長錢短用的現象可能會更多,，這種錯配在彌補收益缺口的同時,，也可能帶來較大風險

■本報記者 冷翠華

牽一發(fā)而動全身。

隨著壽險業(yè)務的調整和轉型,，相應的險資投資也在發(fā)生變化：險資短線投資壓力減小，而長線配置供需缺口正在變大,。

“我們的策略是盡量多買一些長期債券?！蹦持行屯赓Y壽險公司投資負責人文田（化名）對記者稱,。而大型險資的資產配置則更加多元化,，尤其是其在股權投資等方面表現積極,，亮點紛呈,，為實體經濟注入資金活力,。

資產負債匹配內涵有新內容

險資負債端在改變，資產端也在改變,，資產負債的匹配內涵正在發(fā)生新的變化,，整體匹配和適當錯配的工作也變得更為重要。

從數據方面來看,，目前保險行業(yè)負債端有增量，結構有變化,。今年前8個月,，保險行業(yè)規(guī)模保費約為25243.3億元,，其中,，原保險保費收入約為20753.06億元，同比增長22.59%,，占規(guī)模保費的82.2%,；壽險公司未計入保險合同核算的保戶投資款和獨立賬戶本年新增交費4490.28億元，同比下降54.94%,，合計占規(guī)模保費的17.8%,。負債端的保費收入需要進行投資增值,，也就導致險資投資資金的增加。險資配置既包含新增增量資金,，也包含到期資金的再配置,。前8個月，險資資金運用余額約為14.5萬億元,，較年初增長8.00%,。

保險業(yè)務結構的變化清晰可見，保險回歸保障本質已有確切數據支撐,。值得注意的是,，在不同類型的保險背后，往往也對應著不同的負債期限,。保障型業(yè)務大多負債期限較長,，而投資型業(yè)務大多負債期限短。

“這就會帶來一個新的變化,，即險資投資必須跟上業(yè)務變化的節(jié)奏,，做好資產負債匹配,，保障公司更長久的平穩(wěn)發(fā)展,。”文田表示,。

據他介紹,，近兩年，該公司增加了長期期交業(yè)務,，減少了短期躉交業(yè)務,，因此，長期資金的配置任務較重,，匹配缺口正在加大,，而不像過去，重點尋找短期投資標的,，長期資產配置少,，傾注的力量也很少。

文田表示,，長期匹配缺口是指為長期保費尋找到合適的投資資產的缺口,。例如，險企售出一張年繳1萬元保費的30年期交保單,，險資投資就要考慮第一年1萬元保費至少未來30年的投資,，第二年保費至少未來29年的投資，以此類推,，甚至要考慮更長時間的投資,，如果都匹配好了,，則未來無憂。

但事實上,，從全行業(yè)來看,，目前險資資產負債久期匹配尚不完善，“長錢短用,、短錢長用”的現象仍然明顯,。保監(jiān)會副主席陳文輝在去年的陸家嘴論壇上指出，從久期匹配來看,，由于中國資本市場缺乏長期資產,，大量壽險資金存在資產匹配缺口，資產負債不匹配主要體現為“長錢短用”,。業(yè)內人士指出,，隨著今年保險業(yè)務的變化，長期期交業(yè)務的增加,，壽險資金匹配缺口將更大,，“長錢短用”錯配的現象更加值得注意。

下半年投資壓力有所緩解

盡管長險資金的體量不斷增加,，配置缺口較大,，但保險界投資人士認為，當前的投資形勢讓配置壓力有所改善,，并且隨著產品設計的調整,，長期資金配置不以高收益為目的,，可投資范圍也就大了起來。

一方面,，今年的股市存在較多的結構性機會,，險企把握住節(jié)奏能獲得較高的收益率,；另一方面,，下半年債券市場也有所回暖。同時,，險資在實體經濟的參與程度更深,，參與形式更加多元化,。

接受采訪的業(yè)內人士表示，長期保險資金具有兩個鮮明特征,，一是資金量較大,，二是利潤率要求較低,。“對于長期保險資金,，我們公司的年收益率要求是不低于3%，以這樣的回報水平來看,，可以選擇的投資資產還是較為充分的,。”文田表示,。

在采訪中,，記者了解到，中小險企和大型險企對長線資金的投資風格也有所不同,?！拔覀児镜拈L期資金重點用于購買長期債券，盡管今年的債券市場整體缺乏亮點,，但近期有所回暖,，大家都在抓緊機會多配置一些債券?！蔽奶锉硎?。

對期限很長的股權投資和債權投資等方式，文田認為,，從資金需求領域的特征來看,，其符合保險資金的特征，但與固定收益產品相比,，股權投資風險相對較高,，因此，更加看重收益穩(wěn)定性的中小險企會適當配置,，但不會進行大額投資,。

而對于大型險企來說，其需要配置的資金體量更大,，投資也更加多元化,。值得一提的是他們在另類投資領域的發(fā)力，提升了另類投資資產在行業(yè)中的整體占比，不僅更深入地參與了實體經濟建設,，也為險企帶來了較高的長期收益率,。

從保監(jiān)會的統(tǒng)計數據來看，今年前8個月,，在約14.5億元的險資運用余額中,，其他投資約5.58萬億元，占比38.61%,；債券約5.04萬億元,，占比34.84%；銀行存款約1.96萬億元,，占比13.56%,；股票和證券投資基金約1.88萬億元，占比12.99%,。而在2015年同期,，其他投資占比為27.22%，債券投資占比為35.18%,?？梢姡陔U資當前的投資結構中,，其他投資和債券比例分別位居第一和第二，這兩年間其他投資（主要是另類投資）的占比大幅提升了11.39個百分點,，債券的投資占比略有下降。

從典型的案例來看,，在中國人壽2017年上半年的資產配置中,，債券投資占比為44.28%,，債權投資計劃,、股權投資計劃、項目資產支持計劃等另類投資的投資占比達9.39%,，同比上升了4個百分點,。對于一個有2.73萬億元基數的巨大資產，另類投資金額已實現快速增長,。據了解,，上半年國壽資管通過股權、債權等創(chuàng)新模式完成的新增投資規(guī)模達1084億元,。

太保資產副總經理程勁松認為,，實現資產端與負債端的匹配是保險資金運用需要著重考慮的事,，提升優(yōu)質另類投資產品配置比例,，支持實體經濟發(fā)展是當前環(huán)境下保險資金的重要選擇。

業(yè)內人士認為,，從未來的投資形勢來看,，復雜利率環(huán)境將持續(xù),，優(yōu)質投資資產讓然緊缺。險企一方面要從負債端著手降低成本，另一方面要從投資端著手,，合理配置資產。有險企人士指出,，失敗的資產負債錯配可能導致危機,；而如果完全消除資產負債錯配也可能損失較高的潛在收益,。由于固定收益資產難以覆蓋較高的負債成本,，通過資產負債錯配獲得更高收益彌補缺口，是中國保險業(yè)的現實選擇,。做好資產負債錯配,，必須大力提升投資能力,，嚴格防范風險,。