中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)編者按：9月19日,，寧波創(chuàng)源文化發(fā)展股份有限公司（下稱“創(chuàng)源文化”）正式登陸深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板掛牌上市，股票代碼：300703,。創(chuàng)源文化是一家集設(shè)計(jì),、生產(chǎn)、銷售為一體的紙質(zhì)時(shí)尚文教,、休閑文化用品供應(yīng)商,。主營(yíng)產(chǎn)品為紙質(zhì)時(shí)尚文教、休閑文化用品,，廣泛應(yīng)用于人們的工作,、家居與社交等多個(gè)領(lǐng)域。創(chuàng)源文化的主承銷商為中國(guó)中投證券,，本次募集資金總額39,660.00萬(wàn)元，扣除發(fā)行費(fèi)用3,207.55萬(wàn)元,，本次募集資金凈額36,452.45萬(wàn)元用于綠色文化創(chuàng)意產(chǎn)品擴(kuò)建項(xiàng)目,、研發(fā)設(shè)計(jì)中心建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金,。

公開(kāi)資料顯示,，2017年6月19日，創(chuàng)源文化發(fā)布最新招股書,。8月23日首發(fā)申請(qǐng)獲得通過(guò),。9月8日，創(chuàng)源文化開(kāi)啟申購(gòu),，申購(gòu)代碼300703,，申購(gòu)價(jià)格19.83元，單一賬戶申購(gòu)上限為20000股,，申購(gòu)數(shù)量為500股的整數(shù)倍,。本次發(fā)行股份數(shù)量為2,000萬(wàn)股,，發(fā)行采用網(wǎng)上按市值申購(gòu)定價(jià)發(fā)行的方式進(jìn)行，不進(jìn)行網(wǎng)下詢價(jià)和配售,。本次發(fā)行的價(jià)格為19.83元/股，市盈率為22.98倍,。網(wǎng)上投資者放棄認(rèn)購(gòu)數(shù)量24,596股。中簽率為0.0143761540%,。股價(jià)走勢(shì)來(lái)看，自9月19日上市以來(lái),，創(chuàng)源文化連續(xù)六個(gè)交易日漲停,。截至10月25日收盤，該股報(bào)43.21元,。

據(jù)招股書顯示,，2012年-2017年1-6月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為36,413.17萬(wàn)元,、42,007.58萬(wàn)元,、48,853.49萬(wàn)元、51,183.83萬(wàn)元,、65,434.83萬(wàn)元、32,359.99萬(wàn)元,。凈利潤(rùn)分別為2,336.76萬(wàn)元、3,292.60萬(wàn)元,、2,783.70萬(wàn)元,、3,633.85萬(wàn)元、7,458.65萬(wàn)元,、2,392.69萬(wàn)元,。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為2,309.69萬(wàn)元、2,222.50萬(wàn)元,、4,601.42萬(wàn)元,、5,890.05萬(wàn)元,、8,866.22萬(wàn)元、4,197.88萬(wàn)元,。

2012年-2017年1-6月,，應(yīng)收賬款余額分別為4,525.74萬(wàn)元、6,158.19萬(wàn)元,、8,332.65萬(wàn)元,、7,266.50萬(wàn)元、13,060.51萬(wàn)元,、10,364.43萬(wàn)元,，分別占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的12.05%、14.21%,、16.52%,、13.71%、19.32%,、28.48%,。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為9.81、8.11,、6.96,、6.78、6.66,、2.96,。存貨余額分別為4,136.24萬(wàn)元、5,546.29萬(wàn)元,、6,374.15萬(wàn)元,、5,012.52萬(wàn)元、6,568.30萬(wàn)元,、7,907.33萬(wàn)元,，其分別占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的11.36%、13.20%,、12.90%,、9.79%、10.04%,、24.44%,。存貨周轉(zhuǎn)率分別為7.21、6.45,、6.13,、6.41、7.59,、3.00,。

2012年-2017年1-6月,，公司綜合毛利率分別為27.60%、25.63%,、25.21%,、28.74%、32.87%,、33.01%,。可比上市公司毛利率平均值分別為23.75%,、23.01%,、22.73%、23.21%,、23.32%,、23.33%。公司綜合毛利率高于可比上市公司平均水平,。值得注意的是,，除2015年外，公司綜合毛利率連年居同行第一,。

2012年-2017年1-6月,，負(fù)債總額分別為16,333.89萬(wàn)元、22,673.11萬(wàn)元,、24,636.44萬(wàn)元,、25,973.81萬(wàn)元、28,201.09萬(wàn)元,、25,638.21萬(wàn)元,。流動(dòng)負(fù)債分別為16,209.55萬(wàn)元、18,391.90萬(wàn)元,、19,803.92萬(wàn)元,、20,463.65萬(wàn)元、25,614.75萬(wàn)元,、23,881.61萬(wàn)元,。資產(chǎn)負(fù)債率（合并）分別為69.21%、70.04%,、69.28%,、66.18%、59.79%,、58.29%?？杀裙举Y產(chǎn)負(fù)債率均值分別為27.40%,、30.68%,、34.43%、31.82%,、37.75%,、32.36%。截至2017年6月30日,，公司資產(chǎn)負(fù)債率為58.29%,，顯著高于可比同行業(yè)上市公司32.36%的平均水平。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者查閱公開(kāi)資料發(fā)現(xiàn),，有五家媒體對(duì)創(chuàng)源文化招股書中披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等情況提出質(zhì)疑,，如下：

《華夏時(shí)報(bào)》報(bào)道，記者在翻閱其招股書時(shí)注意到,，公司存在員工薪酬低,、負(fù)債率高、前后兩次披露的數(shù)據(jù)不一致等諸多“特點(diǎn)”,。2017年6月證監(jiān)會(huì)曾明確表示對(duì)于IPO企業(yè)存在短期縮減人員,、降低職工工資、減少費(fèi)用調(diào)節(jié)利潤(rùn),，放寬信用政策促進(jìn)銷售,、利用隱形關(guān)聯(lián)方及顯著不公允的關(guān)聯(lián)交易輸送利益等手段粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表的堅(jiān)決予以否決，并視情況進(jìn)行專項(xiàng)問(wèn)核,、現(xiàn)場(chǎng)檢查,、采取監(jiān)管措施、移送稽查等方式嚴(yán)肅處理,。

CCTV證券網(wǎng)報(bào)道,，在兩版招股說(shuō)明書中披露的現(xiàn)金流量表“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”科目2014年發(fā)生額完全一致,、均為47765.33萬(wàn)元,，應(yīng)收賬款期末凈值也完全一致、均為8072.05萬(wàn)元,，完全沒(méi)有受到營(yíng)業(yè)收入金額發(fā)生了數(shù)百萬(wàn)元變動(dòng)的影響,。這并不符合正常的財(cái)務(wù)核算邏輯，非常令人懷疑創(chuàng)源文化所披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)真實(shí)性,，是否僅是人為拼湊出來(lái)的數(shù)字,。

《國(guó)際金融報(bào)》報(bào)道，2016年,，創(chuàng)源文化的毛利率已經(jīng)超過(guò)行業(yè)龍頭企業(yè)晨光文具,，也遠(yuǎn)高于其他3家同行業(yè)可比上市公司。記者發(fā)現(xiàn)，與晨光文具有所不同的是,，創(chuàng)源文化產(chǎn)品以出口為主,，報(bào)告期內(nèi)出口銷售額占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為96.63%、97.16%與98.88%,。對(duì)比晨光文具2016年財(cái)報(bào),，可以發(fā)現(xiàn)晨光文具的外銷毛利率有33.44%，與創(chuàng)源文化2016年毛利率十分接近,，這或許是創(chuàng)源文化整體毛利率較高的主要原因,。創(chuàng)源文化也在其招股書中承認(rèn)，如果海外市場(chǎng)發(fā)生較大波動(dòng),，或產(chǎn)品主要進(jìn)口國(guó)政治,、經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易政策等發(fā)生重大不利變化,，公司將面臨銷售收入增長(zhǎng)放緩甚至下滑的風(fēng)險(xiǎn),。另外，創(chuàng)源文化在迪士尼商標(biāo)使用權(quán)的問(wèn)題上前后表述不一,，涉嫌侵權(quán),。

《經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)》報(bào)道，招股書披露,，2014年至2016年,，杭州蘭勃紙制品有限公司一直是創(chuàng)源文化的第二大供應(yīng)商。其中,，2014年,，創(chuàng)源文化向杭州蘭勃紙制品有限公司采購(gòu)1348.29萬(wàn)元，2015年和2016年分別采購(gòu)1511.75和1493.40萬(wàn)元,。但是這與杭州蘭勃紙制品有限公司自行申報(bào)的銷售數(shù)據(jù)出現(xiàn)重大差異,。同樣的蹊蹺還出現(xiàn)在創(chuàng)源文化2016年的供應(yīng)商———溫州市申士文具用品有限公司身上。該公司自行披露的財(cái)務(wù)報(bào)表顯示,，2016年公司全年銷售222萬(wàn)元,。但創(chuàng)源文化招股書卻披露，2016年向溫州市申士文具用品有限公司采購(gòu)了766.29萬(wàn)元,，比公司全年銷售還多500多萬(wàn),。

環(huán)球網(wǎng)報(bào)道，公司關(guān)聯(lián)交易隱瞞重大投資虧損,。創(chuàng)源文化的全資子公司快邦投資曾于2012年5月收購(gòu)蘿卜團(tuán)51%股權(quán),，為此支付了5000萬(wàn)元收購(gòu)款。此后因蘿卜團(tuán)經(jīng)營(yíng)不善導(dǎo)致網(wǎng)站關(guān)閉,，快邦投資也在2013年3月初將這筆股權(quán)原價(jià)轉(zhuǎn)讓給了發(fā)行人董事鄧建軍,，鄧建軍緊接著又在2013年5月將這筆股權(quán)投資無(wú)償轉(zhuǎn)讓給無(wú)關(guān)聯(lián)第三方邵科論,。蘿卜團(tuán)2013年初陷入經(jīng)營(yíng)不善困局，也即在快邦投資向關(guān)聯(lián)方出讓股權(quán)時(shí),，這宗投資已經(jīng)出現(xiàn)了實(shí)體性貶值,。而在關(guān)聯(lián)方接手這筆股權(quán)短短兩個(gè)月后，就以零價(jià)格對(duì)外出讓,，這反襯出兩個(gè)月前快邦投資原價(jià)出讓股權(quán)并非是公允價(jià)格，相當(dāng)于由創(chuàng)源文化董事鄧建軍代替發(fā)行人承擔(dān)了5000萬(wàn)元的投資損失,。

針對(duì)上述內(nèi)容,，中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)采訪創(chuàng)源文化董秘辦，截至發(fā)稿未收到回復(fù),。

　　公司專注生產(chǎn)紙質(zhì)時(shí)尚文教,、休閑文化用品

招股書顯示，創(chuàng)源文化是一家集設(shè)計(jì),、生產(chǎn),、銷售為一體的紙質(zhì)時(shí)尚文教、休閑文化用品供應(yīng)商,。公司主營(yíng)產(chǎn)品為紙質(zhì)時(shí)尚文教,、休閑文化用品，廣泛應(yīng)用于人們的工作,、家居與社交等多個(gè)領(lǐng)域,。公司產(chǎn)品種類豐富多樣，包括剪貼冊(cè),、剪貼內(nèi)頁(yè),、兒童繪本、貼紙,、時(shí)尚筆記本,、時(shí)尚計(jì)劃本、便簽本,、收納盒,、心意卡、聚會(huì)套裝等一千多個(gè)品種,。按照用途大致可分為手工益智類產(chǎn)品,、時(shí)尚文具類產(chǎn)品和社交情感類產(chǎn)品，具有休閑,、益智和教育等功能,。

公司的控股股東合力咨詢直接持有公司41.50%的股份，通過(guò)寧波天堂硅谷間接持有公司0.50%的股份,。實(shí)際控制人任召國(guó)通過(guò)控制合力咨詢間接控制公司41.50%的股份,，直接持有公司6.00%的股份,，合計(jì)控制公司47.50%的股份。此外,，任召國(guó)通過(guò)合力咨詢間接投資寧波天堂硅谷,，從而間接持有公司0.28%的股份。任召國(guó),，中國(guó)國(guó)籍,，現(xiàn)任公司董事長(zhǎng)，無(wú)境外永久居留權(quán),。

從產(chǎn)品材料構(gòu)成,、生產(chǎn)工藝、最終用途以及客戶屬性看,，公司主要產(chǎn)品屬于紙質(zhì)時(shí)尚文教,、休閑文化用品范疇。根據(jù)《上市公司行業(yè)分類指引（2012年修訂）》,，本公司屬于文教,、工美、體育和娛樂(lè)用品制造業(yè)（行業(yè)代碼：C24）,。

創(chuàng)源文化本次募集資金凈額36,452.45萬(wàn)元用于綠色文化創(chuàng)意產(chǎn)品擴(kuò)建項(xiàng)目,、研發(fā)設(shè)計(jì)中心建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金,。

　　客戶集中度較高遭問(wèn)詢

據(jù)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站消息,，2017年8月23日，創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委在2017年第66次會(huì)議審核結(jié)果公告中對(duì)創(chuàng)源文化提出諸多問(wèn)詢,。

1,、根據(jù)申請(qǐng)文件，發(fā)行人2016年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為64,808.09萬(wàn)元,，較2015年增長(zhǎng)27.33%,，其中因2016年時(shí)尚計(jì)劃本在美國(guó)銷售良好，使得發(fā)行人對(duì)MMBI實(shí)現(xiàn)銷售收入15,210.23萬(wàn)元,，較2015年增長(zhǎng)431.52%,。請(qǐng)保薦代表人說(shuō)明對(duì)來(lái)自于MMBI收入的核查方式和結(jié)論，對(duì)相關(guān)產(chǎn)品在美國(guó)市場(chǎng)的定位,、增長(zhǎng)原因,、最終銷售情況及該業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的可持續(xù)性發(fā)表意見(jiàn)。

2,、（1）根據(jù)申請(qǐng)文件,，DCWV（借款方）與ACFFinCoILP（貸款方）于2016年6月30日簽署了《貸款擔(dān)保協(xié)議》，要求借款方DCWV在美國(guó)本土以外的供應(yīng)商需要同意借款方和貸款方相關(guān)條款,。請(qǐng)發(fā)行人代表說(shuō)明該協(xié)議對(duì)發(fā)行人業(yè)務(wù)的影響及發(fā)行人的風(fēng)控措施,。（2）根據(jù)申請(qǐng)文件,，發(fā)行人與中信保的合作方式采取全保的方式，部分客戶信用狀況顯示不良,，請(qǐng)發(fā)行人代表說(shuō)明發(fā)行人超過(guò)中信保擔(dān)保余額進(jìn)行銷售的原因,，對(duì)MMBI等客戶的賒銷額度大于中信保擔(dān)保余額的原因，說(shuō)明發(fā)行人防控風(fēng)險(xiǎn)的措施,。請(qǐng)保薦代表人對(duì)上述事項(xiàng)發(fā)表核查意見(jiàn),。

3、請(qǐng)發(fā)行人代表說(shuō)明與發(fā)行人合作的主要境外客戶與發(fā)行人合同的有效期,、客戶可以單方終止協(xié)議的事項(xiàng)及是否有違約責(zé)任,、發(fā)行人的賠償責(zé)任條款等，是否存在業(yè)績(jī)出現(xiàn)巨大波動(dòng)的可能性,，招股說(shuō)明書對(duì)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)披露是否充分、準(zhǔn)確,。請(qǐng)保薦代表人說(shuō)明核查過(guò)程并發(fā)表核查意見(jiàn),。

另外，2017年6月19日,，證監(jiān)會(huì)發(fā)審委在首發(fā)申請(qǐng)反饋意見(jiàn)中也對(duì)創(chuàng)源文化提出諸多問(wèn)詢,。報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人的客戶集中度較高,，其對(duì)前五大客戶的銷售金額分別為10,643.99萬(wàn)元,、18,362.04萬(wàn)元、19,029.18萬(wàn)元和17,730.09萬(wàn)元,，占比分別為40.46%,、35.88%、38.51%和42.21%,。同時(shí),，報(bào)告期內(nèi)發(fā)行人匯兌損益分別為-281.73萬(wàn)元、-925.64萬(wàn)元,、101.71萬(wàn)元和529.82萬(wàn)元,，占利潤(rùn)總額分別為-10.86%、-21.49%,、3.20%和14.21%,。請(qǐng)發(fā)行人：（1）結(jié)合同行業(yè)上市公司的銷售模式，說(shuō)明發(fā)行人銷售模式（OEM與ODM）是否與同行業(yè)公司存在重大差異,，如有請(qǐng)說(shuō)明,；是否存在其他銷售模式或現(xiàn)金收付情形，如無(wú)也明確說(shuō)明,；說(shuō)明不同銷售模式下（OEM與ODM）的定價(jià)方式,、收入及其變化情況和匹配關(guān)系,；說(shuō)明是否存在同一產(chǎn)品在不同銷售模式或定價(jià)方式下價(jià)格差異較大的情形，如有,，請(qǐng)分析并披露價(jià)格差異較大的原因及其合理性,；說(shuō)明是否存在對(duì)單一客戶的重大依賴情況等。

請(qǐng)發(fā)行人說(shuō)明并補(bǔ)充披露發(fā)行人員工中辦理了社會(huì)保險(xiǎn),、住房公積金的員工人數(shù),、未繳納的員工人數(shù)及原因、企業(yè)與個(gè)人的繳費(fèi)比例,、辦理社保的起始日期,，是否存在需要補(bǔ)繳情況。如需補(bǔ)繳的,，請(qǐng)發(fā)行人說(shuō)明并披露須補(bǔ)繳的金額與措施,，分析如補(bǔ)繳對(duì)發(fā)行人經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響。請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu),、發(fā)行人律師核查并就發(fā)行人社會(huì)保障的具體執(zhí)行情況對(duì)本次發(fā)行上市的影響發(fā)表明確意見(jiàn),。

發(fā)行人的資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)高于同行業(yè)平均水平。請(qǐng)發(fā)行人說(shuō)明：（1）短期借款,、長(zhǎng)期借款的用途,、利息費(fèi)用；（2）以公允價(jià)值計(jì)量且變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融負(fù)債的核算內(nèi)容,、會(huì)計(jì)處理情況,；（3）使用票據(jù)、信用證的具體情況及對(duì)回收資金的影響,；（4）預(yù)收款項(xiàng)的性質(zhì),、內(nèi)容，是否符合行業(yè)慣例,；（5）發(fā)行人的償債能力及信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估情況,。

華夏時(shí)報(bào)：負(fù)債率高、員工薪酬低

公司與可比上市公司償債能力指標(biāo)的比較情況

據(jù)《華夏時(shí)報(bào)》報(bào)道,，記者在翻閱其招股書時(shí)注意到,，公司存在員工薪酬低、負(fù)債率高,、前后兩次披露的數(shù)據(jù)不一致等諸多“特點(diǎn)”,。2017年6月證監(jiān)會(huì)曾明確表示對(duì)于IPO企業(yè)存在短期縮減人員、降低職工工資,、減少費(fèi)用調(diào)節(jié)利潤(rùn),，放寬信用政策促進(jìn)銷售、利用隱形關(guān)聯(lián)方及顯著不公允的關(guān)聯(lián)交易輸送利益等手段粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表的堅(jiān)決予以否決,，并視情況進(jìn)行專項(xiàng)問(wèn)核,、現(xiàn)場(chǎng)檢查,、采取監(jiān)管措施、移送稽查等方式嚴(yán)肅處理,。

根據(jù)職友集招聘信息網(wǎng)取自創(chuàng)源文化最近一年159個(gè)樣本顯示,，公司的薪酬區(qū)間為3000元至50000元每月，其中,，薪酬區(qū)間在3000元至6000元之間的比例為72.4%,。而創(chuàng)源文化招股書顯示，公司2014年至2016年的職工分別為1667人,、1468人與1632人,，應(yīng)付給職工薪的酬分別為1790.79萬(wàn)元、2091.35萬(wàn)元和3195.87萬(wàn)元,，折合每人每年的薪酬分別為1.07萬(wàn)元,、1.42萬(wàn)元和1.96萬(wàn)元。很顯然這與職友集招聘信息網(wǎng)的不符,，更何怳這里面還包含了高管的薪酬,，如若剔除，公司職工的平均薪酬還將更低,。

招股書顯示，2012年-2017年1-6月,，公司負(fù)債總額分別為16,333.89萬(wàn)元,、22,673.11萬(wàn)元、24,636.44萬(wàn)元,、25,973.81萬(wàn)元,、28,201.09萬(wàn)元、25,638.21萬(wàn)元,。流動(dòng)負(fù)債分別為16,209.55萬(wàn)元,、18,391.90萬(wàn)元、19,803.92萬(wàn)元,、20,463.65萬(wàn)元,、25,614.75萬(wàn)元、23,881.61萬(wàn)元,。公司資產(chǎn)負(fù)債率（合并）分別為69.21%,、70.04%、69.28%,、66.18%,、59.79%、58.29%,?？杀裙举Y產(chǎn)負(fù)債率均值分別為27.40%,、30.68%、34.43%,、31.82%,、37.75%、32.36%,。截至2017年6月30日,，公司資產(chǎn)負(fù)債率為58.29%，顯著高于可比同行業(yè)上市公司32.36%的平均水平,。

值得注意的是,，創(chuàng)源文化在毛利率比同行業(yè)上市公司更高的同時(shí)，公司的負(fù)債率也大大高于行業(yè)上市公司平均37.75%的負(fù)債率水平,。截至2014年12月31日,、2015年12月31日及2016年12月31日，創(chuàng)源文化的資產(chǎn)負(fù)債率（母公司）分別為66.21%,、55.73%與51.98%,，資產(chǎn)負(fù)債率（合并）分別為69.28%、66.18%與59.79%,。

　　CCTV證券網(wǎng)：兩版招股書差異巨大誰(shuí)在說(shuō)謊?

2015年12月15日招股書

2017年9月6日招股書

CCTV證券網(wǎng)報(bào)道,，創(chuàng)源文化分別于2015年12月和2017年6月發(fā)布過(guò)兩版招股說(shuō)明書，其中前一版披露2014年的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入金額為49418.39元,，而后一版則披露為48853.49元,，存在數(shù)百萬(wàn)元。

說(shuō)起來(lái)擬上市公司在前后披露的兩版招股說(shuō)明書中,，部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)存在差異是較常見(jiàn)的現(xiàn)象,，可能原因包括核算和披露范圍不同等，但是涉及到營(yíng)業(yè)收入這個(gè)利潤(rùn)表中最重要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),，卻罕有存在差異者,，從這一點(diǎn)來(lái)看創(chuàng)源文化當(dāng)屬異類。

關(guān)鍵問(wèn)題還在于,，即便該公司在兩版招股書中認(rèn)定的銷售收入金額發(fā)生了變更,，那么相應(yīng)的現(xiàn)金流量、應(yīng)收賬款等財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),，也應(yīng)當(dāng)隨之發(fā)生變化,，這也是會(huì)計(jì)核算中的基本常識(shí)。

然而反觀創(chuàng)源文化,，在兩版招股說(shuō)明書中披露的現(xiàn)金流量表“銷售商品,、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”科目2014年發(fā)生額完全一致、均為47765.33萬(wàn)元，應(yīng)收賬款期末凈值也完全一致,、均為8072.05萬(wàn)元,，完全沒(méi)有收到營(yíng)業(yè)收入金額發(fā)生了數(shù)百萬(wàn)元變動(dòng)的影響。這并不符合正常的財(cái)務(wù)核算邏輯,，非常令人懷疑創(chuàng)源文化所披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)真實(shí)性,，是否僅是人為拼湊出來(lái)的數(shù)字。

國(guó)際金融報(bào)：高毛利率維系存疑

主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率情況

分產(chǎn)品毛利率情況

與可比上市公司毛利率比較情況

招股書顯示,，2012年-2017年1-6月,，公司綜合毛利率分別為27.60%、25.63%,、25.21%,、28.74%、32.87%,、33.01%,。可比上市公司毛利率平均值分別為23.75%,、23.01%,、22.73%、23.21%,、23.32%,、23.33%。公司綜合毛利率高于可比上市公司平均水平,。

《國(guó)際金融報(bào)》報(bào)道,，2016年，創(chuàng)源文化的毛利率已經(jīng)超過(guò)行業(yè)龍頭企業(yè)晨光文具,，也遠(yuǎn)高于其他3家同行業(yè)可比上市公司。創(chuàng)源文化招股書顯示,，2016年,，創(chuàng)源文化的毛利率為32.87%，遠(yuǎn)超晨光文具26.42%的毛利率,，也就是說(shuō),，創(chuàng)源文化的毛利率水平要高出行業(yè)老大24.4%。

從業(yè)績(jī)來(lái)看,，2014-2016年,，創(chuàng)源文化實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.89億元、5.12億元和6.54億元,，同期凈利潤(rùn)分別為2783.7萬(wàn)元,、3633.85萬(wàn)元和7458.65萬(wàn)元。不難發(fā)現(xiàn),，創(chuàng)源文化2016年的凈利潤(rùn)比2015年翻了一番,。那么創(chuàng)源文化是如何提高毛利率,，從而在凈利潤(rùn)上實(shí)現(xiàn)了質(zhì)的飛躍呢？

據(jù)創(chuàng)源文化招股書,，2016年,，手工益智類產(chǎn)品銷售額增長(zhǎng)28.23%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.44萬(wàn)元,；時(shí)尚文具類產(chǎn)品漲幅為80.81%,，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.83億元；兩者共占同期總營(yíng)收的80.58%,。創(chuàng)源文化表示,，2016年，公司北美洲市場(chǎng)銷售額增長(zhǎng),，主要是因?yàn)楣居?016年與主要客戶Me&MyBigIdeas,Inc.合作開(kāi)發(fā)了時(shí)尚計(jì)劃本產(chǎn)品,、貼紙，該產(chǎn)品在美國(guó)市場(chǎng)較受歡迎,，使得公司對(duì)該客戶的銷售額相比上年同期增加1.23億元,。然而，創(chuàng)源文化也承認(rèn),，若未來(lái)公司對(duì)Me&MyBigIdeas,Inc的銷售收入出現(xiàn)大幅下滑,，公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將面臨下降的風(fēng)險(xiǎn)。

除了上述原因,，創(chuàng)源文化的高毛利率還與其主營(yíng)業(yè)務(wù)幾乎為外銷有關(guān),。記者發(fā)現(xiàn)，與晨光文具有所不同的是,，創(chuàng)源文化產(chǎn)品以出口為主,，報(bào)告期內(nèi)出口銷售額占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為96.63%、97.16%與98.88%,。對(duì)比晨光文具2016年財(cái)報(bào),，可以發(fā)現(xiàn)晨光文具的外銷毛利率有33.44%，與創(chuàng)源文化2016年毛利率十分接近,，這或許是創(chuàng)源文化整體毛利率較高的主要原因,。

那為何晨光文具不主攻高毛利率的外貿(mào)市場(chǎng)呢？創(chuàng)源文化也在其招股書中承認(rèn),，如果海外市場(chǎng)發(fā)生較大波動(dòng),，或產(chǎn)品主要進(jìn)口國(guó)政治、經(jīng)濟(jì),、貿(mào)易政策等發(fā)生重大不利變化,，公司將面臨銷售收入增長(zhǎng)放緩甚至下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

另外，創(chuàng)源文化在迪士尼商標(biāo)使用權(quán)的問(wèn)題上前后表述不一,，涉嫌侵權(quán),。創(chuàng)源文化2015年招股書顯示，華特迪士尼（上海）有限公司許可紙器時(shí)代（創(chuàng)源文化控股子公司）使用其所有的動(dòng)漫原型和迪斯尼商標(biāo),，許可使用期限為2015年8月1日-2016年12月31日,。然而在2017年的招股書中，創(chuàng)源文化并未對(duì)迪士尼商標(biāo)使用權(quán)情況做出只字說(shuō)明,，卻仍在招股書的“發(fā)行人競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)”說(shuō)明中存有“滿足Michaels,、Wal-Mart、迪士尼,、ACCOBrandsCorporation等全球知名企業(yè)的認(rèn)證要求”的表述,。

　　經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)：財(cái)務(wù)真實(shí)性存疑

《經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)》報(bào)道，招股書披露,，2014年至2016年,，杭州蘭勃紙制品有限公司一直是創(chuàng)源文化的第二大供應(yīng)商。其中,，2014年,，創(chuàng)源文化向杭州蘭勃紙制品有限公司采購(gòu)1348.29萬(wàn)元，2015年和2016年分別采購(gòu)1511.75和1493.40萬(wàn)元,。

但是這與杭州蘭勃紙制品有限公司自行申報(bào)的銷售數(shù)據(jù)出現(xiàn)重大差異,。國(guó)家企業(yè)信用信息系統(tǒng)查詢顯示，杭州蘭勃紙制品2014年至2016年自行申報(bào)的全年總營(yíng)收分別為1234萬(wàn)元,、1414萬(wàn)元和1356萬(wàn)元,，都低于創(chuàng)源文化披露的采購(gòu)金額。換句話說(shuō),，即使杭州蘭勃紙制品公司這3年只有創(chuàng)源文化一個(gè)客戶,，其供應(yīng)量也滿足不了創(chuàng)源文化，創(chuàng)源文化多出來(lái)的采購(gòu)金額是如何產(chǎn)生的呢,？

同樣的蹊蹺還出現(xiàn)在創(chuàng)源文化2016年的供應(yīng)商———溫州市申士文具用品有限公司身上,。該公司自行披露的財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，2016年公司全年銷售222萬(wàn)元,。但創(chuàng)源文化招股書卻披露,，2016年向溫州市申士文具用品有限公司采購(gòu)了766.29萬(wàn)元,，比公司全年銷售還多500多萬(wàn),。

　　環(huán)球網(wǎng)：關(guān)聯(lián)交易轉(zhuǎn)嫁巨額虧損操縱利潤(rùn)謀上市

據(jù)環(huán)球網(wǎng)報(bào)道，創(chuàng)源文化的全資子公司之一為寧波快邦投資咨詢有限公司,，成立于2008年,、注冊(cè)資本1000萬(wàn)元。公開(kāi)資料顯示，快邦投資曾于2012年5月收購(gòu)蘿卜團(tuán)51%股權(quán),，為此支付了5000萬(wàn)元收購(gòu)款,。此后因蘿卜團(tuán)經(jīng)營(yíng)不善導(dǎo)致網(wǎng)站關(guān)閉，快邦投資也在2013年3月初將這筆股權(quán)原價(jià)轉(zhuǎn)讓給了發(fā)行人董事鄧建軍,，鄧建軍緊接著又在2013年5月將這筆股權(quán)投資無(wú)償轉(zhuǎn)讓給無(wú)關(guān)聯(lián)第三方邵科論,。

蘿卜團(tuán)是在2013年初陷入經(jīng)營(yíng)不善困局的，也即在快邦投資向關(guān)聯(lián)方出讓股權(quán)時(shí),，這宗投資已經(jīng)出現(xiàn)了實(shí)體性貶值,。而在關(guān)聯(lián)方接手這筆股權(quán)短短兩個(gè)月后，就以零價(jià)格對(duì)外出讓,，這反襯出兩個(gè)月前快邦投資原價(jià)出讓股權(quán)并非是公允價(jià)格,，相當(dāng)于由創(chuàng)源文化董事鄧建軍代替發(fā)行人承擔(dān)了5000萬(wàn)元的投資損失。

如果創(chuàng)源文化當(dāng)初未采取通過(guò)關(guān)聯(lián)交易轉(zhuǎn)嫁投資虧損的方式,，將導(dǎo)致該公司2014年度出現(xiàn)上千萬(wàn)元的虧損,，無(wú)法滿足上市所需的連續(xù)三年盈利的標(biāo)準(zhǔn)。

此外值得關(guān)注的是,，快邦投資原市場(chǎng)總監(jiān)張兆萬(wàn),、原架構(gòu)師余志偉目前均已離職，但這兩人在2013年7月均通過(guò)員工持股平臺(tái)合博匯間接獲得發(fā)行人的股權(quán)激勵(lì),，彼時(shí)快邦投資對(duì)蘿卜團(tuán)的收購(gòu)已經(jīng)確認(rèn)失敗,，在此條件下創(chuàng)源文化仍然批準(zhǔn)上述二人參與公司的股份激勵(lì)計(jì)劃，這也令人質(zhì)疑其合理性,。

　　社交情感類產(chǎn)品價(jià)格下降

主要產(chǎn)品銷售價(jià)格情況

公司主要自產(chǎn)產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售情況

招股書顯示,，公司主要收入來(lái)源于對(duì)海外客戶的紙質(zhì)時(shí)尚文教、休閑文化用品銷售,。2012年-2017年1-6月,，公司主要產(chǎn)品銷售價(jià)格合計(jì)5.94元/件、5.70元/件,、5.65元/件,、5.45元/件、6.79元/件,、5.99元/件,。其中，手工益智類銷售價(jià)格分別為4.32元/件,、4.64元/件,、5.21元/件、4.43元/件,、5.61元/件,、4.47元/件,。時(shí)尚文具類銷售價(jià)格分別為6.09元/件、5.51元/件,、5.25元/件,、6.31元/件、8.86元/件,、8.01元/件,。社交情感類銷售價(jià)格分別為9.11元/件、8.65元/件,、6.90元/件,、6.43元/件、5.94元/件,、4.88元/件,。

招股書顯示，2012年-2017年1-6月,，公司主要產(chǎn)品產(chǎn)銷率分別為100.47%,、99.29%、97.97%,、99.26%,、97.14%、96.87%,。

公司也在招股書中提示風(fēng)險(xiǎn),，產(chǎn)品以出口為主，2014年度,、2015年度,、2016年度、2017年1-6月,，公司出口銷售額占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為95.69%,、97.67%、96.63%,、97.16%,、98.88%、99.97%,，其中對(duì)北美地區(qū)的銷售收入占比分別為71.93%,、79.27%、80.44%,、83.25%,、85.77%、82.37%,，未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)對(duì)海外市場(chǎng)尤其是北美地區(qū)市場(chǎng)的依存度仍然較高,。如果海外市場(chǎng)發(fā)生較大波動(dòng)，或產(chǎn)品主要進(jìn)口國(guó)政治,、經(jīng)濟(jì),、貿(mào)易政策等發(fā)生重大不利變化，或公司在產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計(jì),、質(zhì)量控制,、響應(yīng)速度等方面不能滿足客戶的需求導(dǎo)致主要客戶轉(zhuǎn)向其他廠商采購(gòu)，公司將面臨銷售收入增長(zhǎng)放緩甚至下滑的風(fēng)險(xiǎn),。

　　定作合同糾紛案賠償定作款454,428.60元

公司在招股書中披露了重大訴訟,、仲裁及其他情況，如下：

公司與浙江神州印業(yè)有限公司于2015年1月29日簽訂《采購(gòu)合同》,，合同金額為695,000.00元,，由于雙方對(duì)合同標(biāo)的物的驗(yàn)收測(cè)試存在異議，浙江神州印業(yè)有限公司作為原告于2016年10月11日向浙江省蒼南人民法院提起訴訟（（2016）浙0327民初10391號(hào)）,，要求法院判定：創(chuàng)源文化立即償還原告貨款454,428.60元及利息損失1,000.00元,；本案訴訟費(fèi)用由創(chuàng)源文化承擔(dān)。

2016年11月10日,，浙江省蒼南人民法院出具（2016）浙0327民初10391號(hào)民事裁定書,，裁定本案移送寧波市北侖區(qū)人民法院受理。創(chuàng)源文化作為反訴人于2017年1月9日向?qū)幉ㄊ斜眮鰠^(qū)人民法院提起反訴（（2016）浙0206民初7788號(hào)）,，要求法院判定：浙江神州印業(yè)有限公司賠償損失815,188.00元及利息21,179.25元,；浙江神州印業(yè)有限公司承擔(dān)本訴、反訴的全部訴訟費(fèi)用,。

經(jīng)寧波市北侖區(qū)人民法院（2016）浙0206民初7788號(hào)《民事判決書》判決,，創(chuàng)源文化應(yīng)向浙江神州印業(yè)有限公司支付定作款454,428.60元及自2016年10月11日起至判決確定履行之日止按照中國(guó)人民銀行同期同檔次貸款基準(zhǔn)利率計(jì)算的利息。截至本招股說(shuō)明書簽署日,，創(chuàng)源文化已向浙江神州印業(yè)有限公司支付了上述款項(xiàng),。

中國(guó)裁判文書網(wǎng)顯示，2017年6月16日,，寧波市北侖區(qū)人民法院發(fā)布了《浙江神州印業(yè)有限公司與寧波創(chuàng)源文化發(fā)展股份有限公司定作合同糾紛一審民事判決書》,。其判決如下：一、被告寧波創(chuàng)源文化發(fā)展股份有限公司應(yīng)于本判決發(fā)生法律效力之日起七日內(nèi)支付原告浙江神州印業(yè)有限公司定作款454428.60元及自2016年10月11日起至判決確定履行之日止按照中國(guó)人民銀行同期同檔次貸款基準(zhǔn)利率計(jì)算的利息,；二,、駁回被告寧波創(chuàng)源文化發(fā)展股份有限公司的反訴請(qǐng)求。

　　上市前六年累計(jì)分紅1.60億元

招股書顯示,，公司近年來(lái)股利分配情況如下：

2012年2月28日,，公司召開(kāi)董事會(huì)會(huì)議，會(huì)議決議以截至2011年12月31日的未分配利潤(rùn),，向全體股東共計(jì)分配現(xiàn)金股利700.00萬(wàn)元,。

2012年5月31日,，公司召開(kāi)董事會(huì)會(huì)議，會(huì)議決議以截至2011年12月31日的未分配利潤(rùn),，向全體股東共計(jì)分配現(xiàn)金股利2,461.44萬(wàn)元,。

2013年1月31日，公司召開(kāi)董事會(huì)會(huì)議,，會(huì)議決議以截至2012年12月31日的未分配利潤(rùn),，向全體股東共計(jì)分配現(xiàn)金股利5,000.00萬(wàn)元。

2014年2月28日,，經(jīng)公司2014年第一次臨時(shí)股東會(huì)決議通過(guò),，公司以截至2013年12月31日的未分配利潤(rùn)，向全體股東共計(jì)分配現(xiàn)金股利1,500.00萬(wàn)元,。

2015年2月2日,，經(jīng)公司2015年第二次臨時(shí)股東大會(huì)決議通過(guò)，公司以截至2014年12月31日的未分配利潤(rùn),，向全體股東按每10股派送2.5元（含稅）現(xiàn)金股利,，共計(jì)分配現(xiàn)金股利1,500.00萬(wàn)元。

2016年3月16日,，經(jīng)公司2015年度股東大會(huì)決議通過(guò),，公司以截至2015年12月31日的未分配利潤(rùn)，向全體股東按每10股派送3元（含稅）現(xiàn)金股利,，共計(jì)分配現(xiàn)金股利1,800.00萬(wàn)元,。

2017年2月25日，經(jīng)公司2016年度股東大會(huì)決議通過(guò),，公司以截至2016年12月31日的未分配利潤(rùn),，向全體股東按每10股派送5元（含稅）現(xiàn)金股利，共計(jì)分配現(xiàn)金利3,000.00萬(wàn)元,。