一個(gè)簡單的理解ICO的方式就是與IPO進(jìn)行比較,。公司的IPO是通過發(fā)行股票融資,，投資人支付法定貨幣（人民幣），獲得公司股權(quán),，對公司未來利潤有一定的分成,。而ICO則是投資人支付通行的加密貨幣，（通常是比特幣或以太幣）,，之后獲得該公司發(fā)行的一種新的加密貨幣（代幣）,。代幣有兩種作用：其一是作為應(yīng)用幣，可以用來購買發(fā)行公司的商品和服務(wù),。這一作用類似于游戲幣,，擁有游戲幣就可以得到一部分游戲的功能。正是因?yàn)檫@個(gè)應(yīng)用功能,，所以多數(shù)ICO項(xiàng)目是與區(qū)塊鏈相關(guān)的項(xiàng)目,，因?yàn)閰^(qū)塊鏈項(xiàng)目比較容易產(chǎn)生可以應(yīng)用的虛擬貨幣。其二是有的ICO發(fā)行的代幣作為權(quán)益幣,，對公司未來利潤有一定的分成的權(quán)利,。比如2016年著名的ICO融資案，The DAO, 通過發(fā)行代幣,，融資1.5億美元,，是當(dāng)時(shí)最大的眾籌案。其代幣持有人可以參與公司投票及利潤分成,。至于The DAO 由于受到黑客攻擊,，以退幣解體收場，此為后話,，暫且不表,。2017年7月,，美國證監(jiān)會認(rèn)定The DAO發(fā)行的ICO屬于證券融資，實(shí)際上明確規(guī)定了作為權(quán)益幣的代幣屬于證券,，應(yīng)該納入監(jiān)管,。這次中國頒發(fā)的禁令，并沒有對應(yīng)用幣和權(quán)益幣進(jìn)行區(qū)分,，一概令行禁止,。有觀點(diǎn)認(rèn)為作為應(yīng)用幣的代幣，并沒有參與公司未來利潤分成,，應(yīng)該理解成商品,。而相應(yīng)的ICO則應(yīng)該理解為產(chǎn)品眾籌，不應(yīng)該算是非法集資,。在筆者看來,，此次監(jiān)管下重手取締ICO，主要是出于代幣的雙重屬性,。它既具有應(yīng)用的屬性,，又具備投資的屬性。即便是作為應(yīng)用幣的代幣,，它的應(yīng)用屬性應(yīng)該是換取公司的商品及服務(wù),。可目前市場上ICO投資人的主要贏利模式,，以及購買代幣的目的,，不是用來使用這些代幣，而是通過代幣價(jià)格上漲,，在二級市場上交易獲利,。這就使得代幣獲得了投資的屬性。而這一屬性變成目前代幣發(fā)行的主要賣點(diǎn),。筆者曾經(jīng)問過一個(gè)ICO項(xiàng)目發(fā)起人,，項(xiàng)目的盈利模式是什么。發(fā)起人回答到,，代幣漲價(jià),。如果連發(fā)起者本人都絲毫不重視項(xiàng)目本身的運(yùn)營與盈利,而只看重代幣在二級市場上的炒作升值，這樣的所謂項(xiàng)目融資,，必然會擾亂正常的金融秩序,。當(dāng)一種商品的投資屬性超過其商品屬性的時(shí)候，就極有可能形成泡沫,，帶來巨大的風(fēng)險(xiǎn),。17世紀(jì)荷蘭的郁金香事件即是很好的例子。被當(dāng)作投資品的郁金香，價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了其作為觀賞植物的價(jià)格,，最終形成泡沫,，帶來了嚴(yán)重的金融危機(jī)。在目前情況下,，監(jiān)管部門觀察到泡沫形成的可能,，快速出手，用嚴(yán)厲的手段抑制可能出現(xiàn)的糟糕情況,，避免更大的風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生，是非常及時(shí)和有效的,。應(yīng)該為這次監(jiān)管部門的早發(fā)現(xiàn)早出手點(diǎn)贊,。