近幾個(gè)交易日市場波動(dòng)較大,，尤其在周一，股指期貨和國債期貨出現(xiàn)同步大跌的局面,，令市場多空雙方都感到困惑,。年中以來，我們看法從中性轉(zhuǎn)為樂觀,，在市場對未來國內(nèi)需求復(fù)蘇分歧較大,、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)“陰晴不定”的時(shí)點(diǎn)下，我們依然認(rèn)為股市上漲格局未變?，F(xiàn)階段面臨的問題是,，在經(jīng)歷了兩個(gè)月的盤整后，市場面臨回調(diào)壓力,，投資者需要規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),。

　　從2009年至今年四季度的走勢來看，股指全部都是上漲的,。在經(jīng)過金九銀十的旺季之后,，市場預(yù)期數(shù)據(jù)環(huán)比改善并有繼續(xù)上升的空間。四季度在財(cái)政支出增加,、傳統(tǒng)工業(yè)淡季的雙重因素作用下,，經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能的改善無法證偽，一般需要到春節(jié)之后,，需求增速的真實(shí)情況才有定論,。因此，即便四季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期,，對市場的負(fù)面作用也相當(dāng)有限,。

　　外圍市場近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好，無論是PMI指數(shù)還是就業(yè)率和消費(fèi)者信心指數(shù)，都不斷走高,，美國加息預(yù)期不斷增強(qiáng),，長期債券利率走高和新興市場股市上漲，反映出市場風(fēng)險(xiǎn)偏好走強(qiáng),。

　　流動(dòng)性方面，央行在近期開展63天逆回購,，中標(biāo)利率持平,，旨在平穩(wěn)年末流動(dòng)性，向市場釋放出貨幣政策穩(wěn)定的清晰信號,。匯率方面,，人民幣對美元匯率大幅升值，其間國內(nèi)利率穩(wěn)中有升,，人民幣和美元一年期債券的利差處于高點(diǎn),，因此，即便美聯(lián)儲12月再次加息,，對國內(nèi)的影響也相當(dāng)有限,。目前長期利率大幅提升，短期利率基本平穩(wěn),。三季度公布的CPI增速是1.6%,，GDP增速是6.8%，考慮到PPI大幅上漲帶動(dòng)CPI上漲的可能性較高,，有可能會降低實(shí)際GDP增速,，從而帶動(dòng)10年期國債利率易跌難漲。因此,，從長短期的資金成本來看,，利好股市。

　　9月至今,，前期受國內(nèi)供給側(cè)改革影響較大的大宗商品回調(diào)幅度較大,，而跟全球經(jīng)濟(jì)相關(guān)性較高的品種卻持續(xù)上漲。我們認(rèn)為,，這符合全球經(jīng)濟(jì)周期性回暖從發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體向新興經(jīng)濟(jì)體傳導(dǎo)的節(jié)奏,，總需求的復(fù)蘇可持續(xù)。雖然上游商品上漲,，中游產(chǎn)品回調(diào),，對周期類板塊的利潤形成負(fù)面沖擊，但隨著供需結(jié)構(gòu)的改善,，產(chǎn)能進(jìn)一步出清,，成本會起到推動(dòng)產(chǎn)品價(jià)格上漲的作用，利潤和周轉(zhuǎn)率共同恢復(fù)有利于周期板塊ROE水平的提升。

　　從國內(nèi)投資增速的三個(gè)分項(xiàng)數(shù)據(jù)來看,，總投資增速或企穩(wěn)反彈,。地產(chǎn)銷售持續(xù)低迷，新開工同步下降,，但由于總庫存水平相當(dāng)?shù)?，地產(chǎn)開工啟動(dòng)所需要的時(shí)間非常短，房地產(chǎn)的中長期前景并不悲觀,。

　　綜上所述,，目前我們并沒有找到引發(fā)股指大幅下跌的理由。值得關(guān)注的是,，隨著市場對未來經(jīng)濟(jì)的預(yù)期發(fā)生改變,，上漲板塊將隨之切換，但股指上漲格局并未改變,。