過去3年耗資3000億開啟全球購,,當前9個月拋售26個項目多為不動產(chǎn)
編者按
25年高速擴張的海航集團正在醞釀一場大變局,。從“買買買”到“賣賣賣”,,短短9個月,,長江商報記者不完全統(tǒng)計其出售資產(chǎn)已經(jīng)接近600億元,。
起家于航空業(yè)務(wù)的海航集團,,當初只是一個偏安海南的小航空公司,,與國航等在競爭中處于劣勢,。不過,,其獨辟蹊徑,,依托并購瘋狂擴張并不斷增加杠桿。2014年,,集團躋身《財富》世界500強,,2017年總資產(chǎn)逾1.5萬億,晉升至第170位,。
實際上,,海航集團負債率偏高。長江商報記者不完全統(tǒng)計,,旗下17家上市公司負債高達6163.10億元,,其中A股10家公司8家負債率大幅攀升(最近披露數(shù)據(jù))。
北京一大型投行人士分析,,高負債,、加杠桿擴張的海航集團,在去杠桿,、風險排查背景下,,或面臨較大的資金鏈壓力,甩賣資產(chǎn)斷臂求生是其要務(wù),,此外,,瘋狂并購也帶來了消化整合難題,,回歸主業(yè)或是必然。(策劃/姚海鷹)
長江商報記者沈右榮
海航集團一改投資“狂歡”的大收購,,180度轉(zhuǎn)身進入“甩賣”模式,。
據(jù)長江商報記者不完全統(tǒng)計,2017年7月至今的9個月內(nèi),,海航甩賣的資產(chǎn)接近600億元,,其中,超八成為海外資產(chǎn),,且以地產(chǎn),、酒店物業(yè)資產(chǎn)為主。
2017年7月,,海航系公司喜樂航計劃以4.15億美元(約合人民幣28.06億元)收購美國公司GEE34.9%股權(quán),。出人意料的是,收購以流產(chǎn)終局,,成為海航系并購路上為數(shù)不多的失敗案例,。
現(xiàn)在看來,這是一個信號,。
不過,,海航集團“瘦身”的同時,公司的主業(yè)資產(chǎn)卻在加碼,。3月28日、29日,,海航集團中標保加利亞一機場擴建及運營項目,,牽手京東集團布局電商物流全球化。
一減一加,,海航集團的未來將邁向何處,?
上周,長江商報記者向海航集團發(fā)去采訪函,,但截至發(fā)稿時止,,并未獲得具體回復。
4月4日晚間,,北京一大型投行人士向長江商報記者稱,,海航集團現(xiàn)金流吃緊,甩賣資金可視作斷臂求生,。該人士稱,,海航集團將回歸航空主業(yè),在股權(quán)方面,,可能會考慮將部分核心資產(chǎn)的控制權(quán)讓渡給國資,,不排除是大型文旅或物流運輸企業(yè)。
拋售項目多為不動產(chǎn)
占甩賣資產(chǎn)89.15%
海航集團在“瘦身”路上遠未見停歇。
據(jù)長江商報記者依據(jù)公開信息不完全統(tǒng)計,,從去年至今,,海航集團甩賣(包括出售的確切消息)的資產(chǎn)達到26項,合計交易價格接近600億元,。
公開信息顯示,,這場甩賣始于去年7月。當月,,海航系擬以46.9億元出售天津航空部分股權(quán),。而在去年2月初,公司公告顯示,,完成了對天津航空48.21%股權(quán)的收購,,并向其增資24.46億元,實現(xiàn)對后者的控股,。
去年下半年的每個月幾乎都有資產(chǎn)出售,。去年8月,1.8億元出售海冷租賃75%股權(quán),,9月0.16億元出售萊織華印務(wù)10.27%股權(quán),,11月出售一卡通廣告100%股權(quán)和NH酒店集團1.14%股份,交易價格分別為10億元,、1.6億元,。12月,將海洋花園95%的股權(quán)以2.3億元出售,。上述交易合計為62.76億元,。
進入2018年,海航集團甩賣資產(chǎn)的步伐明顯加快,。
今年前3個月,,海航集團相繼出售了悉尼寫字樓、嘉豐礦業(yè)及債權(quán),、淄博石油,、香港九龍啟德區(qū)地塊、紐約曼哈頓第六大道寫字樓,、減持德意志銀行,、皖江金租35.87%股權(quán)、41架附帶租約的飛機等,,合計508億元,。
長江商報記者注意到,上述出售的資產(chǎn)大部分為不動產(chǎn)且多在境外,,合計452.86億元,,占今年甩賣資產(chǎn)的89.15%,。
曾有媒體報道,海航集團國外的待售資產(chǎn)還有不少,,包括英國倫敦的金絲雀碼頭項目,、芝加哥和舊金山的兩個項目等。此外,,國內(nèi)的北京唐拉雅秀酒店,、海口海航國際廣場,、三亞皇冠假日酒店,、三亞喜來登酒店以及尚未完工或開業(yè)的廣州中央海航酒店廣場、云南海航廣場項目,、蘇州飯店項目等資產(chǎn)可能已經(jīng)進入可轉(zhuǎn)讓名單中,。
值得一提的是,上述出售或擬出售的資產(chǎn),,不少是海航集團不久前完成收購的資產(chǎn),,如香港啟德地塊,部分去年3月才獲取,。
公開信息顯示,,海航集團資產(chǎn)出售計劃遠沒有完成。有報道稱,,其今年將出售千億資產(chǎn),。
曾頻頻上演投資“狂歡”,溢價一倍拍下九龍啟德地塊
與甩賣資產(chǎn)相反,,海航集團此前曾頻頻上演投資“狂歡”,。
海航集團官網(wǎng)顯示,該集團成立于1993年,,截至2017年末,海航已發(fā)展成為大型跨國企業(yè)集團,,構(gòu)建了航空,、酒店、租賃,、IT分銷等7個世界一流產(chǎn)業(yè),,總資產(chǎn)超過1.5萬億,實現(xiàn)收入近7000億元,,位居《財富》世界第170位,。
海航集團的資產(chǎn)規(guī)模暴增源于其大規(guī)模收購。公開資料顯示,,在過去的3年里,,海航集團支出用于收購的資金高達500億美元(折合人民幣超3000億元),。
長江商報記者梳理發(fā)現(xiàn),2015年,,在美國海航集團一口氣從波音公司購買飛機30架,。在英國,簽署總價值逾150億的發(fā)動機和相關(guān)服務(wù)合同,。在歐洲,,26億美元收購愛爾蘭飛機租賃公司Avolon全部股權(quán)、以27.3億瑞士法郎(約合180.3億元人民幣)收購瑞士空港公司SwissPort,,以及收購英國路透社總部大樓和法國旅游集團等,。
2016年,海航集團的收購步伐絲毫沒有放緩跡象,。這一年,,以60億美元收購美國科技公司英邁、以65億美元從黑石集團手中收購約25%希爾頓集團股權(quán),。當年11月,,以88.37億港元拍下九龍啟德的地塊,幾乎溢價一倍,。彼時,,參與的競爭的有李嘉誠的長實地產(chǎn)、李兆基的恒基兆業(yè)以及新世界,、恒大,、新鴻基、萬科等20家公司,。
實際上,,在香港拿地,海航集團頗為豪氣,。從2016年11月至2017年3月的4個月時間,,海航集團合計拿了四幅地塊,耗資高達272億港元,。
2017年上半年,,海航集團延續(xù)了大舉收購擴張風格。相繼以22.1億美元收購曼哈頓公園大道245號大樓,、增持德意志銀行持股比至9.92%,、20億美元收購香港惠理集團、7.75億元收購嘉能可石油存儲和物流業(yè)務(wù)51%股權(quán),、13.99億新加坡元收購新加坡物流公司CWT,。
海航集團究竟收購了多少家公司,暫時還無法弄清,,但在2009年,,其旗下公司樹齡不到200家,,而到2017年,集團全資和控股子公司達到454家,。
縱覽海航集團的收購,,收購100%股權(quán)、控股,,至少是單一大股東,,如通過接連增資,躍升為德意志銀行第一大股東,。
甩賣資產(chǎn)被指負債過多,,未來或?qū)⒒貧w航空主業(yè)
起家于航空業(yè)務(wù),成長于快速大規(guī)模并購的海航集團未來或?qū)⒒貧w主業(yè),。
其實,,市場上針對海航集團的瘋狂擴張質(zhì)疑之聲不絕,對其大規(guī)模并購的資金來源,、集團資金鏈等問題一直保持著高度關(guān)注,。海航集團甩賣資產(chǎn),更多的是被解讀為負債過多,、資金鏈存在斷裂風險,。
“金融去杠桿,企業(yè)也要去杠桿,?!?月3日,一銀行人士向長江商報記者分析稱,,從公開信息看,,海航集團的并購,不少是加了杠桿的,,其中有銀行貸款,、債券融資、信托計劃等,,其自有資金并不充足,。在去杠桿的背景下,海航集團的壓力徒增是必然的,。
去年底,,海航集團CEO譚向東曾表示,,海航集團正考慮出售資產(chǎn),,政策不允許的堅決不投,以前可以投但現(xiàn)在不允許投的盡量退出,。
有券商人士向長江商報記者表示,,綜合各方面消息,,海航集團戰(zhàn)線收縮已經(jīng)是鐵定的事實,至于收縮到哪一步,,就要看海航集團的杠桿有多大,,以及實際的資金缺口。當然,,也包括海航集團未來的定位,。
香頌資本執(zhí)行董事沈萌向長江商報記者表示,未來,,海航集團很有可能回歸航空主業(yè),,做大做強航空主業(yè)及其附屬產(chǎn)業(yè)鏈條上的輔業(yè)。
與甩賣資產(chǎn)相反,,上月底,,海航集團中標保加利亞普羅夫迪夫機場擴建及運營項目,將投資約6.11億元進行改造和擴建,,獲得后者36年經(jīng)營權(quán),。此外,集團牽手京東,,與京東集團簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議,。據(jù)悉,未來雙方將在物流地產(chǎn),、航空貨運,、冷鏈物流、航空旅游服務(wù),、等領(lǐng)域開展合作,,全面推動電商物流全球化戰(zhàn)略,合力打造海航集全球領(lǐng)先的航空物流生態(tài)鏈與現(xiàn)代物流生態(tài)體系,。
北京一大型投行人士分析稱,,未來,海航集團仍可能會考慮出售核心資產(chǎn)的控制權(quán),,受讓對象為國資的可能性較大,。在其看來,如果海航集團朝這個方向走的話,,大型文旅,、物流運輸企業(yè)或是接盤者。
海航10家A股公司股權(quán)質(zhì)押超97%
銀行貸款及債券11個月猛增36%,,2017年完成收購的東北電氣已資不抵債
本報記者沈右榮
海航集團切換模式甩賣資產(chǎn),,與其面臨的財務(wù)壓力直接相關(guān)。
長江商報記者查詢統(tǒng)計發(fā)現(xiàn),,截至2017年11月,,海航集團長短期債務(wù)達6375億元,,較2016年底增長了36%,而包括旗下上市,、非上市公司在內(nèi),,集團的債務(wù)總額或超萬億。
海航集團旗下10家A股公司中,,有4家資產(chǎn)負債率超過80%,,其中,去年2月完成收購的東北電氣,,已經(jīng)資不抵債,。
同時,10家A股公司中,,海航系所持的股權(quán)質(zhì)押比均超97%,,其中海越股份等4家公司股權(quán)質(zhì)押比為100%。初步估算,,超千筆股權(quán)質(zhì)押,,融資約超千億。
債務(wù)壓頂源于多年來航海集團的杠桿并購,,借助銀行借款,、發(fā)債等融資收購了超3000億元資產(chǎn)。而目前也面臨著資產(chǎn)消化整合的難題,。
北京一大型投行人士向長江商報記者稱,,一般情況下,“消化”并購標的需要2年至3年,,海航集團收購的大量海外資產(chǎn),,“消化”周期預(yù)計會更長。
10家A股公司整體負債率73.37%,,4家負債率超警戒線
海航集團開啟狂甩資產(chǎn)模式,,但其資產(chǎn)負債率仍然在飆升。
長江商報記者梳理統(tǒng)計發(fā)現(xiàn),,截至目前,,海航集團旗下?lián)碛?0家A股公司、7家港股公司,,其中,,A股公司資產(chǎn)總額達到7952.90億元,負債總額為5835.21億元,,整體資產(chǎn)負債率為73.37%,。
其中,8家公司資產(chǎn)負債率大幅飆升,分別為海航控股,、渤海金控、天海投資,、供銷大集,、海航投資、海航創(chuàng)新,、海越股份,、東北電氣。8家資產(chǎn)負債率飆升的公司中,,4家公司的資產(chǎn)負債率超過80%的警戒線——天海投資85.12%,,渤海金控88.34%、海越股份82.51%,、東北電氣163.56%,。
值得一提的是東北電氣。東北電氣是海航集團去年2月才完成收購的資產(chǎn),,當時,,交易價較市場價溢價一倍多。東北電氣本身盈利能力不強,,2013年至2015年,,凈利持續(xù)下降。2016年,,公司資產(chǎn)負債率為48.27%,,僅過一年,負債率飆升了115.29個百分點,,增長了2.4倍,。
具體來看,去年9月底,,東北電氣的負債總額為1.59億元,,而到了年底攀升至5.01億元。資產(chǎn)方面,,去年底較2016年底縮水了1億元,。去年,公司實現(xiàn)的營業(yè)收入0.33億元,,同比下降48.07%,,凈利潤為虧損3.97億元,較2016年虧損0.99億元擴大了2.99倍,。連續(xù)2年虧損,,公司已經(jīng)被ST。
A股公司負債攀升是海航集團整體負債水平的縮影。公開數(shù)據(jù)顯示,,去年前11個月,,海航集團的銀行貸款和債券達到6375億元,較年初的4687.5億元增長了三成多,。如果計算海航集團旗下的上市,、非上市公司整體債務(wù),其債務(wù)總額可能達到萬億,。
海航的負債率還沒有下降的跡象,。去年底以來,海航集團頻頻發(fā)債,,債券利率較高,。
今年1月,旗下子公司渤海金控發(fā)行規(guī)模為10億元的270天債券,。3月16日,,海航航旅與太平洋證券合作,計劃發(fā)行50億元—100億元的公司債券,。
不僅如此,,海航集團舉債的利率高企。今年1月發(fā)行的短融債券利率為6.5%,,去年11月發(fā)行的美元債券收益率8.875%,,12月與云南省政府合資成立的祥鵬航空,發(fā)行的270天債券利率為8.2%,。
長江商報記者注意到,,今年初,短融債券的收益率不到6%,。
加杠桿并購致資金鏈緊繃,,4家公司所持股權(quán)全部質(zhì)押
海航集團的財務(wù)壓力,或許并不僅是高負債及負債攀升,,而是加杠桿并購導致資金鏈緊繃,。
“借款買飛機,再用飛機抵押貸款,,再去訂購飛機,。”一名關(guān)注海航集團融資的人士告訴長江商報記者稱,,海航集團自身的資金并不充足,,其購買飛機、并購等很大程度上依賴銀行,,其是先通過信用從銀行貸款購買飛機,,用飛機運營維系現(xiàn)金流,,用現(xiàn)金流歸還銀行貸款,同時,,又用飛機抵押給銀行再貸款,,進行訂購飛機、購買資產(chǎn)擴張,。
“為什么海航集團在海外購買的大多是飛機和地產(chǎn)資產(chǎn),?”上述人士稱,飛機是其主業(yè),,而地產(chǎn)是較為優(yōu)質(zhì)的抵押資產(chǎn),且存在升值空間,,一旦資金緊張,,易于脫手變現(xiàn)。
不過,,如此高桿桿大幅推高海航集團負債率,,也有銀行擔憂,對其發(fā)放貸款變得謹慎,。于是,,海航集團將找錢的路徑鎖定在直接再融資上,包括定增,、發(fā)債等,。
為此,海航集團不斷推動資產(chǎn)證券化,,同時,,通過收購上市注入資產(chǎn)。截至目前,,海航集團旗下的境內(nèi)外上市公司達到18家,。
2015年4月,短短一周內(nèi),,海航集團旗下的4家A股公司發(fā)布了募資方向,,合計募資達到528億元。其中,,海航控股(原名海南航空)定增募資240億元,、海航投資定增募資120億元、凱撒旅游(原名易食股份)定增募資8億元,、渤海金控(原名渤海租賃)定增募資160億元,。528億元的募資中,海航控股和渤海金控的募資主要用于購買飛機,,海航投資和凱撒旅游主要進行收購擴張布局,。
由此可見,,海航集團的資本運作路徑為銀行貸款購買、抵押再貸款并購擴張,、推動資產(chǎn)證券化,,然后發(fā)債、定增等直接融資,,再收購擴張,,如此循環(huán)。
值得特別關(guān)注的是,,海航集團再融資中,,股權(quán)質(zhì)押融資異常嫻熟。
長江商報記者梳理發(fā)現(xiàn),,截至目前,,A股10家公司中,海航系所持股權(quán)質(zhì)押比均超過97%,。其中,,海航系對天海投資、海航投資,、海越股份,、東北電氣等4家公司所持股權(quán)全部質(zhì)押,海航控股,、供銷大集的股權(quán)質(zhì)押比超過99%,。
不僅如此,這些質(zhì)押股權(quán)長期循環(huán)質(zhì)押,。如截至3月15日,,渤海金控控股股東海航資本股權(quán)質(zhì)押119筆,其所持的21.59億股中有21.15億股處于質(zhì)押狀態(tài),,質(zhì)押比為97.97%,。海航資本一致行動人深圳興航融投、天津通萬投資所持的股權(quán)全部被質(zhì)押,。目前,,渤海金控處于停牌狀態(tài)。
質(zhì)押筆數(shù)最多的是海航控股,,截至目前達到258筆,,其股權(quán)質(zhì)押比也達到99.97%。
部分并購標的出現(xiàn)“消化不良”
加杠桿并購的標的資產(chǎn),,部分出現(xiàn)“消化不良”,,或?qū)⒓觿∝攧?wù)壓力。
長江商報記者注意到,,在航空主業(yè)上,,海航集團基本無法與國航,、東航等三大國有航空公司抗衡,于是,,海航將航空版圖更多地布局在海外,。此前,為了獲得中歐航權(quán),,海航投資了法國藍鷹航空公司,,建立了加納AWA航空,參股了巴西蔚藍航空,、葡萄牙航空等海外航空公司,。此外,在國內(nèi),,海航也并購了多家航空公司,,如天津航空、烏魯木齊航空等,。
目前,,投資這些航空公司也不是很理想,。如藍鷹航空,,盡管三次修改航線開通時間,至今仍未能如愿以償,。
此外,,在航空布局上,海航集團對收購的航空公司定位也含糊不清,,究竟是追求財務(wù)投資還是為了產(chǎn)業(yè)協(xié)同,,也不明確。如海航系旗下14家國內(nèi)航空公司,,運營模式涵蓋全服務(wù),、低成本、支線以及混合類型,,一定程度上幫海航實現(xiàn)了快速規(guī)模擴張,,但集團內(nèi)部航空公司之間存在內(nèi)耗,定位于五星級航空的海南航空品牌形象,,或?qū)⑹艿狡渌值芎娇展拘蜗笥绊?,畢竟有些航空公司服?wù)標準等難以與海南航空看齊。
不僅是航空業(yè)務(wù)“消化不良”,,海航集團收購的酒店資產(chǎn)也未顯現(xiàn)出明顯成效,。
最典型的當屬收購的西班牙NH酒店集團。2013年,,海航集團出資2.34億歐元拿下了NH酒店集團20%股權(quán),,成為其第二大股東,,隨后又耗資1.25億歐元受讓股權(quán),持股比升至29.5%,,坐穩(wěn)第一大股東之位,,并擁有4個董事席位。
然而,,2016年6月,,NH酒店集團以海航集團收購卡爾森酒店集團可能與NH產(chǎn)生利益沖突為由罷免了其指派的4名董事。由此,,收購NH酒店集團遭遇了挫折,。
針對海航集團收購酒店資產(chǎn),一分析人士稱,,海航集團在酒店板塊沒有自己的設(shè)想,,感覺有點亂,NH是中端品牌,,卡爾森是中高端,,而自身打造唐拉雅秀高端品牌,另外,,還花65億美元參股希爾頓,。“一大把酒店資產(chǎn)在手,,究竟是股權(quán)投資還是產(chǎn)業(yè)經(jīng)營,,看不懂!”該人士說,。
一大型投行人士向長江商報記者稱,,一般而言,“消化吸收”并購標的需要2—3年時間,,境外標的耗時可能更長,。海航集團如此頻繁大規(guī)模并購,感覺其并購就是沖著做大規(guī)模,,既無精力也無時間去消化,,出現(xiàn)后遺癥并不奇怪。