從2007年到2017年的10年時間,，公募基金總規(guī)模從3.1萬億飆漲至11.14萬億,，大幅增長了2.6倍,。但權(quán)益類基金規(guī)模基本“零增長”，數(shù)據(jù)顯示,，截至2017年三季度末,，股票型基金和混合型基金合計規(guī)模達到2.84萬億元，占總規(guī)模25.51%,，而10年前,，這一數(shù)據(jù)為2.97萬億元，不僅超越目前水平,，當(dāng)時偏股型基金占比更是高達95.58%,。

為什么10年來公募基金發(fā)行成立了數(shù)千只新產(chǎn)品，卻依然未能給偏股型基金帶來有效的規(guī)模增長,？大多數(shù)權(quán)益基金在市場點位跌去一半的情況下依然取得正收益,，卻對規(guī)模增長沒有帶來幫助？中國基金報記者采訪多位業(yè)內(nèi)人士發(fā)現(xiàn),，權(quán)益基金的規(guī)模增長落后于行業(yè)增長是一直存在的行業(yè)現(xiàn)象,，和市場波動、人員變動,、銷售習(xí)慣,、投資理念等都密切相關(guān)。毫無疑問,，處在成長期的國內(nèi)公募行業(yè),，未來的競爭格局會更加激烈，但基金公司最根本的核心競爭力依舊是投研能力,，未來能脫穎而出的將是持續(xù)堅持長期投資并知行合一的基金公司,。

原因一：

基礎(chǔ)市場賺錢效應(yīng)不足

統(tǒng)計顯示，過去10年間公募基金共成立了4371只新產(chǎn)品,，合計首募規(guī)模6.47萬億元,；十年間偏股權(quán)益類基金市值不增反減，其中A股波動大,、缺乏賺錢效應(yīng)是主要原因,。

一家大型基金公司副總經(jīng)理直言，十年來股票市場對投資者回報確實偏低,。美國機構(gòu)曾做了一個數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，2011年至今7年多時間里,，美國市場的年化復(fù)合回報率為13%,，美國以外的發(fā)達市場的過去7年給投資者符合回報是7%，而包括中國在內(nèi)的新興市場過去7年的年化復(fù)合回報率僅2%,。

國海富蘭克林副總經(jīng)理徐荔蓉也表示,，過去十年公募基金的賺錢效應(yīng)還是比指數(shù)要高,，但是核心股票市場本質(zhì)上是沒有賺錢效應(yīng)，加上較高的波動率,，單純從投資角度來看,，這類資產(chǎn)沒有太大吸引力。不僅如此,，基礎(chǔ)市場巨大的波動也導(dǎo)致偏股基金規(guī)模的較大波動,。滬上一家大型基金公司副總經(jīng)理也直言，每一次牛市偏股型基金規(guī)模增長非?？?，但隨著市場回調(diào)，規(guī)模便又停滯不前,。

正是因為基礎(chǔ)市場賺錢效應(yīng)不足,，大量投資者將理財資金流入房地產(chǎn)、信托產(chǎn)品,、貨幣基金,、債券基金、銀行理財產(chǎn)品等偏低風(fēng)險品種上,。

招商基金副總經(jīng)理沙骎也直言,，一般客戶理財需求是安全性、流動性,、收益性,，貨幣基金能基本滿足投資者安全性和流動性的需求，收益率也尚可,，也是過去幾年大發(fā)展的重要原因,。

上海證券基金分析師李穎表示，在過去十年,，資本市場產(chǎn)品日益多元化,，同時得益于剛性兌付的特殊國情，大量穩(wěn)定高收益產(chǎn)品吸引著投資者的大額資金,，也培養(yǎng)著投資者的風(fēng)險收益預(yù)期,。在這樣的背景下，公募權(quán)益類基金即便具備陽光透明的制度優(yōu)勢和較高的投資管理能力,，仍然難以獲得投資者的大額,、長期資金。

原因二：

投資行為的“追漲殺跌”

過分重視“新發(fā)”的渠道策略

十年來,，投資者本身“追漲殺跌”加劇了權(quán)益類基金的凈值波動,，而基金業(yè)傳統(tǒng)的“重視新發(fā)”，忽視“持續(xù)營銷”的渠道策略又加劇波動。

據(jù)上述副總經(jīng)理表示,，目前基金行業(yè),、媒體等風(fēng)向更重視追逐短期高回報的權(quán)益基金，但其實對普通投資者來說這類基金“可遇不可求”,，對他們更有意義的應(yīng)該是“每年權(quán)益基金收益率的中位數(shù)”而不是最高點,，對最高收益的追求也導(dǎo)致不少投資者“在高點涌入被套”，會有不好的客戶體驗,。

李穎也表示,，我國A股市場波動大是不爭的事實，使得權(quán)益類基金產(chǎn)品也往往呈現(xiàn)凈值回撤大,、擇時優(yōu)劣產(chǎn)生的收益差距大等現(xiàn)實,，較為容易觸動投資者心理承受的閾值，致使投資者往往無法克服人性的弱點進行長期投資,。

滬上一家大型基金公司產(chǎn)品部人士直言,，重視發(fā)行新基金而不太重視老基金的持續(xù)營銷，這樣更多銷售鼓勵投資者不斷換手,，所以賺不到錢,。反觀國外，其實業(yè)績優(yōu)秀的的老基金銷售更容易,，而業(yè)績尚短的產(chǎn)品可能都無法上架,。

匯豐晉信基金產(chǎn)品部總監(jiān)何喆也表示，公募基金大部分的管理層仍然是管理規(guī)模作為考核的核心指標(biāo),，造成了銷售的資源往往向貨幣,、委外等更容易做大規(guī)模的非權(quán)益類產(chǎn)品傾斜。

不過,，滬上一家小型基金公司副總經(jīng)理也表示,，目前這一情況有所好轉(zhuǎn)，目前的趨勢都是以業(yè)績驅(qū)動,，業(yè)績做得好渠道也更有需求,，而并非以新基金或老基金論英雄。

原因三：

長期價值投資或難落地

投資能力可謂是基金公司最核心的競爭力,，行業(yè)均重視的長期投資或因種種因素導(dǎo)致難以落地,。

一位從業(yè)年限較長的投資人士直言，股市的回報最根本是來自于所在市場優(yōu)秀的上市公司,，并非是基金經(jīng)理創(chuàng)造出來,。目前新興市場，可以說很多上市公司在毀滅價值而不是在創(chuàng)造價值,。

上述人士指出,，A股基礎(chǔ)資產(chǎn)缺乏優(yōu)勝劣汰,。相比美國市場,，平均每年大約有5%的股票退市,，形成一個良性循環(huán)讓構(gòu)成指數(shù)的持續(xù)是未來3~5年最優(yōu)秀的公司，這值得我們反思,。而且國內(nèi)基金公司或者基金經(jīng)理只能做“小股東”,，這樣導(dǎo)致基金管理人更多是一個財務(wù)投資者角色，而難以對上市公司形成有效的監(jiān)督和制約,。中國上市公司更多傾向于做大而非做強,，A股去杠桿后的ROE高于7%的目前是鳳毛麟角，機構(gòu)投資者不敢長期持有,。

“風(fēng)險調(diào)整后的上市公司回報率,，是所有權(quán)益基金回報率的基礎(chǔ)?！鄙鲜鋈耸恐毖?，就如同做菜，菜都不新鮮難以炒出美味佳肴,，這也是為什么過去業(yè)績好的基金偏少的原因,。

上述滬上大型基金公司副總經(jīng)理也認(rèn)為，過去這些年價值投資的理念都還沒有受到足夠的重視,，都是一些主題炒作,、熱點等等風(fēng)格，像基金這樣的正規(guī)軍整體上還是以研究價值成長為主,，但是并沒有成為主流,。但是從今年價值投資回歸了，也帶動重視價值投資,、研究能力的公司,、產(chǎn)品今年表現(xiàn)都相當(dāng)好。

“市場過去長期資金較少,，大部分是散戶,，也沒有建立長期投資觀念，包括機構(gòu)也是頻繁進出,，導(dǎo)致了整個市場缺少了真正長期穩(wěn)定的資金,，例如海外養(yǎng)老投資的資金、大量封閉較長年的基金,，但是國內(nèi)很少,。”該人士表示,，這樣也導(dǎo)致權(quán)益類基金規(guī)模的波動,。

徐荔蓉更是舉例，國內(nèi)依舊沒有形成例如美國401K、退休年金等長期投資角色,，直觀的表現(xiàn)在,，有10年歷史的基金業(yè)績表現(xiàn)突出，但真正持有10年的投資者占比非常低,。

此外,，優(yōu)秀投資人員的匱乏也是一個原因，何喆表示,，優(yōu)秀的權(quán)益類基金經(jīng)理仍然是處于匱乏狀態(tài),，根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，目前公募市場上管理股票最大規(guī)模的基金經(jīng)理所管理的股票資產(chǎn)一般在100億左右,，而公募基金由于良好的信息披露機制進一步加速了資金向優(yōu)質(zhì)基金經(jīng)理偏移,，使得大量優(yōu)秀的權(quán)益類產(chǎn)品普遍采用限購的方式來減少規(guī)模對于業(yè)績的影響。

“基金公司普遍面臨著優(yōu)秀基金經(jīng)理流失的問題,，特別是前幾年興起的公轉(zhuǎn)私造成了大量優(yōu)秀的老資格公募基金經(jīng)理的流失,。”何喆表示,。徐荔蓉也認(rèn)為,，這10年市場的資金規(guī)模并不是沒有增加，而是隨著不少資深的公募基金經(jīng)理跳槽去向陽光私募后,，資金出現(xiàn)了大規(guī)模的流出,。

爆款基金的啟示：

賺錢效應(yīng)成偏股基金規(guī)模增長根本推動力

吸金近百億的爆款基金誕生背后，基金公司渠道部人士也在感慨,，馬太效應(yīng)”正在新基金發(fā)行中上演,。除去東方紅睿豐、中歐恒利等“爆款”基金,，今年成立的79只普通股票及偏股混合型基金中,，有51只基金募集規(guī)模不足5億，占比超過6成,。

少數(shù)基金公司的發(fā)行“盛宴”

東方紅睿豐三季度末封轉(zhuǎn)開規(guī)模激增百億,，基金份額相比開放前暴漲4倍多；另一只由中歐基金明星基金經(jīng)理曹名長發(fā)行的中歐恒利基金一日認(rèn)購74億即宣布基金結(jié)束募集,。不過,，多數(shù)基金公司渠道部人士依然得為權(quán)益類基金發(fā)行苦撐局面。

數(shù)據(jù)顯示,，截至11月5日,，今年以來新成立的普通股票及偏股型基金中，14只基金發(fā)行規(guī)模超過10億,，依舊有59只新基金募集規(guī)模不足5億,，占權(quán)益類新基金發(fā)行比例達64%,，貼著2億成立線發(fā)行的權(quán)益類新基金也達22只之多。

“業(yè)績?yōu)橥??！鄙虾Ｒ晃恢行』鸸厩啦咳耸糠Q這是她今年對新基金發(fā)行最深刻的印象。以往多數(shù)基金公司沒有持續(xù)的業(yè)績效應(yīng),，投資者對新發(fā)基金也拿不準(zhǔn),，都抱著嘗試的心態(tài),，銀行渠道高激勵政策導(dǎo)向可以起到一定的作用,，今年部分基金公司拿出了投資者認(rèn)可的三年期業(yè)績，投資者買基金首選這類績優(yōu)基金公司發(fā)行的產(chǎn)品,，銀行渠道賣權(quán)益類基金靠高激勵機制推動幾乎不起作用,，沒有品牌及業(yè)績積累的小基金公司依舊面臨新基金難賣或者賠本發(fā)基金的局面。

深圳一位基金公司渠道部人士用“贏家通吃”概括今年權(quán)益類基金首發(fā)特點,。中歐恒利三年定開等14只基金首募規(guī)模占權(quán)益類基金發(fā)行總額57%,，僅嘉實一家基金公司發(fā)行的10億以上新基金就有3只之多，多數(shù)基金公司發(fā)行權(quán)益類產(chǎn)品依舊是貼著2億元成立線,。

46只主動權(quán)益類基金低于清盤線

規(guī)模分化不僅體現(xiàn)在新基金發(fā)行之中,，截止今年9月，開放式基金數(shù)突破4000只,，公募基金早已不是稀奇產(chǎn)品,，一些長期業(yè)績不佳的權(quán)益類基金也遭到投資者用腳投票，規(guī)模長期在5000萬清盤線之下掙扎,。

數(shù)據(jù)顯示,，今年三季度末，共有360只基金規(guī)模已經(jīng)低于5000萬清盤線,，迷你基金數(shù)量比前一季度增長約30%,，盡管大部分迷你基金多為純債及靈活配置型基金，但也有46只權(quán)益類基金規(guī)模已經(jīng)低于5000萬,。

長期業(yè)績不佳幾乎是權(quán)益類基金規(guī)?？s水的主要原因，以兩只成立時間最早的迷你基金為例,，兩只2009年成立的偏股混合基金,，三季度末資產(chǎn)規(guī)模已低于5000萬，在今年各大類基金前十月業(yè)績冠軍紛紛突破50%的情況下,，上述兩只基金今年一只凈值下跌18.38%,，另一只微漲0.2%，最近三年期業(yè)績也分別處于后四分之一及后二分之一的位置,。成立近8年時間里,，基金經(jīng)理頻繁變更,，無一位基金經(jīng)理任職時間超過三年。其中一只基金從2015年年中起,，各季度末基金資產(chǎn)規(guī)模就已跌至5000萬元以下,，今年三季度末資產(chǎn)規(guī)模僅2000萬元。截至11月3日,，46只權(quán)益類迷你基金累計凈值低于1元的仍有8只,。

“不同于純債及靈活配置混合等定制基金多為機構(gòu)客戶持有，清盤相對簡單,，權(quán)益類基金多為個人投資者持有,，散戶占比偏大，這類基金清盤面臨的難點還在于若是業(yè)績長期不佳或是業(yè)績虧損,，一旦清盤不僅公司品牌受損,，召開基金清盤的持有人大會也難以獲得基金持有人投票通過?！鄙虾Ｒ晃换鸸厩啦咳耸恐赋鰴?quán)益類基金清盤的尷尬之處,。

華南一位基金公司渠道部人士指出，雖說基金規(guī)模小,，基金經(jīng)理投資更為靈活,，但基金規(guī)模過低，基金經(jīng)理投資也難以施展,，最終陷入規(guī)模小業(yè)績差的惡性循環(huán),。“基金規(guī)模一旦低于5000萬,，各種運營成本攤銷將顯著攤薄基金業(yè)績,，加之基金公司經(jīng)常在季末時點為迷你基金沖規(guī)模，基金經(jīng)理也知道這部分資金屬于幫忙資金,，很快會撤出,，不能用于投資，也降低基金經(jīng)理的投資效率,?！?/p>

偏股基金要突圍仍需多方形成合力

如何改變偏股型基金規(guī)模長期停滯不前的問題？接受采訪的高管從考核機制,、產(chǎn)品設(shè)計等方面談了不少真知灼見,。

滬上一家大型基金公司產(chǎn)品部人士直言，國內(nèi)的基金行業(yè)仍處成長階段,，扭轉(zhuǎn)權(quán)益類基金現(xiàn)狀,，各家公司都在進行?！盁o論是推動浮動費率基金還是事業(yè)部制改革,，都是努力的方向,，未來還需要繼續(xù)改進?！?/p>

而一家大型基金公司副總經(jīng)理直言需要一個相對寬松的外部環(huán)境,，尤其提及基金經(jīng)理考核時間太短，導(dǎo)致“后遺癥”較多,，期望投資考核期能夠真正拉長,。他表示，我國公募基金行業(yè)的業(yè)績考核方式過于短視,，最好給予更長期的考核標(biāo)準(zhǔn),。“目前超過100家基金公司,，可以給基金經(jīng)理3~5年業(yè)績考核周期的不足10家,。為什么？因為高管團隊多數(shù)任期為3年,。長期考核，意味著需要整個基金行業(yè)中董事會,、董事長,、總經(jīng)理的任期都要拉長，這些需要股東支持,。這就觸及到基金行業(yè)的深層次問題,。”

上述人士進一步表示,，未來基金經(jīng)理需要改變的是更加注重投資本源而不是博弈,。需要淡化排名因素，兼顧季度排名的同時,，做更多基本面投資,、價值投資、長期投資,?！叭绻幸惶炜梢圆挥眉骖櫦径扰琶赡芪磥砘疬\作3年業(yè)績會更好,?！彼硎荆瑬|證資管等機構(gòu)業(yè)績好,，更多是在踐行長期投資理念,，并且去選擇和自己理念相匹配的投資者，他們對基金經(jīng)理長期考核,、產(chǎn)品封閉三年的模式都值得行業(yè)學(xué)習(xí),。

國海富蘭克林副總經(jīng)理徐荔蓉則認(rèn)為,，公募基金的生存力和適應(yīng)力是非常強的，之所以會形成現(xiàn)在貨幣基金,、債券基金占大頭的情況,，這實際上是投資者的選擇倒逼著資管公司設(shè)計出相應(yīng)的產(chǎn)品?！笆紫纫欢ㄊ且酝顿Y者利益為本,，不同的基金、不同的公司會有不同的考核方法,，很難講考核周期短就一定是錯的,，周期長就一定是對的，確定考核周期是個自然發(fā)展的過程,，市場,、公司、投資者都在摸索的過程中,，考核機制一定會慢慢地往合理的方向發(fā)展,，各家公司都會根據(jù)實際情況尋找適合自己的投資理念、適合自己的考核周期,?！?/p>

他表示，基金公司本質(zhì)的核心競爭力依舊是投研能力,，培育這一能力沒有捷徑可走,，必須打造一支穩(wěn)定的投研團隊、探索好的投資理念并且長期執(zhí)行下去,，一定會開花結(jié)果的,。

對于權(quán)益類公募基金，除了需要能夠拿出令人信服的長期業(yè)績,，嚴(yán)格的契約精神同樣必不可少,。“匯豐晉信在國內(nèi)率先提出‘三可’的投資理念,，既業(yè)績‘可解釋,、可復(fù)制、可預(yù)測’,。作為基金管理人,，匯豐晉信希望給客戶看到的不單單是投資業(yè)績的高低，而是要讓客戶看到背后的整套業(yè)績獲取體系,。這有助于客戶做出長期的決策,。而客戶的決策一旦長期化，公募基金也將更有動力去把長期業(yè)績做好,，從而形成良性循環(huán),?！?/p>

國內(nèi)基金行業(yè)依舊處在成長的初期，未來的股票市場是相對樂觀的,，過去十年股票市場的弱點都會慢慢變成優(yōu)點,，包括股票相對房地產(chǎn)市場的競爭劣勢也可能轉(zhuǎn)變?yōu)閮?yōu)勢，在這樣的情況下,，公募基金作為資產(chǎn)管理行業(yè)重要的參與者,，未來的增速也會遠超想象。

來源：中國基金報