近年來,，在金融機構(gòu),、類金融機構(gòu)和非金融機構(gòu)的既彼此合作又相互競爭中,，資產(chǎn)—負債的聯(lián)動機制已將中國金融的“條”和“塊”編織成了一張龐大的金融運作蛛網(wǎng)。這張蛛網(wǎng)的各條線均已顯示繃緊的趨勢,，脆弱性正在逐漸提高。毫無疑問,，防控系統(tǒng)性金融風(fēng)險已是金融運行和國民經(jīng)濟運行的當(dāng)務(wù)之急,，理應(yīng)放在更加突出的位置。要充分有效地防控系統(tǒng)性金融風(fēng)險,，需要建立和完善六個機制：建立金融數(shù)據(jù)和金融信息的精準(zhǔn)性統(tǒng)計機制,；強化對系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)的流動性監(jiān)管；強化對金融市場運行態(tài)勢的監(jiān)控,；強化“去杠桿”,；增強實體企業(yè)的盈利能力；完善和改革金融監(jiān)管框架。

一,、系統(tǒng)性金融風(fēng)險的新動態(tài)

1,、資產(chǎn)—負債聯(lián)動機制

間接金融是中國金融體系的一個主要特征。通過“存款→貸款→存款……”的貨幣乘數(shù)機制,，在不斷創(chuàng)造資金的同時,，也在持續(xù)不斷地創(chuàng)造著債權(quán)債務(wù)關(guān)系和延伸并加重著資產(chǎn)—債務(wù)鏈條。

第一,，中國經(jīng)濟金融運行中的資金主要是由商業(yè)銀行等存貸款金融機構(gòu)創(chuàng)造的,。到2016年底，M2余額為1550066.67億元,，其中中國人民銀行(以下簡稱“人行”)發(fā)行的流通中貨幣(M0)僅為68303.87億元,，剩余的1481762.8億元均由商業(yè)銀行等存貸款金融機構(gòu)創(chuàng)造，占M2的比重高達95.59%,。這些資金通過存貸款機制進入經(jīng)濟金融運行,，均屬債務(wù)性資金。第二,，中國經(jīng)濟金融運行中債務(wù)性資金增長快速,。1999-2016的17年間，M0增長了4.08倍,，M2卻增長了12.18倍(這一增長率也遠高于同期GDP增長率),。第三，2008年以后,，債務(wù)性資金總額不僅沒有減少反而加快了增長的速度,。與2007年底相比，2016年底的M0增長了1.25倍,，但同期的M2則增長了2.84倍,，這是引致M2/M0的倍數(shù)從13.30倍上升到22.69倍的主因。由于M2-M0的剩余部分為“各類存款”,，因此,，中國貨幣供應(yīng)量中的主要部分由各類經(jīng)濟主體在商業(yè)銀行等存貸款金融機構(gòu)中“存款”性資產(chǎn)構(gòu)成。

人行從2010年開始了“社會融資規(guī)?！钡慕y(tǒng)計工作,，2012年正式對外公布，2014年將統(tǒng)計數(shù)據(jù)分為“社會融資存量規(guī)?！焙汀吧鐣谫Y增量規(guī)?！薄?014-2016年間的社會融資存量規(guī)模與M2余額的數(shù)字基本一致,。如果說M2的數(shù)字反映的是經(jīng)濟金融運行中資金來源的話,，那么,，社會融資存量規(guī)模則在較大程度上反映了這些資金的使用情況。由此,，M2的資金來源通過“人民幣貸款”,、“外幣貸款”等科目具體地落實到了經(jīng)濟金融運行的各個環(huán)節(jié)。在社會融資存量規(guī)模中債務(wù)性資金占居高位,。在2016年的155.99萬億元社會融資存量規(guī)模中,，“非金融企業(yè)境內(nèi)股票”融資僅為5.77萬億元，占比3.69%,，其余的部分資金均通過債務(wù)性金融產(chǎn)品路徑投入到了經(jīng)濟金融運行的各個方面,。這決定了，中國經(jīng)濟金融發(fā)展是在高債務(wù)資金供給的條件下展開的,。通過資金來源和資金使用,，商業(yè)銀行等金融機構(gòu)以資金為載體將城鄉(xiāng)居民、實體企業(yè),、金融機構(gòu)和政府財政連接成了一個龐大的利益攸關(guān)網(wǎng)絡(luò),，其中，每一方獲得的債務(wù)性資金同時就是對手方的資產(chǎn)構(gòu)成部分,。因此，資產(chǎn)—負債聯(lián)動機制發(fā)揮著至關(guān)重要的作用,。

然而,，資金來源和資金使用只是中國金融體系中資產(chǎn)—負債聯(lián)動機制的一部分。銀行業(yè)金融機構(gòu)的資產(chǎn)和負債總額明顯大于社會融資存量規(guī)模的同期數(shù)額,。以2016年為例,，資產(chǎn)總額大于同期M2的數(shù)額為682465.33億元、負債總額大于數(shù)為598161.33億元,。毫無疑問,，銀行業(yè)金融機構(gòu)的一部分資產(chǎn)是它們經(jīng)營活動中的自用資產(chǎn)(如辦公樓、營業(yè)門店,、設(shè)備等等)和投入子公司經(jīng)營運作等,，但差額如此之大，不是自用資產(chǎn)和對子公司投資所能解釋的,。一個可解釋的理由是,，銀行業(yè)金融機構(gòu)通過放貸等路徑向非銀行業(yè)機構(gòu)投放的貸款等資金超過了“社會融資存量規(guī)模”,，因此,，中國經(jīng)濟金融運行中的資產(chǎn)—負債聯(lián)動機制所覆蓋的債務(wù)總額大于“社會融資存量規(guī)模”,。不僅如此,，如果將缺乏官方權(quán)威性連續(xù)統(tǒng)計的其他活動所涉及的資產(chǎn)或負債計算在內(nèi),，則資產(chǎn)—負債聯(lián)動機制所覆蓋的資產(chǎn)總額可能數(shù)倍于“社會融資存量規(guī)模”,。其中包括：1,、與財富管理相關(guān)聯(lián)的各類理財。根據(jù)中國銀行業(yè)協(xié)會于2016年8月發(fā)布的《中國資產(chǎn)托管行業(yè)發(fā)展報告(2016)》披露,，2016年6月末中國銀行業(yè)資產(chǎn)托管規(guī)模達到了103.5萬億元,，同比增長53.6%。該報告強調(diào)指出：“近6年托管規(guī)模平均增長率達52.89%,，業(yè)務(wù)范圍囊括了基金,、保險、信托,、銀行理財,、養(yǎng)老金、跨境投資,、社會公益,、交易支付等多個領(lǐng)域，并不斷向創(chuàng)新型投融資領(lǐng)域延伸,?！奔俣ㄟM入財富管理的資金均托管于銀行業(yè)，那么財富管理規(guī)模與銀行業(yè)資產(chǎn)托管規(guī)模也就大體一致,。這些進入財富管理范疇的資產(chǎn),，雖然有些是以股權(quán)投資名義展開運作的，但其中相當(dāng)大的部分是以債務(wù)性資產(chǎn)運作的,，因此,，對相關(guān)主體而言，它們也屬資產(chǎn)-債務(wù)聯(lián)動機制覆蓋范疇,。2,、A股市場中的兩融。中國股市中融資融券以融資為多,，每個交易日的融資余額通常在1萬億元左右,，2015年6月18日高達22666.35億元。3,、各種形式的一卡通,。全國各地高校、企事業(yè)單位,、公交地鐵,、高速公路等使用的一卡通實際上是一種債務(wù)性資金。它們雖然彼此分散,，但加總在一起的金額巨大驚人,，也應(yīng)屬資產(chǎn)-債務(wù)聯(lián)動機制覆蓋范疇,。4、網(wǎng)絡(luò)購物平臺中的預(yù)付款和第三方支付中的沉淀資金也是不容小視的大額資金,。此外,，各種購物卡、航空里程積累,、手機積分,、消費預(yù)付款和最近興起的共享單車定金等也都屬于資產(chǎn)—負債聯(lián)動機制的范疇。

由上可見,，中國經(jīng)濟金融運行中的資產(chǎn)—負債聯(lián)動機制覆蓋了各類經(jīng)濟主體數(shù)百萬億元的資產(chǎn)或負債,。盡管如此，只要觸發(fā)條件不形成,，發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險幾率依然停留于潛在可能性的范圍內(nèi),。

在實行金融分業(yè)經(jīng)營的體制下，銀行業(yè),、證券業(yè),、信托業(yè)和保險業(yè)等金融產(chǎn)業(yè)受制于制度規(guī)定和行政規(guī)范，經(jīng)營運作集中于主業(yè)范疇內(nèi)展開,，形成了各家金融機構(gòu)的“條條”經(jīng)營和各個金融市場的“塊塊”運行格局,，與此對應(yīng)，金融風(fēng)險的傳遞在較大幾率上集中于“條”內(nèi)或“塊”內(nèi),。實踐中的實例表現(xiàn)在1998年的期貨市場整頓和證券市場整頓,、1999年的保險業(yè)整頓、1999年銀行業(yè)剝離了13000億元的不良資產(chǎn),，2004年的證券公司重組調(diào)整、2005年以后股權(quán)分置改革中的A股市場調(diào)整,、2007年之前信托公司的多次整頓等等,。這些金融產(chǎn)業(yè)整頓中，即便某個“條”或“塊”出現(xiàn)了問題,，相關(guān)金融風(fēng)險也主要局限于對應(yīng)的“條”或“塊”,，不至于直接穿透和傳遞擴散到其他“條塊”的金融運作，給其他金融產(chǎn)業(yè)的發(fā)展走向帶來實質(zhì)性影響,。

2,、金融運作蛛網(wǎng)脆弱性提升

近年來，隨著金融創(chuàng)新延展和金融改革深化,，在金融混業(yè)經(jīng)營背景下,，中國金融體系發(fā)生了一系列重要變化：第一，金融產(chǎn)品復(fù)雜化,。在積極推進金融創(chuàng)新的背景下,，涌現(xiàn)了一大批由多種金融性質(zhì)和金融機制復(fù)合而成的新型金融產(chǎn)品,。其中，既有標(biāo)準(zhǔn)化的證券(如資產(chǎn)證券化債券)也有各種非標(biāo)產(chǎn)品(如信貸資產(chǎn),、信托貸款,、委托債權(quán)、承兌匯票,、信用證,、應(yīng)收賬款、各類受益權(quán),、帶回購條款的股權(quán)性融資等),，既有明股實債的非規(guī)范產(chǎn)品也有“期貨加保險”的準(zhǔn)期權(quán)產(chǎn)品，既有通過風(fēng)險分級(或增信)所形成的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品也有通過資產(chǎn)組合所形成的資產(chǎn)包(或資產(chǎn)池)產(chǎn)品,。這些新型金融產(chǎn)品在擴展金融市場規(guī)模,、活躍金融交易的同時，也增加了金融產(chǎn)品運作的環(huán)節(jié),，拉長了金融服務(wù)的鏈條,，提高了金融產(chǎn)品運行的成本和風(fēng)險。第二,，金融各業(yè)的合作愈加突出,。不僅銀證合作、銀保合作,、銀信合作,、銀基合作等更加活躍，而且新增加了證保合作,、證信合作,、證基合作等等。在此基礎(chǔ)上,，推出了一系列跨機構(gòu),、跨市場和跨行業(yè)的金融運作方式和金融產(chǎn)品，使得金融機制,、金融運作更加復(fù)雜化,，同時，也使得金融運作的鏈條更加延長,。第三,，各種類金融機構(gòu)和非金融機構(gòu)紛紛介入金融活動。所謂類金融機構(gòu),，是指以從事金融活動為主營業(yè)務(wù)同時又不持有金融機構(gòu)牌照的法人機構(gòu),。主要類型有四：一是在美歐等發(fā)達國家中被界定為金融機構(gòu)(從而納入金融監(jiān)管范疇)但在中國卻不在金融機構(gòu)范疇內(nèi)的法人機構(gòu)，如投資公司,、投資管理公司,、投資顧問公司,、私募基金管理公司等；二是曾經(jīng)列入金融機構(gòu)但因體制調(diào)整又不再列入金融機構(gòu)的法人機構(gòu),，如中資融資租賃公司,、外資融資租賃公司、典當(dāng)公司等,；三是由地方政府批準(zhǔn)設(shè)立的各種金融服務(wù)公司,，如上海陸家嘴金融發(fā)展有限公司、上海陸家嘴國際金融資產(chǎn)交易市場股份有限公司,、各種財富管理公司等,；四是網(wǎng)商、電商利用互聯(lián)網(wǎng)優(yōu)勢所設(shè)立的專門從事金融活動的機構(gòu),，如第三方支付機構(gòu),、P2P機構(gòu)等。非金融機構(gòu)主要指上市公司等實體企業(yè)將本應(yīng)投入經(jīng)營運作的資金轉(zhuǎn)為金融交易或其他金融活動,。從數(shù)據(jù)中看,，上市公司營業(yè)收入中來自于經(jīng)營活動收益比重，在2006年為近80%,，到2015年已降低到65%左右,，金融活動已成為一些上市公司的重要收入來源。

在金融機構(gòu),、類金融機構(gòu)和非金融機構(gòu)的既彼此合作又相互競爭中,，資產(chǎn)—負債的聯(lián)動機制已將金融的“條”和“塊”編織成了一張龐大的金融運作蛛網(wǎng)，幾乎所有的居民,、企業(yè),、社會中介、金融機構(gòu)和政府部門都進入了這張網(wǎng)中,。如果這張金融運作蛛網(wǎng)有著足夠的張弛力度和彈性,，那么，它抗風(fēng)險的能力還是比較強硬的,，潛在的系統(tǒng)性風(fēng)險還不至于轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實。但近年來,，這張蛛網(wǎng)的各條線均已顯示繃緊的趨勢,，脆弱性正在逐漸提高。幾個突出的實例如下,。

金融運作的脫實向虛,。在中國各層次貨幣供應(yīng)量中，M1=M0+工商企業(yè)等單位活期存款,。2012年的M1數(shù)額為308664.23億元,，2016年達到了486557.24億元,，4年間M1的數(shù)額增長了57.63%，遠高于同期GDP的增長幅度,。尤其是,，2015-2016的兩年間M1從348056.41億元增加到486557.24億元，增長了39.79%,，每年增加的絕對額高達5-8萬億元,，超過了2002年的余額。據(jù)此,，實體企業(yè)應(yīng)當(dāng)不缺短期流動性資金,。但2016年的實際情況卻形成了一個矛盾反差，在實體企業(yè)疾呼嚴重缺乏資金,、融資難問題更加突出的同時,，金融機構(gòu)、類金融機構(gòu)等卻苦于“資產(chǎn)荒”的困境,，運作中的資金難以尋找到質(zhì)量和收益均符合投資意圖的資產(chǎn)展開交易,，各類商業(yè)銀行委外投資的資金數(shù)額持續(xù)擴大(一些商業(yè)銀行投資類資產(chǎn)的比重已超過資產(chǎn)總額的50% )，金融運作鏈條不斷延長,。

其中,，有三個情勢值得特別關(guān)注：其一，2015-2016兩年中M1的快速增加,，在很大程度上,，并非因工商企業(yè)的流動性資金增加所引致，它實際上是金融機構(gòu)和類金融機構(gòu)中擬用于金融交易的資金所構(gòu)成,；其二,，金融機構(gòu)、類金融機構(gòu)的交易性資金大幅增加,，突出反映了資金面上脫實向虛的情形加重,，是金融泡沫的一種表現(xiàn)方式；其三,，金融機構(gòu)和類金融機構(gòu)的金融交易資金大幅增加的一個直接后果是實體企業(yè)的資金成本處于加重趨勢,，金融效率進一步降低。這些現(xiàn)象表明,，由金融機構(gòu),、類金融機構(gòu)彼此之間資產(chǎn)—債務(wù)鏈條所形成的聯(lián)動機制正向?qū)嶓w經(jīng)濟部門滲透。在這種滲透中,，一些有實力的實體企業(yè)也利用金融杠桿積極介入到金融交易活動中,，展開了脫實向虛的跨產(chǎn)業(yè)發(fā)展。通過金融交易，與金融機構(gòu),、類金融機構(gòu)等形成了依金融市場價格波動而利益聯(lián)動的關(guān)系,。

同業(yè)負債擴展。同業(yè)業(yè)務(wù)原本指存貸款金融機構(gòu)之間以資金融通為基礎(chǔ)的各項業(yè)務(wù)往來,，具體內(nèi)容包括同業(yè)拆借,、同業(yè)存款、同業(yè)借款,、同業(yè)代付,、買入返售(賣出回購)等。但在金融創(chuàng)新的背景下,，近年來,，此項業(yè)務(wù)擴展到了非銀行金融機構(gòu)，由此,，引致了三個相互關(guān)聯(lián)的現(xiàn)象嚴重發(fā)生：第一,，同業(yè)存款和同業(yè)放款聯(lián)動成為貨幣創(chuàng)造的重要機制。同業(yè)存款和同業(yè)放款是銀行間創(chuàng)造貨幣的一個重要機制,。它原先主要存在于銀行間資金拆借范疇,，資金借貸的期限較短(很少有超過一個月的)。但在非銀行金融機構(gòu)加入到這一業(yè)務(wù)范疇后,，由于非銀行金融機構(gòu)屬于資金需求者,，不僅有著融入資金的強烈要求,，而且較長期限和較大規(guī)模的融入資金需求，由此，利用同業(yè)存貸款的創(chuàng)造貨幣功能,，持續(xù)大規(guī)模地創(chuàng)造期限較長,、規(guī)模較大的資金就凸顯出來了,。第二,，以投資為目的的融資凸起。隨著非銀行金融機構(gòu)(尤其是證券公司,、資產(chǎn)管理公司和信托公司等)的介入同業(yè)業(yè)務(wù),，同業(yè)業(yè)務(wù)重心很快從以融資為主要取向轉(zhuǎn)換成了以投資為主要取向，在監(jiān)管套利,、空轉(zhuǎn)套利,、關(guān)聯(lián)套利(即“三套利”)的不當(dāng)激勵下，投資規(guī)模持續(xù)擴大,。2013年底推出同業(yè)存單以后,，這一產(chǎn)品成為激發(fā)“三套利”的重要載體。2014-2016年的3年間,，同業(yè)存單的月發(fā)行量分別為0.16萬億元、0.91萬億元和1.4萬億元,，年底余額規(guī)模分別為0.6萬億元,、3萬億元和6.3萬億元,，增長速度之快令人瞠目。第三,，依托于主動負債的資金支持,，金融為自己服務(wù)的比重持續(xù)提高。同業(yè)存貸款,、同業(yè)存單和票據(jù)貼現(xiàn)等是存貸款金融機構(gòu)的主動負債,，負債資金中的相當(dāng)大比重轉(zhuǎn)為金融投資。這種同業(yè)投融資中有著多重操作鏈條,，在“三套利”的驅(qū)動之下,，這些鏈條的數(shù)量和長度都在增加，由此,，強化了資產(chǎn)—負債聯(lián)動機制的延伸,，既加重了實體企業(yè)獲得資金的成本，抬高了資金流入實體企業(yè)的門檻,，也大大加重了金融泡沫,，同時，還給相關(guān)金融機構(gòu)和金融市場運行帶來新的風(fēng)險,。

實體企業(yè)盈利水平降低,。實體企業(yè)是創(chuàng)造價值的主體。2012年3月以后,，工業(yè)品出廠價格指數(shù)(PPI)增長率持續(xù)54個月的下跌,。此輪PPI增長率下行的累計值在2016年3月達到最低點的0.8724，雖然從2016年9月以后PPI增長率同比轉(zhuǎn)為正值且有著加速的趨勢(2017年2月達到7.8%),，但累計值依然處于負數(shù)(即0.9411),。在經(jīng)營成本不變的條件下，工業(yè)品出廠價格的下落意味著工業(yè)企業(yè)的利潤減少,，由此,，盡管2014年以后政府出臺了包括降低稅費、降低貸款基準(zhǔn)利率,、降低社保繳費等一系列措施,，但工業(yè)企業(yè)的利潤增長率在2015年依然呈現(xiàn)負增長(最低值為2015年2月的-4.2%)。在價格結(jié)構(gòu)中,，利潤是實體企業(yè)(乃至金融機構(gòu))防范市場風(fēng)險的第一道防火墻,。實體企業(yè)的利潤增長率下行，不僅引致了它們抵御市場風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險的能力降低,，而且引致了金融交易的收益率水平降低(這又引致了各類金融活動主體防范金融市場價格下行風(fēng)險的能力降低),，金融資產(chǎn)買賣交易中的價差期望值已從2015年的幾十個基點降低到了2016年的十幾個基點(甚至幾個基點)，收益率越來越薄且還在延續(xù)。這使得金融體系的脆弱性更加嚴重,，給潛在的系統(tǒng)性金融風(fēng)險浮上水面增添了幾率,。一旦發(fā)生金融市場交易價格持續(xù)下跌，就可能通過金融加速器機制和傳染效應(yīng)引致金融市場和金融體系的大動蕩,。

金融市場的大動蕩,，不僅將嚴重擾亂正常的經(jīng)濟金融運行秩序，給經(jīng)濟社會生活帶來一系列嚴重后果,，也不僅將使30多年來改革開放所取得的經(jīng)濟金融成就遭受嚴重損失(相當(dāng)多的成就可能毀于一旦),，而且將嚴重阻礙供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的深化，嚴重影響到中國改革開放的進一步深化和經(jīng)濟金融的進一步發(fā)展,。毫無疑問,，防控系統(tǒng)性金融風(fēng)險已是金融運行和國民經(jīng)濟運行的當(dāng)務(wù)之急，理應(yīng)放在更加突出的位置,。

二,、防控系統(tǒng)性金融風(fēng)險的新對策

防控系統(tǒng)性金融風(fēng)險是一項復(fù)雜艱巨的系統(tǒng)工程。2015年以后,，國務(wù)院和金融監(jiān)管部門等密集出臺了一系列防控系統(tǒng)性金融風(fēng)險的政策舉措,。這些舉措的落實將大大降低系統(tǒng)性金融風(fēng)險發(fā)生的可能性，因此,，是積極的必要的,，但僅靠這些舉措還不足以充分有效地防控系統(tǒng)性金融風(fēng)險。要充分有效地防控系統(tǒng)性金融風(fēng)險,，還需要建立和完善六個機制,。

第一，建立金融數(shù)據(jù)和金融信息的精準(zhǔn)性統(tǒng)計機制,。要有效防控系統(tǒng)性金融風(fēng)險,，就要對各種金融數(shù)據(jù)做到心中有數(shù)。中國究竟有多少金融資產(chǎn)并無清晰完整的統(tǒng)計數(shù)據(jù),。如果將證券業(yè),、保險業(yè)、信托業(yè),、租賃業(yè)和基金業(yè)等的金融資產(chǎn)考慮在內(nèi),，則中國經(jīng)濟金融運行中的金融資產(chǎn)(從而與金融產(chǎn)品對應(yīng)的負債)數(shù)額更是一個誰都說不清道不白的數(shù)額。在這種條件下,，不僅金融資產(chǎn)的存量,、流量和增量等的動態(tài)難以把握，而且根據(jù)金融資產(chǎn)的存量變化,、流向變化和增量變化等選擇有效對應(yīng)的防控風(fēng)險舉措(包括預(yù)警舉措,、消解舉措等)也難以做到,。金融監(jiān)管部門的諸多舉措在很大程度上不是防范于未然而是陷入持續(xù)應(yīng)對“救火”的事務(wù)性監(jiān)管工作中。要改變這種狀況,，形成系統(tǒng)完整及時的金融統(tǒng)計數(shù)據(jù),，在體制機制方面，應(yīng)打破目前金融數(shù)據(jù)統(tǒng)計由“一行三會”等各家監(jiān)管部門分而治之的格局,，建立全國統(tǒng)一的金融數(shù)據(jù)統(tǒng)計機制，將各類金融活動產(chǎn)生的信息和數(shù)據(jù)匯總到1家金融數(shù)據(jù)統(tǒng)計中心進行統(tǒng)計,、管理和公開披露,；在內(nèi)容上，不僅應(yīng)包含各類金融市場(包括證券交易所,、期貨交易所,、銀行間市場、柜臺市場,、產(chǎn)權(quán)交易市場和股權(quán)交易市場等)中的各類數(shù)據(jù),，也不僅應(yīng)包括金融交易和金融活動中的資產(chǎn)、負債等各種總量數(shù)據(jù),，而且應(yīng)按照資產(chǎn)—負債聯(lián)動機制的流程,，統(tǒng)計各個環(huán)節(jié)和主體各自的資產(chǎn)—負債數(shù)據(jù)，以弄清各個節(jié)點上的金融風(fēng)險狀況,；只要不涉及泄密,，就應(yīng)盡可能及時完整地公開披露相關(guān)金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)，保障經(jīng)濟金融運行中的各方面主體能夠充分利用這些數(shù)據(jù)展開分析和研討,，盡早發(fā)現(xiàn)金融交易和金融活動中的風(fēng)險漏洞,，采取可選擇的應(yīng)對之策。

第二,，強化對系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)的流動性監(jiān)管,。流動性風(fēng)險是引致系統(tǒng)性金融風(fēng)險轉(zhuǎn)化為金融大動蕩的一個主要成因。在資產(chǎn)—負債聯(lián)動機制展開過程中,，系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)起著抵御風(fēng)險擴散作用和穩(wěn)定金融運作秩序的作用,，它們的資產(chǎn)流動性狀況直接影響著金融風(fēng)險的傳遞速度和程度。金融市場的競爭貫徹著優(yōu)勝劣汰的規(guī)則,，一些中小微金融機構(gòu)在市場競爭中可能被淘汰出局,，這時常引致金融運行中的波動和資產(chǎn)—負債聯(lián)動擴散中的漣漪擴展。在系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)金融運作比較穩(wěn)定的條件下,，這些小微漣漪傳遞比較容易被系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)的應(yīng)對性操作所化解或阻止,，不至于在進一步傳遞擴散中形成大的風(fēng)浪。但在系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)的資產(chǎn)流動性緊張的條件下,，它們?nèi)狈ψ銐虻哪芰膺@些風(fēng)險漣漪,，金融風(fēng)險就可能沖破系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)的防線,，同時，加重金融市場運作中各方的恐慌心理,，在金融加速機制的作用下微小漣漪就有可能通過蝴蝶效應(yīng)形成較大的系統(tǒng)性金融風(fēng)險,。目前，中國的系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)主要由工,、農(nóng),、中、建,、交等國有控股商業(yè)銀行構(gòu)成,，它們是經(jīng)濟金融運行中的資金拆出方(與此對應(yīng)，其他金融機構(gòu)主要是資金拆入方),。強化對工,、農(nóng)、中,、建,、交等國有控股商業(yè)銀行的流動性監(jiān)管，可選擇的機制有三：其一,，全面加強對資產(chǎn)流動性的監(jiān)控,，既包括對這些系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)的資產(chǎn)負債率、資本充足率,、存貸比和流動性資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等的監(jiān)控,，也包括對它們拆出資金的流向、流量和流速的監(jiān)控,；其二,，增強公開市場操作。在實時監(jiān)控這些系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)的基礎(chǔ)上,，根據(jù)它們經(jīng)營運作中對資金的需求狀況,，人行以它們?yōu)榻灰讓κ址剑ㄟ^公開市場操作,，及時調(diào)控流動性,；其三，增強再貸款和再貼現(xiàn),。一旦這些系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)出現(xiàn)流動性緊張,，人行應(yīng)及時出手予以救助，以支持它們在金融體系中穩(wěn)定功能發(fā)揮,。通過這些流動性監(jiān)控,，大致上可以把握金融機構(gòu)之間的資產(chǎn)—負債聯(lián)動鏈條長短、涉及的金融資產(chǎn)規(guī)模和相關(guān)資產(chǎn)走向,，為有效防控由這些鏈條斷裂引致的系統(tǒng)性金融風(fēng)險提供預(yù)警信號,。

第三,，強化對金融市場運行態(tài)勢的監(jiān)控。金融市場的運行秩序?qū)儆诠财贩懂?，直接關(guān)系到市場參與者各方的利益和操作選擇,。在通常情況下，金融監(jiān)管部門不應(yīng)對金融市場的價格走勢給予太多的關(guān)注和干預(yù),，以維護市場機制在調(diào)節(jié)供求關(guān)系和配置金融資源中的決定性作用,。但這并不意味著金融監(jiān)管部門不需要重視金融市場的價格走勢動態(tài)和供求關(guān)系動態(tài)。在信息技術(shù)高度發(fā)展的今天,，利用現(xiàn)代電子技術(shù)適時監(jiān)控金融市場的動態(tài)走勢并非難事,。關(guān)鍵在于，金融市場的異動常常由非常態(tài)成因引致,，一旦價格持續(xù)下落的時間較長，就可能嚴重惡化市場參與者的資產(chǎn)負債表,，使得處于交易中的金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為有毒資產(chǎn),，觸發(fā)潛在的系統(tǒng)性金融風(fēng)險浮出水面。要避免此類現(xiàn)象發(fā)生和進一步惡化,，金融監(jiān)管部門就需要密切注視金融市場的價格走勢,，分析異動的成因，了解參與者的交易行為變化,，及時選擇適當(dāng)?shù)恼吲e措,，防止異動現(xiàn)象的延續(xù)。強化金融市場動態(tài)監(jiān)控,，需要落實三個機制：其一,，利用現(xiàn)代電子技術(shù)和信息傳輸技術(shù)，實時監(jiān)控金融市場走勢動態(tài),；其二,，及時把握金融市場的資金流向、流量和流速,，防范巨額信用資金,、境內(nèi)熱錢和配資平臺資金等在短期內(nèi)頻繁進出金融市場炒作所引致的交易價格異常波動；其三,，強化對銀行間市場,、證券交易所市場、期貨市場和其他金融市場之間聯(lián)動效應(yīng)和蹺蹺板效應(yīng)的追蹤分析,，一旦發(fā)現(xiàn)異常,，及時出手，阻斷金融風(fēng)險在各類市場中擴散傳染,。

第四,，強化“去杠桿”,。2008年美國金融危機之后，高杠桿的負面效應(yīng)就引起了世界各國和地區(qū)的廣泛關(guān)注,，由此,，以降低杠桿率為主要內(nèi)容的“去杠桿”也就成為防控系統(tǒng)性金融風(fēng)險的一項主要機制。資產(chǎn)—負債聯(lián)動機制擴散傳遞的主要通道在于負債鏈條的持續(xù)延伸,，與此對應(yīng),，縮短金融負債鏈條就成為有效防控系統(tǒng)性金融風(fēng)險的一個重要舉措。強化“去杠桿”,，需要落實五個機制：其一,，增加實體企業(yè)內(nèi)源性融資能力，鼓勵它們將經(jīng)營運作的稅后利潤轉(zhuǎn)為直接投資,，提高它們的資本(或凈資產(chǎn))在資產(chǎn)總額中比重,；其二，限制上市公司等實體企業(yè)將外源融入的資本性資金轉(zhuǎn)為金融市場的短期炒作資金,，鼓勵它們專心從事主營業(yè)務(wù)操作,，抑制脫實向虛的勢頭；其三,，加快發(fā)展長期公司債券,，增加實體企業(yè)和金融機構(gòu)的準(zhǔn)資本性資金，改善它們的負債期限結(jié)構(gòu),，減弱短期資金償付引致的財務(wù)風(fēng)險,；其四，縮減金融機構(gòu)服務(wù)于實體企業(yè)的債務(wù)鏈條,，降低金融運作成本和實體企業(yè)債務(wù)成本,；其五，強化股權(quán)投資的規(guī)范運作,，嚴禁明股實債,，防控潛在的債務(wù)風(fēng)險。

第五,，增強實體企業(yè)的盈利能力,。實體企業(yè)是國民財富的創(chuàng)造者、價值和利潤的創(chuàng)造者,。實體企業(yè)運行狀況和盈利能力高低對金融體系的健康發(fā)展有著根本性意義,。近年來，中國經(jīng)濟金融運行中發(fā)生的脫實向虛傾向和金融機構(gòu)為自己服務(wù)(從而金融泡沫)增強的傾向,，與圖1所顯示的實體企業(yè)主營收入從而利潤降低有著密切關(guān)系,。在深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革過程中，增強實體企業(yè)的盈利能力,，不僅對提高經(jīng)濟金融運行的質(zhì)量和效率舉足輕重,，而且對防控系統(tǒng)性金融風(fēng)險也至關(guān)重要,。一個顯而易見的事實是，在實體企業(yè)有著較高盈利水平期間,，資產(chǎn)—負債聯(lián)動機制中的各方資產(chǎn)負債表相對較好,，金融風(fēng)險爆發(fā)的可能性極低；反之,，隨著資產(chǎn)負債表惡化,，金融風(fēng)險爆發(fā)的幾率逐漸提高。2017年3月,，中國人民銀行等5部門出臺了《關(guān)于金融支持制造強國建設(shè)的指導(dǎo)意見》,，強調(diào)要高度重視和持續(xù)改進對制造強國建設(shè)的金融支持和服務(wù)，積極發(fā)展和完善支持制造強國建設(shè)的多元化金融組織體系,，創(chuàng)新發(fā)展符合制造業(yè)特點的信貸管理體制和金融產(chǎn)品體系(包括股權(quán)融資,、債券融資和資產(chǎn)證券化等)。增強實體企業(yè)的盈利能力,，需要落實三個機制：其一,，鼓勵技術(shù)創(chuàng)新、組織創(chuàng)新,、產(chǎn)品創(chuàng)新和營銷創(chuàng)新，建立支持創(chuàng)新所需的各項機制,；其二,，深化體制機制改革。以最大限度地發(fā)揮生產(chǎn)力和創(chuàng)造新的生產(chǎn)力為生產(chǎn)關(guān)系改革的基本取向,，充分調(diào)動科技人員,、管理人員和第一線勞動者的積極性和創(chuàng)造性；其三,，尊重經(jīng)濟規(guī)律的內(nèi)在要求,，建立符合市場經(jīng)濟規(guī)則的激勵機制和制約機制，鼓勵競爭,，獎優(yōu)罰劣,，落實淘汰機制和破產(chǎn)制度。

第六,，完善和改革金融監(jiān)管框架,。中國現(xiàn)存的金融監(jiān)管框架以機構(gòu)監(jiān)管為主，監(jiān)管重心集中于金融機構(gòu)的業(yè)務(wù)行為,。這意味著類金融機構(gòu)和非金融機構(gòu)的金融活動游離于金融監(jiān)管之外,，難以做到金融風(fēng)險的監(jiān)管全覆蓋?！妒逡?guī)劃綱要》中指出：要“健全符合我國國情和國際標(biāo)準(zhǔn)的監(jiān)管規(guī)則,，建立針對各類投融資行為的功能監(jiān)管和切實保護金融消費者合法權(quán)益的行為監(jiān)管框架,，實現(xiàn)金融風(fēng)險監(jiān)管全覆蓋?！睘榇?，金融監(jiān)管框架改革的基本取向不應(yīng)停留于“一行三會”彼此間監(jiān)管職能調(diào)整之中，而應(yīng)以實現(xiàn)機構(gòu)監(jiān)管為主向,、以行為監(jiān)管(或功能監(jiān)管)為主的轉(zhuǎn)變?yōu)橹匦?。金融監(jiān)管向行為監(jiān)管為主的轉(zhuǎn)變，需要解決好三個基礎(chǔ)性問題：其一,，科學(xué)合理地劃分金融行為類型,。金融功能劃分是實現(xiàn)功能監(jiān)管的基礎(chǔ)。按照金融產(chǎn)品的特性和金融交易的特性,，金融行為可分為貨幣(包括匯率),、支付清算、標(biāo)準(zhǔn)化證券,、存貸款和各種非標(biāo)準(zhǔn)的債務(wù)憑證(如商業(yè)票據(jù),、銀行票據(jù)等)、信托,、保險,、股權(quán)投資和金融統(tǒng)計等類型；其二,，根據(jù)金融行為類型劃分,，科學(xué)合理地界定各家金融監(jiān)管部門的職能和監(jiān)管邊界，將金融機構(gòu),、類金融機構(gòu)和非金融機構(gòu)的金融行為均納入監(jiān)管對象的范疇,，既避免金融監(jiān)管的“真空”、“缺失”或“盲區(qū)”的存在,，又避免各家金融監(jiān)管部門彼此間的掣肘或行為不協(xié)調(diào),，實現(xiàn)金融監(jiān)管對各種金融行為(從而金融風(fēng)險)的全覆蓋；其三,，根據(jù)金融產(chǎn)品和金融行為的復(fù)合特性(包括金融衍生品),，實施金融監(jiān)管部門的聯(lián)合監(jiān)管，實現(xiàn)對每個金融活動的程序,、條線和節(jié)點的復(fù)合監(jiān)管,，避免因某個節(jié)點崩垮可能引致的整個金融蛛網(wǎng)的崩散。

(原標(biāo)題：有效防控系統(tǒng)性金融風(fēng)險 需建立完善六大機制)