招股書(shū)顯示,，2012年-2017年1-6月，公司綜合毛利率分別為27.60%,、25.63%,、25.21%、28.74%,、32.87%,、33.01%,。可比上市公司毛利率平均值分別為23.75%,、23.01%,、22.73%、23.21%,、23.32%,、23.33%,。公司綜合毛利率高于可比上市公司平均水平,。

《國(guó)際金融報(bào)》報(bào)道,，2016年，創(chuàng)源文化的毛利率已經(jīng)超過(guò)行業(yè)龍頭企業(yè)晨光文具,，也遠(yuǎn)高于其他3家同行業(yè)可比上市公司,。創(chuàng)源文化招股書(shū)顯示，2016年,，創(chuàng)源文化的毛利率為32.87%,，遠(yuǎn)超晨光文具26.42%的毛利率，也就是說(shuō),，創(chuàng)源文化的毛利率水平要高出行業(yè)老大24.4%,。

從業(yè)績(jī)來(lái)看,，2014-2016年,，創(chuàng)源文化實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.89億元、5.12億元和6.54億元,，同期凈利潤(rùn)分別為2783.7萬(wàn)元,、3633.85萬(wàn)元和7458.65萬(wàn)元。不難發(fā)現(xiàn),，創(chuàng)源文化2016年的凈利潤(rùn)比2015年翻了一番,。那么創(chuàng)源文化是如何提高毛利率，從而在凈利潤(rùn)上實(shí)現(xiàn)了質(zhì)的飛躍呢,？

據(jù)創(chuàng)源文化招股書(shū),，2016年，手工益智類(lèi)產(chǎn)品銷(xiāo)售額增長(zhǎng)28.23%,，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.44萬(wàn)元,；時(shí)尚文具類(lèi)產(chǎn)品漲幅為80.81%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.83億元,；兩者共占同期總營(yíng)收的80.58%,。創(chuàng)源文化表示，2016年,，公司北美洲市場(chǎng)銷(xiāo)售額增長(zhǎng),，主要是因?yàn)楣居?016年與主要客戶Me&MyBigIdeas,Inc.合作開(kāi)發(fā)了時(shí)尚計(jì)劃本產(chǎn)品、貼紙，該產(chǎn)品在美國(guó)市場(chǎng)較受歡迎,，使得公司對(duì)該客戶的銷(xiāo)售額相比上年同期增加1.23億元,。然而，創(chuàng)源文化也承認(rèn),，若未來(lái)公司對(duì)Me&MyBigIdeas,Inc的銷(xiāo)售收入出現(xiàn)大幅下滑,，公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將面臨下降的風(fēng)險(xiǎn)。

除了上述原因,，創(chuàng)源文化的高毛利率還與其主營(yíng)業(yè)務(wù)幾乎為外銷(xiāo)有關(guān),。記者發(fā)現(xiàn)，與晨光文具有所不同的是,，創(chuàng)源文化產(chǎn)品以出口為主,，報(bào)告期內(nèi)出口銷(xiāo)售額占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為96.63%、97.16%與98.88%,。對(duì)比晨光文具2016年財(cái)報(bào),，可以發(fā)現(xiàn)晨光文具的外銷(xiāo)毛利率有33.44%，與創(chuàng)源文化2016年毛利率十分接近,，這或許是創(chuàng)源文化整體毛利率較高的主要原因,。

那為何晨光文具不主攻高毛利率的外貿(mào)市場(chǎng)呢？創(chuàng)源文化也在其招股書(shū)中承認(rèn),，如果海外市場(chǎng)發(fā)生較大波動(dòng),，或產(chǎn)品主要進(jìn)口國(guó)政治、經(jīng)濟(jì),、貿(mào)易政策等發(fā)生重大不利變化,，公司將面臨銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)放緩甚至下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

另外,，創(chuàng)源文化在迪士尼商標(biāo)使用權(quán)的問(wèn)題上前后表述不一,，涉嫌侵權(quán)。創(chuàng)源文化2015年招股書(shū)顯示,，華特迪士尼（上海）有限公司許可紙器時(shí)代（創(chuàng)源文化控股子公司）使用其所有的動(dòng)漫原型和迪斯尼商標(biāo),，許可使用期限為2015年8月1日-2016年12月31日。然而在2017年的招股書(shū)中,，創(chuàng)源文化并未對(duì)迪士尼商標(biāo)使用權(quán)情況做出只字說(shuō)明,，卻仍在招股書(shū)的“發(fā)行人競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)”說(shuō)明中存有“滿足Michaels、Wal-Mart,、迪士尼,、ACCOBrandsCorporation等全球知名企業(yè)的認(rèn)證要求”的表述。

　　經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)：財(cái)務(wù)真實(shí)性存疑

《經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)》報(bào)道,，招股書(shū)披露,，2014年至2016年,，杭州蘭勃紙制品有限公司一直是創(chuàng)源文化的第二大供應(yīng)商。其中,，2014年,，創(chuàng)源文化向杭州蘭勃紙制品有限公司采購(gòu)1348.29萬(wàn)元，2015年和2016年分別采購(gòu)1511.75和1493.40萬(wàn)元,。

但是這與杭州蘭勃紙制品有限公司自行申報(bào)的銷(xiāo)售數(shù)據(jù)出現(xiàn)重大差異,。國(guó)家企業(yè)信用信息系統(tǒng)查詢顯示，杭州蘭勃紙制品2014年至2016年自行申報(bào)的全年總營(yíng)收分別為1234萬(wàn)元,、1414萬(wàn)元和1356萬(wàn)元,，都低于創(chuàng)源文化披露的采購(gòu)金額。換句話說(shuō),，即使杭州蘭勃紙制品公司這3年只有創(chuàng)源文化一個(gè)客戶,，其供應(yīng)量也滿足不了創(chuàng)源文化，創(chuàng)源文化多出來(lái)的采購(gòu)金額是如何產(chǎn)生的呢,？

同樣的蹊蹺還出現(xiàn)在創(chuàng)源文化2016年的供應(yīng)商———溫州市申士文具用品有限公司身上,。該公司自行披露的財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，2016年公司全年銷(xiāo)售222萬(wàn)元,。但創(chuàng)源文化招股書(shū)卻披露,，2016年向溫州市申士文具用品有限公司采購(gòu)了766.29萬(wàn)元，比公司全年銷(xiāo)售還多500多萬(wàn),。

　　環(huán)球網(wǎng)：關(guān)聯(lián)交易轉(zhuǎn)嫁巨額虧損操縱利潤(rùn)謀上市

據(jù)環(huán)球網(wǎng)報(bào)道,，創(chuàng)源文化的全資子公司之一為寧波快邦投資咨詢有限公司，成立于2008年,、注冊(cè)資本1000萬(wàn)元,。公開(kāi)資料顯示,，快邦投資曾于2012年5月收購(gòu)蘿卜團(tuán)51%股權(quán),，為此支付了5000萬(wàn)元收購(gòu)款。此后因蘿卜團(tuán)經(jīng)營(yíng)不善導(dǎo)致網(wǎng)站關(guān)閉,，快邦投資也在2013年3月初將這筆股權(quán)原價(jià)轉(zhuǎn)讓給了發(fā)行人董事鄧建軍,，鄧建軍緊接著又在2013年5月將這筆股權(quán)投資無(wú)償轉(zhuǎn)讓給無(wú)關(guān)聯(lián)第三方邵科論。

蘿卜團(tuán)是在2013年初陷入經(jīng)營(yíng)不善困局的,，也即在快邦投資向關(guān)聯(lián)方出讓股權(quán)時(shí),，這宗投資已經(jīng)出現(xiàn)了實(shí)體性貶值。而在關(guān)聯(lián)方接手這筆股權(quán)短短兩個(gè)月后,，就以零價(jià)格對(duì)外出讓?zhuān)@反襯出兩個(gè)月前快邦投資原價(jià)出讓股權(quán)并非是公允價(jià)格,，相當(dāng)于由創(chuàng)源文化董事鄧建軍代替發(fā)行人承擔(dān)了5000萬(wàn)元的投資損失。

如果創(chuàng)源文化當(dāng)初未采取通過(guò)關(guān)聯(lián)交易轉(zhuǎn)嫁投資虧損的方式,，將導(dǎo)致該公司2014年度出現(xiàn)上千萬(wàn)元的虧損,，無(wú)法滿足上市所需的連續(xù)三年盈利的標(biāo)準(zhǔn),。

此外值得關(guān)注的是，快邦投資原市場(chǎng)總監(jiān)張兆萬(wàn),、原架構(gòu)師余志偉目前均已離職,，但這兩人在2013年7月均通過(guò)員工持股平臺(tái)合博匯間接獲得發(fā)行人的股權(quán)激勵(lì)，彼時(shí)快邦投資對(duì)蘿卜團(tuán)的收購(gòu)已經(jīng)確認(rèn)失敗,，在此條件下創(chuàng)源文化仍然批準(zhǔn)上述二人參與公司的股份激勵(lì)計(jì)劃,，這也令人質(zhì)疑其合理性。

　　社交情感類(lèi)產(chǎn)品價(jià)格下降

主要產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格情況

公司主要自產(chǎn)產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷(xiāo)售情況