當(dāng)10年期國債收益率在10月底一度沖上3.9%、距4%關(guān)口近在咫尺時(shí)，一些持有衍生品的機(jī)構(gòu)投資者發(fā)現(xiàn)，所持倉的10年期國債期貨在短短兩個(gè)交易日便跌去100多個(gè)基點(diǎn)，回憶起前一陣的情形，他們至今仍心有余悸,。

“我們從托管數(shù)據(jù)觀察到，今年第三季度,，機(jī)構(gòu)再次開始拉長久期,，但流動(dòng)性收緊導(dǎo)致這部分投機(jī)資金止損離場，加劇了市場的波動(dòng),?！比谕ㄖ袊拍顐饠M任基金經(jīng)理王浩宇向第一財(cái)經(jīng)透露，投機(jī)頭寸止損推動(dòng)短期超調(diào)也是加速市場大幅波動(dòng)的原因之一,。

11月以來,，盡管10年期國債收益率有所回落，國債期貨在過去5個(gè)交易日來有逾50個(gè)基點(diǎn)的上漲,，但債市是否就此反轉(zhuǎn)尚未可知,。隨著美聯(lián)儲(chǔ)的“換帥”,，未知數(shù)亦有所增加,。

截至11月6日,，國債期貨震蕩收高，10年期債主力T1712漲0.19%,，5年期債主力TF1712漲0.11%,。銀行間現(xiàn)券窄幅波動(dòng),，成交明顯縮量,，10年國開活躍券170215收益率下行0.86bp報(bào)4.49%，10年國債活躍券170018收益率下行1.48bp報(bào)3.8650%,。當(dāng)日10年國債收益率收報(bào)3.878%。

大跌背后

“10月份這波收益率的快速上行主要還是情緒和市場脆弱的博弈結(jié)構(gòu)所驅(qū)動(dòng),?！闭勂鹕显碌拇蟮r(shí)基金固定收益總部研究組總監(jiān)王申直指“要害”,。

在記者采訪中，一個(gè)業(yè)內(nèi)較為認(rèn)可的原因是,，我國經(jīng)濟(jì)上半年增速達(dá)到6.9%,，下半年有望達(dá)到7%，市場擔(dān)心下半年經(jīng)濟(jì)超預(yù)期,，隨后債市收益率出現(xiàn)了持續(xù)的上行,。

“雖然這條原因大家普遍認(rèn)可，但我們認(rèn)為今年全年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)一直持續(xù)走強(qiáng),，債市大幅調(diào)整壓力則近期才明顯加大,，兩者時(shí)點(diǎn)不同步,，經(jīng)濟(jì)向好集聚的力量在短期爆發(fā),，必然有其他誘因存在?！蓖鹾朴畋硎?。

他認(rèn)為，首先是海外市場在發(fā)生變化,。美國三季度經(jīng)濟(jì)環(huán)比年增3%,，表現(xiàn)超市場預(yù)期，而12月加息已基本確定,，美國10年期國債收益率從2%附近大幅升高至2.46%,，上升接近50個(gè)基點(diǎn)。

二是監(jiān)管方面，地產(chǎn)去杠桿,，金融去泡沫,，去除“三套利”，定向降準(zhǔn)隱含全面“放水”無望等等,，諸多因素疊加導(dǎo)致市場對四季度貨幣政策趨緊的預(yù)期越發(fā)一致,。

三是經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期?！霸?017年的前三個(gè)季度,，收益率上行主要是由于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的釋放，市場對經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期其實(shí)還是不那么樂觀的,?！蓖跎旮嬖V記者，從交易層面上看,，本輪調(diào)整之前,，加倉長端利率的多為交易性機(jī)構(gòu)，配置型機(jī)構(gòu)入場的不多,，市場的交易結(jié)構(gòu)是脆弱的,。