IMF前副總裁朱民警告：美股絕大多數(shù)產(chǎn)品已進(jìn)入估值高風(fēng)險階段

特朗普當(dāng)選總統(tǒng)前后,，居于歷史高位的美國股市再度上漲了20%,。清華大學(xué)國家金融研究院院長、國際貨幣基金組織（IMF）前副總裁朱民11月3日在“2017杭州灣論壇”上指出,，美國股市大部分產(chǎn)品都估值過高，進(jìn)入了高風(fēng)險階段,。

美國股市也是政策市

“美國股市在高位,，美國股市在最近的十年里強(qiáng)勁增長這是事實?！痹陬}為《美國的股市風(fēng)險幾何,？》的主旨演講中，朱民指出,，1980年-1998年近20年美國股市垂直上升,，其后科技股下跌非常厲害。2008年下跌后至今不到十年第二次強(qiáng)勁上升,。20年第一個周期的斜率遠(yuǎn)遠(yuǎn)比不上2009年至今的斜率,。

朱民說，“這里也有特朗普的功勞”,。上臺之前他要投基礎(chǔ)設(shè)施,，產(chǎn)生了一個特朗普預(yù)期，去年11月2日當(dāng)選之前至11月8日當(dāng)選為美國總統(tǒng),，美國股市往上走了20%,。美股上升還有結(jié)構(gòu)問題，特朗普去監(jiān)管,，相關(guān)金融股漲,；特朗普說投資2萬億進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，基礎(chǔ)設(shè)施股漲,；特朗普說保護(hù)貿(mào)易,，貿(mào)易股漲。

朱民表示,，美國股市在高位,，上升速度強(qiáng)勁，帶有典型的政策和政治輿論的主導(dǎo)和推動,，“美國股市也是政策市”,。

市盈率遠(yuǎn)高于平均水平

“股指的水平不等于股市的風(fēng)險?！敝烀裾f這是兩個不同概念,。但對美國股市信用產(chǎn)品、利率產(chǎn)品等各種不同產(chǎn)品進(jìn)行分析之后他發(fā)現(xiàn),，美股絕大多數(shù)產(chǎn)品都進(jìn)入了估值的高風(fēng)險階段,，三大股指也在高位?！懊绹墒性谡麄€周期的第九分段,，走到了即將到頂?shù)牡诰欧侄?，風(fēng)險的累積超過了上升的幅度。特朗普預(yù)期將第九分段延長了,，風(fēng)險也在繼續(xù)累積,。

朱民認(rèn)為，現(xiàn)有美股周期是否還會往前走,？特朗普能否延伸這個第九分段,？這是討論和分析美國股市最根本的問題。

朱民指出,，估值與公司盈利決定股市的走勢,。數(shù)據(jù)顯示，美股過去的平均估值為18倍市盈率,，但2008年危機(jī)下跌之后逐漸上升,，如今標(biāo)普500指數(shù)顯示市盈率接近30倍。企業(yè)稅后利潤在2008年急跌后反彈,，但反彈至今仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于公司估值的走勢,。

三大因素決定未來走勢

朱民認(rèn)為，大家關(guān)心美聯(lián)儲未來加息幾次,，而更重要的是英國,、歐洲央行開始加息，全球利率總體水平已經(jīng)開始上升,，利率拐點已經(jīng)到來,。利率上升的強(qiáng)度對市場有很大的影響。

朱民分析,，過去兩年,，美聯(lián)儲無論怎么說沒有實質(zhì)性動作，目前市場利率預(yù)期降低,，市場利率預(yù)期與美聯(lián)儲政策預(yù)期有一個很大的缺口,，即通常說的風(fēng)險溢價。風(fēng)險溢價占美國股市的50%,。同時，美聯(lián)儲還要縮表,，要回收已經(jīng)放出去的全球美元流動性,，縮表的影響大于利率影響，利率對市場影響直接也有很多模型可分析,，但縮表轉(zhuǎn)型機(jī)制不清楚,，有很大不確定性。

因此,，朱民認(rèn)為,，美聯(lián)儲剛提名了新的主席，美聯(lián)儲新主席的政策以及市場對他的理解，由此改變市場對美聯(lián)儲基準(zhǔn)利率的預(yù)期,，市場對美聯(lián)儲新主席的政策預(yù)期改變,，將改變整個全球的資本流動和資本定價，會影響全球金融資產(chǎn)的再配置,。如果這個調(diào)整是劇烈的和快速的,，金融市場的波動不可避免?！斑@是影響美股的第一個主因,。”

第二大因素是美元走勢,。朱民表示在特朗普影響下,，美元走強(qiáng)。如果美聯(lián)儲加息趨勢走強(qiáng),，會推動美元進(jìn)一步走強(qiáng),，將對全球產(chǎn)生很大影響。2008年至今8年危機(jī)期間,，全球資本對新興經(jīng)濟(jì)國家都是流入的,，特別是2013年美元走勢放緩的時候有很多資金流入，但特朗普當(dāng)選后,，很多美國機(jī)構(gòu)資金流出新興市場國家,，這對全世界的影響和波動都很大。

朱民指出,，影響美國股市第三個因素是公司收益,，這取決于特朗普的稅改政策。美國公司稅整體趨勢是下降,。特朗普要把稅率從35%減到20%,，從平衡預(yù)算的政策角度看，非常困難,。減到25%和28%是可能的,，這對于特朗普來說是政治上的勝利，這對企業(yè)將是一個強(qiáng)勁的刺激信號,。

“但特朗普面臨的挑戰(zhàn)是稅改的幅度,，及一個很困難的時間挑戰(zhàn)——必須在今年12月31日之前把他的預(yù)算做完，必須在明年1月和3月份之前把稅改做完,。明年3月份美國的聯(lián)邦債務(wù)上線,，否則影響政府正常運(yùn)作。稅改,、預(yù)算,、債務(wù)上線,，做完這三件事，特朗普才能利用政治威勢支持共和黨再次贏得選舉,。這么短時間做完所有事情,，這是一個很大的不確定因素?！敝烀裾f,。

朱民總結(jié)：“美國的股市利率很大的不確定性，新主席的政策和市場預(yù)期,，美元走強(qiáng)和資本流動,，第三個特朗普關(guān)于稅改的政策，以及稅改時間能不能完成,。如果這三件事都可以做好,，還可以延伸第九段，如果都沒有做好,，美國股市的波動不可避免,。”

中國股市與納斯達(dá)克高度關(guān)聯(lián)

朱民指出,，美國股市的波動不止是美國的事情,，對中國也有很大的影響。他做了一個中國股市和美國股市的波動關(guān)聯(lián)性的研究發(fā)現(xiàn),，中國三大股市波動的關(guān)聯(lián)性,，和納斯達(dá)克幾乎高達(dá)60%到70%，“這完全是信心問題”,。

朱民發(fā)現(xiàn),，特朗普當(dāng)選以后債券市場發(fā)生了很大的變化，十年和三十年債券收益率曲線平行上移,，表明對未來預(yù)期的樂觀性,。“美國國債上升的時候,，中國的國債收益同時上移,。但中國主要是一年期的短期上移，表明流動性緊張和市場恐慌,。這是對美國市場波動反應(yīng)的過程,，同時產(chǎn)生的緊張?！?/p>

他指出，美國資本流動對中國資本市場波動的影響不可小看,。信心問題同樣會影響到歐洲,、南美其他國家,。因此，美股面臨三大方面的巨大的不確定性不完全是美國人的事實,，也會影響世界和中國,，中國的股市和美國的股市具有高度的關(guān)聯(lián)度?！靶枰芮嘘P(guān)注美國的股市波動”,。