從2007年到2017年的10年時(shí)間，公募基金總規(guī)模從3.1萬(wàn)億飆漲至11.14萬(wàn)億,，大幅增長(zhǎng)了2.6倍,。但權(quán)益類基金規(guī)模基本“零增長(zhǎng)”，數(shù)據(jù)顯示,，截至2017年三季度末，股票型基金和混合型基金合計(jì)規(guī)模達(dá)到2.84萬(wàn)億元，占總規(guī)模25.51%,，而10年前，這一數(shù)據(jù)為2.97萬(wàn)億元,，不僅超越目前水平,，當(dāng)時(shí)偏股型基金占比更是高達(dá)95.58%。

為什么10年來(lái)公募基金發(fā)行成立了數(shù)千只新產(chǎn)品,，卻依然未能給偏股型基金帶來(lái)有效的規(guī)模增長(zhǎng),？大多數(shù)權(quán)益基金在市場(chǎng)點(diǎn)位跌去一半的情況下依然取得正收益，卻對(duì)規(guī)模增長(zhǎng)沒(méi)有帶來(lái)幫助,？中國(guó)基金報(bào)記者采訪多位業(yè)內(nèi)人士發(fā)現(xiàn),，權(quán)益基金的規(guī)模增長(zhǎng)落后于行業(yè)增長(zhǎng)是一直存在的行業(yè)現(xiàn)象，和市場(chǎng)波動(dòng),、人員變動(dòng),、銷售習(xí)慣,、投資理念等都密切相關(guān)。毫無(wú)疑問(wèn),，處在成長(zhǎng)期的國(guó)內(nèi)公募行業(yè),，未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)格局會(huì)更加激烈，但基金公司最根本的核心競(jìng)爭(zhēng)力依舊是投研能力,，未來(lái)能脫穎而出的將是持續(xù)堅(jiān)持長(zhǎng)期投資并知行合一的基金公司,。

原因一：

基礎(chǔ)市場(chǎng)賺錢效應(yīng)不足

統(tǒng)計(jì)顯示，過(guò)去10年間公募基金共成立了4371只新產(chǎn)品,，合計(jì)首募規(guī)模6.47萬(wàn)億元,；十年間偏股權(quán)益類基金市值不增反減，其中A股波動(dòng)大,、缺乏賺錢效應(yīng)是主要原因,。

一家大型基金公司副總經(jīng)理直言，十年來(lái)股票市場(chǎng)對(duì)投資者回報(bào)確實(shí)偏低,。美國(guó)機(jī)構(gòu)曾做了一個(gè)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示,，2011年至今7年多時(shí)間里，美國(guó)市場(chǎng)的年化復(fù)合回報(bào)率為13%,，美國(guó)以外的發(fā)達(dá)市場(chǎng)的過(guò)去7年給投資者符合回報(bào)是7%,，而包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)過(guò)去7年的年化復(fù)合回報(bào)率僅2%。

國(guó)海富蘭克林副總經(jīng)理徐荔蓉也表示,，過(guò)去十年公募基金的賺錢效應(yīng)還是比指數(shù)要高,，但是核心股票市場(chǎng)本質(zhì)上是沒(méi)有賺錢效應(yīng)，加上較高的波動(dòng)率,，單純從投資角度來(lái)看,，這類資產(chǎn)沒(méi)有太大吸引力。不僅如此,，基礎(chǔ)市場(chǎng)巨大的波動(dòng)也導(dǎo)致偏股基金規(guī)模的較大波動(dòng),。滬上一家大型基金公司副總經(jīng)理也直言，每一次牛市偏股型基金規(guī)模增長(zhǎng)非?？?，但隨著市場(chǎng)回調(diào)，規(guī)模便又停滯不前,。

正是因?yàn)榛A(chǔ)市場(chǎng)賺錢效應(yīng)不足,，大量投資者將理財(cái)資金流入房地產(chǎn)、信托產(chǎn)品,、貨幣基金、債券基金,、銀行理財(cái)產(chǎn)品等偏低風(fēng)險(xiǎn)品種上,。

招商基金副總經(jīng)理沙骎也直言,，一般客戶理財(cái)需求是安全性、流動(dòng)性,、收益性,，貨幣基金能基本滿足投資者安全性和流動(dòng)性的需求，收益率也尚可,，也是過(guò)去幾年大發(fā)展的重要原因,。

上海證券基金分析師李穎表示，在過(guò)去十年,，資本市場(chǎng)產(chǎn)品日益多元化,，同時(shí)得益于剛性兌付的特殊國(guó)情，大量穩(wěn)定高收益產(chǎn)品吸引著投資者的大額資金,，也培養(yǎng)著投資者的風(fēng)險(xiǎn)收益預(yù)期,。在這樣的背景下，公募權(quán)益類基金即便具備陽(yáng)光透明的制度優(yōu)勢(shì)和較高的投資管理能力,，仍然難以獲得投資者的大額,、長(zhǎng)期資金。

原因二：

投資行為的“追漲殺跌”

過(guò)分重視“新發(fā)”的渠道策略

十年來(lái),，投資者本身“追漲殺跌”加劇了權(quán)益類基金的凈值波動(dòng),，而基金業(yè)傳統(tǒng)的“重視新發(fā)”，忽視“持續(xù)營(yíng)銷”的渠道策略又加劇波動(dòng),。

據(jù)上述副總經(jīng)理表示,，目前基金行業(yè)、媒體等風(fēng)向更重視追逐短期高回報(bào)的權(quán)益基金,，但其實(shí)對(duì)普通投資者來(lái)說(shuō)這類基金“可遇不可求”,，對(duì)他們更有意義的應(yīng)該是“每年權(quán)益基金收益率的中位數(shù)”而不是最高點(diǎn)，對(duì)最高收益的追求也導(dǎo)致不少投資者“在高點(diǎn)涌入被套”,，會(huì)有不好的客戶體驗(yàn),。

李穎也表示，我國(guó)A股市場(chǎng)波動(dòng)大是不爭(zhēng)的事實(shí),，使得權(quán)益類基金產(chǎn)品也往往呈現(xiàn)凈值回撤大,、擇時(shí)優(yōu)劣產(chǎn)生的收益差距大等現(xiàn)實(shí)，較為容易觸動(dòng)投資者心理承受的閾值,，致使投資者往往無(wú)法克服人性的弱點(diǎn)進(jìn)行長(zhǎng)期投資,。

滬上一家大型基金公司產(chǎn)品部人士直言，重視發(fā)行新基金而不太重視老基金的持續(xù)營(yíng)銷,，這樣更多銷售鼓勵(lì)投資者不斷換手,，所以賺不到錢。反觀國(guó)外,，其實(shí)業(yè)績(jī)優(yōu)秀的的老基金銷售更容易,，而業(yè)績(jī)尚短的產(chǎn)品可能都無(wú)法上架,。

匯豐晉信基金產(chǎn)品部總監(jiān)何喆也表示，公募基金大部分的管理層仍然是管理規(guī)模作為考核的核心指標(biāo),，造成了銷售的資源往往向貨幣,、委外等更容易做大規(guī)模的非權(quán)益類產(chǎn)品傾斜。

不過(guò),，滬上一家小型基金公司副總經(jīng)理也表示,，目前這一情況有所好轉(zhuǎn)，目前的趨勢(shì)都是以業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng),，業(yè)績(jī)做得好渠道也更有需求,，而并非以新基金或老基金論英雄。

原因三：

長(zhǎng)期價(jià)值投資或難落地

投資能力可謂是基金公司最核心的競(jìng)爭(zhēng)力,，行業(yè)均重視的長(zhǎng)期投資或因種種因素導(dǎo)致難以落地,。

一位從業(yè)年限較長(zhǎng)的投資人士直言，股市的回報(bào)最根本是來(lái)自于所在市場(chǎng)優(yōu)秀的上市公司,，并非是基金經(jīng)理創(chuàng)造出來(lái),。目前新興市場(chǎng)，可以說(shuō)很多上市公司在毀滅價(jià)值而不是在創(chuàng)造價(jià)值,。

上述人士指出,，A股基礎(chǔ)資產(chǎn)缺乏優(yōu)勝劣汰。相比美國(guó)市場(chǎng),，平均每年大約有5%的股票退市,，形成一個(gè)良性循環(huán)讓構(gòu)成指數(shù)的持續(xù)是未來(lái)3~5年最優(yōu)秀的公司，這值得我們反思,。而且國(guó)內(nèi)基金公司或者基金經(jīng)理只能做“小股東”,，這樣導(dǎo)致基金管理人更多是一個(gè)財(cái)務(wù)投資者角色，而難以對(duì)上市公司形成有效的監(jiān)督和制約,。中國(guó)上市公司更多傾向于做大而非做強(qiáng),，A股去杠桿后的ROE高于7%的目前是鳳毛麟角，機(jī)構(gòu)投資者不敢長(zhǎng)期持有,。

“風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的上市公司回報(bào)率,，是所有權(quán)益基金回報(bào)率的基礎(chǔ)?！鄙鲜鋈耸恐毖?，就如同做菜，菜都不新鮮難以炒出美味佳肴,，這也是為什么過(guò)去業(yè)績(jī)好的基金偏少的原因,。

上述滬上大型基金公司副總經(jīng)理也認(rèn)為，過(guò)去這些年價(jià)值投資的理念都還沒(méi)有受到足夠的重視，都是一些主題炒作,、熱點(diǎn)等等風(fēng)格,，像基金這樣的正規(guī)軍整體上還是以研究?jī)r(jià)值成長(zhǎng)為主，但是并沒(méi)有成為主流,。但是從今年價(jià)值投資回歸了，也帶動(dòng)重視價(jià)值投資,、研究能力的公司,、產(chǎn)品今年表現(xiàn)都相當(dāng)好。

“市場(chǎng)過(guò)去長(zhǎng)期資金較少,，大部分是散戶,，也沒(méi)有建立長(zhǎng)期投資觀念,，包括機(jī)構(gòu)也是頻繁進(jìn)出,，導(dǎo)致了整個(gè)市場(chǎng)缺少了真正長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金,，例如海外養(yǎng)老投資的資金,、大量封閉較長(zhǎng)年的基金,，但是國(guó)內(nèi)很少?！痹撊耸勘硎?，這樣也導(dǎo)致權(quán)益類基金規(guī)模的波動(dòng),。

徐荔蓉更是舉例,，國(guó)內(nèi)依舊沒(méi)有形成例如美國(guó)401K,、退休年金等長(zhǎng)期投資角色,，直觀的表現(xiàn)在，有10年歷史的基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)突出,，但真正持有10年的投資者占比非常低,。

此外,，優(yōu)秀投資人員的匱乏也是一個(gè)原因,，何喆表示,，優(yōu)秀的權(quán)益類基金經(jīng)理仍然是處于匱乏狀態(tài),，根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前公募市場(chǎng)上管理股票最大規(guī)模的基金經(jīng)理所管理的股票資產(chǎn)一般在100億左右,，而公募基金由于良好的信息披露機(jī)制進(jìn)一步加速了資金向優(yōu)質(zhì)基金經(jīng)理偏移,，使得大量?jī)?yōu)秀的權(quán)益類產(chǎn)品普遍采用限購(gòu)的方式來(lái)減少規(guī)模對(duì)于業(yè)績(jī)的影響,。

“基金公司普遍面臨著優(yōu)秀基金經(jīng)理流失的問(wèn)題，特別是前幾年興起的公轉(zhuǎn)私造成了大量?jī)?yōu)秀的老資格公募基金經(jīng)理的流失,?！焙螁幢硎尽Ｐ炖笕匾舱J(rèn)為,，這10年市場(chǎng)的資金規(guī)模并不是沒(méi)有增加，而是隨著不少資深的公募基金經(jīng)理跳槽去向陽(yáng)光私募后，資金出現(xiàn)了大規(guī)模的流出,。

爆款基金的啟示：

賺錢效應(yīng)成偏股基金規(guī)模增長(zhǎng)根本推動(dòng)力

吸金近百億的爆款基金誕生背后,，基金公司渠道部人士也在感慨,，馬太效應(yīng)”正在新基金發(fā)行中上演,。除去東方紅睿豐,、中歐恒利等“爆款”基金,，今年成立的79只普通股票及偏股混合型基金中，有51只基金募集規(guī)模不足5億,，占比超過(guò)6成,。

少數(shù)基金公司的發(fā)行“盛宴”

東方紅睿豐三季度末封轉(zhuǎn)開規(guī)模激增百億,，基金份額相比開放前暴漲4倍多；另一只由中歐基金明星基金經(jīng)理曹名長(zhǎng)發(fā)行的中歐恒利基金一日認(rèn)購(gòu)74億即宣布基金結(jié)束募集,。不過(guò),，多數(shù)基金公司渠道部人士依然得為權(quán)益類基金發(fā)行苦撐局面。

數(shù)據(jù)顯示,，截至11月5日，今年以來(lái)新成立的普通股票及偏股型基金中，14只基金發(fā)行規(guī)模超過(guò)10億，依舊有59只新基金募集規(guī)模不足5億，占權(quán)益類新基金發(fā)行比例達(dá)64%,，貼著2億成立線發(fā)行的權(quán)益類新基金也達(dá)22只之多,。

“業(yè)績(jī)?yōu)橥?。”上海一位中小基金公司渠道部人士稱這是她今年對(duì)新基金發(fā)行最深刻的印象,。以往多數(shù)基金公司沒(méi)有持續(xù)的業(yè)績(jī)效應(yīng),，投資者對(duì)新發(fā)基金也拿不準(zhǔn),，都抱著嘗試的心態(tài),，銀行渠道高激勵(lì)政策導(dǎo)向可以起到一定的作用,，今年部分基金公司拿出了投資者認(rèn)可的三年期業(yè)績(jī),，投資者買基金首選這類績(jī)優(yōu)基金公司發(fā)行的產(chǎn)品,，銀行渠道賣權(quán)益類基金靠高激勵(lì)機(jī)制推動(dòng)幾乎不起作用，沒(méi)有品牌及業(yè)績(jī)積累的小基金公司依舊面臨新基金難賣或者賠本發(fā)基金的局面,。

深圳一位基金公司渠道部人士用“贏家通吃”概括今年權(quán)益類基金首發(fā)特點(diǎn),。中歐恒利三年定開等14只基金首募規(guī)模占權(quán)益類基金發(fā)行總額57%,，僅嘉實(shí)一家基金公司發(fā)行的10億以上新基金就有3只之多，多數(shù)基金公司發(fā)行權(quán)益類產(chǎn)品依舊是貼著2億元成立線,。

46只主動(dòng)權(quán)益類基金低于清盤線

規(guī)模分化不僅體現(xiàn)在新基金發(fā)行之中,，截止今年9月，開放式基金數(shù)突破4000只,，公募基金早已不是稀奇產(chǎn)品,，一些長(zhǎng)期業(yè)績(jī)不佳的權(quán)益類基金也遭到投資者用腳投票，規(guī)模長(zhǎng)期在5000萬(wàn)清盤線之下掙扎,。

數(shù)據(jù)顯示,，今年三季度末，共有360只基金規(guī)模已經(jīng)低于5000萬(wàn)清盤線,，迷你基金數(shù)量比前一季度增長(zhǎng)約30%,，盡管大部分迷你基金多為純債及靈活配置型基金，但也有46只權(quán)益類基金規(guī)模已經(jīng)低于5000萬(wàn),。

長(zhǎng)期業(yè)績(jī)不佳幾乎是權(quán)益類基金規(guī)?？s水的主要原因，以兩只成立時(shí)間最早的迷你基金為例,，兩只2009年成立的偏股混合基金,，三季度末資產(chǎn)規(guī)模已低于5000萬(wàn)，在今年各大類基金前十月業(yè)績(jī)冠軍紛紛突破50%的情況下,，上述兩只基金今年一只凈值下跌18.38%,，另一只微漲0.2%，最近三年期業(yè)績(jī)也分別處于后四分之一及后二分之一的位置,。成立近8年時(shí)間里,，基金經(jīng)理頻繁變更,，無(wú)一位基金經(jīng)理任職時(shí)間超過(guò)三年,。其中一只基金從2015年年中起，各季度末基金資產(chǎn)規(guī)模就已跌至5000萬(wàn)元以下,，今年三季度末資產(chǎn)規(guī)模僅2000萬(wàn)元,。截至11月3日，46只權(quán)益類迷你基金累計(jì)凈值低于1元的仍有8只,。

“不同于純債及靈活配置混合等定制基金多為機(jī)構(gòu)客戶持有,，清盤相對(duì)簡(jiǎn)單，權(quán)益類基金多為個(gè)人投資者持有,，散戶占比偏大,，這類基金清盤面臨的難點(diǎn)還在于若是業(yè)績(jī)長(zhǎng)期不佳或是業(yè)績(jī)虧損，一旦清盤不僅公司品牌受損,，召開基金清盤的持有人大會(huì)也難以獲得基金持有人投票通過(guò),?！鄙虾Ｒ晃换鸸厩啦咳耸恐赋鰴?quán)益類基金清盤的尷尬之處。

華南一位基金公司渠道部人士指出,，雖說(shuō)基金規(guī)模小,，基金經(jīng)理投資更為靈活，但基金規(guī)模過(guò)低,，基金經(jīng)理投資也難以施展,，最終陷入規(guī)模小業(yè)績(jī)差的惡性循環(huán)?！盎鹨?guī)模一旦低于5000萬(wàn),，各種運(yùn)營(yíng)成本攤銷將顯著攤薄基金業(yè)績(jī)，加之基金公司經(jīng)常在季末時(shí)點(diǎn)為迷你基金沖規(guī)模,，基金經(jīng)理也知道這部分資金屬于幫忙資金,，很快會(huì)撤出，不能用于投資,，也降低基金經(jīng)理的投資效率,。”

偏股基金要突圍仍需多方形成合力

如何改變偏股型基金規(guī)模長(zhǎng)期停滯不前的問(wèn)題,？接受采訪的高管從考核機(jī)制,、產(chǎn)品設(shè)計(jì)等方面談了不少真知灼見。

滬上一家大型基金公司產(chǎn)品部人士直言,，國(guó)內(nèi)的基金行業(yè)仍處成長(zhǎng)階段,，扭轉(zhuǎn)權(quán)益類基金現(xiàn)狀，各家公司都在進(jìn)行,?！盁o(wú)論是推動(dòng)浮動(dòng)費(fèi)率基金還是事業(yè)部制改革，都是努力的方向,，未來(lái)還需要繼續(xù)改進(jìn),。”

而一家大型基金公司副總經(jīng)理直言需要一個(gè)相對(duì)寬松的外部環(huán)境,，尤其提及基金經(jīng)理考核時(shí)間太短,，導(dǎo)致“后遺癥”較多，期望投資考核期能夠真正拉長(zhǎng),。他表示,，我國(guó)公募基金行業(yè)的業(yè)績(jī)考核方式過(guò)于短視，最好給予更長(zhǎng)期的考核標(biāo)準(zhǔn),?！澳壳俺^(guò)100家基金公司，可以給基金經(jīng)理3~5年業(yè)績(jī)考核周期的不足10家。為什么,？因?yàn)楦吖軋F(tuán)隊(duì)多數(shù)任期為3年,。長(zhǎng)期考核，意味著需要整個(gè)基金行業(yè)中董事會(huì),、董事長(zhǎng),、總經(jīng)理的任期都要拉長(zhǎng)，這些需要股東支持,。這就觸及到基金行業(yè)的深層次問(wèn)題,。”

上述人士進(jìn)一步表示,，未來(lái)基金經(jīng)理需要改變的是更加注重投資本源而不是博弈,。需要淡化排名因素，兼顧季度排名的同時(shí),，做更多基本面投資,、價(jià)值投資、長(zhǎng)期投資,?！叭绻幸惶炜梢圆挥眉骖櫦径扰琶赡芪磥?lái)基金運(yùn)作3年業(yè)績(jī)會(huì)更好,?！彼硎荆瑬|證資管等機(jī)構(gòu)業(yè)績(jī)好,，更多是在踐行長(zhǎng)期投資理念,，并且去選擇和自己理念相匹配的投資者，他們對(duì)基金經(jīng)理長(zhǎng)期考核,、產(chǎn)品封閉三年的模式都值得行業(yè)學(xué)習(xí),。

國(guó)海富蘭克林副總經(jīng)理徐荔蓉則認(rèn)為，公募基金的生存力和適應(yīng)力是非常強(qiáng)的,，之所以會(huì)形成現(xiàn)在貨幣基金,、債券基金占大頭的情況，這實(shí)際上是投資者的選擇倒逼著資管公司設(shè)計(jì)出相應(yīng)的產(chǎn)品,?！笆紫纫欢ㄊ且酝顿Y者利益為本,，不同的基金,、不同的公司會(huì)有不同的考核方法，很難講考核周期短就一定是錯(cuò)的,，周期長(zhǎng)就一定是對(duì)的,，確定考核周期是個(gè)自然發(fā)展的過(guò)程，市場(chǎng)、公司,、投資者都在摸索的過(guò)程中,，考核機(jī)制一定會(huì)慢慢地往合理的方向發(fā)展，各家公司都會(huì)根據(jù)實(shí)際情況尋找適合自己的投資理念,、適合自己的考核周期,。”

他表示,，基金公司本質(zhì)的核心競(jìng)爭(zhēng)力依舊是投研能力,，培育這一能力沒(méi)有捷徑可走，必須打造一支穩(wěn)定的投研團(tuán)隊(duì),、探索好的投資理念并且長(zhǎng)期執(zhí)行下去,，一定會(huì)開花結(jié)果的。

對(duì)于權(quán)益類公募基金,，除了需要能夠拿出令人信服的長(zhǎng)期業(yè)績(jī),，嚴(yán)格的契約精神同樣必不可少?！皡R豐晉信在國(guó)內(nèi)率先提出‘三可’的投資理念,，既業(yè)績(jī)‘可解釋、可復(fù)制,、可預(yù)測(cè)’,。作為基金管理人，匯豐晉信希望給客戶看到的不單單是投資業(yè)績(jī)的高低,，而是要讓客戶看到背后的整套業(yè)績(jī)獲取體系,。這有助于客戶做出長(zhǎng)期的決策。而客戶的決策一旦長(zhǎng)期化,，公募基金也將更有動(dòng)力去把長(zhǎng)期業(yè)績(jī)做好,，從而形成良性循環(huán)?！?/p>

國(guó)內(nèi)基金行業(yè)依舊處在成長(zhǎng)的初期,，未來(lái)的股票市場(chǎng)是相對(duì)樂(lè)觀的，過(guò)去十年股票市場(chǎng)的弱點(diǎn)都會(huì)慢慢變成優(yōu)點(diǎn),，包括股票相對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)也可能轉(zhuǎn)變?yōu)閮?yōu)勢(shì),，在這樣的情況下，公募基金作為資產(chǎn)管理行業(yè)重要的參與者,，未來(lái)的增速也會(huì)遠(yuǎn)超想象,。

來(lái)源：中國(guó)基金報(bào)