一大和第二大股東,，兩人直接持有公司股權(quán)比例在 60%以上，對(duì)公司構(gòu)成共同控制,。成湘均擔(dān)任公司董事長(zhǎng),、總經(jīng)理，張凌云擔(dān)任公司董事,。張凌云,，中國(guó)國(guó)籍，無(wú)其他國(guó)家或地區(qū)的永久居留權(quán)。成湘均,，中國(guó)國(guó)籍,，無(wú)其他國(guó)家或地區(qū)的永久居留權(quán)。

根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)《上市公司行業(yè)分類指引（2012 年修訂）》,，公司所處行業(yè)屬于“信息傳輸,、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)”中的“I64 互聯(lián)網(wǎng)和相關(guān)服務(wù)”。

掌閱科技本次募集資金凈額13,332.92萬(wàn)元用于數(shù)字閱讀資源平臺(tái)升級(jí)項(xiàng)目,、數(shù)字閱讀技術(shù)平臺(tái)升級(jí)項(xiàng)目,、數(shù)字閱讀海外開(kāi)發(fā)項(xiàng)目。

　　15起知識(shí)產(chǎn)權(quán)訴訟和2起不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)訴訟遭問(wèn)詢

據(jù)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站消息,，2017年7月28日，主板發(fā)審委在2017年第116次會(huì)議審核結(jié)果公告中對(duì)掌閱科技提出諸多問(wèn)詢,。

1,、請(qǐng)發(fā)行人代表進(jìn)一步說(shuō)明：（1）報(bào)告期內(nèi)發(fā)行人與各渠道合作方的關(guān)于分成比例或計(jì)費(fèi)基礎(chǔ)的約定發(fā)生變化的具體原因，是否符合行業(yè)慣例和市場(chǎng)行情,；（2）發(fā)行人的渠道推廣是否存在對(duì)OPPO手機(jī),、VIVO手機(jī)廠商的依賴；（3）發(fā)行人是否面臨未來(lái)分成比例,、計(jì)費(fèi)基礎(chǔ)等渠道推廣合作條件發(fā)生不利變化的重大風(fēng)險(xiǎn),；（4）收入分成模式（即CPS計(jì)費(fèi)）和按用戶計(jì)費(fèi)模式（即CPA、CPD計(jì)費(fèi)）的渠道推廣采購(gòu)支出分別確認(rèn)為主營(yíng)業(yè)務(wù)成本和銷售費(fèi)用的原因,，是否符合行業(yè)慣例,，是否符合《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》的規(guī)定。請(qǐng)保薦代表人說(shuō)明核查情況,。

2,、請(qǐng)發(fā)行人代表進(jìn)一步說(shuō)明：（1）截至目前發(fā)行人專利、商標(biāo),、著作權(quán)的法律狀態(tài),；（2）發(fā)行人與出版社、文學(xué)網(wǎng)站等版權(quán)方及簽約個(gè)人作者就發(fā)行人數(shù)字產(chǎn)品相關(guān)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的主要約定情況,、收益分成機(jī)制,；發(fā)行人是否已全部取得其業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)所需的知識(shí)產(chǎn)權(quán)相關(guān)授權(quán)；（3）報(bào)告期內(nèi)發(fā)行人發(fā)生15起知識(shí)產(chǎn)權(quán)訴訟和2起不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)訴訟,，發(fā)行人有關(guān)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)的內(nèi)控制度是否建立健全并得到有效執(zhí)行,；上述訴訟是否會(huì)對(duì)發(fā)行人的持續(xù)經(jīng)營(yíng)構(gòu)成影響，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)是否已經(jīng)充分揭示,。請(qǐng)保薦代表人發(fā)表核查意見(jiàn),。

3、請(qǐng)發(fā)行人代表進(jìn)一步說(shuō)明：?jiǎn)蝹€(gè)用戶日均閱讀時(shí)長(zhǎng)、數(shù)字內(nèi)容數(shù)量,、充值用戶數(shù),、人均購(gòu)買數(shù)量、人均充值金額,、人均充值次數(shù),、充值消費(fèi)比等指標(biāo)以及核心技術(shù)的行業(yè)比較情況，公司在行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)地位和發(fā)展戰(zhàn)略,，公司“具有核心技術(shù)優(yōu)勢(shì),、處于行業(yè)領(lǐng)先地位”的依據(jù)和合理性，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)揭示是否充分,。請(qǐng)保薦代表人說(shuō)明核查過(guò)程,、依據(jù)和結(jié)論。

另外,，2017年7月7日,，證監(jiān)會(huì)發(fā)審委在首發(fā)申請(qǐng)反饋意見(jiàn)中也對(duì)掌閱科技提出諸多問(wèn)詢。申報(bào)材料披露,，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為互聯(lián)網(wǎng)數(shù)字閱讀服務(wù)及增值服務(wù)業(yè)務(wù),，涉及的業(yè)務(wù)資質(zhì)主要涵蓋互聯(lián)網(wǎng)、數(shù)字出版,、增值電信等領(lǐng)域,。發(fā)行人申請(qǐng)《互聯(lián)網(wǎng)出版許可證》過(guò)程中使用了外部人員的資質(zhì)，目前符合條件的編輯出版人員數(shù)量不足,；發(fā)行人目前持有的《互聯(lián)網(wǎng)出版許可證》許可的業(yè)務(wù)范圍中未包含雜志,。請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)、發(fā)行人律師核查并披露：（1）發(fā)行是否已按照相關(guān)規(guī)定就本次發(fā)行上市事項(xiàng)取得所必備的主管部門的審批或確認(rèn)文件,；（2）發(fā)行人是否已取得業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)所必備的相關(guān)許可,、資質(zhì)、認(rèn)證,，具體情況及有效期,，是否合法有效，發(fā)行人是否持續(xù)滿足其規(guī)定的人員資質(zhì),、技術(shù)水平等條件,，是否存在超出資質(zhì)范圍經(jīng)營(yíng)的情形，是否可能受到行政處罰等,。

招股書披露,，截至本招股說(shuō)明書簽署日，發(fā)行人作為被告的尚未了結(jié)的重大訴訟案件共2宗,，索賠金額均為2000萬(wàn)元,。請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu),、發(fā)行人律師進(jìn)一步核查披露上述訴訟的案由，糾紛發(fā)生的具體原因,，發(fā)行人是否存在侵權(quán)及不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)行為,，訴訟進(jìn)展情況，訴訟結(jié)果是否對(duì)發(fā)行人業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生重大不利影響,，是否構(gòu)成本次發(fā)行上市的障礙,。

招股說(shuō)明書披露，報(bào)告期各期發(fā)行人采購(gòu)的主要內(nèi)容為版權(quán)內(nèi)容,、推廣營(yíng)銷服務(wù),、游戲聯(lián)運(yùn)分成、硬件產(chǎn)品原材料及委托加工,、固定資產(chǎn)（包括服務(wù)器,、計(jì)算機(jī)等）、服務(wù)器托管服務(wù)等,，向前五大供應(yīng)商采購(gòu)占比分別20.26%,、22.62%、37.04%和49.11%,。（1）請(qǐng)按不同的采購(gòu)內(nèi)容分別披露主要供應(yīng)商情況，包括名稱,、采購(gòu)內(nèi)容,、金額、占比,；說(shuō)明報(bào)告期主要供應(yīng)商變化的原因以及單個(gè)供應(yīng)商采購(gòu)占比變化的原因,，列示同一物料在報(bào)告期各期的主要供應(yīng)商名稱以及采購(gòu)金額、數(shù)量,、單價(jià)情況,，若單價(jià)有差異，請(qǐng)說(shuō)明原因,；（2）請(qǐng)說(shuō)明報(bào)告期各期新增加的主要供應(yīng)商的基本信息,，包括成立時(shí)間、銷售規(guī)模,、發(fā)行人采購(gòu)金額占其總銷售金額的比例,、發(fā)行人向其采購(gòu)的價(jià)格與原供應(yīng)商相比是否有變化；（3）請(qǐng)說(shuō)明報(bào)告期各期廣告營(yíng)銷采購(gòu)是否有具體的廣告投放,，2015年金額大幅增長(zhǎng)的原因以及對(duì)應(yīng)的供應(yīng)商,、具體廣告投放內(nèi)容和定價(jià)模式；（4）請(qǐng)說(shuō)明發(fā)行人如何選定供應(yīng)商,，各采購(gòu)品種如何定價(jià)及主要原材料的市場(chǎng)價(jià)格情況,，發(fā)行人各原材料的采購(gòu)價(jià)格的波動(dòng)是否符合行業(yè)趨勢(shì)。

招股說(shuō)明書披露，2013年-2015年1-6月,，報(bào)告期各期發(fā)行人經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為 5,260.25萬(wàn)元,、8,066.41萬(wàn)元、12,343.27萬(wàn)元和6,929.53萬(wàn)元,，凈利潤(rùn)分別為4,865.03萬(wàn)元,、5,745.57萬(wàn)元、2,956.63萬(wàn)元和2,051.71萬(wàn)元,。（1）請(qǐng)分析經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~的來(lái)源與計(jì)算是否合規(guī),并說(shuō)明經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~在2015年大幅增長(zhǎng)的原因,；（2）請(qǐng)說(shuō)明各現(xiàn)金流量項(xiàng)目的主要構(gòu)成、波動(dòng)原因及與相關(guān)會(huì)計(jì)科目勾稽情況,；（3）請(qǐng)?jiān)敿?xì)分析現(xiàn)金流量波動(dòng)的原因,，對(duì)發(fā)行人經(jīng)營(yíng)的影響，發(fā)行人是否面臨資金緊缺的風(fēng)險(xiǎn),；（4）請(qǐng)說(shuō)明收到和支付的其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金的主要內(nèi)容和發(fā)生的合理性,，以及2015、2016年相關(guān)支出大幅增長(zhǎng)的原因和合理性,。

值得注意的是,，招股書顯示，公司作為被告的尚有2宗重大訴訟案件未了結(jié),。（一）上海玄霆娛樂(lè)信息科技有限公司訴掌閱科技,、杭州趣閱不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)糾紛案[案號(hào)：（2016）滬 0115 民初 58613 號(hào)]。一審原告已向人民法院提交了上訴請(qǐng)求,，該案尚未進(jìn)行二審開(kāi)庭審理,。（二）上海玄霆、上海閱文信息技術(shù)有限公司訴掌閱科技不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)糾紛案[案號(hào)：（2016）滬 0115 民初 58612 號(hào)],。截至招股說(shuō)明書簽署日,，該案尚在一審審理階段。另外,，公司存在6宗著作權(quán)糾紛,、9宗作品信息網(wǎng)絡(luò)傳播權(quán)糾紛。

　　券商：股票目標(biāo)價(jià)為10.8元-50.4元

截至目前,，13家券商發(fā)布研報(bào),，有5家券商給予掌閱科技股票定價(jià)。國(guó)泰君安證券發(fā)布研報(bào)稱,，公司作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的移動(dòng)閱讀服務(wù)商,，憑借自身優(yōu)良的閱讀體驗(yàn)、全面的版權(quán)儲(chǔ)備,、完善的渠道推廣構(gòu)筑了較為穩(wěn)固的護(hù)城河,，有望全面受益于移動(dòng)閱讀滲透率和付費(fèi)率的提升以及泛娛樂(lè)市場(chǎng)高速增長(zhǎng)帶來(lái)的文學(xué)IP價(jià)值重估,。預(yù)計(jì)2017~2019年EPS為0.37/0.72/0.98元，目標(biāo)價(jià)50.4元,，首次覆蓋,，增持評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：政策及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)帶來(lái)一定不確定性,。

華泰證券發(fā)布研報(bào)稱,，預(yù)計(jì)公司2017-2019年將實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為1.67億元、2.49億元,、3.74億元,，同增116%、49%,、50%,，EPS為0.42、0.62,、0.93元,。參考可比公司，給予公司2018年45X-55X的PE估值區(qū)間,，合理估值范圍為112億-137億,，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)27.90元-34.10元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí),。風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)字閱讀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈,，手機(jī)廠商合作方式變化。

山西證券發(fā)布研報(bào)稱,，預(yù)計(jì)公司2017-2019年EPS分別為0.32、0.44,、0.59,，對(duì)應(yīng)公司2017年9月26日收盤價(jià)7.76元，2017-2019年P(guān)E分別為24倍,、18倍,、13倍，首次覆蓋,，給予買入評(píng)級(jí),。風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)字閱讀行業(yè)監(jiān)管政策調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈,，版權(quán)采購(gòu)成本上升風(fēng)險(xiǎn),；增值業(yè)務(wù)拓展及業(yè)務(wù)模式變革的不確定性；海外市場(chǎng)拓展的不確定性,；數(shù)字內(nèi)容遭受侵權(quán)盜版風(fēng)險(xiǎn),。

申萬(wàn)宏源發(fā)布研報(bào)稱,，公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品閱讀體驗(yàn)，加大渠道推廣和版權(quán)投入,，2017上半年用戶數(shù)及活躍度均提升,。未來(lái)網(wǎng)絡(luò)文學(xué)持續(xù)正版化，帶動(dòng)付費(fèi)率及ARPU提升,。我們預(yù)計(jì)公司2017-19年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為17.28億/23.18億/30.15億元,，對(duì)應(yīng)增速分別為44.3%/34.1%/30.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為1.32億/1.74億/2.25億元,，同比增長(zhǎng)70.9%/31.8%/29.3%,，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.33/0.43/0.56元。風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn),；版權(quán)采購(gòu)價(jià)格上升風(fēng)險(xiǎn),；市場(chǎng)推廣成本上升風(fēng)險(xiǎn)；增值服務(wù)業(yè)務(wù)拓展風(fēng)險(xiǎn),。

方正證券發(fā)布研報(bào)稱,，我們預(yù)計(jì)公司17-19年歸母凈利分別為1.28/1.78/2.42億，對(duì)應(yīng)EPS為0.32/0.44/0.6元,。公司是移動(dòng)閱讀領(lǐng)頭羊,，在內(nèi)容、產(chǎn)品,、渠道,、運(yùn)營(yíng)等方面與閱文形成差異化競(jìng)爭(zhēng)，用戶,、收入,、利潤(rùn)、潛力業(yè)務(wù)處于快速上升期,。首次覆蓋,，給予“推薦”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：內(nèi)容版權(quán)成本進(jìn)一步上升,，用戶獲取成本進(jìn)一步上升,，硬件原材料上漲，版權(quán)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期,，核心人才流失,，盜版風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管趨嚴(yán),，市場(chǎng)風(fēng)格切換導(dǎo)致估值中樞下移等,。

興業(yè)證券發(fā)布研報(bào)稱，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí),。預(yù)計(jì)公司2017/18/19年凈利潤(rùn)為1.31/1.80/2.71億元,，EPS為0.33/0.45/0.68元,，對(duì)應(yīng)新股發(fā)行價(jià)PE分別為18/13/9倍。掌閱科技是國(guó)內(nèi)移動(dòng)閱讀的領(lǐng)頭羊,，擁有內(nèi)容-平臺(tái)-硬件全產(chǎn)業(yè)鏈,。公司強(qiáng)大的渠道優(yōu)勢(shì)將盡享付費(fèi)閱讀發(fā)展紅利，看好公司龍頭地位穩(wěn)固和數(shù)字閱讀行業(yè)的高成長(zhǎng),，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí),。風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)字閱讀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)惡化，新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期,。

國(guó)信證券發(fā)布研報(bào)稱,，我們預(yù)計(jì)公司17/18/19年全面攤薄EPS為0.27/0.41/0.50元，發(fā)行價(jià)格（4.05元）分別對(duì)應(yīng)同期15/10/8倍PE,，顯著低于可比公司估值水平,，參考17年平均40xPE估值計(jì)算，公司合理股價(jià)為10.8元,，發(fā)行價(jià)對(duì)應(yīng)167%上漲空間,。風(fēng)險(xiǎn)提示：1）監(jiān)管政策風(fēng)險(xiǎn),；2）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn),；3）版權(quán)及渠道成本快速上升風(fēng)險(xiǎn),。

東吳證券發(fā)布研報(bào)稱，綜合考慮行業(yè)整體增速及公司本身活躍用戶數(shù),、充值用戶數(shù),、人均付費(fèi)金額等的高速增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)2017-2019年?duì)I業(yè)收入分別為17.49億,、24.06億,、31.30億，同比增速分別為46%,、38%,、30%；考慮到公司未來(lái)幾年將會(huì)在內(nèi)容版權(quán)和渠道推廣方面投入持續(xù)增加,，我們預(yù)計(jì)綜合毛利率保持穩(wěn)中微降狀態(tài)，2017-2019年歸母凈利潤(rùn)為1.34億,、2.08億,、3.00億，同比增速分別為73%,、56%,、44%；考慮到公司發(fā)行股份后總股本達(dá)到了4.01億股,，預(yù)計(jì)2017-2019每股收益為0.33元,、0.52元,、0.75元。公司深耕行業(yè)多年,，搶先布局移動(dòng)端占據(jù)渠道優(yōu)勢(shì),，有望受益整個(gè)付費(fèi)浪潮紅利，長(zhǎng)期看好公司發(fā)展前景,，公司尚未上市交易,，暫不給予投資評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：1）數(shù)字閱讀行業(yè)日益激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn),。2）推廣成本上升,，毛利率持續(xù)下滑嚴(yán)重的風(fēng)險(xiǎn)。3）數(shù)字閱讀服務(wù)之外的業(yè)務(wù)模式發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn),。

恒投證券發(fā)布研報(bào)稱,，發(fā)行人所在互聯(lián)網(wǎng)和相關(guān)服務(wù)，截止2017年9月1日,中證指數(shù)發(fā)布的最近一個(gè)月平均靜態(tài)市盈率為53.28倍,。預(yù)計(jì)公司2017,、2018年每股收益分別為0.32元、0.37元,，結(jié)合目前市場(chǎng)狀況,，預(yù)計(jì)上市初期壓力位20元-24元。

海通證券發(fā)布研報(bào)稱,，基于1）數(shù)字閱讀行業(yè)受到國(guó)家政策支持,，行業(yè)前景廣闊；2）公司作為數(shù)字閱讀行業(yè)領(lǐng)先企業(yè),，產(chǎn)品市場(chǎng)占有率高,，盈利能力較強(qiáng)；3）IPO募集資金主要用于數(shù)字閱讀資源平臺(tái)升級(jí),，有望彌補(bǔ)目前公司相對(duì)短板,，我們預(yù)計(jì)公司2017-2019年歸母凈利潤(rùn)分別為1.79、2.55,、3.83億元,，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.45、0.64,、0.96（按照IPO后的總股本攤薄計(jì)算）,，考慮可比公司17年的平均估值為47.63倍，給予2017年45-52倍PE,，合理估值區(qū)間20.25-23.40元/股,，建議申購(gòu)。風(fēng)險(xiǎn)提示,。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn),，新業(yè)務(wù)拓展初期推廣成本上升風(fēng)險(xiǎn),，政策風(fēng)險(xiǎn)。

中泰證券發(fā)布研報(bào)稱,，公司2017H收入/凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)63%/232%,，預(yù)告前三季度凈利潤(rùn)增長(zhǎng)70-90%。我們預(yù)測(cè)公司2017/2018/2019年歸母凈利潤(rùn)分別為1.20/1.69/2.37億元,，同比增長(zhǎng)55.6%/40.9%/39.9%,，折合發(fā)行后EPS0.30/0.42/0.59元。計(jì)算申購(gòu)價(jià)為4.05元,。風(fēng)險(xiǎn)提示：版權(quán)采購(gòu)價(jià)格上升風(fēng)險(xiǎn),、市場(chǎng)推廣成本上升風(fēng)險(xiǎn)。

　　增收未增利　2015年凈利潤(rùn)下跌48.54%

　　合并利潤(rùn)表

招股書顯示,，2013年-2017年1-3月,，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22,706.66萬(wàn)元、41,961.65萬(wàn)元,、63,967.09萬(wàn)元,、119,763.04萬(wàn)元、37,858.64萬(wàn)元,。凈利潤(rùn)5,221.93萬(wàn)元,、5,745.57萬(wàn)元、2,956.63萬(wàn)元,、7,720.96萬(wàn)元,、3,568.97萬(wàn)元。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~5,260.25萬(wàn)元,、8,066.41萬(wàn)元,、12,343.27萬(wàn)元、16,166.36萬(wàn)元,、2,141.70萬(wàn)元,。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入持續(xù)增長(zhǎng)，從2014年的41,961.65萬(wàn)元增長(zhǎng)至2016 年 119,763.04 萬(wàn)元,，復(fù)合增長(zhǎng)率為 68.94%,。

以上數(shù)據(jù)計(jì)算得出，公司2015年凈利潤(rùn)較上一年下跌達(dá)48.54%,。2014年-2015年,，公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)，而同期凈利潤(rùn)未呈現(xiàn)相同趨勢(shì)的變動(dòng),，且有所下滑。

《投資時(shí)報(bào)》報(bào)道,，公司將凈利潤(rùn)下滑的原因歸結(jié)于營(yíng)業(yè)成本過(guò)高,。營(yíng)業(yè)成本過(guò)高而給盈利能力帶來(lái)的不穩(wěn)定影響在未來(lái)可能會(huì)有逐漸加大的趨勢(shì),。

招股書顯示，2013年-2017年1-3月,，公司營(yíng)業(yè)成本分別為1.10億元,、2.09億元、3.22億元,、7.74億元,、2.57億元，處于持續(xù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì),。其中影響該公司成本的主要因素是數(shù)字閱讀業(yè)務(wù)帶來(lái)的高昂的渠道成本和版權(quán)成本,。2013年-2017年1-3月，公司渠道成本和版權(quán)成本合計(jì)占公司營(yíng)業(yè)成本的比例分別為83.12%,、82.12%,、79.98%、86.69%,、89.75%,。渠道成本分別為6,759.81萬(wàn)元、10,057.72萬(wàn)元,、14,436.57萬(wàn)元,、40,327.80萬(wàn)元、13,938.61萬(wàn)元,。版權(quán)成本分別為2,397.34萬(wàn)元,、7,088.04萬(wàn)元、11,933.41萬(wàn)元,、29,289.74萬(wàn)元,、9,492.50萬(wàn)元。

　　主營(yíng)業(yè)務(wù)收入構(gòu)成