近幾個交易日市場波動較大,，尤其在周一，股指期貨和國債期貨出現(xiàn)同步大跌的局面，令市場多空雙方都感到困惑。年中以來,，我們看法從中性轉(zhuǎn)為樂觀，在市場對未來國內(nèi)需求復蘇分歧較大,、經(jīng)濟數(shù)據(jù)“陰晴不定”的時點下,，我們依然認為股市上漲格局未變。現(xiàn)階段面臨的問題是,，在經(jīng)歷了兩個月的盤整后,，市場面臨回調(diào)壓力，投資者需要規(guī)避風險,。

　　從2009年至今年四季度的走勢來看,，股指全部都是上漲的。在經(jīng)過金九銀十的旺季之后,，市場預期數(shù)據(jù)環(huán)比改善并有繼續(xù)上升的空間,。四季度在財政支出增加、傳統(tǒng)工業(yè)淡季的雙重因素作用下，經(jīng)濟增長動能的改善無法證偽,，一般需要到春節(jié)之后,，需求增速的真實情況才有定論。因此,，即便四季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)不及預期,，對市場的負面作用也相當有限。

　　外圍市場近期經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好,，無論是PMI指數(shù)還是就業(yè)率和消費者信心指數(shù),，都不斷走高，美國加息預期不斷增強,，長期債券利率走高和新興市場股市上漲,，反映出市場風險偏好走強。

　　流動性方面,，央行在近期開展63天逆回購,，中標利率持平，旨在平穩(wěn)年末流動性,，向市場釋放出貨幣政策穩(wěn)定的清晰信號,。匯率方面，人民幣對美元匯率大幅升值,，其間國內(nèi)利率穩(wěn)中有升,，人民幣和美元一年期債券的利差處于高點，因此,，即便美聯(lián)儲12月再次加息,，對國內(nèi)的影響也相當有限。目前長期利率大幅提升,，短期利率基本平穩(wěn),。三季度公布的CPI增速是1.6%，GDP增速是6.8%,，考慮到PPI大幅上漲帶動CPI上漲的可能性較高,，有可能會降低實際GDP增速，從而帶動10年期國債利率易跌難漲,。因此,，從長短期的資金成本來看，利好股市,。

　　9月至今,，前期受國內(nèi)供給側改革影響較大的大宗商品回調(diào)幅度較大，而跟全球經(jīng)濟相關性較高的品種卻持續(xù)上漲,。我們認為,，這符合全球經(jīng)濟周期性回暖從發(fā)達經(jīng)濟體向新興經(jīng)濟體傳導的節(jié)奏,，總需求的復蘇可持續(xù)。雖然上游商品上漲,，中游產(chǎn)品回調(diào),，對周期類板塊的利潤形成負面沖擊，但隨著供需結構的改善,，產(chǎn)能進一步出清,，成本會起到推動產(chǎn)品價格上漲的作用，利潤和周轉(zhuǎn)率共同恢復有利于周期板塊ROE水平的提升,。

　　從國內(nèi)投資增速的三個分項數(shù)據(jù)來看,，總投資增速或企穩(wěn)反彈。地產(chǎn)銷售持續(xù)低迷,，新開工同步下降,，但由于總庫存水平相當?shù)停禺a(chǎn)開工啟動所需要的時間非常短,，房地產(chǎn)的中長期前景并不悲觀,。

　　綜上所述，目前我們并沒有找到引發(fā)股指大幅下跌的理由,。值得關注的是，隨著市場對未來經(jīng)濟的預期發(fā)生改變,，上漲板塊將隨之切換,，但股指上漲格局并未改變。