原標(biāo)題：騰訊旗下閱文估值偏高或無法持續(xù)盈利

文/藍(lán)鯨TMT記者任萬順騰訊旗下閱文集團(tuán)明日起開始招股,，其在實(shí)現(xiàn)盈利剛滿一年后便啟動(dòng)在港IPO,，大部分收入來自于在線閱讀。摩根士丹利分析師認(rèn)為其估值介于57億美元到68億美元之間，高于同行,。

藍(lán)鯨TMT獲悉,，騰訊旗下閱文集團(tuán)于10月23日正式在香港啟動(dòng)了IPO路演,，根據(jù)招股文件顯示,，閱文集團(tuán)將于10月26日起招股，10月31日定價(jià),，11月7日公布配售結(jié)果,11月8日上市,。

閱文集團(tuán)在投資者推介會(huì)現(xiàn)場(chǎng)披露的銷售文件顯示，閱文計(jì)劃發(fā)售約1.51億股股份,，90%為國際發(fā)售,，余下10%公開發(fā)售，集資額介于72.7億港元至83.3億港元,，每手200股,，每股招股價(jià)介于48港元至55港元，入場(chǎng)費(fèi)約1.1萬港元,。

閱文集團(tuán)本次IPO集資額約30%用作擴(kuò)展網(wǎng)上閱讀業(yè)務(wù),，提升文學(xué)種類；30%用作潛在投資,，支持未來并購及建立戰(zhàn)略聯(lián)盟,；30%將用作發(fā)展由文學(xué)版權(quán)衍生出來的娛樂產(chǎn)物；余下10%為一般營運(yùn)資金。

騰訊控股早前公告稱，每持有1256股騰訊控股股份,，將可優(yōu)先認(rèn)購1股閱文集團(tuán)股份。

閱文集團(tuán)向香港聯(lián)交所所提交的聆訊后資料集顯示,，騰訊及其全資附屬公司持有閱文集團(tuán)已發(fā)行65.38%股份，知名私人股權(quán)投資基金凱雷也在股東之列,。上市后,，閱文集團(tuán)仍為騰訊附屬公司。

騰訊控股今年6月30日在香港聯(lián)交所發(fā)布公告,，宣布擬通過以閱文股份于聯(lián)交所主板獨(dú)立上市的方式分拆閱文,，不久后閱文集團(tuán)便在聯(lián)交所披露易上發(fā)布了IPO申請(qǐng)資料，正式啟動(dòng)上市工作,。

實(shí)現(xiàn)盈利剛一年就謀上市日后或無法實(shí)現(xiàn)盈利

根據(jù)閱文集團(tuán)所提交的聆訊后資料集,，2016年閱文純利3036萬元，扭虧為盈,，2015年虧損3.54億元,，2014年則虧損2113萬元。

閱文2017年上半年純利2.13億元,，2016年上半年則虧損238.1萬元,。由此可知，盈利是在2016年下半年和2017年上半年實(shí)現(xiàn)的,。而閱文是今年7月3日向香港聯(lián)交所提交的IPO申請(qǐng)資料,，即實(shí)現(xiàn)盈利剛滿一年就正式啟動(dòng)了在港IPO工作。

閱文在聆訊后資料集中稱,，無法保證能夠在日后繼續(xù)保持盈利,。閱文指出，公司實(shí)現(xiàn)盈利的能力受多重因素影響,，其中很多因素并非公司所能控制,。并舉例稱，公司無法保證網(wǎng)絡(luò)付費(fèi)閱讀在中國將變得更廣為接受或用戶會(huì)增加在網(wǎng)絡(luò)文學(xué)作品上的消費(fèi),。內(nèi)容相關(guān)成本過往一直占收入成本的大部分,。由于流行文學(xué)作品競(jìng)爭(zhēng)加劇，預(yù)期公司的內(nèi)容成本絕對(duì)會(huì)增加,。收入大部分來自在線閱讀面臨激烈競(jìng)爭(zhēng)

閱文2016年收入25.57億元,，相比于2015年增長59.1%；2015年收入16.07億元,，相比于2014年增長244.6%,。

2017年上半年收入19.24億元，相比于2016年上半年的9.786億元增長92.5%,。

收入結(jié)構(gòu)方面,，閱文集團(tuán)通過自有平臺(tái)產(chǎn)品、騰訊產(chǎn)品自營渠道及多個(gè)第三方平臺(tái)為用戶提供優(yōu)質(zhì)內(nèi)容和免費(fèi)內(nèi)容,，就優(yōu)質(zhì)內(nèi)容收取費(fèi)用,，這在財(cái)報(bào)中被歸于在線閱讀所取得的收入。閱文集團(tuán)大部分收入來自在線閱讀,，于2014年,、2015年、2016年及2017年上半年,，在線閱讀收入分別為4.53億元,、9.709億元、20億元及16億元,，分別占總收入的97.2%,、60.5%,、77.1%及84.9%。版權(quán)運(yùn)營,、紙質(zhì)圖書及其他業(yè)務(wù)則是除在線閱讀外收入的其他來源,。閱文集團(tuán)稱，倘若未能保留用戶基礎(chǔ),，或用戶參與度不再增長或出現(xiàn)下滑,，或倘若未能維持或繼續(xù)增加付費(fèi)比率，則公司的在線閱讀收入將減少,，這可能會(huì)對(duì)公司業(yè)務(wù),、財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營業(yè)績及前景造成重大不利影響,。

分析人士指出,，過于依賴在線閱讀也會(huì)讓閱文集團(tuán)面臨更激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，且會(huì)影響業(yè)績的穩(wěn)定性及業(yè)務(wù)規(guī)模的拓展,。阿里巴巴和百度均已進(jìn)軍電子書,，成立有阿里文學(xué)和百度文學(xué)。對(duì)大多數(shù)人而言,，視頻和游戲是比電子書更有吸引力的形式,，這對(duì)網(wǎng)絡(luò)文學(xué)行業(yè)都是“威脅”。

閱文或成今年“凍資王”分析師認(rèn)為估值偏高

耀才證券行政總裁許繹彬?qū)γ襟w表示,，閱文有望成為今年“凍資王”,，認(rèn)購反應(yīng)會(huì)較眾安保險(xiǎn)更為瘋狂。他指除了騰訊名氣效應(yīng)之外,，閱文有別于眾安保險(xiǎn),，現(xiàn)階段已有盈利支持。

華爾街日?qǐng)?bào)報(bào)道稱,，投資者要對(duì)閱文的估值保持清醒,。獨(dú)立分析師尚未對(duì)閱文進(jìn)行估值。但閱文IPO保薦機(jī)構(gòu)之一摩根士丹利的分析師認(rèn)為,，閱文集團(tuán)的估值介于57億美元到68億美元之間,，按2019年預(yù)期利潤計(jì)算的市盈率在23倍-28倍之間。這個(gè)估值水平高過大多數(shù)已上市的中資內(nèi)容制作商,，而與騰訊自己的估值區(qū)間上限相若,。

此前馬化騰減持騰訊股票“套現(xiàn)”27億港元

一邊是騰訊旗下的閱文集團(tuán)和參股的搜狗籌謀上市，另一邊則是騰訊創(chuàng)始人馬化騰接連在減持股票,。

據(jù)聯(lián)交所披露的權(quán)益數(shù)據(jù),，馬化騰10月連續(xù)四日共計(jì)減持騰訊控股股票600萬股，合計(jì)“套現(xiàn)”21.04億港元,，持股比例降至8.63%,。馬化騰在9月也做過減持動(dòng)作,，于9月5、6及7日連續(xù)三天合計(jì)減持騰訊控股200萬股,，每股平均價(jià)介于321.64至323.521港元之間,，合共套現(xiàn)逾6.4億港元。兩個(gè)月減持合計(jì)“套現(xiàn)”27.44億港元,。

不僅馬化騰，騰訊總裁劉熾平也在9月減持騰訊控股股票60萬股,，成交均價(jià)346港元/股,，“套現(xiàn)”約2.08億港元，持股比例降至0.49%,。