海航甩600億資產(chǎn)

過去3年耗資3000億開啟全球購,，當前9個月拋售26個項目多為不動產(chǎn)

編者按

25年高速擴張的海航集團正在醞釀一場大變局,。從“買買買”到“賣賣賣”,，短短9個月,，長江商報記者不完全統(tǒng)計其出售資產(chǎn)已經(jīng)接近600億元,。

起家于航空業(yè)務(wù)的海航集團,，當初只是一個偏安海南的小航空公司,，與國航等在競爭中處于劣勢,。不過,，其獨辟蹊徑,，依托并購瘋狂擴張并不斷增加杠桿。2014年,，集團躋身《財富》世界500強,，2017年總資產(chǎn)逾1.5萬億，晉升至第170位,。

實際上,，海航集團負債率偏高。長江商報記者不完全統(tǒng)計,，旗下17家上市公司負債高達6163.10億元,，其中A股10家公司8家負債率大幅攀升（最近披露數(shù)據(jù)）。

北京一大型投行人士分析,，高負債,、加杠桿擴張的海航集團，在去杠桿,、風險排查背景下,，或面臨較大的資金鏈壓力，甩賣資產(chǎn)斷臂求生是其要務(wù),，此外,，瘋狂并購也帶來了消化整合難題,，回歸主業(yè)或是必然。（策劃/姚海鷹）

長江商報記者沈右榮

海航集團一改投資“狂歡”的大收購,，180度轉(zhuǎn)身進入“甩賣”模式,。

據(jù)長江商報記者不完全統(tǒng)計，2017年7月至今的9個月內(nèi),，海航甩賣的資產(chǎn)接近600億元,，其中，超八成為海外資產(chǎn),，且以地產(chǎn),、酒店物業(yè)資產(chǎn)為主。

2017年7月,，海航系公司喜樂航計劃以4.15億美元（約合人民幣28.06億元）收購美國公司GEE34.9%股權(quán),。出人意料的是，收購以流產(chǎn)終局,，成為海航系并購路上為數(shù)不多的失敗案例,。

現(xiàn)在看來，這是一個信號,。

不過,，海航集團“瘦身”的同時，公司的主業(yè)資產(chǎn)卻在加碼,。3月28日、29日,，海航集團中標保加利亞一機場擴建及運營項目,，牽手京東集團布局電商物流全球化。

一減一加,，海航集團的未來將邁向何處,？

上周，長江商報記者向海航集團發(fā)去采訪函,，但截至發(fā)稿時止,，并未獲得具體回復。

4月4日晚間,，北京一大型投行人士向長江商報記者稱,，海航集團現(xiàn)金流吃緊，甩賣資金可視作斷臂求生,。該人士稱,，海航集團將回歸航空主業(yè)，在股權(quán)方面,，可能會考慮將部分核心資產(chǎn)的控制權(quán)讓渡給國資,，不排除是大型文旅或物流運輸企業(yè)。

拋售項目多為不動產(chǎn)

占甩賣資產(chǎn)89.15%

海航集團在“瘦身”路上遠未見停歇。

據(jù)長江商報記者依據(jù)公開信息不完全統(tǒng)計,，從去年至今,，海航集團甩賣（包括出售的確切消息）的資產(chǎn)達到26項，合計交易價格接近600億元,。

公開信息顯示,，這場甩賣始于去年7月。當月,，海航系擬以46.9億元出售天津航空部分股權(quán),。而在去年2月初，公司公告顯示,，完成了對天津航空48.21%股權(quán)的收購,，并向其增資24.46億元，實現(xiàn)對后者的控股,。

去年下半年的每個月幾乎都有資產(chǎn)出售,。去年8月，1.8億元出售海冷租賃75%股權(quán),，9月0.16億元出售萊織華印務(wù)10.27%股權(quán),，11月出售一卡通廣告100%股權(quán)和NH酒店集團1.14%股份，交易價格分別為10億元,、1.6億元,。12月，將海洋花園95%的股權(quán)以2.3億元出售,。上述交易合計為62.76億元,。

進入2018年，海航集團甩賣資產(chǎn)的步伐明顯加快,。

今年前3個月,，海航集團相繼出售了悉尼寫字樓、嘉豐礦業(yè)及債權(quán),、淄博石油,、香港九龍啟德區(qū)地塊、紐約曼哈頓第六大道寫字樓,、減持德意志銀行,、皖江金租35.87%股權(quán)、41架附帶租約的飛機等,，合計508億元,。

長江商報記者注意到，上述出售的資產(chǎn)大部分為不動產(chǎn)且多在境外,，合計452.86億元,，占今年甩賣資產(chǎn)的89.15%,。

曾有媒體報道，海航集團國外的待售資產(chǎn)還有不少,，包括英國倫敦的金絲雀碼頭項目,、芝加哥和舊金山的兩個項目等。此外,，國內(nèi)的北京唐拉雅秀酒店,、海口海航國際廣場,、三亞皇冠假日酒店,、三亞喜來登酒店以及尚未完工或開業(yè)的廣州中央海航酒店廣場、云南海航廣場項目,、蘇州飯店項目等資產(chǎn)可能已經(jīng)進入可轉(zhuǎn)讓名單中,。

值得一提的是，上述出售或擬出售的資產(chǎn),，不少是海航集團不久前完成收購的資產(chǎn),，如香港啟德地塊，部分去年3月才獲取,。

公開信息顯示,，海航集團資產(chǎn)出售計劃遠沒有完成。有報道稱,，其今年將出售千億資產(chǎn),。

曾頻頻上演投資“狂歡”，溢價一倍拍下九龍啟德地塊

與甩賣資產(chǎn)相反,，海航集團此前曾頻頻上演投資“狂歡”,。

海航集團官網(wǎng)顯示，該集團成立于1993年,，截至2017年末，海航已發(fā)展成為大型跨國企業(yè)集團,，構(gòu)建了航空,、酒店、租賃,、IT分銷等7個世界一流產(chǎn)業(yè),，總資產(chǎn)超過1.5萬億，實現(xiàn)收入近7000億元,，位居《財富》世界第170位,。

海航集團的資產(chǎn)規(guī)模暴增源于其大規(guī)模收購。公開資料顯示,，在過去的3年里,，海航集團支出用于收購的資金高達500億美元（折合人民幣超3000億元）,。

長江商報記者梳理發(fā)現(xiàn)，2015年,，在美國海航集團一口氣從波音公司購買飛機30架,。在英國，簽署總價值逾150億的發(fā)動機和相關(guān)服務(wù)合同,。在歐洲,，26億美元收購愛爾蘭飛機租賃公司Avolon全部股權(quán)、以27.3億瑞士法郎（約合180.3億元人民幣）收購瑞士空港公司SwissPort,，以及收購英國路透社總部大樓和法國旅游集團等,。

2016年，海航集團的收購步伐絲毫沒有放緩跡象,。這一年,，以60億美元收購美國科技公司英邁、以65億美元從黑石集團手中收購約25%希爾頓集團股權(quán),。當年11月,，以88.37億港元拍下九龍啟德的地塊，幾乎溢價一倍,。彼時,，參與的競爭的有李嘉誠的長實地產(chǎn)、李兆基的恒基兆業(yè)以及新世界,、恒大,、新鴻基、萬科等20家公司,。

實際上,，在香港拿地，海航集團頗為豪氣,。從2016年11月至2017年3月的4個月時間,，海航集團合計拿了四幅地塊，耗資高達272億港元,。

2017年上半年,，海航集團延續(xù)了大舉收購擴張風格。相繼以22.1億美元收購曼哈頓公園大道245號大樓,、增持德意志銀行持股比至9.92%,、20億美元收購香港惠理集團、7.75億元收購嘉能可石油存儲和物流業(yè)務(wù)51%股權(quán),、13.99億新加坡元收購新加坡物流公司CWT,。

海航集團究竟收購了多少家公司，暫時還無法弄清,，但在2009年,，其旗下公司樹齡不到200家,，而到2017年，集團全資和控股子公司達到454家,。

縱覽海航集團的收購,，收購100%股權(quán)、控股,，至少是單一大股東,，如通過接連增資，躍升為德意志銀行第一大股東,。

甩賣資產(chǎn)被指負債過多,，未來或?qū)⒒貧w航空主業(yè)

起家于航空業(yè)務(wù)，成長于快速大規(guī)模并購的海航集團未來或?qū)⒒貧w主業(yè),。

其實,，市場上針對海航集團的瘋狂擴張質(zhì)疑之聲不絕，對其大規(guī)模并購的資金來源,、集團資金鏈等問題一直保持著高度關(guān)注,。海航集團甩賣資產(chǎn)，更多的是被解讀為負債過多,、資金鏈存在斷裂風險,。

“金融去杠桿，企業(yè)也要去杠桿,?！?月3日，一銀行人士向長江商報記者分析稱,，從公開信息看,，海航集團的并購，不少是加了杠桿的,，其中有銀行貸款,、債券融資、信托計劃等,，其自有資金并不充足,。在去杠桿的背景下，海航集團的壓力徒增是必然的,。

去年底,，海航集團CEO譚向東曾表示,，海航集團正考慮出售資產(chǎn),，政策不允許的堅決不投，以前可以投但現(xiàn)在不允許投的盡量退出,。

有券商人士向長江商報記者表示,，綜合各方面消息,，海航集團戰(zhàn)線收縮已經(jīng)是鐵定的事實，至于收縮到哪一步,，就要看海航集團的杠桿有多大,，以及實際的資金缺口。當然,，也包括海航集團未來的定位,。

香頌資本執(zhí)行董事沈萌向長江商報記者表示，未來,，海航集團很有可能回歸航空主業(yè),，做大做強航空主業(yè)及其附屬產(chǎn)業(yè)鏈條上的輔業(yè)。

與甩賣資產(chǎn)相反,，上月底,，海航集團中標保加利亞普羅夫迪夫機場擴建及運營項目，將投資約6.11億元進行改造和擴建,，獲得后者36年經(jīng)營權(quán),。此外，集團牽手京東,，與京東集團簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議,。據(jù)悉，未來雙方將在物流地產(chǎn),、航空貨運,、冷鏈物流、航空旅游服務(wù),、等領(lǐng)域開展合作,，全面推動電商物流全球化戰(zhàn)略，合力打造海航集全球領(lǐng)先的航空物流生態(tài)鏈與現(xiàn)代物流生態(tài)體系,。

北京一大型投行人士分析稱,，未來，海航集團仍可能會考慮出售核心資產(chǎn)的控制權(quán),，受讓對象為國資的可能性較大,。在其看來，如果海航集團朝這個方向走的話,，大型文旅,、物流運輸企業(yè)或是接盤者。

海航10家A股公司股權(quán)質(zhì)押超97%

銀行貸款及債券11個月猛增36%,，2017年完成收購的東北電氣已資不抵債

本報記者沈右榮

海航集團切換模式甩賣資產(chǎn),，與其面臨的財務(wù)壓力直接相關(guān)。

長江商報記者查詢統(tǒng)計發(fā)現(xiàn),，截至2017年11月,，海航集團長短期債務(wù)達6375億元,，較2016年底增長了36%，而包括旗下上市,、非上市公司在內(nèi),，集團的債務(wù)總額或超萬億。

海航集團旗下10家A股公司中,，有4家資產(chǎn)負債率超過80%,，其中，去年2月完成收購的東北電氣,，已經(jīng)資不抵債,。

同時，10家A股公司中,，海航系所持的股權(quán)質(zhì)押比均超97%,，其中海越股份等4家公司股權(quán)質(zhì)押比為100%。初步估算,，超千筆股權(quán)質(zhì)押,，融資約超千億。

債務(wù)壓頂源于多年來航海集團的杠桿并購,，借助銀行借款,、發(fā)債等融資收購了超3000億元資產(chǎn)。而目前也面臨著資產(chǎn)消化整合的難題,。

北京一大型投行人士向長江商報記者稱,，一般情況下，“消化”并購標的需要2年至3年,，海航集團收購的大量海外資產(chǎn),，“消化”周期預(yù)計會更長。

10家A股公司整體負債率73.37%,，4家負債率超警戒線

海航集團開啟狂甩資產(chǎn)模式,，但其資產(chǎn)負債率仍然在飆升。

長江商報記者梳理統(tǒng)計發(fā)現(xiàn),，截至目前,，海航集團旗下?lián)碛?0家A股公司、7家港股公司,，其中,，A股公司資產(chǎn)總額達到7952.90億元，負債總額為5835.21億元,，整體資產(chǎn)負債率為73.37%,。

其中，8家公司資產(chǎn)負債率大幅飆升，分別為海航控股,、渤海金控、天海投資,、供銷大集,、海航投資、海航創(chuàng)新,、海越股份,、東北電氣。8家資產(chǎn)負債率飆升的公司中,，4家公司的資產(chǎn)負債率超過80%的警戒線——天海投資85.12%,，渤海金控88.34%、海越股份82.51%,、東北電氣163.56%,。

值得一提的是東北電氣。東北電氣是海航集團去年2月才完成收購的資產(chǎn),，當時,，交易價較市場價溢價一倍多。東北電氣本身盈利能力不強,，2013年至2015年,，凈利持續(xù)下降。2016年,，公司資產(chǎn)負債率為48.27%,，僅過一年，負債率飆升了115.29個百分點,，增長了2.4倍,。

具體來看，去年9月底,，東北電氣的負債總額為1.59億元,，而到了年底攀升至5.01億元。資產(chǎn)方面,，去年底較2016年底縮水了1億元,。去年，公司實現(xiàn)的營業(yè)收入0.33億元,，同比下降48.07%,，凈利潤為虧損3.97億元，較2016年虧損0.99億元擴大了2.99倍,。連續(xù)2年虧損,，公司已經(jīng)被ST。

A股公司負債攀升是海航集團整體負債水平的縮影。公開數(shù)據(jù)顯示,，去年前11個月,，海航集團的銀行貸款和債券達到6375億元，較年初的4687.5億元增長了三成多,。如果計算海航集團旗下的上市,、非上市公司整體債務(wù)，其債務(wù)總額可能達到萬億,。

海航的負債率還沒有下降的跡象,。去年底以來，海航集團頻頻發(fā)債,，債券利率較高,。

今年1月，旗下子公司渤海金控發(fā)行規(guī)模為10億元的270天債券,。3月16日,，海航航旅與太平洋證券合作，計劃發(fā)行50億元—100億元的公司債券,。

不僅如此,，海航集團舉債的利率高企。今年1月發(fā)行的短融債券利率為6.5%,，去年11月發(fā)行的美元債券收益率8.875%,，12月與云南省政府合資成立的祥鵬航空，發(fā)行的270天債券利率為8.2%,。

長江商報記者注意到,，今年初，短融債券的收益率不到6%,。

加杠桿并購致資金鏈緊繃,，4家公司所持股權(quán)全部質(zhì)押

海航集團的財務(wù)壓力，或許并不僅是高負債及負債攀升,，而是加杠桿并購導致資金鏈緊繃,。

“借款買飛機，再用飛機抵押貸款,，再去訂購飛機,。”一名關(guān)注海航集團融資的人士告訴長江商報記者稱,，海航集團自身的資金并不充足,，其購買飛機、并購等很大程度上依賴銀行,，其是先通過信用從銀行貸款購買飛機,，用飛機運營維系現(xiàn)金流,，用現(xiàn)金流歸還銀行貸款，同時,，又用飛機抵押給銀行再貸款,，進行訂購飛機、購買資產(chǎn)擴張,。

“為什么海航集團在海外購買的大多是飛機和地產(chǎn)資產(chǎn),？”上述人士稱，飛機是其主業(yè),，而地產(chǎn)是較為優(yōu)質(zhì)的抵押資產(chǎn)，且存在升值空間,，一旦資金緊張,，易于脫手變現(xiàn)。

不過,，如此高桿桿大幅推高海航集團負債率,，也有銀行擔憂，對其發(fā)放貸款變得謹慎,。于是,，海航集團將找錢的路徑鎖定在直接再融資上，包括定增,、發(fā)債等,。

為此，海航集團不斷推動資產(chǎn)證券化,，同時,，通過收購上市注入資產(chǎn)。截至目前,，海航集團旗下的境內(nèi)外上市公司達到18家,。

2015年4月，短短一周內(nèi),，海航集團旗下的4家A股公司發(fā)布了募資方向,，合計募資達到528億元。其中,，海航控股（原名海南航空）定增募資240億元,、海航投資定增募資120億元、凱撒旅游（原名易食股份）定增募資8億元,、渤海金控（原名渤海租賃）定增募資160億元,。528億元的募資中，海航控股和渤海金控的募資主要用于購買飛機,，海航投資和凱撒旅游主要進行收購擴張布局,。

由此可見,，海航集團的資本運作路徑為銀行貸款購買、抵押再貸款并購擴張,、推動資產(chǎn)證券化,，然后發(fā)債、定增等直接融資,，再收購擴張,，如此循環(huán)。

值得特別關(guān)注的是,，海航集團再融資中,，股權(quán)質(zhì)押融資異常嫻熟。

長江商報記者梳理發(fā)現(xiàn),，截至目前,，A股10家公司中，海航系所持股權(quán)質(zhì)押比均超過97%,。其中,，海航系對天海投資、海航投資,、海越股份,、東北電氣等4家公司所持股權(quán)全部質(zhì)押，海航控股,、供銷大集的股權(quán)質(zhì)押比超過99%,。

不僅如此，這些質(zhì)押股權(quán)長期循環(huán)質(zhì)押,。如截至3月15日,，渤海金控控股股東海航資本股權(quán)質(zhì)押119筆，其所持的21.59億股中有21.15億股處于質(zhì)押狀態(tài),，質(zhì)押比為97.97%,。海航資本一致行動人深圳興航融投、天津通萬投資所持的股權(quán)全部被質(zhì)押,。目前,，渤海金控處于停牌狀態(tài)。

質(zhì)押筆數(shù)最多的是海航控股,，截至目前達到258筆,，其股權(quán)質(zhì)押比也達到99.97%。

部分并購標的出現(xiàn)“消化不良”

加杠桿并購的標的資產(chǎn),，部分出現(xiàn)“消化不良”,，或?qū)⒓觿∝攧?wù)壓力。

長江商報記者注意到,，在航空主業(yè)上,，海航集團基本無法與國航,、東航等三大國有航空公司抗衡，于是,，海航將航空版圖更多地布局在海外,。此前，為了獲得中歐航權(quán),，海航投資了法國藍鷹航空公司,，建立了加納AWA航空，參股了巴西蔚藍航空,、葡萄牙航空等海外航空公司,。此外，在國內(nèi),，海航也并購了多家航空公司,，如天津航空、烏魯木齊航空等,。

目前,，投資這些航空公司也不是很理想,。如藍鷹航空,，盡管三次修改航線開通時間，至今仍未能如愿以償,。

此外,，在航空布局上，海航集團對收購的航空公司定位也含糊不清,，究竟是追求財務(wù)投資還是為了產(chǎn)業(yè)協(xié)同,，也不明確。如海航系旗下14家國內(nèi)航空公司,，運營模式涵蓋全服務(wù),、低成本、支線以及混合類型,，一定程度上幫海航實現(xiàn)了快速規(guī)模擴張,，但集團內(nèi)部航空公司之間存在內(nèi)耗，定位于五星級航空的海南航空品牌形象,，或?qū)⑹艿狡渌值芎娇展拘蜗笥绊?，畢竟有些航空公司服?wù)標準等難以與海南航空看齊。

不僅是航空業(yè)務(wù)“消化不良”,，海航集團收購的酒店資產(chǎn)也未顯現(xiàn)出明顯成效,。

最典型的當屬收購的西班牙NH酒店集團。2013年,，海航集團出資2.34億歐元拿下了NH酒店集團20%股權(quán),，成為其第二大股東,，隨后又耗資1.25億歐元受讓股權(quán)，持股比升至29.5%,，坐穩(wěn)第一大股東之位,，并擁有4個董事席位。

然而,，2016年6月,，NH酒店集團以海航集團收購卡爾森酒店集團可能與NH產(chǎn)生利益沖突為由罷免了其指派的4名董事。由此,，收購NH酒店集團遭遇了挫折,。

針對海航集團收購酒店資產(chǎn)，一分析人士稱,，海航集團在酒店板塊沒有自己的設(shè)想,，感覺有點亂，NH是中端品牌,，卡爾森是中高端,，而自身打造唐拉雅秀高端品牌，另外,，還花65億美元參股希爾頓,。“一大把酒店資產(chǎn)在手,，究竟是股權(quán)投資還是產(chǎn)業(yè)經(jīng)營,，看不懂！”該人士說,。

一大型投行人士向長江商報記者稱,，一般而言，“消化吸收”并購標的需要2—3年時間,，境外標的耗時可能更長,。海航集團如此頻繁大規(guī)模并購，感覺其并購就是沖著做大規(guī)模,，既無精力也無時間去消化,，出現(xiàn)后遺癥并不奇怪。