IMF前副總裁朱民警告：美股絕大多數(shù)產(chǎn)品已進入估值高風(fēng)險階段

特朗普當(dāng)選總統(tǒng)前后,，居于歷史高位的美國股市再度上漲了20%,。清華大學(xué)國家金融研究院院長、國際貨幣基金組織（IMF）前副總裁朱民11月3日在“2017杭州灣論壇”上指出，美國股市大部分產(chǎn)品都估值過高,，進入了高風(fēng)險階段,。

美國股市也是政策市

“美國股市在高位，美國股市在最近的十年里強勁增長這是事實,?！痹陬}為《美國的股市風(fēng)險幾何？》的主旨演講中,，朱民指出,，1980年-1998年近20年美國股市垂直上升，其后科技股下跌非常厲害,。2008年下跌后至今不到十年第二次強勁上升,。20年第一個周期的斜率遠遠比不上2009年至今的斜率。

朱民說,，“這里也有特朗普的功勞”,。上臺之前他要投基礎(chǔ)設(shè)施，產(chǎn)生了一個特朗普預(yù)期,，去年11月2日當(dāng)選之前至11月8日當(dāng)選為美國總統(tǒng),，美國股市往上走了20%。美股上升還有結(jié)構(gòu)問題,，特朗普去監(jiān)管,，相關(guān)金融股漲；特朗普說投資2萬億進行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),，基礎(chǔ)設(shè)施股漲,；特朗普說保護貿(mào)易，貿(mào)易股漲,。

朱民表示,，美國股市在高位，上升速度強勁,，帶有典型的政策和政治輿論的主導(dǎo)和推動,，“美國股市也是政策市”。

市盈率遠高于平均水平

“股指的水平不等于股市的風(fēng)險,?！敝烀裾f這是兩個不同概念。但對美國股市信用產(chǎn)品,、利率產(chǎn)品等各種不同產(chǎn)品進行分析之后他發(fā)現(xiàn),，美股絕大多數(shù)產(chǎn)品都進入了估值的高風(fēng)險階段，三大股指也在高位,?！懊绹墒性谡麄€周期的第九分段,，走到了即將到頂?shù)牡诰欧侄危L(fēng)險的累積超過了上升的幅度,。特朗普預(yù)期將第九分段延長了,，風(fēng)險也在繼續(xù)累積。

朱民認為,，現(xiàn)有美股周期是否還會往前走,？特朗普能否延伸這個第九分段？這是討論和分析美國股市最根本的問題,。

朱民指出,，估值與公司盈利決定股市的走勢。數(shù)據(jù)顯示,，美股過去的平均估值為18倍市盈率,，但2008年危機下跌之后逐漸上升，如今標普500指數(shù)顯示市盈率接近30倍,。企業(yè)稅后利潤在2008年急跌后反彈,，但反彈至今仍遠遠低于公司估值的走勢。

三大因素決定未來走勢

朱民認為,，大家關(guān)心美聯(lián)儲未來加息幾次，而更重要的是英國,、歐洲央行開始加息,，全球利率總體水平已經(jīng)開始上升，利率拐點已經(jīng)到來,。利率上升的強度對市場有很大的影響,。

朱民分析，過去兩年,，美聯(lián)儲無論怎么說沒有實質(zhì)性動作,，目前市場利率預(yù)期降低，市場利率預(yù)期與美聯(lián)儲政策預(yù)期有一個很大的缺口,，即通常說的風(fēng)險溢價,。風(fēng)險溢價占美國股市的50%。同時,，美聯(lián)儲還要縮表,，要回收已經(jīng)放出去的全球美元流動性，縮表的影響大于利率影響,，利率對市場影響直接也有很多模型可分析,，但縮表轉(zhuǎn)型機制不清楚，有很大不確定性,。

因此,，朱民認為,，美聯(lián)儲剛提名了新的主席，美聯(lián)儲新主席的政策以及市場對他的理解,，由此改變市場對美聯(lián)儲基準利率的預(yù)期,，市場對美聯(lián)儲新主席的政策預(yù)期改變，將改變整個全球的資本流動和資本定價,，會影響全球金融資產(chǎn)的再配置,。如果這個調(diào)整是劇烈的和快速的，金融市場的波動不可避免,?！斑@是影響美股的第一個主因?！?/p>

第二大因素是美元走勢,。朱民表示在特朗普影響下，美元走強,。如果美聯(lián)儲加息趨勢走強,，會推動美元進一步走強，將對全球產(chǎn)生很大影響,。2008年至今8年危機期間,，全球資本對新興經(jīng)濟國家都是流入的，特別是2013年美元走勢放緩的時候有很多資金流入,，但特朗普當(dāng)選后,，很多美國機構(gòu)資金流出新興市場國家，這對全世界的影響和波動都很大,。

朱民指出,，影響美國股市第三個因素是公司收益，這取決于特朗普的稅改政策,。美國公司稅整體趨勢是下降,。特朗普要把稅率從35%減到20%，從平衡預(yù)算的政策角度看,，非常困難,。減到25%和28%是可能的，這對于特朗普來說是政治上的勝利,，這對企業(yè)將是一個強勁的刺激信號,。

“但特朗普面臨的挑戰(zhàn)是稅改的幅度，及一個很困難的時間挑戰(zhàn)——必須在今年12月31日之前把他的預(yù)算做完,，必須在明年1月和3月份之前把稅改做完,。明年3月份美國的聯(lián)邦債務(wù)上線，否則影響政府正常運作,。稅改,、預(yù)算,、債務(wù)上線，做完這三件事,，特朗普才能利用政治威勢支持共和黨再次贏得選舉,。這么短時間做完所有事情，這是一個很大的不確定因素,?！敝烀裾f。

朱民總結(jié)：“美國的股市利率很大的不確定性,，新主席的政策和市場預(yù)期,，美元走強和資本流動，第三個特朗普關(guān)于稅改的政策,，以及稅改時間能不能完成,。如果這三件事都可以做好，還可以延伸第九段,，如果都沒有做好,，美國股市的波動不可避免?！?/p>

中國股市與納斯達克高度關(guān)聯(lián)

朱民指出,，美國股市的波動不止是美國的事情，對中國也有很大的影響,。他做了一個中國股市和美國股市的波動關(guān)聯(lián)性的研究發(fā)現(xiàn),，中國三大股市波動的關(guān)聯(lián)性，和納斯達克幾乎高達60%到70%,，“這完全是信心問題”。

朱民發(fā)現(xiàn),，特朗普當(dāng)選以后債券市場發(fā)生了很大的變化,，十年和三十年債券收益率曲線平行上移，表明對未來預(yù)期的樂觀性,?！懊绹鴩鴤仙臅r候，中國的國債收益同時上移,。但中國主要是一年期的短期上移,，表明流動性緊張和市場恐慌。這是對美國市場波動反應(yīng)的過程,，同時產(chǎn)生的緊張,。”

他指出,，美國資本流動對中國資本市場波動的影響不可小看,。信心問題同樣會影響到歐洲、南美其他國家。因此,，美股面臨三大方面的巨大的不確定性不完全是美國人的事實,，也會影響世界和中國，中國的股市和美國的股市具有高度的關(guān)聯(lián)度,?！靶枰芮嘘P(guān)注美國的股市波動”。