記者 杜鵬／文

云南白藥（000538.SZ）依然是一家具有明顯競爭優(yōu)勢的好公司，但是在成長性方面卻越來越顯露疲態(tài),，2017年三季度單季收入只有個(gè)位數(shù)增長,，公司通過壓縮費(fèi)用騰挪實(shí)現(xiàn)利潤增長,，增長疲態(tài)盡顯,。

2017年前三季度，云南白藥實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入,、凈利潤,、扣非凈利潤分別為180.08億元、26.05億元,、24.31億元,，分別同比增長10.56%、10.39%,、7.76%,。從單季度來看，第三季度分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入,、凈利潤,、扣非凈利潤60.47億元、10.40億元,、9.95億元,，分別同比增長3.64%,、7.02%、6.34%,。

收入端乏力

2016年年報(bào)第17頁顯示,，云南白藥營業(yè)收入由四部分構(gòu)成，包括省醫(yī)藥有限公司,、藥品事業(yè)部,、健康產(chǎn)品事業(yè)部、中藥資源事業(yè)部,，當(dāng)年分別貢獻(xiàn)收入134.89億元,、49.18億元、37.57億元,、9.44億元,。其中，省醫(yī)藥有限公司主要負(fù)責(zé)商業(yè)批發(fā)零售業(yè)務(wù),，毛利率較低,，藥品事業(yè)部和健康產(chǎn)品事業(yè)部構(gòu)成上市公司最主要的毛利和凈利潤來源。

2017年前三季度,，這四塊業(yè)務(wù)中表現(xiàn)最不好的是藥品事業(yè)部,。

云南白藥母公司的情況基本代表了藥品事業(yè)部的經(jīng)營情況，前三季度,，母公司分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入和凈利潤40.75億元,、6.46億元，分別同比增長9.56%和28.20%,；第三季度單季度,，母公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入和凈利潤13.46億元、3.45億元,，同比增幅分別為-4.88%和12.96%,。藥品事業(yè)部成為影響整體收入增速的主要原因。

藥品事業(yè)部作為云南白藥的起家核心業(yè)務(wù),，主營中央產(chǎn)品和透皮產(chǎn)品,，主要有白藥膏劑、白藥氣霧劑,、白藥膠囊,、白藥創(chuàng)可貼等。對于藥品事業(yè)部收入欠佳,，《證券市場周刊》記者致函上市公司，不過截至發(fā)稿未獲回應(yīng),。

作為另外一塊主要利潤來源的健康產(chǎn)品事業(yè)部,，從披露的三季報(bào)中無法看出經(jīng)營情況,。不過，招商證券在研究報(bào)告中估算,，分業(yè)務(wù)來看,，估計(jì)前三季度藥品事業(yè)部、健康事業(yè)部收入增速都在7%左右,，考慮到上半年這兩個(gè)事業(yè)部的較快增速,，這意味著第三季度這兩個(gè)主要事業(yè)部都幾乎沒有增長。

招商證券認(rèn)為,，公司第三季度經(jīng)營情況較第二季度進(jìn)一步困難,，既與藥品終端庫存高企和日化競爭環(huán)境變化有關(guān)，又與國企改革期的人員心思變動(dòng)和激勵(lì)預(yù)期有關(guān),。招商證券進(jìn)一步表示,，前者因素肯定是主要原因。