“從衍生品市場(chǎng)看,，10年國債期貨的持倉量創(chuàng)近期新高，長端利率的波動(dòng)率卻創(chuàng)近期新低,，這意味著有大量的交易盤在博弈經(jīng)濟(jì)的下行,，一旦預(yù)期落空，就會(huì)引發(fā)劇烈的調(diào)整,?！蓖跎暾J(rèn)為。

9月宏觀數(shù)據(jù)顯示,，地產(chǎn)投資當(dāng)月增速9.2%,，較8月上升1.4個(gè)百分點(diǎn)。全國商品房當(dāng)月銷量同比增長-1.5%,，低于8月的4.3%,，也是2015年4月以來首次負(fù)增長，其中30個(gè)大中城市以及其他三四五線城市銷售增速均下滑,。

從歷史上看,，隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，服務(wù)業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的占比將逐步提升,，對(duì)資本開支的需求將逐步下降,，這正是1980年代信息技術(shù)革命以來，美國債券收益率不斷下行的原因,。

“我們認(rèn)為,，隨著對(duì)于房地產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)刺激依賴度的降低，中國經(jīng)濟(jì)也將走向依賴于技術(shù)創(chuàng)新而不是資本投入的集約化發(fā)展道路,。長期來看,，這的確比較有利于利率中樞水平的下移。但從中短期的市場(chǎng)來看,，基本面因素作為慢變量,，尚不構(gòu)成債券市場(chǎng)階段性的核心驅(qū)動(dòng)因素，真正的機(jī)會(huì)還需要等到金融去杠桿基本達(dá)成,、銀行體系負(fù)債約束明顯緩解之后才會(huì)出現(xiàn),。”王申向第一財(cái)經(jīng)表示,。

后市機(jī)會(huì)

在10月上旬的急跌之后,，市場(chǎng)的底部雖然未必已至，但也出現(xiàn)了“交易盤瘋狂止損”,、國開債發(fā)行縮量,、央行重啟62天逆回購等積極信號(hào),，短期內(nèi)市場(chǎng)的反彈機(jī)會(huì)隱現(xiàn)。

“高達(dá)3.9%的10年國債YTM(到期收益率)已出現(xiàn)了一定的超調(diào)特征,，10年國債YTM稅收調(diào)整后和貸款基準(zhǔn)利率的息差已創(chuàng)近年之新低,，利率債相對(duì)于貸款已出現(xiàn)了較高的性價(jià)比。從中期來看,，即使在較為悲觀的情景假設(shè)下,，10年國債的中樞繼續(xù)上升的可能性或已不大，應(yīng)該說當(dāng)前的收益率水平已經(jīng)具備了一定的絕對(duì)收益價(jià)值和長期配置價(jià)值,?！蓖跎暾f。

“從配置價(jià)值上看,，當(dāng)前的長久期利率債估值已具有較高的配置價(jià)值，收益率繼續(xù)大幅上沖的可能性也有限,。但在當(dāng)前時(shí)點(diǎn),，追逐趨勢(shì)犯錯(cuò)的可能性較大，特別對(duì)于前期利率倉位較低的組合,，適度在‘收益率恐慌性拋售’出現(xiàn)時(shí),，為對(duì)手方提供一些承接的流動(dòng)性是可以考慮的?！蓖跎赀M(jìn)一步說道,。

下半年以來，流動(dòng)性環(huán)境整體偏緊,，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,，從近期央行重啟62天逆回購的動(dòng)作來看，央行也并不愿意看到資金面出現(xiàn)過于緊張的局面,。不過,，在金融去杠桿的大背景下，流動(dòng)性環(huán)境也很難太松,，或?qū)⒗^續(xù)維持中性偏緊的狀態(tài),。