潛在利空不少

中國證券報：市場預計后續(xù)金融監(jiān)管措施將逐步出臺,，四季度金融監(jiān)管和去杠桿對債市影響幾何,？

孟祥娟：市場對監(jiān)管的擔憂逐步抬頭，短期內也可能繼續(xù)引發(fā)市場波動,，比如市場對政策解讀出現(xiàn)偏差等。站在當前的位置,，雖然監(jiān)管政策尚未落地,，但經(jīng)過監(jiān)管層一系列的發(fā)文，監(jiān)管框架已經(jīng)較為明朗,，央行的維穩(wěn)底線較為明晰,，在市場已有充分預期的情況下,，政策落地難再超市場預期,，也不會引發(fā)債市再次大幅調整。

覃漢：四季度的金融監(jiān)管嚴厲程度,，理論上不太可能比4-5月份更猛,。但是預期卻不一樣,，因為從6月份開始,，市場就已經(jīng)陷入一種“維穩(wěn)”的預期之中,，對于監(jiān)管收緊的影響已越來越鈍化。目前來看,，監(jiān)管趨嚴是大概率事件,，這個預期會更加提前，所以無論在預期層面,，還是實操層面,，對于債市的沖擊都不可小覷。

中國證券報：結合央行啟動兩個月逆回購,、近期公開市場操作及遠期定向降準來看,，怎么研判后續(xù)貨幣政策及資金面表現(xiàn)？

孟祥娟：短期內貨幣政策將維持不松不緊格局,，資金面中樞不會繼續(xù)上行,，短期整體穩(wěn)定,，后期隨著經(jīng)濟下行趨勢確認以及監(jiān)管政策出臺,，資金面有望得到改善，并且央行通過收緊資金面來推進去杠桿的意圖也弱化,，市場會逐漸扭轉對資金面的悲觀預期,。

覃漢：兩個月逆回購重啟，只是增加了貨幣政策操作的靈活性,，對于結構進行了一定的優(yōu)化,，但是談不上釋放了貨幣寬松的信號。后續(xù)貨幣政策仍然會維持中性偏緊的狀態(tài),，資金面易緊難松,，除非看到信用債暴跌引發(fā)機構大幅去杠桿。

中國證券報：除監(jiān)管因素外,，債市還將面臨哪些風險點,？

孟祥娟：目前債市面臨的風險點還包括美國加息、房地產(chǎn)投資增速仍有支撐,、資金面偏緊,。

第一，美國年內可能還有一次加息,，但當前美元指數(shù)及美債收益率已經(jīng)包含一定加息預期,，對人民幣匯率影響并不大，海外貨幣政策邊際收緊對我國債市影響也有限,。

第二,，前期土地出讓較多，隨著這部分土地進入開工建設,，在未來一段時間內可能對房地產(chǎn)投資增速仍然形成一定支撐,。但中長期來看，當前土地出讓的增速已經(jīng)明顯下滑,，到明年下半年之后,，這部分支撐將明顯弱化，加上房地產(chǎn)銷售走弱,，未來房地產(chǎn)庫存將逐漸回升,，也將帶動土地出讓和開工繼續(xù)加速下行。