□本報記者 姜沁詩

套利難度變大

上周五,，上證綜指站穩(wěn)3400點,，創(chuàng)下階段性新高,。其中普通股票型基金和混合型基金超九成上漲,；而分級基金近九成上漲，高鐵,、“一帶一路”、鋼鐵主題分級B漲幅最大,，銀行,、轉(zhuǎn)債主題分級B跌幅最大。其中鵬華高鐵B上漲17.14%,，漲幅最大,，鵬華豐信分級債券上漲12.63%，申萬進取上漲12.52%，工銀高鐵B上漲11.64%,。

由于分級基金的杠桿屬性,，且是重要的指數(shù)基金品種，在權(quán)益市場中,，權(quán)益類分級基金的表現(xiàn)往往較其他權(quán)益類基金更引人注目,。雖然受益于市場整體影響，上周分級基金也有不錯表現(xiàn),，但隨著分級新規(guī)實施近半年,，整個分級基金市場環(huán)境出現(xiàn)了較為深刻的變化。

《分級基金業(yè)務管理指引》自2017年5月1日起開始實施,。根據(jù)規(guī)定,，未開通分級基金權(quán)限的投資者將不能參與分級基金子份額的買入和基礎份額分拆，已持有分級基金的A/B份額但未開通權(quán)限的投資者只能選擇繼續(xù)持有或賣出已持有的份額,。同時,，參與分級基金子份額的買入和基礎份額分拆的個人投資者及一般機構(gòu)投資者，需前往營業(yè)部開通交易權(quán)限,，滿足申請權(quán)限開通前20個交易日其名下日均證券類資產(chǎn)不低于人民幣30萬元的門檻,，并在營業(yè)部現(xiàn)場以書面方式簽署《分級基金投資風險揭示書》。

從新規(guī)實施之后開始,，中國證券報記者發(fā)現(xiàn),，分級基金進入一個“弱周期”，整體流動性在下降,，同時出現(xiàn)流動性集中的“馬太效應”,。

據(jù)上海證券統(tǒng)計，在新規(guī)實施的半年內(nèi),，分級B的交易量下滑,，實際可有效杠桿參與的分級行業(yè)主題范圍縮小。有多次出現(xiàn)交易額前20名的分級B合計占總成交額90%,，流動性集中趨勢進一步強化,。

受到流動性影響，分級基金的整體折溢價套利機會在減少,，難度變大,。當分級基金兩級份額交易價格之和相比其對應的基金凈值存在較高的折溢價時，可以進行一二級市場的折溢價套利交易獲取低風險收益,。一般選擇整體折價或溢價超過0.8%的分級基金,，并且要求子基金的日均成交額超過400萬元，來保證其流動性,；同時,，要求最近的一個交易日B份額不能夠出現(xiàn)漲跌停,，以保證套利的可行性。

華泰證券認為,，截至10月21日,，當前場內(nèi)份額的整體折溢價率均較低，而個別折溢價率較大的分級基金流動性非常差,。大部分存在整體折溢價的分級基金場內(nèi)流動性較差,，不適合套利操作，折價出現(xiàn)原因可能與其流動性關系較大,。交易活躍度不足,，導致份額凈值變化后，交易價格“跟不上”份額凈值漲跌幅,，被動出現(xiàn)折溢價,。