今年以來,，美國(guó)股市連創(chuàng)歷史新高。至11月3日道指今年已55次創(chuàng)出歷史新高,；標(biāo)普500則再次追平2013年7月的“8連陽”連漲紀(jì)錄,，第51次創(chuàng)歷史新高報(bào)收2575.26點(diǎn)；三大指數(shù)中表現(xiàn)最差的納斯達(dá)克也火爆“9連陽”,，于11月1日收?qǐng)?bào)6727.67點(diǎn)歷史新高,。

美國(guó)股市持續(xù)走牛，不僅得益于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng),、稅改預(yù)期利好企業(yè)降成本增利潤(rùn),、金融全球戰(zhàn)略不斷調(diào)度國(guó)際資本回流推升美股等因素，但美國(guó)股市自身的高度市場(chǎng)化運(yùn)行機(jī)制也有利于市場(chǎng)長(zhǎng)期平穩(wěn)增長(zhǎng),。

IPO機(jī)制適應(yīng)創(chuàng)新型企業(yè)

美國(guó)新股發(fā)審的最大特點(diǎn)是注冊(cè)制——門檻低,、窗戶大、監(jiān)管主體多,。美國(guó)證監(jiān)會(huì)(SEC)終審全國(guó)所有申請(qǐng)上市的股票和證券,，各州監(jiān)管部門負(fù)責(zé)審核本州申請(qǐng)上市的股票和證券，紐約證券交易所(NYSE主板)和納斯達(dá)克證券交易所(NASDAQ創(chuàng)業(yè)板)分別負(fù)責(zé)審核在本交易所申請(qǐng)上市的股票,。

SEC原則上不對(duì)公司的盈利,、規(guī)模、管理等實(shí)質(zhì)性內(nèi)容設(shè)置門檻,，也不負(fù)責(zé)核查申報(bào)內(nèi)容是否屬實(shí),，故IPO排隊(duì)時(shí)間較短。如申請(qǐng)納斯達(dá)克上市最快半年甚至4個(gè)月內(nèi)完成,，能盡快滿足投資方上市后獲利退出的需求,。但SEC規(guī)定如事后發(fā)現(xiàn)信息造假，上市公司要負(fù)全部責(zé)任,，承銷商和獨(dú)立審計(jì)公司也要為盡職調(diào)查中未發(fā)現(xiàn)問題而承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任,。

SEC審核發(fā)行的主要依據(jù)是“披露原則”，即著眼于審核上市公司“是否披露了所有投資者關(guān)心的信息”。美國(guó)各州審核的差異給全國(guó)范圍內(nèi)發(fā)行的股票上市交易造成很大麻煩,。為此1996年美國(guó)頒布《國(guó)家證券市場(chǎng)改進(jìn)法》,，規(guī)定某些在全國(guó)發(fā)行的證券不受各州監(jiān)管。而交易所屬私營(yíng)機(jī)構(gòu),，其上市審核標(biāo)準(zhǔn)根據(jù)自身品牌競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略而定,。

美國(guó)新股發(fā)審機(jī)制有助于吸引創(chuàng)新型企業(yè)赴美上市。以2017年5月全球市值排名第10的阿里巴巴為例,，其聯(lián)合創(chuàng)始人馬云僅持有公司8.9%股份,，而雅虎和軟銀則分別持股22.6%和34.4%。紐交所和納斯達(dá)克卻接受其股權(quán)結(jié)構(gòu),，稱其合伙人機(jī)制“完全符合上市規(guī)定”,。2014年9月19日，阿里巴巴在紐交所正式上市,，開盤價(jià)68美元,，當(dāng)日收盤98美元，整體市值達(dá)2314億美元,。

退市機(jī)制推動(dòng)上市公司騰籠換鳥

美國(guó)股市退市機(jī)制的最大特點(diǎn)是交易所決斷,，SEC備案，投資者說了算,。

從美國(guó)股市的退市標(biāo)準(zhǔn)與規(guī)模速度看,，與上市發(fā)審“雙標(biāo)準(zhǔn)”大體對(duì)稱，退市標(biāo)準(zhǔn)同樣采用了包括總資產(chǎn),、凈資產(chǎn),、凈利潤(rùn)等財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)和股東人數(shù)、股價(jià),、市值、公眾持股等市場(chǎng)化標(biāo)準(zhǔn),。

上世紀(jì)90年代中后期的全球大牛市,，將美國(guó)股市推向頂峰。1997年底,，美國(guó)NYSE,、NASDAQ、AMEX三大股市上市公司達(dá)8884家,，創(chuàng)出歷史最高記錄,。從1998年起，美股上市公司進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng),。當(dāng)年新增IPO共585家,，退市1079家，凈減少494家。1995年至2005年間,，美國(guó)股市從極盛走向平穩(wěn),，其間經(jīng)歷了2000年前后網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅及2001年“9·11”恐怖襲擊事件，美股共9273家公司退市,，其中NYSE退市1906家,，NASDAQ退市6257家，AMEX退市1010家,。1997年至2001年間,，美國(guó)三大股市年均退市1000家左右，創(chuàng)下股市發(fā)展史上的退市紀(jì)錄之最,。

上述9000多家公司退市原因大體分三類：一是因并購(gòu)或私有化自動(dòng),、自主退市；二是因達(dá)不到持續(xù)掛牌的財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)或市場(chǎng)化標(biāo)準(zhǔn)而被迫,、被動(dòng)退市,；三是因法人過失或違法行為被處罰退市。

每年NASDAQ的數(shù)據(jù)中,，主動(dòng)與被動(dòng)退市各占一半,，NYSE的比例大約為3:1。在被動(dòng),、被迫退市公司中,，NYSE的前三位主因是：市值退市、股價(jià)退市,、破產(chǎn)退市,。NASDAQ的前三位主因是：股價(jià)退市、凈資產(chǎn)或凈利潤(rùn)退市,、破產(chǎn)退市,。

尤其值得關(guān)注的是，“1美元退市標(biāo)準(zhǔn)”所導(dǎo)致的被迫退市約占比總數(shù)的一半,。即NYSE的349家和NASDAQ的2096家按規(guī)則退市公司中,，共約1200家公司系觸及“1美元股價(jià)”而被迫退市。這種高度市場(chǎng)化機(jī)制將退市決定權(quán)交由投資者“用腳投票”,，直接決定是否將垃圾股趕出股市,。

從美國(guó)股市的退市程序看，NASDAQ由上市資格審查部負(fù)責(zé)確認(rèn)應(yīng)退市公司,，通知其原因并發(fā)布決定書和公開譴責(zé)信,。如其服從決定則立即生效；不服從可在收到?jīng)Q定書后7個(gè)工作日內(nèi)向NASDAQ聽證委員會(huì)提出上訴,；如不服聽證委員會(huì)決定還可向上市和聽證審查委員會(huì)以至董事會(huì)上訴,，最終裁決報(bào)SEC備案,。擬退市企業(yè)45天內(nèi)須提交整改計(jì)劃，到期未達(dá)標(biāo)將立即摘牌,，如企業(yè)上訴則延期最長(zhǎng)不超過180天,。

NYSE規(guī)定只要其工作人員認(rèn)為某只股票達(dá)不到繼續(xù)掛牌標(biāo)準(zhǔn)，就通知其退市并同時(shí)向市場(chǎng)公告,。上市公司接到退市通知書后10天內(nèi)有權(quán)書面請(qǐng)求董事會(huì)下屬的董事協(xié)商委員審查上述決定,，并支付2萬美元申訴費(fèi)。如未遞交則將暫停交易,，發(fā)布新聞公告并向美國(guó)證券交易委員會(huì)備案,。如遞交了審查請(qǐng)求則進(jìn)入審查程序，審查委員會(huì)有權(quán)決定審查進(jìn)度,。審查期間停牌,。

退市后還可以“東山再起”。如中國(guó)民辦教育整合開創(chuàng)者安博教育2010年在NYSE上市,，市值一度超10億美元,，股價(jià)最高逾14美元。但次年被起訴涉嫌欺詐,，股價(jià)暴跌逾90%,。系列打擊令其2014年退市至OTCBB場(chǎng)外市場(chǎng)。今年8月再次遞交招股說明書申請(qǐng)恢復(fù)上市,，有望成為首只“起死回生”的中概股,。

近年來，NYSE每年上市和退市同時(shí)都有約100至300家公司,，NASDAQ則每年上市和退市同時(shí)都有約300至500家公司,。NYSE和NASDAQ上市公司分別保持在3000家和2000家左右。這也許是成熟股市的適度規(guī)模,。而截至2017年3月30日,，NYSE與NASDAQ股票總市值分別為27.87萬億和10.39萬億美元。美國(guó)股市依托適度規(guī)模一次又一次刷新總市值,。

正是憑借不斷加盟績(jī)優(yōu)股,，隨時(shí)清掃垃圾股，成熟的市場(chǎng)化機(jī)制令美國(guó)股市不停吐故納新“垃圾換黃金”,，有效保障了上市公司數(shù)量相對(duì)穩(wěn)定但質(zhì)量節(jié)節(jié)攀升。一大批世界知名偉大企業(yè)如蘋果,、Alphabet,、微軟、英特爾,、IBM,、亞馬遜,、英特爾、思科,、特斯拉等群星璀璨,，一大批非美本土高科技企業(yè)如騰訊、阿里,、百度,、新浪、搜狐等比肩接踵,，也造就了彼得·林奇,、沃倫·巴菲特等傳奇投資人。