中國證券業(yè)協(xié)會(huì)最新數(shù)據(jù)顯示，近幾個(gè)月來場外衍生品業(yè)務(wù)交易規(guī)模陡增,，已從6月的472億元大幅攀升至782億元,，已引起相關(guān)部門關(guān)注,。

近日,，中期協(xié)明確,，風(fēng)險(xiǎn)管理公司不得與自然人客戶開展衍生品交易服務(wù)。業(yè)內(nèi)認(rèn)為此舉意在全面封堵個(gè)人參與場外期權(quán)通道。此前,，監(jiān)管層已禁止券商與自然人開展場外期權(quán)交易,，對部分違法違規(guī)開展相關(guān)業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)均及時(shí)做出通報(bào)或處罰，相關(guān)違法違規(guī)案例被極大遏制,。

然而，一些“鉆空子”的現(xiàn)象并未徹底杜絕：個(gè)人參與場外期權(quán)等衍生品交易仍可通過“借道”方式避開監(jiān)管,，比如通過認(rèn)購資管計(jì)劃或私募產(chǎn)品,；部分上市公司大股東通過場外衍生品對本公司股票進(jìn)行交易的行為，易避開相關(guān)信披監(jiān)管,。

高凈值個(gè)人“借道”

“有些券商做場外期權(quán)業(yè)務(wù),，宣稱并不是在做配資，而把它當(dāng)做期權(quán)業(yè)務(wù),，因?yàn)槿虖哪氵@兒收的是期權(quán)費(fèi),。實(shí)際上，大家心知肚明,，這就是配資,。”10月24日,，在深圳一間咖啡館中,，任職于某大型券商的李明(化名)向中國證券報(bào)記者表達(dá)了他對場外期權(quán)的看法。

所謂場外期權(quán),，指在非集中性的交易場所進(jìn)行的非標(biāo)準(zhǔn)化的金融期權(quán)合約的交易,。相關(guān)券商文件顯示，場外期權(quán)具有靈活設(shè)計(jì)期權(quán)的各交易要素,，滿足個(gè)性化需求,；一般具有杠桿效應(yīng)，采用現(xiàn)金結(jié)算,，不涉及標(biāo)的證券交割,；客戶與證券公司一對一議價(jià)，簽署協(xié)議,。

一位券商人士告訴中國證券報(bào)記者,，自2015年11月融資類收益互換被窗口指導(dǎo)暫停業(yè)務(wù)后，部分券商開始采用個(gè)股期權(quán)模式進(jìn)行變相配資,；而早期部分券商采取了可追加保證金模式,，到現(xiàn)在演化成深度實(shí)值或虛值期權(quán)進(jìn)行配資。

他舉例稱,，某股票市價(jià)10元,，券商簽發(fā)7元執(zhí)行價(jià)、6個(gè)月期權(quán)費(fèi)35%的看漲期權(quán)。實(shí)際上,，只要到期價(jià)格高于7元,，客戶實(shí)際支付5%的融資費(fèi)用；如果低于7元,，則客戶付出的期權(quán)費(fèi)全部變?yōu)槌杀?。不少券商在此基礎(chǔ)上發(fā)展出70%、80%,、90%或平值call(看漲期權(quán)),，即交付10%至30%期權(quán)費(fèi)，還不用承擔(dān)補(bǔ)倉風(fēng)險(xiǎn)的上漲線性收益增強(qiáng)配資盤,，相當(dāng)于2倍至10倍杠桿配資買股票,。

不少券商在進(jìn)行業(yè)務(wù)宣傳時(shí)坦言，場外期權(quán)是杠桿配資,、比傳統(tǒng)股票配資更佳的替代方式,。中國證券報(bào)記者獲得的一份券商宣傳文件顯示，該公司直接將傳統(tǒng)股票配資和場外期權(quán)進(jìn)行對比,，在融資買入相同市值股票的情況下,，股票上漲10%或下跌10%，對客戶而言,，場外期權(quán)使得收益擴(kuò)大近1倍或使得虧損降低超50%,。

按照相關(guān)規(guī)定，券商等機(jī)構(gòu)不得與自然人進(jìn)行場外期權(quán)交易,，尤其是在當(dāng)前所謂場外期權(quán)實(shí)質(zhì)上為高杠桿配資的背景下,，但這對于急切開展該業(yè)務(wù)的部分券商來說并非障礙。前述券商宣傳文件顯示,，高端個(gè)人客戶可以借助認(rèn)購資管計(jì)劃或私募產(chǎn)品“曲線”配資,，該方式對個(gè)人客戶有100萬元門檻要求，同時(shí)需外加一定通道費(fèi)用,。

變相增減持或規(guī)避信披監(jiān)管

場外期權(quán)的“妙處”不僅在于高杠桿配資,。另一家知名券商將場外期權(quán)視為股東減持工具——看漲減持融資方案。這家券商的宣傳文件顯示,，針對的目標(biāo)股東是不滿足于現(xiàn)在股價(jià),，希望能在更高價(jià)位減持；同時(shí)需要盡可能多地獲得融資,，且最好降低融資成本,；為個(gè)人股東合理規(guī)避所得稅。

相關(guān)人士透露,，上述通過場外期權(quán)進(jìn)行減持只是一種較簡單的運(yùn)用方式,，復(fù)雜的方式和操作還有很多。他舉了一個(gè)例子：近期，某創(chuàng)業(yè)板公司(簡稱“H公司”)發(fā)布公告稱,，實(shí)際控制人以自有資金1100萬元認(rèn)購了某券商的一項(xiàng)定向資產(chǎn)管理計(jì)劃,，并通過該定向計(jì)劃與該券商開展場外期權(quán)交易，分別以行權(quán)價(jià)格28.485元購入看漲期權(quán)和行權(quán)價(jià)格27.203元售出看跌期權(quán),。

上述人士表示,，H公司的方案以執(zhí)行價(jià)的一點(diǎn)差價(jià)打了個(gè)擦邊球，可看成執(zhí)行價(jià)非常接近的融資類收益互換業(yè)務(wù),，而這一業(yè)務(wù)早已被監(jiān)管層宣布禁止開展,。“一個(gè)客戶想要10塊錢放杠桿買股票,，可以視為其從券商購入一個(gè)執(zhí)行價(jià)為10元的看漲期權(quán)，同時(shí)賣出一個(gè)執(zhí)行價(jià)為10元的看跌期權(quán),。如果股價(jià)上漲,，則券商向客戶支付收益；如果股價(jià)下跌,，則客戶向券商支付收益(即補(bǔ)倉),。”

H公司回復(fù)深交所問詢時(shí)表示,，在整個(gè)場外期權(quán)操作過程中,，提供服務(wù)的券商共投入資金2177萬元購買該公司股票。H公司稱,，該券商在二級市場購入股票的行為,，系券商為對沖股票漲跌風(fēng)險(xiǎn)，非代公司實(shí)際控制人購入股票,。

有意思的事情發(fā)生在相關(guān)行為的信披要求方面,。

對于深交所問詢公司是否應(yīng)該公布實(shí)際控制人的相關(guān)期權(quán)操作行為，H公司表示,，這是根據(jù)《創(chuàng)業(yè)板上市公司規(guī)范運(yùn)作指引》(2015年修訂)第3.8.15規(guī)定：上市公司董事,、監(jiān)事、高級管理人員和證券事務(wù)代表應(yīng)當(dāng)在買賣本公司股份及其衍生品種的二個(gè)交易日內(nèi),，通過上市公司董事會(huì)在指定網(wǎng)站上進(jìn)行披露,。

李明告訴中國證券報(bào)記者，H公司公布了上述信息,，原因是創(chuàng)業(yè)板公司在進(jìn)行某些衍生品操作時(shí)必須公告,，而類似一些監(jiān)管細(xì)節(jié)上的差異，則可能導(dǎo)致一定程度的監(jiān)管空白,，造成上市公司大股東可以規(guī)避信披監(jiān)管要求,，“暗中”進(jìn)行一些變相的增減持行為。如深交所主板的要求是，董監(jiān)高買賣本公司股票及其衍生品前,，應(yīng)當(dāng)將其買賣計(jì)劃以書面方式通知董事會(huì)秘書,。

監(jiān)管需進(jìn)一步加強(qiáng)

李明介紹，目前場外衍生品業(yè)務(wù)包括收益憑證(券商的類債券融資工具),、場外期權(quán)和各種非標(biāo)準(zhǔn)化衍生品工具,。其潛在風(fēng)險(xiǎn)包括：隱蔽的融資高杠桿，顯性的融券高杠桿,，鉆信息披露及變相減持,、代持等空子。

“很多券商員工在推廣這類業(yè)務(wù)時(shí)并不情愿,，因?yàn)檫@背后易摻雜內(nèi)幕交易,，否則誰會(huì)有這么大的膽量加杠桿操作?！崩蠲魈寡?。他還對銀行理財(cái)資金積極參與場外衍生品承擔(dān)底倉及信用風(fēng)險(xiǎn)表示了憂慮。

從中國證券業(yè)協(xié)會(huì)公布的最新數(shù)據(jù)來看,，場外衍生品正如火如荼地展開,，規(guī)模快速上升,。今年6月,，證券公司開展權(quán)益類場外金融衍生品初始交易2204筆，涉及初始名義本金472.11億元,，而到了7月,，則分別為2630筆和782.65億元(此為能查閱到的最新公開數(shù)據(jù)).

深圳一位券商人士表示，場外期權(quán)近期火爆,，一定程度上是由二級市場指數(shù)抬高,、場內(nèi)資金活躍，以及本身能夠撬動(dòng)配資杠桿導(dǎo)致,?！八艽蟪潭壬鲜且环N天然帶有杠桿屬性的金融工具，不會(huì)造成類似股票配資式的集體強(qiáng)平事件,?！彼f，但對場外期權(quán)等衍生品的監(jiān)管的確應(yīng)有所加強(qiáng),。