□本報(bào)記者 姜沁詩

套利難度變大

上周五,，上證綜指站穩(wěn)3400點(diǎn)，創(chuàng)下階段性新高,。其中普通股票型基金和混合型基金超九成上漲,；而分級(jí)基金近九成上漲，高鐵,、“一帶一路”,、鋼鐵主題分級(jí)B漲幅最大，銀行,、轉(zhuǎn)債主題分級(jí)B跌幅最大,。其中鵬華高鐵B上漲17.14%，漲幅最大,，鵬華豐信分級(jí)債券上漲12.63%,，申萬進(jìn)取上漲12.52%，工銀高鐵B上漲11.64%,。

由于分級(jí)基金的杠桿屬性,，且是重要的指數(shù)基金品種，在權(quán)益市場(chǎng)中,，權(quán)益類分級(jí)基金的表現(xiàn)往往較其他權(quán)益類基金更引人注目。雖然受益于市場(chǎng)整體影響,，上周分級(jí)基金也有不錯(cuò)表現(xiàn),，但隨著分級(jí)新規(guī)實(shí)施近半年，整個(gè)分級(jí)基金市場(chǎng)環(huán)境出現(xiàn)了較為深刻的變化,。

《分級(jí)基金業(yè)務(wù)管理指引》自2017年5月1日起開始實(shí)施,。根據(jù)規(guī)定，未開通分級(jí)基金權(quán)限的投資者將不能參與分級(jí)基金子份額的買入和基礎(chǔ)份額分拆,，已持有分級(jí)基金的A/B份額但未開通權(quán)限的投資者只能選擇繼續(xù)持有或賣出已持有的份額,。同時(shí)，參與分級(jí)基金子份額的買入和基礎(chǔ)份額分拆的個(gè)人投資者及一般機(jī)構(gòu)投資者,，需前往營(yíng)業(yè)部開通交易權(quán)限,，滿足申請(qǐng)權(quán)限開通前20個(gè)交易日其名下日均證券類資產(chǎn)不低于人民幣30萬元的門檻，并在營(yíng)業(yè)部現(xiàn)場(chǎng)以書面方式簽署《分級(jí)基金投資風(fēng)險(xiǎn)揭示書》,。

從新規(guī)實(shí)施之后開始,，中國(guó)證券報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，分級(jí)基金進(jìn)入一個(gè)“弱周期”,，整體流動(dòng)性在下降,，同時(shí)出現(xiàn)流動(dòng)性集中的“馬太效應(yīng)”。

據(jù)上海證券統(tǒng)計(jì),，在新規(guī)實(shí)施的半年內(nèi),，分級(jí)B的交易量下滑，實(shí)際可有效杠桿參與的分級(jí)行業(yè)主題范圍縮小。有多次出現(xiàn)交易額前20名的分級(jí)B合計(jì)占總成交額90%,，流動(dòng)性集中趨勢(shì)進(jìn)一步強(qiáng)化,。

受到流動(dòng)性影響，分級(jí)基金的整體折溢價(jià)套利機(jī)會(huì)在減少,，難度變大,。當(dāng)分級(jí)基金兩級(jí)份額交易價(jià)格之和相比其對(duì)應(yīng)的基金凈值存在較高的折溢價(jià)時(shí)，可以進(jìn)行一二級(jí)市場(chǎng)的折溢價(jià)套利交易獲取低風(fēng)險(xiǎn)收益,。一般選擇整體折價(jià)或溢價(jià)超過0.8%的分級(jí)基金,，并且要求子基金的日均成交額超過400萬元，來保證其流動(dòng)性,；同時(shí),，要求最近的一個(gè)交易日B份額不能夠出現(xiàn)漲跌停，以保證套利的可行性,。

華泰證券認(rèn)為,，截至10月21日，當(dāng)前場(chǎng)內(nèi)份額的整體折溢價(jià)率均較低,，而個(gè)別折溢價(jià)率較大的分級(jí)基金流動(dòng)性非常差,。大部分存在整體折溢價(jià)的分級(jí)基金場(chǎng)內(nèi)流動(dòng)性較差，不適合套利操作,，折價(jià)出現(xiàn)原因可能與其流動(dòng)性關(guān)系較大,。交易活躍度不足，導(dǎo)致份額凈值變化后,，交易價(jià)格“跟不上”份額凈值漲跌幅,，被動(dòng)出現(xiàn)折溢價(jià)。