需求不濟(jì)

　　最近,，鐵礦石近遠(yuǎn)月合約走勢(shì)出現(xiàn)分化，1801合約走勢(shì)反復(fù),，1805合約出現(xiàn)大幅上漲,，遠(yuǎn)月合約重回升水狀態(tài)。我們認(rèn)為,，鐵礦石反彈主要是對(duì)前期過(guò)度悲觀情緒的修復(fù),，當(dāng)前很難找到推動(dòng)鐵礦持續(xù)性上漲的驅(qū)動(dòng)力。在四季度到明年一季度鋼廠大規(guī)模限產(chǎn)的背景下,，鐵礦石現(xiàn)貨面臨較大的考驗(yàn),，近月合約反彈將受限。

　　短期反彈修復(fù)過(guò)度悲觀情緒

　　鐵礦石主力1801合約自8月下旬高點(diǎn)609.5元/噸下跌至前期低點(diǎn)425.5元/噸,，累計(jì)下跌184.0元/噸,，跌幅高達(dá)30.19%，采暖季鋼廠大規(guī)模限產(chǎn)是鐵礦石下跌的主要驅(qū)動(dòng)力,。

　　我們注意到,，1801合約低點(diǎn)為425.5元/噸，折合51.2美元/噸,。2015年是全行業(yè)低谷階段,，產(chǎn)業(yè)鏈面臨大幅虧損，鋼企大面積被動(dòng)減產(chǎn)，當(dāng)年普氏鐵礦石現(xiàn)貨均價(jià)為55.5美元/噸,。相比2015年,，目前全行業(yè)處境明顯好很多，尤其是產(chǎn)業(yè)鏈有較為可觀的利潤(rùn),，螺紋鋼利潤(rùn)甚至長(zhǎng)時(shí)間維持在1000元/噸以上,。因此，參照2015年,，前期盤面絕對(duì)價(jià)格過(guò)低是引發(fā)反彈的主要因素,。

　　鋼廠后期面臨更大規(guī)模減產(chǎn)

　　進(jìn)入10月后，河北武安和唐山先后宣布提前實(shí)施采暖季限產(chǎn),。武安區(qū)域內(nèi)14家鋼鐵企業(yè)46座高爐,，按政府要求的比例進(jìn)行了限產(chǎn)，部分企業(yè)限產(chǎn)比例在60%以上,。唐山市政府10月12日發(fā)文要求鋼鐵企業(yè)燒結(jié)限產(chǎn)50%,，10月23日再度加碼，要求全市鋼鐵企業(yè)采用濕法脫硫的燒結(jié)機(jī),、豎爐全部停產(chǎn),，采用半干法脫硫的燒結(jié)機(jī)繼續(xù)停限產(chǎn)50%。主要鋼鐵生產(chǎn)地區(qū)限產(chǎn)時(shí)間提前,，力度也在不斷加強(qiáng),，超出市場(chǎng)預(yù)期。而采暖季“2+26”城市正式限產(chǎn)從11月15日開始,，歷時(shí)4個(gè)月,。根據(jù)我們的估算，若全部城市按照50%力度限產(chǎn),，則粗鋼產(chǎn)量將減少4000萬(wàn)噸,，鐵礦石需求將減少約6000萬(wàn)噸。并且,，從今年國(guó)家對(duì)環(huán)保的要求和歷次減產(chǎn)的執(zhí)行力度來(lái)看,，后期限產(chǎn)力度有繼續(xù)加碼的可能。

　　目前,，鋼廠進(jìn)口礦庫(kù)存可用天數(shù)為25天,，屬于中等偏高的水平。如果后期大量鋼廠限產(chǎn)50%,，屆時(shí)原料庫(kù)存實(shí)際可用天數(shù)要比現(xiàn)在高很多，鋼廠或面臨較大的庫(kù)存壓力,，不排除有繼續(xù)去庫(kù)存的可能,。

　　現(xiàn)貨松動(dòng)限制期貨反彈空間