需求不濟(jì)

　　最近，鐵礦石近遠(yuǎn)月合約走勢出現(xiàn)分化,，1801合約走勢反復(fù),，1805合約出現(xiàn)大幅上漲，遠(yuǎn)月合約重回升水狀態(tài),。我們認(rèn)為，鐵礦石反彈主要是對前期過度悲觀情緒的修復(fù)，當(dāng)前很難找到推動鐵礦持續(xù)性上漲的驅(qū)動力,。在四季度到明年一季度鋼廠大規(guī)模限產(chǎn)的背景下,，鐵礦石現(xiàn)貨面臨較大的考驗，近月合約反彈將受限,。

　　短期反彈修復(fù)過度悲觀情緒

　　鐵礦石主力1801合約自8月下旬高點(diǎn)609.5元/噸下跌至前期低點(diǎn)425.5元/噸,，累計下跌184.0元/噸，跌幅高達(dá)30.19%,，采暖季鋼廠大規(guī)模限產(chǎn)是鐵礦石下跌的主要驅(qū)動力,。

　　我們注意到，1801合約低點(diǎn)為425.5元/噸,，折合51.2美元/噸,。2015年是全行業(yè)低谷階段，產(chǎn)業(yè)鏈面臨大幅虧損,，鋼企大面積被動減產(chǎn),，當(dāng)年普氏鐵礦石現(xiàn)貨均價為55.5美元/噸。相比2015年,，目前全行業(yè)處境明顯好很多,，尤其是產(chǎn)業(yè)鏈有較為可觀的利潤，螺紋鋼利潤甚至長時間維持在1000元/噸以上,。因此,，參照2015年，前期盤面絕對價格過低是引發(fā)反彈的主要因素,。

　　鋼廠后期面臨更大規(guī)模減產(chǎn)

　　進(jìn)入10月后,，河北武安和唐山先后宣布提前實(shí)施采暖季限產(chǎn)。武安區(qū)域內(nèi)14家鋼鐵企業(yè)46座高爐,，按政府要求的比例進(jìn)行了限產(chǎn),，部分企業(yè)限產(chǎn)比例在60%以上。唐山市政府10月12日發(fā)文要求鋼鐵企業(yè)燒結(jié)限產(chǎn)50%,，10月23日再度加碼,，要求全市鋼鐵企業(yè)采用濕法脫硫的燒結(jié)機(jī)、豎爐全部停產(chǎn),，采用半干法脫硫的燒結(jié)機(jī)繼續(xù)停限產(chǎn)50%,。主要鋼鐵生產(chǎn)地區(qū)限產(chǎn)時間提前，力度也在不斷加強(qiáng),，超出市場預(yù)期,。而采暖季“2+26”城市正式限產(chǎn)從11月15日開始，歷時4個月,。根據(jù)我們的估算,，若全部城市按照50%力度限產(chǎn),，則粗鋼產(chǎn)量將減少4000萬噸，鐵礦石需求將減少約6000萬噸,。并且,，從今年國家對環(huán)保的要求和歷次減產(chǎn)的執(zhí)行力度來看，后期限產(chǎn)力度有繼續(xù)加碼的可能,。

　　目前，鋼廠進(jìn)口礦庫存可用天數(shù)為25天,，屬于中等偏高的水平,。如果后期大量鋼廠限產(chǎn)50%，屆時原料庫存實(shí)際可用天數(shù)要比現(xiàn)在高很多,，鋼廠或面臨較大的庫存壓力,，不排除有繼續(xù)去庫存的可能。

　　現(xiàn)貨松動限制期貨反彈空間