一個簡單的理解ICO的方式就是與IPO進行比較。公司的IPO是通過發(fā)行股票融資,,投資人支付法定貨幣(人民幣),,獲得公司股權(quán),對公司未來利潤有一定的分成,。而ICO則是投資人支付通行的加密貨幣,,(通常是比特幣或以太幣),之后獲得該公司發(fā)行的一種新的加密貨幣(代幣),。代幣有兩種作用:其一是作為應(yīng)用幣,,可以用來購買發(fā)行公司的商品和服務(wù)。這一作用類似于游戲幣,,擁有游戲幣就可以得到一部分游戲的功能,。正是因為這個應(yīng)用功能,所以多數(shù)ICO項目是與區(qū)塊鏈相關(guān)的項目,,因為區(qū)塊鏈項目比較容易產(chǎn)生可以應(yīng)用的虛擬貨幣,。其二是有的ICO發(fā)行的代幣作為權(quán)益幣,對公司未來利潤有一定的分成的權(quán)利,。比如2016年著名的ICO融資案,,The DAO, 通過發(fā)行代幣,融資1.5億美元,,是當時最大的眾籌案,。其代幣持有人可以參與公司投票及利潤分成。至于The DAO 由于受到黑客攻擊,,以退幣解體收場,,此為后話,,暫且不表。2017年7月,,美國證監(jiān)會認定The DAO發(fā)行的ICO屬于證券融資,,實際上明確規(guī)定了作為權(quán)益幣的代幣屬于證券,,應(yīng)該納入監(jiān)管,。這次中國頒發(fā)的禁令,并沒有對應(yīng)用幣和權(quán)益幣進行區(qū)分,,一概令行禁止,。有觀點認為作為應(yīng)用幣的代幣,并沒有參與公司未來利潤分成,,應(yīng)該理解成商品,。而相應(yīng)的ICO則應(yīng)該理解為產(chǎn)品眾籌,不應(yīng)該算是非法集資,。在筆者看來,,此次監(jiān)管下重手取締ICO,主要是出于代幣的雙重屬性,。它既具有應(yīng)用的屬性,,又具備投資的屬性。即便是作為應(yīng)用幣的代幣,,它的應(yīng)用屬性應(yīng)該是換取公司的商品及服務(wù),。可目前市場上ICO投資人的主要贏利模式,,以及購買代幣的目的,,不是用來使用這些代幣,而是通過代幣價格上漲,,在二級市場上交易獲利,。這就使得代幣獲得了投資的屬性。而這一屬性變成目前代幣發(fā)行的主要賣點,。筆者曾經(jīng)問過一個ICO項目發(fā)起人,,項目的盈利模式是什么。發(fā)起人回答到,,代幣漲價,。如果連發(fā)起者本人都絲毫不重視項目本身的運營與盈利,而只看重代幣在二級市場上的炒作升值,這樣的所謂項目融資,,必然會擾亂正常的金融秩序,。當一種商品的投資屬性超過其商品屬性的時候,就極有可能形成泡沫,,帶來巨大的風(fēng)險,。17世紀荷蘭的郁金香事件即是很好的例子,。被當作投資品的郁金香,價格遠遠超過了其作為觀賞植物的價格,,最終形成泡沫,,帶來了嚴重的金融危機。在目前情況下,,監(jiān)管部門觀察到泡沫形成的可能,,快速出手,用嚴厲的手段抑制可能出現(xiàn)的糟糕情況,,避免更大的風(fēng)險發(fā)生,,是非常及時和有效的。應(yīng)該為這次監(jiān)管部門的早發(fā)現(xiàn)早出手點贊,。