本刊特約作者 路漫漫／文

恒星科技（002132.SZ）是生產(chǎn)“恒星”牌子午輪胎用鋼簾線、膠管鋼絲和鍍鋅鋼絲,、鋼絞線產(chǎn)品的專業(yè)廠家,，傳統(tǒng)行業(yè)，經(jīng)營并無明顯亮點,。2007年4月上市后,，恒星科技的股價大起大落。

從歷史表現(xiàn)來看,，恒星科技的業(yè)績,、股價、融資,，三者關(guān)系密切,。2009年下半年的業(yè)績爆發(fā)時點，正是在當(dāng)年7月28日發(fā)布非公開發(fā)行股票預(yù)案之后,，而業(yè)績下滑也正是在2010年6月7日募集資金總額2.53億元到位之后,。

2017年4月，恒星科技增持參股公司萬年硅業(yè)股權(quán)至63.74%,，后者成立近十年,，盈少虧多。恒星科技如此執(zhí)著投入萬年硅業(yè),，又是有怎樣的盤算？

暴利項目轉(zhuǎn)眼變臉

恒星科技在2010年11月發(fā)布非公開發(fā)行股票預(yù)案,，預(yù)計募集資金不超過7.24億元,，投資年產(chǎn)1.5萬噸超精細(xì)鋼絲項目，該產(chǎn)品主要用于太陽能電池用晶硅片的切割,。項目建成后,，每年新增銷售收入（不含稅）10.3億元，稅后利潤3.63億元,。

為了彰顯這方面的實力,，恒星科技在預(yù)案中表示，公司前期投入的年產(chǎn)5000噸超精細(xì)鋼絲項目已經(jīng)順利試制成功,，并已投放市場,，產(chǎn)品質(zhì)量獲得部分下游用戶的普遍認(rèn)可。但還不能滿足市場對公司產(chǎn)品的需求，也不利于公司在太陽能光伏產(chǎn)業(yè)鏈的細(xì)分行業(yè)形成穩(wěn)固,、持續(xù)的市場競爭力,。為此，公司計劃新增15000噸超精細(xì)鋼絲產(chǎn)能,，抓住太陽能光伏行業(yè)發(fā)展的良好契機(jī),。

然而，年產(chǎn)5000噸超精細(xì)鋼絲項目直到2012年才全部完工,。

恒星科技為顯示下游需求旺盛,，特意發(fā)布了三則關(guān)于簽訂超精細(xì)鋼絲銷售合同的公告,，合同金額大概6億元，占到2010年經(jīng)審計營業(yè)收入的比例超過三成,。2011年完成營業(yè)收入1.16億元,，2012年完成營業(yè)收入4725.28萬元，2013年完成營業(yè)收入4295.65萬元,。說好的大合同體現(xiàn)在哪里,？

2011年初，在建工程項目年產(chǎn)1.5萬噸超精細(xì)鋼絲項目僅僅投入316萬元,，當(dāng)年上半年投入金額已達(dá)到6568.86萬元,，但意外來了，非公開發(fā)行融資被證監(jiān)會否決,，于是下半年投入銳減至1781.06萬元,。2012年全年的投入只有1165.16萬元；2013年,，該項目出現(xiàn)戲劇性的變化,。當(dāng)年3月18日,，公司發(fā)布公告稱，由于該項目下游市場發(fā)生變化,，產(chǎn)品需求量下降,，為盤活年產(chǎn)1.5萬噸超精細(xì)鋼絲項目前期已投入的資產(chǎn),，公司擬終止該項目建設(shè)，并利用該項目目前所擁有的資源,，將此項目改建為年產(chǎn)3萬噸鋼簾線項目（年產(chǎn)1.5萬噸超精細(xì)鋼絲項目終止后,，公司仍具備年產(chǎn)5000噸超精細(xì)鋼絲的產(chǎn)能）,。

年產(chǎn)1.5萬噸超精細(xì)鋼絲項目的實際投入金額不足1億元，產(chǎn)能就可以達(dá)到5000噸,，那么為何當(dāng)初需要投入7.24億元,？難道是為了融到更多的資金,？

改建的年產(chǎn)3萬噸鋼簾線項目卻難產(chǎn)多年。這個項目建設(shè)期預(yù)計12個月,。稅后項目投資回收期預(yù)計6.2年,，預(yù)計年均稅后利潤為4383.8萬元,。

但5年過去了，截至2017年6月30日,，累計實際投入金額2.73億元，項目進(jìn)度97.27%,。2017年上半年投入136.49萬元,，可見項目后續(xù)投入不多，應(yīng)該可以運(yùn)行,，為何一直沒有投入使用？很有可能,，一旦從在建工程轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)就會發(fā)生大量的折舊費(fèi)用，以及利息支出無法資本化,，增加財務(wù)費(fèi)用,。

資金到位,，隨時變卦

恒星科技于2015年7月再次發(fā)布非公開發(fā)行股票預(yù)案，擬募集資金總額不超過14.27億元,，投資年產(chǎn)1200萬km超精細(xì)金剛線,，該產(chǎn)品主要應(yīng)用于太陽能硅片,、藍(lán)寶石,、砷化鎵單晶材料等新型材料的切割,。預(yù)計項目達(dá)產(chǎn)后可實現(xiàn)銷售收入10.36億元，年均稅后利潤3.37億元,。

3個月后,，方案調(diào)整,，募集資金總額調(diào)減至不超過9.9億元，項目產(chǎn)能減少至900萬km,，銷售收入減少至7.69億元， 年均稅后利潤減少至2.51億元,。

2016年9月,，恒星科技成功募資9.69億元,。但項目細(xì)節(jié)立馬發(fā)生重大變化。

首先,，實施地從河南省鞏義市五里堡北片區(qū)變更為鞏義市康店鎮(zhèn)恒星科技現(xiàn)有廠區(qū)內(nèi),。公司表示,，通過對公司“鋼簾線,、超精細(xì)鋼絲產(chǎn)品搬遷技改項目”實施后的空余車間進(jìn)行改造處理，可滿足超精細(xì)金鋼線項目的建設(shè)需要,。

其次，生產(chǎn)工藝發(fā)生重大變化,，由高分子復(fù)合材料（樹脂）涂覆金剛石微粉變?yōu)椴捎秒娀瘜W(xué)反應(yīng)方式（電鍍）固化金剛砂,。

另外,，產(chǎn)能也出現(xiàn)銳減。投資總額調(diào)整為9.53億元,，生產(chǎn)規(guī)模變更為“年產(chǎn)600萬km超精細(xì)金剛線”。

不可思議的是,，預(yù)計變更后的募集資金項目建成后年新增銷售收入（不含稅）7.81億元,，稅后利潤2.53億元,。產(chǎn)能減少了三分之一,，而收入預(yù)計僅僅下降了1.54%，而利潤預(yù)計略有增加,。

更有意思的是，募集資金于2016年9月23日到位后,，恒星科技用其購買銀行保本型理財產(chǎn)品9億元,。而截至2017年6月30日，項目僅僅投入2037.50萬元,。

本次融資的反饋意見回復(fù)顯示，目前,，超精細(xì)金剛線多用于單晶硅片的切割領(lǐng)域,，使用率約為20%,，在多晶硅行業(yè)使用較少，約為7%,。據(jù)Solar Energy預(yù)測，到2020年,，超精細(xì)金剛線技術(shù)將逐步替代超精細(xì)鋼絲,，實現(xiàn)60%的使用率。在單晶硅片切割領(lǐng)域,，將由目前20%的使用率提高至2020年的90%,；隨著超精細(xì)金剛線硅片切割制絨技術(shù)難題的解決，在多晶硅領(lǐng)域的使用率將由目前的7%提高至47%,。

2017年8月,，保利協(xié)鑫高管在全球投資者電話會議上表示,，目前金剛線切多晶硅片產(chǎn)能占比已逾40%，年底將達(dá)到80%,。

下游爆發(fā)性增長,，而恒星科技卻忙著變更實施地點,、變更生產(chǎn)工藝,，購買理財產(chǎn)品，在投入方面拖延,，似乎已經(jīng)為募投項目延期找好了理由。2020年并不遙遠(yuǎn),，募投項目預(yù)計的稅后利潤是恒星科技2016年凈利潤的2.5倍,，按照這樣的進(jìn)度，等募投項目完工,，黃花菜早就涼了,，但恒星科技仍如此淡定。

接手萬年硅業(yè)

2017年4月11日,，恒星科技與揚(yáng)州尚德太陽能電力有限公司（下稱“揚(yáng)州尚德”）簽訂了股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議,。本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，恒星科技持有萬年硅業(yè)63.74%的股權(quán),，后者納入合并范圍,。

恒星科技表示，萬年硅業(yè)成為公司的控股子公司,，有利于豐富公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu),，拉長公司光伏產(chǎn)業(yè)鏈條，有望成為公司新的利潤增長點,。

萬年硅業(yè)是否可以成為公司新的利潤增長點還是未知數(shù),，但現(xiàn)在,，萬年硅業(yè)對公司的財務(wù)狀況影響巨大。

萬年硅業(yè)成立于2008年8月,，恒星科技、段獻(xiàn)忠和史萬福共同出資2000萬元,，后來注冊資本增加至6.12億元,。雖然成立近10年,，但業(yè)績糟糕,。2009年盈利6.74萬元,，2010年盈利871.63萬元，2011年盈利1639.36萬元,，2012年虧損1305萬元,，2013年虧損2196.02萬元，2014年虧損1269.33萬元,。

2014年8月26日,，公司控股股東謝保軍做出如下承諾：“若洛陽萬年硅業(yè)有限公司在2015年度未能實現(xiàn)盈利,，本人承諾將無條件受讓發(fā)行人持有萬年硅業(yè)的全部股權(quán)，受讓價格按照發(fā)行人2013年度經(jīng)審計確認(rèn)的對萬年硅業(yè)投資的賬面價值和以2015年12月31日為評估基準(zhǔn)日發(fā)行人對萬年硅業(yè)投資的評估孰高確定,?！?/p>

控股股東的承諾起到非常神奇的作用，萬年硅業(yè)在2015年竟然盈利154.97萬元,。不過,，到了2016年，仍是虧損415.03萬元,，2017年1-2月虧損77.14萬元,。

截至2017年2月28日，萬年硅業(yè)的資產(chǎn)總額11.59億元,，負(fù)債總額7.86億元,，凈資產(chǎn)3.73億元。而截至2016年12月31日,，恒星科技的資產(chǎn)總額42.79億元,，負(fù)債總額14.16億元，凈資產(chǎn)28.63億元,。萬年硅業(yè)的占比分別為27.09%、55.49%,、13.04%,，對負(fù)債指標(biāo)影響最大。

在2017年半年報中,，萬年硅業(yè)就開始發(fā)揮其影響力。上市公司固定資產(chǎn)增加不多,，原值增加了6831.02萬元。在建工程增加最大,，從2016年12月31日的2億元暴增至2017年6月30日的11.77億元。主要是增加了萬年硅業(yè)的 “年產(chǎn) 10000 噸多晶硅項目” 9.42億元,。該項目的預(yù)算投入高達(dá)22億元,。

短期借款從3億元暴增至7億元,，應(yīng)付票據(jù)從2億元飆升至5.82億元,，其他應(yīng)付款從3991萬元飆升至5.73億元。

萬年硅業(yè)此前欠段獻(xiàn)忠3.69億元,，欠史萬福1.62億元,。經(jīng)過一系列債權(quán)轉(zhuǎn)讓后,，萬年硅業(yè)欠河南省中成房地產(chǎn)開發(fā)集團(tuán)有限公司1億元,，欠謝保軍3.5億元,，欠史萬福7344萬元,。

負(fù)債累累的萬年硅業(yè)還需繼續(xù)燒錢,，恒星科技又準(zhǔn)備實施一次再融資,？