本刊特約作者 劉 鏈／文

10月24日,，中信銀行公布三季報(bào)。截至9月末,，集團(tuán)資產(chǎn)總額5.54萬(wàn)億元,，比2016年末下降6.6%；客戶(hù)貸款及墊款總額3.17萬(wàn)億元,，比2016年末增長(zhǎng)10%,；負(fù)債總額5.14萬(wàn)億元，比2016年末下降7.4%,；實(shí)現(xiàn)歸屬于本行股東的凈利潤(rùn)347億元,，同比增長(zhǎng)0.6%；不良貸款率為1.66%,，比2016年末下降0.03個(gè)百分點(diǎn),。撥備覆蓋率為161%，比2016年末上升5個(gè)百分點(diǎn),。

與市場(chǎng)預(yù)期相比,，中信銀行三季度至少在兩個(gè)方面取得明顯改善，一是非利息凈收入改善,，同比增長(zhǎng)14.6%至410億元,，顯示出“降增速、調(diào)結(jié)構(gòu)”的戰(zhàn)略初現(xiàn)成效,，好于市場(chǎng)預(yù)期,；二是監(jiān)管指標(biāo)邊際改善，撥備覆蓋率比中報(bào)數(shù)據(jù)提升8個(gè)百分點(diǎn)至161%,，減緩了監(jiān)管達(dá)標(biāo)的壓力,，同樣好于市場(chǎng)預(yù)期。

非息收入增長(zhǎng)強(qiáng)勁

三季報(bào)顯示,，中信銀行營(yíng)業(yè)收入,、撥備前利潤(rùn)的同比增速有所提升。數(shù)據(jù)顯示,，2017年一季度,、2017年上半年,、2017年前三季度，中信銀行營(yíng)業(yè)收入同比增速分別為-6.7%,、-0.8%,、1.7%，撥備前利潤(rùn)同比增速分別為-2.1%,、0.7%,、1.7%，凈利潤(rùn)同比增速分別為-0.03%,、3.6%,、0.6%。其中,，中信銀行營(yíng)業(yè)收入和撥備前利潤(rùn)的同比增速在2017年三季度由負(fù)轉(zhuǎn)正,，凈利潤(rùn)同比增速也維持在正值，這充分說(shuō)明中信銀行的盈利水平在第三季度獲得長(zhǎng)足的進(jìn)步,。

把中信銀行2017年前三季度的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)進(jìn)行拆分可知,，非利息收入、成本收入比對(duì)業(yè)績(jī)的正面貢獻(xiàn)逐漸增強(qiáng),；而另一方面,，撥備計(jì)提增多、息差負(fù)向則對(duì)業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)逐漸減弱,。具體而言,，規(guī)模、非息,、成本,、稅收分別正向貢獻(xiàn)利潤(rùn)7個(gè)百分點(diǎn)、6.6個(gè)百分點(diǎn),、3.6個(gè)百分點(diǎn),、3.4個(gè)百分點(diǎn)，非息,、成本分別較半年度的正向貢獻(xiàn)增加1.3個(gè)百分點(diǎn),、0.9個(gè)百分點(diǎn)；息差對(duì)業(yè)績(jī)負(fù)向貢獻(xiàn)較半年度減少1.5個(gè)百分點(diǎn),，為-13.7%,；撥備計(jì)提較半年度增加5個(gè)百分點(diǎn)，為-6.2%,。

總體來(lái)看,，中信銀行三季報(bào)有以下兩個(gè)突出的亮點(diǎn)：首先，資產(chǎn)質(zhì)量企穩(wěn),，撥備覆蓋能力增強(qiáng),；其次,，中間業(yè)務(wù)收入表現(xiàn)較為亮眼，凈手續(xù)費(fèi)收入同比增長(zhǎng)10.5%,，其他非利息收入增速高達(dá)41%,。

資產(chǎn)質(zhì)量企穩(wěn)使得中信銀行有空間加大自身的撥備計(jì)提力度。數(shù)據(jù)顯示,，中信銀行三季度單季的年化不良凈生成率為1.3%,，環(huán)比下降19BP；不良率為1.66%,，環(huán)比上升1BP,。另一方面，撥備對(duì)不良的覆蓋能力逐漸增強(qiáng),，撥備覆蓋率達(dá)到161%，環(huán)比提升8.01%,；撥貸比為2.67%,、環(huán)比提升0.14%。

2017年三季度,，中信銀行手續(xù)費(fèi)及傭金增長(zhǎng)明顯改善,，手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比增長(zhǎng)18%至115億元，是業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)的主要支撐因素,，這主要得益于中信銀行在轉(zhuǎn)型過(guò)程中的銀行卡,、托管等業(yè)務(wù)的推動(dòng)。

三季度,，中信銀行凈手續(xù)費(fèi)收入的增速進(jìn)一步上升,，同比增長(zhǎng)10.5%，占營(yíng)業(yè)收入的比重為29.7%,，這使得中信銀行的收入端保持較高的增速,，同比增速達(dá)到14.2%；與此同時(shí),，在成本端,，由于信用卡發(fā)卡和交易量的增長(zhǎng)帶來(lái)手續(xù)費(fèi)支出的大幅增加，同比增長(zhǎng)78%,。此外,，凈其他非息收入同比增長(zhǎng)41%，主要由投資收益,、公允價(jià)值變動(dòng)的收益所拉升,。

不過(guò)，令人欣慰的是,，盡管個(gè)別業(yè)務(wù)的成本支出有所上升,，但無(wú)論是前三季度,，還是三季度單季，中信銀行整體的成本收入比仍呈現(xiàn)下降的趨勢(shì),。2017年一至三季度,，中信銀行累計(jì)年化成本收入比為26.27%，同比下降0.1%,；業(yè)務(wù)及管理費(fèi)同比下降0.5%,。如果從三季度單季來(lái)看，中信銀行年化成本收入比較二季度則環(huán)比下降1.31%,。

中信銀行在2017年發(fā)布了“生態(tài)金融”云平臺(tái),，伴隨著“交易銀行2.0”的成功上線(xiàn)，應(yīng)用新技術(shù)手段實(shí)現(xiàn)渠道可售產(chǎn)品全流程服務(wù),，簽約客戶(hù)超過(guò)35萬(wàn),；此外，結(jié)構(gòu)融資,、債券承銷(xiāo)等投行業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)迅速,，尤其值得一提的是，熊貓債承銷(xiāo)位列股份制銀行的第一位,。由此可見(jiàn),，隨著“商業(yè)銀行+投行+托管”業(yè)務(wù)模式的持續(xù)完善，推動(dòng)中信銀行投行和托管業(yè)務(wù)的收入實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng),。

除了非利息收入實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)以外,，中信銀行利息收入也保持良好的增長(zhǎng)勢(shì)頭。數(shù)據(jù)顯示,，中信銀行2017年三季度利息收入同比增長(zhǎng)5%至550億元,，主要是由于貸款規(guī)模比2016年末增長(zhǎng)10%。

中信銀行的貸款優(yōu)勢(shì)主要集中在對(duì)公領(lǐng)域,，基礎(chǔ)建設(shè),、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)等“三大、三高,、三新”行業(yè)貸款余額占比近40%,，新增貸款大部分集中在上述領(lǐng)域。與此相對(duì)應(yīng)的是,，產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)貸款持續(xù)下降,，貸款結(jié)構(gòu)得到進(jìn)一步優(yōu)化。根據(jù)安信證券的預(yù)計(jì),，2017年四季度,，中信銀行的手續(xù)費(fèi)和利息收入將分別保持20%和5%左右的增速。

除了收入端有所改善以外，中信銀行的撥備覆蓋率指標(biāo)也出現(xiàn)改善的趨勢(shì),，尤其是撥備充足水平有所提升,。數(shù)據(jù)顯示，中信銀行9月末的撥備覆蓋率比年中提高8個(gè)百分點(diǎn)至161%,，這至少使其暫時(shí)擺脫了監(jiān)管的壓力,。

生息資產(chǎn)環(huán)比下降

第三季度，中信銀行凈利息收入環(huán)比增長(zhǎng)1.6%,，主要由息差拉動(dòng)提升所致,。數(shù)據(jù)顯示，中信銀行生息資產(chǎn)環(huán)比減少2.4%,，凈息差為1.8%,，環(huán)比上升6BP。而前三季度的息差為1.78%,，較半年度提升1BP,。由此分析可知，中信銀行三季度存貸利差環(huán)比有所提升,，拉動(dòng)前三季度息差微升,。

從中信銀行的生息資產(chǎn)構(gòu)成來(lái)看,，息差的提升主要由生息資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)變動(dòng)所推動(dòng),。前三季度,，中信銀行生息資產(chǎn)收益環(huán)比上升5BP至4%，而負(fù)債端的成本環(huán)比持平,，為2.39%（由時(shí)點(diǎn)數(shù)測(cè)算）,。在銀行縮表的大背景下，中信銀行的利息收入環(huán)比還能出現(xiàn)小幅增長(zhǎng),，預(yù)計(jì)其核心存貸利差應(yīng)該保持在平穩(wěn)的水平。

從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析,，2017年以來(lái),，中信銀行非標(biāo)資產(chǎn)呈現(xiàn)持續(xù)壓縮的態(tài)勢(shì)。三季度,，中信銀行貸款增速保持平穩(wěn)增長(zhǎng),，環(huán)比增長(zhǎng)2.5%，同比增長(zhǎng)11.6%,，雖然比2016年的高增速有下滑,，但在2017年金融去杠桿的監(jiān)管環(huán)境下，中信銀行尚能保持貸款的平穩(wěn)增長(zhǎng)實(shí)屬不易。

與貸款保持平穩(wěn)相反的是,，強(qiáng)監(jiān)管下同業(yè)資產(chǎn)收縮是大勢(shì)所趨,。具體來(lái)看，三季度,，中信銀行應(yīng)收款項(xiàng)類(lèi)資產(chǎn)環(huán)比下降30.8%,；買(mǎi)入返售類(lèi)金融資產(chǎn)環(huán)比下降91%，而資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整帶來(lái)資產(chǎn)端收益的上行,。

從負(fù)債結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析,，中信銀行的存款壓力持續(xù)存在。對(duì)于過(guò)去以對(duì)公業(yè)務(wù)為優(yōu)勢(shì)的中信銀行而言,，在同業(yè)負(fù)債不斷收縮的前提下,，加上本身零售業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)并不明顯，因此,，其存款壓力一直較大,。數(shù)據(jù)顯示，三季度,，中信銀行存款環(huán)比減少4%,，同比減少2.2%。此外,，為了與自身的資產(chǎn)相匹配,，中信銀行不得不壓縮主動(dòng)負(fù)債，三季度,，發(fā)債環(huán)比下降5%,，同業(yè)存放環(huán)比下降3%。

當(dāng)然,，盡管中信銀行三季報(bào)有諸多亮點(diǎn),，但在金融強(qiáng)監(jiān)管和金融去杠桿的環(huán)境下，中信銀行的縮表趨勢(shì)仍在繼續(xù),，尤其是其生息資產(chǎn)環(huán)比下降2.4%,，這使得市場(chǎng)不免對(duì)其未來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有所擔(dān)憂(yōu)。

實(shí)際上,，縮表的負(fù)面影響不可小覷,。中信銀行2017年三季度利息支出大幅上升15%至550億元，主要是由于該行的存款微弱流失,，同業(yè)負(fù)債處于調(diào)整階段,。截至9月末，中信銀行的存款,、拆入資金,、同業(yè)及其他金融機(jī)構(gòu)存放款項(xiàng)均有不同程度壓縮,，而短期利息支出的大幅上升必然會(huì)拖累業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

此外,，不良上升增加減值損失計(jì)提也需引起足夠的重視,。截至9月末，中信銀行不良率比年中上升1BP至1.66%,，由于過(guò)剩產(chǎn)能行業(yè)的不良率仍處于暴露期,，使得減值損失計(jì)提增加12%。預(yù)計(jì)四季度中信銀行利息支出增幅將放緩至10%左右,，存款下降速度下降至5%左右,，但仍將維持縮表的趨勢(shì)。

除了縮表的負(fù)面影響,、利息支出大幅增加以外,，中信銀行還面臨著一些其他監(jiān)管指標(biāo)的承壓。截至9月末,，中信銀行核心一級(jí)資本充足率,、一級(jí)資本充足率、資本充足率分別為8.56%,、9.52%,、11.57%，環(huán)比分別下降5BP,、8BP,、19BP，仍未能扭轉(zhuǎn)下降的趨勢(shì),。雖然目前達(dá)到監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)但未來(lái)仍將面臨繼續(xù)下降的壓力,，這需要中信銀行通過(guò)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整來(lái)加以?xún)?yōu)化。

此外,，截至三季度末，中信銀行流動(dòng)性覆蓋率較年初提升6個(gè)百分點(diǎn)至97%,；風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)環(huán)比增長(zhǎng)2.6%,，同比增長(zhǎng)10.6%。預(yù)計(jì)四季度末,，中信銀行的資本充足率仍然面臨調(diào)整的壓力,，而流動(dòng)性覆蓋率則有望進(jìn)一步提升，到2018年一季度可達(dá)到100%的監(jiān)管要求,。

雖然中信銀行的三季報(bào)有諸多超出市場(chǎng)預(yù)期的亮點(diǎn),，但一些隱患仍不能掉以輕心。中泰證券認(rèn)為,，分析銀行報(bào)表首先要看其盈利能力,。對(duì)于現(xiàn)代銀行業(yè)而言，同業(yè)資產(chǎn)、同業(yè)負(fù)債的擴(kuò)張和收縮其實(shí)很容易,，主要還是要看對(duì)收入的影響。中信銀行由于之前非標(biāo)準(zhǔn)化信貸資產(chǎn)較多,，主動(dòng)同時(shí)壓縮其資產(chǎn)和負(fù)債，這只是行業(yè)個(gè)案,。當(dāng)然，我們也應(yīng)該看到中信銀行三季度的收入有所改善,，資產(chǎn)質(zhì)量也有所企穩(wěn)，表明其盈利能力已逐漸企穩(wěn),。從這個(gè)角度來(lái)看,，市場(chǎng)不必過(guò)多解讀它的縮表。畢竟,，中信銀行目前的估值很便宜,，從投資的角度來(lái)看，已經(jīng)具備較高的安全邊際,。

還有一點(diǎn)需要注意,，三季報(bào)顯示的前十大股東變動(dòng)情況如下：證金減持0.06%至1.86%；香港中央結(jié)算（陸股通）增持0.02%至0.09%,；珠海橫琴量行,、匯天澤分別為新進(jìn)股東，持股比例均為0.06%,。