如此看來,，本月中旬可能是流動性供求矛盾比較突出的時候,。一方面,，央行在上旬回籠流動性，而年末財政投放尚在途,，資金總量可能已回到中性水平；另一方面，年中財政收稅會形成流動性回籠,，通常這段時間也是機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備流動性跨年的關(guān)鍵時期，流動性受季節(jié)性因素影響較大,。

俗話說“錢要用在刀刃上”,。月初資金面寬松，央行任逆回購到期回籠,、僅對MLF進(jìn)行單筆對沖,，可避免流動性充裕“過頭”,，也為應(yīng)對未來可能出現(xiàn)的流動性波動預(yù)留了工具和空間,。

跨年資金投放將發(fā)力

下周，隨著財稅資金入庫增多,，市場資金面存在一定變數(shù),，預(yù)計央行將加大操作力度，再次開展MLF操作的可能性也不小,。

雖然眼下短期資金較為充足,，但市場對跨年流動性仍偏謹(jǐn)慎。

從10月以來,，同業(yè)存單發(fā)行利率就持續(xù)上行,，目前尚未看到明顯掉頭回落的跡象,。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月7日,，股份行3個月同業(yè)存單發(fā)行利率在4.98%左右,，9月末時則為4.3%左右。同業(yè)存單利率走高帶動3個月SHIBOR不斷上行,，12月7日最新報4.79%,，高出9月末逾40BP，處在2015年4月以來的絕對高位,。

中金公司等認(rèn)為,，最近同業(yè)存單利率持續(xù)上行，是對銀行年底負(fù)債和考核壓力的集中反映,。機(jī)構(gòu)提示,，年底出于應(yīng)對考核、防范風(fēng)險,、美化報表等考慮,，機(jī)構(gòu)資金需求較大，易出現(xiàn)供求矛盾,。另外,，12月同業(yè)存單到期量逾2.2萬億元，還有不少銀行理財?shù)狡?，資金接續(xù)和騰挪可能增加市場摩擦,。

最近短期流動性雖充裕，但短期回購利率已經(jīng)出現(xiàn)上漲跡象,。年底是資金面?zhèn)鹘y(tǒng)緊張期,，仍不能輕視流動性波動風(fēng)險。如前所述,，本月中旬可能是流動性供求矛盾比較突出的時候,，也可能是對央行流動性支持需求較迫切的時候。分析人士預(yù)計,，下周央行可能加大操作力度,，平抑季節(jié)性波動，逆回購仍是最好的工具,；預(yù)計初期央行將增加28天期限的跨年資金供應(yīng),，隨后逐步轉(zhuǎn)為以投放14天、7天資金為主,。另外,，央行可能再次開展MLF操作。央行分兩次開展MLF,，既可避免月初進(jìn)一步增加流動性,，又留下了回旋余地,，可以根據(jù)財政收支情況，靈活安排,。

分析人士認(rèn)為,，中性政策取向下，央行堅持“削峰填谷”,，該“削”的不心軟,，該“填”的也不會猶豫。在央行精細(xì)化調(diào)控下,，加上金融機(jī)構(gòu)早早開展準(zhǔn)備工作,，中旬資金面應(yīng)不會出現(xiàn)劇烈波動。下旬財政集中支出,，金融機(jī)構(gòu)超儲率將顯著回升,，即使央行重拾凈回籠，資金面平穩(wěn)跨過年關(guān)問題也不大,。

2018年春節(jié)靠后,，跨年后，1月中上旬資金面可能會較為寬松,。另外,，隨著年底臨近，同業(yè)存單利率已呈現(xiàn)高位滯漲,，后續(xù)回落概率較大,。資金面寬松加上同業(yè)存單利率下行，或?qū)⒔o久經(jīng)調(diào)整的債市提供修復(fù)契機(jī),。

（責(zé)任編輯：關(guān)婧）