對比可以發(fā)現(xiàn),，無論是研發(fā)投入總額,，還是研發(fā)投入占收入的比例，云南白藥均是顯著低于恒瑞醫(yī)藥,。而且,，從趨勢上來看，恒瑞醫(yī)藥研發(fā)投入占比呈現(xiàn)逐年上升趨勢,，而云南白藥反而還出現(xiàn)下降,。

存貨盤虧或盤盈方面，云南白藥這一科目2017年上半年為166萬元,，而2016年同期為3676萬元,，期間增加額為3510萬元，2017年上半年凈利潤增加額為1.77億元,，前者占后者的比例為19.83%,。對于管理層而言，利用存貨盤虧或盤盈來調(diào)節(jié)一下利潤并非難事,。

管理層薪酬方面,，云南白藥也有所壓縮。上半年,，公司管理費用中的職工薪酬從去年同期的8974萬元下降至8009萬元,，同比下降10.75%。事實上,，過去兩年這塊費用均有所下降,，2014-2016年管理費用中的職工薪酬分別為2.2億元、1.78億元,、1.77億元,。

除此之外,，上半年，云南白藥管理費用中還有兩個細項科目同比出現(xiàn)明顯下降,，其中稅金費用從2292萬元變?yōu)榱?，其他費用從3302萬元下降至1651萬元。對于這兩筆費用的下降,，上市公司沒有給出解釋,。

銷售費用方面，前三季度同比增長26.66%至24.44億元,，但從單季度來看銷售費用卻是同比下降4.82%至6.2億元,，絕對額相比一季度的8.7億元、二季度的9.54億元也是明顯下降,。

招商證券認為,，在經(jīng)營承壓下,，云南白藥不得不控制銷售費用來實現(xiàn)增長,。

理財不如分紅

云南白藥理財規(guī)模維持在高位水平。截至2017年9月30日,，公司交易性金融資產(chǎn)為65.97億元,，2016年報表注釋稱是公司購買的貨幣基金。與此同時,，公司賬面上還有5.42億元的其他流動資產(chǎn),，2017年中報顯示主要是國債逆回購。

合并計算,，截至2017年9月30日,，公司交易性金融資產(chǎn)和其他流動資產(chǎn)兩者合計71.39億元，占總資產(chǎn)的比例為26.75%,。

依據(jù)申萬行業(yè)劃分,，A股醫(yī)藥類上市公司合計有276家。其中,，云南白藥的交易性金融資產(chǎn)以65.97億元的絕對規(guī)模獨領風騷,，而排名第二、第三的上海萊士（002252.SZ）,、覽海投資（600896.SH）也不過分別為29.11億元,、17.65億元，絕對規(guī)模遠不及云南白藥,。即使是在全部A股上市公司中,，云南白藥如此大的理財規(guī)模也是極其少見的。

云南白藥如此大規(guī)模的理財,，收益情況如何呢,？

財報顯示,，2017年前三季度，公司投資收益為1.54億元,，按照“投資收益/（交易性金融資產(chǎn)+其他流動資產(chǎn)）”,，公司2017年前三季度的投資收益率為2.16%，換算成年化為2.88%,，收益率低的可憐,。受累于此，公司ROE連續(xù)出現(xiàn)下降,，2014-2016年加權ROE分別為24.86%,、22.43%、20.03%,。

值得注意的是,，截至2017年9月30日，公司賬面上還有17.97億元的應付債券,。共有兩筆,，第一筆發(fā)行于2014年，發(fā)行規(guī)模9億元,，票面利率5.08%,；第二筆發(fā)行于2016年，規(guī)模同樣為9億元,，票面利率2.95%,。

事實上，云南白藥并沒有發(fā)行這些債券的必要性,。而且,，作為一家負責任的上市公司，不應該將如此大規(guī)模的資金用于理財,，而是應該選擇提高派息率,、實施回購，或者投入新的項目之中,。

財報顯示,，2014-2016年，公司股利支付率分別為20.78%,、22.55%,、28.53%，仍然存在較大的提升空間,。

對于上述疑問,，《證券市場周刊》記者致電上市公司證券部，不過截至發(fā)稿未收到回復,。