單一大客戶營收貢獻超四成,，償債能力大幅低于同行

　　□本報記者 沈右榮

　　將同一家子公司前腳賣出后腳原價買進,，欲借力資本市場進行規(guī)模擴張的雪龍集團股份有限公司(簡稱雪龍股份)如此折騰令市場頗為費解。

　　長江商報記者在雪龍股份招股書中發(fā)現(xiàn),，2014年至2016年,，公司頻頻倒騰子公司,，與別的公司倒騰不同的是，轉(zhuǎn)讓子公司股權(quán)后短時間內(nèi)又原價收回,，最終的結(jié)果是公司股權(quán)結(jié)構(gòu)并未發(fā)生變更,。

　　以發(fā)動機冷卻系統(tǒng)產(chǎn)品為主營業(yè)務(wù)的雪龍股份是一家家族公司，實控人合計持股比高達95%,。目前,，雪龍股份前五大客戶貢獻的營業(yè)收入占比超六成且呈逐年上升之勢，其中單一大客戶占比超四成,。

　　另一個值得關(guān)注的是,，2013年至今年上半年，公司的資產(chǎn)規(guī)模,、營業(yè)收入和凈利潤均出現(xiàn)明顯波動,，其償債能力大幅低于同行。

　　11月3日下午,，雪龍股份回復(fù)長江商報記者稱,，公司所處行業(yè)具有“以銷定產(chǎn)”的行業(yè)特征,，公司不存在嚴重依賴少數(shù)客戶情況。同時,，公司具有較強的將利潤轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流的能力,，抵御風(fēng)險能力較強。

　　子公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓及受讓最短僅1個月

　　在股權(quán)結(jié)構(gòu)上,，本次發(fā)行前,，賀財霖、賀頻艷及賀群艷父女直接及間接合計持有雪龍股份93.04%股份,，合計控制公司95%股份,。賀氏父女三人掌控了雪龍股份旗下所有公司。目前,，雪龍股份擁有有4家全資子公司及一家全額出資的民辦非企業(yè)單位,，無參股公司。

　　奇怪的是,，長江商報記者發(fā)現(xiàn),，在報告期內(nèi)，雪龍股份上演了8次資產(chǎn)重組戲碼,，其結(jié)果是公司股權(quán)并未變更,。

　　2014年3月，雪龍股份轉(zhuǎn)讓子公司捷斯特100%股權(quán)給維爾賽控股(賀氏父女控制的公司,，雪龍股份股東),，次年5月，雪龍股份從維爾賽控股處受讓捷斯特100%股權(quán),，交易價格均為原始出資額500萬元,。雪龍股份給出重組的原因分別是維爾賽控股戰(zhàn)略安排，調(diào)整下屬子公司股權(quán)層級結(jié)構(gòu)和避免同業(yè)競爭,、減少關(guān)聯(lián)交易,。

　　第二家公司是麥迪威。2014年6月,，雪龍股份子公司香港慶捷盈轉(zhuǎn)讓麥迪威25%股權(quán)給香港綠源,，同年9月，香港慶捷盈又從香港綠源處受讓麥迪威25%股權(quán),，交易價格均為賬面凈資376.82萬元,，時間僅隔3個月。其原因分別是,，擬注銷香港慶捷盈,，將其持有股權(quán)轉(zhuǎn)出和避免同業(yè)競爭、減少關(guān)聯(lián)交易。

　　同樣的原因?qū)е碌那闆r還出現(xiàn)在2014年6月香港慶捷盈轉(zhuǎn)讓雪龍風(fēng)扇25%股權(quán)給香港綠源,，同年9月香港慶捷盈從香港綠源處受讓雪龍風(fēng)扇25%股權(quán),，交易價格為賬面凈資產(chǎn)及評估值2013萬元。

　　截至雪龍股份招股書簽署日,，香港慶捷盈的注銷手續(xù)仍在辦理中,。

　　更令人意外的是，另一家子公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓及受讓的發(fā)生時間僅隔1個月,。

　　去年8月,，雪龍股份轉(zhuǎn)讓長春欣菱100%股權(quán)給維爾賽控股。當年9月,，雪龍股份又從維爾賽控股處受讓長春欣菱100%股權(quán),，交易價格均為1000萬原始出資額。雪龍股份給出的原因分別是,，為便于管理,，擬將長春欣菱變更經(jīng)營范圍、剝離上市主體和擬繼續(xù)做大做強東北區(qū)域市場,，擴大業(yè)務(wù)規(guī)模,。

　　上述頻繁發(fā)生的子公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓，雖然均系同一控制下的股權(quán)轉(zhuǎn)讓,，但股權(quán)騰挪后又回到原地。截至目前,，公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)并未發(fā)生任何改變,，并且每次子公司股權(quán)倒騰的時間間隔都不長，價格亦無變化,。

　　此外,，雪龍股份還吸收合并了東澤汽配、中科雪龍,、顯威汽配三家子公司,。公司稱，注冊資本,、股權(quán)結(jié)構(gòu)不變,，經(jīng)營范圍增加了高性能膜材料、納米技術(shù)等,。

　　對此,，雪龍股份回復(fù)長江商報記者稱，在解除同業(yè)競爭,、關(guān)聯(lián)交易問題同時,，這些資產(chǎn)規(guī)模及體量都很小，對公司生產(chǎn)經(jīng)營以及財務(wù)方面影響也不大。

　　公司客戶集中度高或?qū)I(yè)績產(chǎn)生不利影響

　　招股書顯示,，雪龍股份發(fā)動機冷卻系統(tǒng)產(chǎn)品廣泛用于商用車,、非道路移動機械等領(lǐng)域，技術(shù)達到行業(yè)領(lǐng)先水平,。去年,，公司發(fā)動機冷卻風(fēng)扇總成產(chǎn)品在國內(nèi)大中輕型商用車及非道路移動機械(柴油發(fā)動機類)的市場占有率分別為38.97%、14.38%,，在大中輕型商用車領(lǐng)域的市場占有率位居行業(yè)第一,，離合器風(fēng)扇集成系統(tǒng)產(chǎn)品市場占有率連續(xù)多年超過30%，處于行業(yè)龍頭地位,。

　　公司稱,，擁有穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)的客戶群體和豐富的配套經(jīng)驗，與國內(nèi)一汽集團,、東風(fēng)集團等200余家汽車及發(fā)動機生產(chǎn)廠商以及卡特彼勒,、沃爾沃、韓國斗山,、日本洋馬等世界500強企業(yè)及國際知名大型企業(yè)建立了配套關(guān)系,，是國內(nèi)外整車廠商的一級配套供應(yīng)商，并獲得了客戶廣泛認可,。

　　長江商報記者發(fā)現(xiàn),，盡管如此，雪龍股份對重要客戶依賴較為明顯,。

　　報告期內(nèi),，雪龍股份前五大客戶貢獻的營業(yè)收入占公司總營業(yè)收入比例超過六成，且逐年上升,。

　　數(shù)據(jù)顯示,，2014年至今年上半年，雪龍股份向前五大客戶銷售的收入分別為1.59億元,、1.46億元,、1.90億元、1.22億元,，占當期公司營業(yè)收入的比例為64.91%,、65.25%、66.87%,、71.39%,。

　　上述前五大客戶中，一汽集團長期位居雪龍股份第一大客戶之位,。報告期,，雪龍股份向其銷售的收入占比分別為36.09%,、33.47%、41.94%,、43.27%,，占比較高。

　　雪龍股份解釋,，公司客戶集中度高主要是公司下游行業(yè)集中度較高所致,。公司亦坦承，如果因產(chǎn)品質(zhì)量等原因不能持續(xù)與一汽集團保持良好的合作關(guān)系,，或者一汽集團自身出現(xiàn)重大變化,，將會給公司的經(jīng)營業(yè)績造成較大不利影響。

　　此外,，雪龍股份稱其有強大的研發(fā)優(yōu)勢,，但從其研發(fā)投入看，并沒有持續(xù)高投入的資金支持,。

　　報告期內(nèi),，雪龍股份研發(fā)投入分別為1084.72萬元、1079.96萬元,、1147.67萬元,、591.47萬元，占營業(yè)收入比重分別為4.42%,、4.84%,、4.04%、3.47%,。

　　總資產(chǎn)縮水,，毛利率大幅高于同行

　　償債能力低于行業(yè)平均水平或是雪龍股份闖關(guān)的絆腳石。

　　長江商報記者發(fā)現(xiàn),，雪龍股份的經(jīng)營業(yè)績并不穩(wěn)定。2013年至今年上半年,，雪龍股份實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為2.42億元,、2.46億元、2.23億元,、2.84億元,、1.71億元，對應(yīng)的凈利潤為0.58億元,、0.75億元,、0.48億元、0.67億元,、0.57億元,。

　　此外,，公司的總資產(chǎn)也在縮水。同期,，其總資產(chǎn)分別為4.76億元,、4億元、4.52億元,、3.64億元,、4.52億元。目前的資產(chǎn)總額較2013年底縮水了0.24億元,。

　　然而,，雪龍股份的毛利率卻大幅高于行業(yè)平均水平。

　　數(shù)據(jù)顯示,，報告期,，雪龍股份的綜合毛利率為57.25%、56.96%,、58.28%,、61.99%，逐年上升,，同業(yè)可比上市公司均值為45.96%,、43.17%、43.20%,、47.34%,。

　　對此，雪龍股份解釋,，公司產(chǎn)品是發(fā)動機冷卻系統(tǒng)關(guān)鍵零部件,，具有定制化、差異化特點,。此外,，公司打通了模具制造、塑料改性等生產(chǎn)流程的各個環(huán)節(jié),，具有良好的成本控制能力,，在保證產(chǎn)品質(zhì)量的同時也拓寬了自身利潤空間。

　　不過,，雖然擁有超過行業(yè)均值近15%的毛利率,，但雪龍股份的償債能力卻大幅低于同業(yè)可比上市公司平均水平。

　　短期償債能力指標中,，報告期,，雪龍股份的流動比率為3.76倍、4.22倍,、1.27倍,、1.43倍,，速動比率為3.17倍、3.69倍,、1.04倍,、1.19倍，均呈下滑趨勢,。流動比率同業(yè)均值為3.08倍,、3.12倍、2.97倍,、5.20倍,，速動比率為2.37倍、2.41倍,、2.36倍,、4.55倍，均呈上升趨勢,。

　　資產(chǎn)負債率方面,，雪龍股份的為17.98%、39.11%,、54.10%,、50.57%，行業(yè)均值為31.29%,、26.66%,、28.36%、22.26%,。數(shù)據(jù)顯示,，雪龍股份的償債能力大幅低于行業(yè)平均水平。

　　此次募資,，雪龍股份將4000萬元用于補血,，以緩解流動性壓力。

　　雪龍股份向長江商報記者表示,，公司具有較強的將利潤轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流能力,，公司較強的盈利能力和盈利質(zhì)量，為未來持續(xù),、快速、健康發(fā)展以及抵御風(fēng)險提供了強有力保障,。