對(duì)比可以發(fā)現(xiàn),，無(wú)論是研發(fā)投入總額,，還是研發(fā)投入占收入的比例，云南白藥均是顯著低于恒瑞醫(yī)藥。而且,，從趨勢(shì)上來(lái)看,，恒瑞醫(yī)藥研發(fā)投入占比呈現(xiàn)逐年上升趨勢(shì)，而云南白藥反而還出現(xiàn)下降,。

存貨盤虧或盤盈方面,，云南白藥這一科目2017年上半年為166萬(wàn)元，而2016年同期為3676萬(wàn)元,，期間增加額為3510萬(wàn)元,，2017年上半年凈利潤(rùn)增加額為1.77億元，前者占后者的比例為19.83%,。對(duì)于管理層而言,，利用存貨盤虧或盤盈來(lái)調(diào)節(jié)一下利潤(rùn)并非難事。

管理層薪酬方面,，云南白藥也有所壓縮,。上半年，公司管理費(fèi)用中的職工薪酬從去年同期的8974萬(wàn)元下降至8009萬(wàn)元,，同比下降10.75%,。事實(shí)上，過(guò)去兩年這塊費(fèi)用均有所下降,，2014-2016年管理費(fèi)用中的職工薪酬分別為2.2億元,、1.78億元、1.77億元,。

除此之外,，上半年，云南白藥管理費(fèi)用中還有兩個(gè)細(xì)項(xiàng)科目同比出現(xiàn)明顯下降,，其中稅金費(fèi)用從2292萬(wàn)元變?yōu)榱?，其他費(fèi)用從3302萬(wàn)元下降至1651萬(wàn)元。對(duì)于這兩筆費(fèi)用的下降,，上市公司沒(méi)有給出解釋,。

銷售費(fèi)用方面，前三季度同比增長(zhǎng)26.66%至24.44億元,，但從單季度來(lái)看銷售費(fèi)用卻是同比下降4.82%至6.2億元，絕對(duì)額相比一季度的8.7億元,、二季度的9.54億元也是明顯下降,。

招商證券認(rèn)為，在經(jīng)營(yíng)承壓下,，云南白藥不得不控制銷售費(fèi)用來(lái)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng),。

理財(cái)不如分紅

云南白藥理財(cái)規(guī)模維持在高位水平。截至2017年9月30日,，公司交易性金融資產(chǎn)為65.97億元,，2016年報(bào)表注釋稱是公司購(gòu)買的貨幣基金,。與此同時(shí)，公司賬面上還有5.42億元的其他流動(dòng)資產(chǎn),，2017年中報(bào)顯示主要是國(guó)債逆回購(gòu),。

合并計(jì)算，截至2017年9月30日,，公司交易性金融資產(chǎn)和其他流動(dòng)資產(chǎn)兩者合計(jì)71.39億元,，占總資產(chǎn)的比例為26.75%。

依據(jù)申萬(wàn)行業(yè)劃分,，A股醫(yī)藥類上市公司合計(jì)有276家,。其中，云南白藥的交易性金融資產(chǎn)以65.97億元的絕對(duì)規(guī)模獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷,，而排名第二,、第三的上海萊士（002252.SZ）、覽海投資（600896.SH）也不過(guò)分別為29.11億元,、17.65億元,，絕對(duì)規(guī)模遠(yuǎn)不及云南白藥。即使是在全部A股上市公司中,，云南白藥如此大的理財(cái)規(guī)模也是極其少見(jiàn)的,。

云南白藥如此大規(guī)模的理財(cái)，收益情況如何呢,？

財(cái)報(bào)顯示,，2017年前三季度，公司投資收益為1.54億元,，按照“投資收益/（交易性金融資產(chǎn)+其他流動(dòng)資產(chǎn)）”,，公司2017年前三季度的投資收益率為2.16%，換算成年化為2.88%,，收益率低的可憐,。受累于此，公司ROE連續(xù)出現(xiàn)下降,，2014-2016年加權(quán)ROE分別為24.86%,、22.43%、20.03%,。

值得注意的是,，截至2017年9月30日，公司賬面上還有17.97億元的應(yīng)付債券,。共有兩筆,，第一筆發(fā)行于2014年，發(fā)行規(guī)模9億元，票面利率5.08%,；第二筆發(fā)行于2016年,，規(guī)模同樣為9億元，票面利率2.95%,。

事實(shí)上,，云南白藥并沒(méi)有發(fā)行這些債券的必要性。而且,，作為一家負(fù)責(zé)任的上市公司,，不應(yīng)該將如此大規(guī)模的資金用于理財(cái)，而是應(yīng)該選擇提高派息率,、實(shí)施回購(gòu),，或者投入新的項(xiàng)目之中。

財(cái)報(bào)顯示,，2014-2016年,，公司股利支付率分別為20.78%、22.55%,、28.53%,，仍然存在較大的提升空間。

對(duì)于上述疑問(wèn),，《證券市場(chǎng)周刊》記者致電上市公司證券部,，不過(guò)截至發(fā)稿未收到回復(fù)。