需求不濟(jì)

　　最近，鐵礦石近遠(yuǎn)月合約走勢(shì)出現(xiàn)分化,，1801合約走勢(shì)反復(fù),，1805合約出現(xiàn)大幅上漲,，遠(yuǎn)月合約重回升水狀態(tài),。我們認(rèn)為,，鐵礦石反彈主要是對(duì)前期過度悲觀情緒的修復(fù),，當(dāng)前很難找到推動(dòng)鐵礦持續(xù)性上漲的驅(qū)動(dòng)力,。在四季度到明年一季度鋼廠大規(guī)模限產(chǎn)的背景下，鐵礦石現(xiàn)貨面臨較大的考驗(yàn),，近月合約反彈將受限,。

　　短期反彈修復(fù)過度悲觀情緒

　　鐵礦石主力1801合約自8月下旬高點(diǎn)609.5元/噸下跌至前期低點(diǎn)425.5元/噸，累計(jì)下跌184.0元/噸,，跌幅高達(dá)30.19%,，采暖季鋼廠大規(guī)模限產(chǎn)是鐵礦石下跌的主要驅(qū)動(dòng)力。

　　我們注意到,，1801合約低點(diǎn)為425.5元/噸,，折合51.2美元/噸。2015年是全行業(yè)低谷階段,，產(chǎn)業(yè)鏈面臨大幅虧損,，鋼企大面積被動(dòng)減產(chǎn)，當(dāng)年普氏鐵礦石現(xiàn)貨均價(jià)為55.5美元/噸,。相比2015年,，目前全行業(yè)處境明顯好很多，尤其是產(chǎn)業(yè)鏈有較為可觀的利潤(rùn),，螺紋鋼利潤(rùn)甚至長(zhǎng)時(shí)間維持在1000元/噸以上,。因此，參照2015年,，前期盤面絕對(duì)價(jià)格過低是引發(fā)反彈的主要因素,。

　　鋼廠后期面臨更大規(guī)模減產(chǎn)

　　進(jìn)入10月后，河北武安和唐山先后宣布提前實(shí)施采暖季限產(chǎn),。武安區(qū)域內(nèi)14家鋼鐵企業(yè)46座高爐,，按政府要求的比例進(jìn)行了限產(chǎn)，部分企業(yè)限產(chǎn)比例在60%以上,。唐山市政府10月12日發(fā)文要求鋼鐵企業(yè)燒結(jié)限產(chǎn)50%,，10月23日再度加碼，要求全市鋼鐵企業(yè)采用濕法脫硫的燒結(jié)機(jī),、豎爐全部停產(chǎn),，采用半干法脫硫的燒結(jié)機(jī)繼續(xù)停限產(chǎn)50%。主要鋼鐵生產(chǎn)地區(qū)限產(chǎn)時(shí)間提前，力度也在不斷加強(qiáng),，超出市場(chǎng)預(yù)期。而采暖季“2+26”城市正式限產(chǎn)從11月15日開始,，歷時(shí)4個(gè)月,。根據(jù)我們的估算，若全部城市按照50%力度限產(chǎn),，則粗鋼產(chǎn)量將減少4000萬噸,，鐵礦石需求將減少約6000萬噸。并且,，從今年國(guó)家對(duì)環(huán)保的要求和歷次減產(chǎn)的執(zhí)行力度來看,，后期限產(chǎn)力度有繼續(xù)加碼的可能。

　　目前,，鋼廠進(jìn)口礦庫存可用天數(shù)為25天,，屬于中等偏高的水平。如果后期大量鋼廠限產(chǎn)50%,，屆時(shí)原料庫存實(shí)際可用天數(shù)要比現(xiàn)在高很多,，鋼廠或面臨較大的庫存壓力，不排除有繼續(xù)去庫存的可能,。

　　現(xiàn)貨松動(dòng)限制期貨反彈空間

　　進(jìn)入10月后,，隨著鋼廠限產(chǎn)加劇，進(jìn)口礦港口疏港量出現(xiàn)明顯下降,，9月中旬日均疏港量一度達(dá)到295.64萬噸,，進(jìn)入10月后日均疏港量?jī)H有264萬噸。鋼廠生產(chǎn)受限后采購意愿低迷,，鐵礦石現(xiàn)貨易跌難漲,，尤其是前期較為堅(jiān)挺的中高品資源出現(xiàn)大幅補(bǔ)跌。PB從9月中旬至今下跌100元/噸,，高低品價(jià)差迅速收窄,，PB與超特的價(jià)差從9月19日的高點(diǎn)233元/噸快速下跌至目前的193元/噸。

　　如前文所述,，隨著后期減產(chǎn)加劇,，鋼廠一方面對(duì)鐵礦石需求下滑，另一方面還有去庫存壓力,。另外,，從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，四季度一直是外礦傳統(tǒng)的發(fā)貨旺季,，后期供應(yīng)方面的壓力也在持續(xù)增大,，鐵礦石現(xiàn)貨難有大幅走強(qiáng)的可能。雖然遠(yuǎn)月鐵礦石預(yù)期出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，但無法解決現(xiàn)貨矛盾,，現(xiàn)貨的弱勢(shì)將壓制近月的反彈空間,，從而對(duì)遠(yuǎn)月合約產(chǎn)生拖累。

　　綜上,，我們認(rèn)為,，當(dāng)前很難找到鐵礦石持續(xù)上漲的驅(qū)動(dòng)力，供需矛盾明顯,。在四季度到明年一季度鋼廠大規(guī)模限產(chǎn)的背景下,，鐵礦石現(xiàn)貨仍面臨較大的考驗(yàn)，從而會(huì)限制期貨反彈空間,。