其實(shí),，央行已多次表示，連續(xù)投放多少,、連續(xù)回籠多少都是“削峰填谷”的表現(xiàn),，旨在熨平諸多因素對(duì)流動(dòng)性的影響，并不代表貨幣政策取向發(fā)生變化,；央行也不斷重申,，繼續(xù)堅(jiān)持實(shí)施穩(wěn)健中性的貨幣政策，保持流動(dòng)性基本平穩(wěn),，中性適度,。

分析人士指出，保持流動(dòng)性基本平穩(wěn),、中性適度是中性貨幣政策的要求,，基于此，央行結(jié)合流動(dòng)性形勢(shì)開展逆向調(diào)控,，在資金總量較高時(shí),，進(jìn)行“削峰”，在資金總量偏低時(shí),，進(jìn)行“填谷”,。換言之，如果央行以較大力度持續(xù)開展操作,，或者持續(xù)停做或凈回籠流動(dòng)性,，很大概率是因?yàn)楫?dāng)時(shí)流動(dòng)性可能偏離了“合意范圍”。就前幾日來看,，央行持續(xù)停做逆回購,，只對(duì)單筆到期MLF進(jìn)行等量滾動(dòng)操作,，緣于短期金融機(jī)構(gòu)“不差錢”。

月初機(jī)構(gòu)“不差錢”

11月資金面本就不緊,，跨月后更趨寬松,。據(jù)業(yè)內(nèi)人士反映，過去幾日,，銀行間市場(chǎng)上短期流動(dòng)性充裕,，大銀行“慷慨解囊”，融入資金的需求不難得到滿足,，就連一些中小機(jī)構(gòu)也加入到出錢的行列,。通常，資金需求在上午就可得到滿足,，接下來,，便是一派“出出出”的景象。

12月初以來,，銀行間短期債券回購利率均有所下行,。最能反映短期流動(dòng)性變化的隔夜回購利率（DR001）從上月末2.8%最低降至2.54%，代表性的7天期回購利率（DR007）從2.95%最低降至2.76%,。

另外,，非銀機(jī)構(gòu)拆入資金的難度和成本也有所下降，表現(xiàn)為全市場(chǎng)回購利率（R系列）與存款類機(jī)構(gòu)間回購利率（DR系列）利差收窄,。以7天品種為例,，11月末，R007與DR007利差一度超過110BP,，全月平均值也有59BP,，12月以來迅速收斂，目前不到30BP,。

業(yè)內(nèi)人士稱,，11月央行繼續(xù)開展凈投放，月末財(cái)政集中支出,，也形成較多流動(dòng)性供應(yīng)，而月初擾動(dòng)因素不多,，機(jī)構(gòu)可用資金暫時(shí)處于較高水平,，故央行有條件對(duì)到期流動(dòng)性工具不進(jìn)行對(duì)沖或只進(jìn)行部分對(duì)沖。

11月,，央行通過OMO凈投放5080億元,，10月則凈投放了8885億元。經(jīng)過央行持續(xù)凈投放,，金融機(jī)構(gòu)超儲(chǔ)資金應(yīng)有所增加,。另外,，從11月開始，進(jìn)入傳統(tǒng)的財(cái)政投放季節(jié),。歷史數(shù)據(jù)顯示,，2010年以來，歷年11月財(cái)政存款通常會(huì)減少2000億-3000億元,，形成流動(dòng)性供應(yīng),。

12月財(cái)政庫款投放量預(yù)計(jì)會(huì)更加可觀。我國財(cái)政季初月份大收,、季末年末大支的特點(diǎn)較為突出,，由于今年財(cái)政收入多增，集中發(fā)行政府債也暫時(shí)增加庫款,，這些入庫資金可能在年末集中釋放,。