“從衍生品市場看,10年國債期貨的持倉量創(chuàng)近期新高,,長端利率的波動率卻創(chuàng)近期新低,,這意味著有大量的交易盤在博弈經(jīng)濟的下行,,一旦預(yù)期落空,,就會引發(fā)劇烈的調(diào)整,?!蓖跎暾J為,。
9月宏觀數(shù)據(jù)顯示,,地產(chǎn)投資當月增速9.2%,,較8月上升1.4個百分點。全國商品房當月銷量同比增長-1.5%,,低于8月的4.3%,,也是2015年4月以來首次負增長,其中30個大中城市以及其他三四五線城市銷售增速均下滑,。
從歷史上看,,隨著經(jīng)濟的不斷發(fā)展,服務(wù)業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的占比將逐步提升,對資本開支的需求將逐步下降,,這正是1980年代信息技術(shù)革命以來,,美國債券收益率不斷下行的原因。
“我們認為,,隨著對于房地產(chǎn)和經(jīng)濟刺激依賴度的降低,,中國經(jīng)濟也將走向依賴于技術(shù)創(chuàng)新而不是資本投入的集約化發(fā)展道路。長期來看,,這的確比較有利于利率中樞水平的下移,。但從中短期的市場來看,基本面因素作為慢變量,,尚不構(gòu)成債券市場階段性的核心驅(qū)動因素,,真正的機會還需要等到金融去杠桿基本達成、銀行體系負債約束明顯緩解之后才會出現(xiàn),?!蓖跎晗虻谝回斀?jīng)表示。
后市機會
在10月上旬的急跌之后,,市場的底部雖然未必已至,,但也出現(xiàn)了“交易盤瘋狂止損”、國開債發(fā)行縮量,、央行重啟62天逆回購等積極信號,,短期內(nèi)市場的反彈機會隱現(xiàn)。
“高達3.9%的10年國債YTM(到期收益率)已出現(xiàn)了一定的超調(diào)特征,,10年國債YTM稅收調(diào)整后和貸款基準利率的息差已創(chuàng)近年之新低,,利率債相對于貸款已出現(xiàn)了較高的性價比。從中期來看,,即使在較為悲觀的情景假設(shè)下,,10年國債的中樞繼續(xù)上升的可能性或已不大,應(yīng)該說當前的收益率水平已經(jīng)具備了一定的絕對收益價值和長期配置價值,?!蓖跎暾f。
“從配置價值上看,,當前的長久期利率債估值已具有較高的配置價值,,收益率繼續(xù)大幅上沖的可能性也有限。但在當前時點,,追逐趨勢犯錯的可能性較大,,特別對于前期利率倉位較低的組合,適度在‘收益率恐慌性拋售’出現(xiàn)時,,為對手方提供一些承接的流動性是可以考慮的,?!蓖跎赀M一步說道。
下半年以來,,流動性環(huán)境整體偏緊,,業(yè)內(nèi)人士認為,從近期央行重啟62天逆回購的動作來看,,央行也并不愿意看到資金面出現(xiàn)過于緊張的局面,。不過,在金融去杠桿的大背景下,,流動性環(huán)境也很難太松,,或?qū)⒗^續(xù)維持中性偏緊的狀態(tài)。