中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)編者按：9月19日,，寧波創(chuàng)源文化發(fā)展股份有限公司（下稱“創(chuàng)源文化”）正式登陸深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板掛牌上市,，股票代碼：300703,。創(chuàng)源文化是一家集設(shè)計(jì)、生產(chǎn),、銷售為一體的紙質(zhì)時(shí)尚文教、休閑文化用品供應(yīng)商,。主營產(chǎn)品為紙質(zhì)時(shí)尚文教,、休閑文化用品，廣泛應(yīng)用于人們的工作,、家居與社交等多個(gè)領(lǐng)域,。創(chuàng)源文化的主承銷商為中國中投證券,，本次募集資金總額39,660.00萬元，扣除發(fā)行費(fèi)用3,207.55萬元,，本次募集資金凈額36,452.45萬元用于綠色文化創(chuàng)意產(chǎn)品擴(kuò)建項(xiàng)目,、研發(fā)設(shè)計(jì)中心建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充營運(yùn)資金,。

公開資料顯示,，2017年6月19日，創(chuàng)源文化發(fā)布最新招股書,。8月23日首發(fā)申請獲得通過,。9月8日，創(chuàng)源文化開啟申購,，申購代碼300703,，申購價(jià)格19.83元，單一賬戶申購上限為20000股,，申購數(shù)量為500股的整數(shù)倍,。本次發(fā)行股份數(shù)量為2,000萬股，發(fā)行采用網(wǎng)上按市值申購定價(jià)發(fā)行的方式進(jìn)行,，不進(jìn)行網(wǎng)下詢價(jià)和配售,。本次發(fā)行的價(jià)格為19.83元/股，市盈率為22.98倍,。網(wǎng)上投資者放棄認(rèn)購數(shù)量24,596股,。中簽率為0.0143761540%。股價(jià)走勢來看,，自9月19日上市以來,，創(chuàng)源文化連續(xù)六個(gè)交易日漲停。截至10月25日收盤,，該股報(bào)43.21元,。

據(jù)招股書顯示，2012年-2017年1-6月,，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為36,413.17萬元,、42,007.58萬元、48,853.49萬元,、51,183.83萬元,、65,434.83萬元、32,359.99萬元,。凈利潤分別為2,336.76萬元,、3,292.60萬元、2,783.70萬元、3,633.85萬元,、7,458.65萬元,、2,392.69萬元。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為2,309.69萬元,、2,222.50萬元,、4,601.42萬元、5,890.05萬元,、8,866.22萬元,、4,197.88萬元。

2012年-2017年1-6月,，應(yīng)收賬款余額分別為4,525.74萬元,、6,158.19萬元、8,332.65萬元,、7,266.50萬元,、13,060.51萬元、10,364.43萬元,，分別占當(dāng)期營業(yè)收入的12.05%、14.21%,、16.52%,、13.71%、19.32%,、28.48%,。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為9.81、8.11,、6.96,、6.78、6.66,、2.96,。存貨余額分別為4,136.24萬元、5,546.29萬元,、6,374.15萬元,、5,012.52萬元、6,568.30萬元,、7,907.33萬元,，其分別占當(dāng)期營業(yè)收入的11.36%、13.20%,、12.90%,、9.79%、10.04%、24.44%,。存貨周轉(zhuǎn)率分別為7.21,、6.45、6.13,、6.41,、7.59、3.00,。

2012年-2017年1-6月,，公司綜合毛利率分別為27.60%、25.63%,、25.21%,、28.74%、32.87%,、33.01%,。可比上市公司毛利率平均值分別為23.75%,、23.01%,、22.73%、23.21%,、23.32%,、23.33%。公司綜合毛利率高于可比上市公司平均水平,。值得注意的是,，除2015年外，公司綜合毛利率連年居同行第一,。

2012年-2017年1-6月,，負(fù)債總額分別為16,333.89萬元、22,673.11萬元,、24,636.44萬元,、25,973.81萬元、28,201.09萬元,、25,638.21萬元,。流動負(fù)債分別為16,209.55萬元、18,391.90萬元,、19,803.92萬元,、20,463.65萬元、25,614.75萬元,、23,881.61萬元,。資產(chǎn)負(fù)債率（合并）分別為69.21%,、70.04%、69.28%,、66.18%,、59.79%、58.29%,?？杀裙举Y產(chǎn)負(fù)債率均值分別為27.40%、30.68%,、34.43%,、31.82%、37.75%,、32.36%,。截至2017年6月30日，公司資產(chǎn)負(fù)債率為58.29%,，顯著高于可比同行業(yè)上市公司32.36%的平均水平,。

中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者查閱公開資料發(fā)現(xiàn)，有五家媒體對創(chuàng)源文化招股書中披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等情況提出質(zhì)疑,，如下：

《華夏時(shí)報(bào)》報(bào)道,，記者在翻閱其招股書時(shí)注意到，公司存在員工薪酬低,、負(fù)債率高,、前后兩次披露的數(shù)據(jù)不一致等諸多“特點(diǎn)”。2017年6月證監(jiān)會曾明確表示對于IPO企業(yè)存在短期縮減人員,、降低職工工資、減少費(fèi)用調(diào)節(jié)利潤,，放寬信用政策促進(jìn)銷售,、利用隱形關(guān)聯(lián)方及顯著不公允的關(guān)聯(lián)交易輸送利益等手段粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表的堅(jiān)決予以否決，并視情況進(jìn)行專項(xiàng)問核,、現(xiàn)場檢查,、采取監(jiān)管措施、移送稽查等方式嚴(yán)肅處理,。

CCTV證券網(wǎng)報(bào)道,，在兩版招股說明書中披露的現(xiàn)金流量表“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”科目2014年發(fā)生額完全一致,、均為47765.33萬元,，應(yīng)收賬款期末凈值也完全一致、均為8072.05萬元,，完全沒有受到營業(yè)收入金額發(fā)生了數(shù)百萬元變動的影響,。這并不符合正常的財(cái)務(wù)核算邏輯,，非常令人懷疑創(chuàng)源文化所披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)真實(shí)性，是否僅是人為拼湊出來的數(shù)字,。

《國際金融報(bào)》報(bào)道,，2016年，創(chuàng)源文化的毛利率已經(jīng)超過行業(yè)龍頭企業(yè)晨光文具,，也遠(yuǎn)高于其他3家同行業(yè)可比上市公司,。記者發(fā)現(xiàn)，與晨光文具有所不同的是,，創(chuàng)源文化產(chǎn)品以出口為主,，報(bào)告期內(nèi)出口銷售額占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為96.63%、97.16%與98.88%,。對比晨光文具2016年財(cái)報(bào),，可以發(fā)現(xiàn)晨光文具的外銷毛利率有33.44%，與創(chuàng)源文化2016年毛利率十分接近,，這或許是創(chuàng)源文化整體毛利率較高的主要原因,。創(chuàng)源文化也在其招股書中承認(rèn)，如果海外市場發(fā)生較大波動,，或產(chǎn)品主要進(jìn)口國政治,、經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易政策等發(fā)生重大不利變化,，公司將面臨銷售收入增長放緩甚至下滑的風(fēng)險(xiǎn),。另外，創(chuàng)源文化在迪士尼商標(biāo)使用權(quán)的問題上前后表述不一,，涉嫌侵權(quán),。

《經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)》報(bào)道，招股書披露,，2014年至2016年,，杭州蘭勃紙制品有限公司一直是創(chuàng)源文化的第二大供應(yīng)商。其中,，2014年,，創(chuàng)源文化向杭州蘭勃紙制品有限公司采購1348.29萬元，2015年和2016年分別采購1511.75和1493.40萬元,。但是這與杭州蘭勃紙制品有限公司自行申報(bào)的銷售數(shù)據(jù)出現(xiàn)重大差異,。同樣的蹊蹺還出現(xiàn)在創(chuàng)源文化2016年的供應(yīng)商———溫州市申士文具用品有限公司身上。該公司自行披露的財(cái)務(wù)報(bào)表顯示,，2016年公司全年銷售222萬元,。但創(chuàng)源文化招股書卻披露，2016年向溫州市申士文具用品有限公司采購了766.29萬元,，比公司全年銷售還多500多萬,。

環(huán)球網(wǎng)報(bào)道,，公司關(guān)聯(lián)交易隱瞞重大投資虧損。創(chuàng)源文化的全資子公司快邦投資曾于2012年5月收購蘿卜團(tuán)51%股權(quán),，為此支付了5000萬元收購款,。此后因蘿卜團(tuán)經(jīng)營不善導(dǎo)致網(wǎng)站關(guān)閉，快邦投資也在2013年3月初將這筆股權(quán)原價(jià)轉(zhuǎn)讓給了發(fā)行人董事鄧建軍,，鄧建軍緊接著又在2013年5月將這筆股權(quán)投資無償轉(zhuǎn)讓給無關(guān)聯(lián)第三方邵科論,。蘿卜團(tuán)2013年初陷入經(jīng)營不善困局，也即在快邦投資向關(guān)聯(lián)方出讓股權(quán)時(shí),，這宗投資已經(jīng)出現(xiàn)了實(shí)體性貶值,。而在關(guān)聯(lián)方接手這筆股權(quán)短短兩個(gè)月后，就以零價(jià)格對外出讓,，這反襯出兩個(gè)月前快邦投資原價(jià)出讓股權(quán)并非是公允價(jià)格,，相當(dāng)于由創(chuàng)源文化董事鄧建軍代替發(fā)行人承擔(dān)了5000萬元的投資損失。

針對上述內(nèi)容,，中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)采訪創(chuàng)源文化董秘辦,，截至發(fā)稿未收到回復(fù)。

　　公司專注生產(chǎn)紙質(zhì)時(shí)尚文教,、休閑文化用品

招股書顯示,，創(chuàng)源文化是一家集設(shè)計(jì)、生產(chǎn),、銷售為一體的紙質(zhì)時(shí)尚文教,、休閑文化用品供應(yīng)商。公司主營產(chǎn)品為紙質(zhì)時(shí)尚文教,、休閑文化用品,，廣泛應(yīng)用于人們的工作、家居與社交等多個(gè)領(lǐng)域,。公司產(chǎn)品種類豐富多樣,，包括剪貼冊、剪貼內(nèi)頁,、兒童繪本,、貼紙,、時(shí)尚筆記本,、時(shí)尚計(jì)劃本、便簽本,、收納盒,、心意卡、聚會套裝等一千多個(gè)品種,。按照用途大致可分為手工益智類產(chǎn)品,、時(shí)尚文具類產(chǎn)品和社交情感類產(chǎn)品,，具有休閑、益智和教育等功能,。

公司的控股股東合力咨詢直接持有公司41.50%的股份,，通過寧波天堂硅谷間接持有公司0.50%的股份。實(shí)際控制人任召國通過控制合力咨詢間接控制公司41.50%的股份,，直接持有公司6.00%的股份,，合計(jì)控制公司47.50%的股份。此外,，任召國通過合力咨詢間接投資寧波天堂硅谷,，從而間接持有公司0.28%的股份。任召國,，中國國籍,，現(xiàn)任公司董事長，無境外永久居留權(quán),。

從產(chǎn)品材料構(gòu)成,、生產(chǎn)工藝、最終用途以及客戶屬性看,，公司主要產(chǎn)品屬于紙質(zhì)時(shí)尚文教,、休閑文化用品范疇。根據(jù)《上市公司行業(yè)分類指引（2012年修訂）》,，本公司屬于文教,、工美、體育和娛樂用品制造業(yè)（行業(yè)代碼：C24）,。

創(chuàng)源文化本次募集資金凈額36,452.45萬元用于綠色文化創(chuàng)意產(chǎn)品擴(kuò)建項(xiàng)目,、研發(fā)設(shè)計(jì)中心建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充營運(yùn)資金,。

　　客戶集中度較高遭問詢

據(jù)證監(jiān)會網(wǎng)站消息,，2017年8月23日，創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委在2017年第66次會議審核結(jié)果公告中對創(chuàng)源文化提出諸多問詢,。

1,、根據(jù)申請文件，發(fā)行人2016年主營業(yè)務(wù)收入為64,808.09萬元,，較2015年增長27.33%,，其中因2016年時(shí)尚計(jì)劃本在美國銷售良好，使得發(fā)行人對MMBI實(shí)現(xiàn)銷售收入15,210.23萬元,，較2015年增長431.52%,。請保薦代表人說明對來自于MMBI收入的核查方式和結(jié)論，對相關(guān)產(chǎn)品在美國市場的定位,、增長原因,、最終銷售情況及該業(yè)務(wù)增長的可持續(xù)性發(fā)表意見,。

2、（1）根據(jù)申請文件,，DCWV（借款方）與ACFFinCoILP（貸款方）于2016年6月30日簽署了《貸款擔(dān)保協(xié)議》,，要求借款方DCWV在美國本土以外的供應(yīng)商需要同意借款方和貸款方相關(guān)條款。請發(fā)行人代表說明該協(xié)議對發(fā)行人業(yè)務(wù)的影響及發(fā)行人的風(fēng)控措施,。（2）根據(jù)申請文件,，發(fā)行人與中信保的合作方式采取全保的方式，部分客戶信用狀況顯示不良,，請發(fā)行人代表說明發(fā)行人超過中信保擔(dān)保余額進(jìn)行銷售的原因,，對MMBI等客戶的賒銷額度大于中信保擔(dān)保余額的原因，說明發(fā)行人防控風(fēng)險(xiǎn)的措施,。請保薦代表人對上述事項(xiàng)發(fā)表核查意見,。

3、請發(fā)行人代表說明與發(fā)行人合作的主要境外客戶與發(fā)行人合同的有效期,、客戶可以單方終止協(xié)議的事項(xiàng)及是否有違約責(zé)任,、發(fā)行人的賠償責(zé)任條款等，是否存在業(yè)績出現(xiàn)巨大波動的可能性,，招股說明書對業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)披露是否充分,、準(zhǔn)確。請保薦代表人說明核查過程并發(fā)表核查意見,。

另外,，2017年6月19日，證監(jiān)會發(fā)審委在首發(fā)申請反饋意見中也對創(chuàng)源文化提出諸多問詢,。報(bào)告期內(nèi),，發(fā)行人的客戶集中度較高，其對前五大客戶的銷售金額分別為10,643.99萬元,、18,362.04萬元,、19,029.18萬元和17,730.09萬元，占比分別為40.46%,、35.88%,、38.51%和42.21%。同時(shí),，報(bào)告期內(nèi)發(fā)行人匯兌損益分別為-281.73萬元,、-925.64萬元、101.71萬元和529.82萬元,，占利潤總額分別為-10.86%,、-21.49%,、3.20%和14.21%,。請發(fā)行人：（1）結(jié)合同行業(yè)上市公司的銷售模式,，說明發(fā)行人銷售模式（OEM與ODM）是否與同行業(yè)公司存在重大差異，如有請說明,；是否存在其他銷售模式或現(xiàn)金收付情形,，如無也明確說明；說明不同銷售模式下（OEM與ODM）的定價(jià)方式,、收入及其變化情況和匹配關(guān)系,；說明是否存在同一產(chǎn)品在不同銷售模式或定價(jià)方式下價(jià)格差異較大的情形，如有,，請分析并披露價(jià)格差異較大的原因及其合理性,；說明是否存在對單一客戶的重大依賴情況等。

請發(fā)行人說明并補(bǔ)充披露發(fā)行人員工中辦理了社會保險(xiǎn),、住房公積金的員工人數(shù),、未繳納的員工人數(shù)及原因、企業(yè)與個(gè)人的繳費(fèi)比例,、辦理社保的起始日期,，是否存在需要補(bǔ)繳情況。如需補(bǔ)繳的,，請發(fā)行人說明并披露須補(bǔ)繳的金額與措施,，分析如補(bǔ)繳對發(fā)行人經(jīng)營業(yè)績的影響。請保薦機(jī)構(gòu),、發(fā)行人律師核查并就發(fā)行人社會保障的具體執(zhí)行情況對本次發(fā)行上市的影響發(fā)表明確意見,。

發(fā)行人的資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)高于同行業(yè)平均水平。請發(fā)行人說明：（1）短期借款,、長期借款的用途,、利息費(fèi)用；（2）以公允價(jià)值計(jì)量且變動計(jì)入當(dāng)期損益的金融負(fù)債的核算內(nèi)容,、會計(jì)處理情況,；（3）使用票據(jù)、信用證的具體情況及對回收資金的影響,；（4）預(yù)收款項(xiàng)的性質(zhì),、內(nèi)容，是否符合行業(yè)慣例,；（5）發(fā)行人的償債能力及信用風(fēng)險(xiǎn)評估情況,。

華夏時(shí)報(bào)：負(fù)債率高、員工薪酬低

公司與可比上市公司償債能力指標(biāo)的比較情況