年末，豬肉已進入傳統(tǒng)消費旺季,，但豬價卻持續(xù)低迷,。

商務(wù)部監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，2023年12第3周商務(wù)部監(jiān)測全國白條豬批發(fā)均價為20.02元/公斤,，環(huán)比上漲0.20%,。

拉長來看，豬價已經(jīng)跌入了歷史底部區(qū)間,。受此影響,，上市豬企很有可能迎來今年連續(xù)第四個季度的虧損，出現(xiàn)生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)中罕見的“虧年”現(xiàn)象,。

數(shù)據(jù)來源：Wind,、商務(wù)部，截至2023.12.22

“豬周期”將迎史上首次“第四個虧損底”,？

根據(jù)山西證券統(tǒng)計,，2006年以來，我國生豬行業(yè)經(jīng)歷了4輪豬周期——

第一輪：2006年5月-2010年3月，周期時長46個月,；

第二輪：2010年3月-2015年3月,，周期時長60個月；

第三輪：2015年3月-2019年2月,，周期時長47個月,。

前3輪周期的持續(xù)時間均在46個月以上，且虧損底為2-3個,。

第四輪：始于2019年2月,，當(dāng)前正處于本輪周期筑底、磨底階段的第3個虧損期（2021,、2022,、2023年）。相比前幾輪周期,，行業(yè)虧損的深度和時間長度有明顯的擴大,。

數(shù)據(jù)來源：山西證券

這一輪下行周期為何如此漫長，或者換個問法,，為什么去產(chǎn)能變慢了,？

對此，山西證券解釋指出,，過去個體小養(yǎng)殖戶的出欄占比相對較高，這一群體擁有其他非養(yǎng)殖來源,、資本約束小,，因此在豬價下行并進入虧損階段時，很容易壓縮產(chǎn)能和減少產(chǎn)量,，甚至是停產(chǎn)或徹底退出,。

隨著規(guī)模化進程的推進,，大型專業(yè)化養(yǎng)殖企業(yè)的出欄占比逐漸提高,。由于此類養(yǎng)殖經(jīng)營者為專業(yè)化經(jīng)營，固定資產(chǎn)投資較大,，面臨較強的資本約束,，因此在豬價下行并進入虧損階段時，壓縮產(chǎn)能和停產(chǎn)的能力,、意愿均比個體小養(yǎng)殖戶要弱,，因而行業(yè)低谷去產(chǎn)能的速度會更慢，行業(yè)虧損幅度更大或虧損持續(xù)時間更長,。

去產(chǎn)能進行到哪一步了,？

根據(jù)近幾輪“豬周期”的演化發(fā)現(xiàn)——能繁母豬是生豬生產(chǎn)的基礎(chǔ)和市場供應(yīng)的“總開關(guān)”，根據(jù)有關(guān)部門通知，“十四五”期間,，能繁母豬正常保有量穩(wěn)定在4100萬頭左右,，最低保有量不低于3700萬頭。2023年修訂的生豬產(chǎn)能調(diào)控實施方案中提到,，將能繁母豬存欄量調(diào)整為3900萬頭,，比原先的4100萬頭進一步減少200萬頭。

從生豬養(yǎng)殖周期來看,，能繁母豬配種后,，經(jīng)過4個月的“妊娠-產(chǎn)仔-哺乳”期，加6個月的仔豬育肥期,，可以影響10個月以后的生豬出欄,，進而影響未來豬肉價格的變化。因此,，能繁母豬存欄下降領(lǐng)先于豬價上漲,。

數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2023.10

根據(jù)相關(guān)部門最新的數(shù)據(jù),，2023年10月末全國能繁母豬存欄4210萬頭,，同比降3.86%，環(huán)比降0.71%,。即使在同環(huán)比降幅雙雙擴大的情況下,，存欄量仍高出正常保有量110萬頭，比新的調(diào)控方案多310萬頭,。

然而,，最新的三方數(shù)據(jù)似乎出現(xiàn)了一些“轉(zhuǎn)機”。

根據(jù)各三方平臺數(shù)據(jù)——博亞和訊11月末全國能繁母豬存欄環(huán)比減少2.82%（前值為減少1.40%）,。鋼聯(lián)11月末全國能繁母豬存欄總體環(huán)比減少1.92%（前值為減少0.44%）,。涌益咨詢11月末能繁母豬存欄量環(huán)比下降1.57%（9月降0.27%、10月降0.85%）,。盡管各個平臺統(tǒng)計口徑略有不同,，但總體上都顯示出能繁母豬去化加速的趨勢。

此外,，11月還出現(xiàn)了一個重要的積極信號——博亞和訊數(shù)據(jù)顯示,，11月末全國生豬存欄環(huán)比-0.39%，同比-0.05%,，是同比連增38個月后首降,。這意味著，能繁母豬去化已經(jīng)開始反映到出欄層面,?；蛟S受此影響,，二級市場畜牧養(yǎng)殖板塊近期一度出現(xiàn)背離大盤的強勢表現(xiàn)。

來源：Wind

往后看,，加速趨勢能否持續(xù),，是本輪“豬周期”演化最值得關(guān)注的信號之一。

如何布局,？機構(gòu)：抓住“虧損期+低PB”窗口

目前主流機構(gòu)普遍認(rèn)為,，“豬周期”拐點將在明年出現(xiàn)。

華泰證券認(rèn)為,，考慮到目前生豬供應(yīng)仍較充足,，預(yù)計年前豬價或很難回到盈利水平、年后豬價預(yù)計仍以低迷運行為主,，有望驅(qū)動行業(yè)產(chǎn)能去化明顯加速,，周期拐點或在明年顯現(xiàn)。不管是從頭均市值還是PB視角,，目前生豬養(yǎng)殖股的估值都仍處于歷史底部,，板塊配置的安全邊際較高?？紤]到以往豬周期中股價拐點通常領(lǐng)先于豬價,，建議布局生豬養(yǎng)殖板塊。

山西證券認(rèn)為,，如果明年第4個“虧損底”是最后一個底,，則當(dāng)前的第3個“虧損底”有可能成為養(yǎng)殖股新一輪周期的起點。悲觀假設(shè)下,，若明年第4個“虧損底”不是最后一個底,，則仍可以在第3個“虧損底”期間以“虧損期+低PB”策略捕捉養(yǎng)殖股的階段性機會。

Wind數(shù)據(jù)顯示,，截至12月21日，中證畜牧指數(shù)（930707）估值為2.73倍PB,，處于5%歷史分位數(shù),，處于底部區(qū)間。

來源：Wind,，截至2023.12.21

從歷史表現(xiàn)看,，中證畜牧指數(shù)（930707）和豬價呈現(xiàn)強相關(guān)性，指數(shù)成分股35只,，全面覆蓋畜牧養(yǎng)殖全產(chǎn)業(yè)鏈的同時,，在生豬養(yǎng)殖核心賽道重點布局。

數(shù)據(jù)來源：Wind,，統(tǒng)計區(qū)間2015.1.7-2023.12.6,。指數(shù)過往業(yè)績不代表未來表現(xiàn),。指數(shù)運作時間較短，不能反映市場發(fā)展的所有階段,。

看好“豬周期”未來反轉(zhuǎn)的投資者,，可以利用跟蹤中證畜牧指數(shù)的畜牧養(yǎng)殖ETF（516670），場外用戶可通過聯(lián)接基金（A類014414,；C類014415）進行定投,、申購。

風(fēng)險提示：基金有風(fēng)險,，投資須謹(jǐn)慎,。上述觀點、看法和思路根據(jù)截至當(dāng)前情況判斷做出,，今后可能發(fā)生改變,。對于以上引自證券公司等外部機構(gòu)的觀點或信息，不對該等觀點和信息的真實性,、完整性和準(zhǔn)確性做任何實質(zhì)性的保證或承諾,。基金過往業(yè)績不代表其未來表現(xiàn),，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證,。投資者應(yīng)認(rèn)真閱讀《基金合同》《招募說明書》《產(chǎn)品資料概要》等基金法律文件，全面認(rèn)識基金產(chǎn)品的風(fēng)險收益特征,，在了解產(chǎn)品情況及聽取銷售機構(gòu)適當(dāng)性意見的基礎(chǔ)上,，根據(jù)自身的風(fēng)險承受能力、投資期限和投資目標(biāo),，對基金投資做出獨立決策,，選擇合適的基金產(chǎn)品。

中證畜牧養(yǎng)殖指數(shù)近五年表現(xiàn)分別為-17.16%（2018）,、75.7%(2019),、13.49%(2020)、5.93%(2021),、-13.21%(2022),。中證畜牧養(yǎng)殖指數(shù)由中證指數(shù)有限公司編制和發(fā)布。指數(shù)編制方將采取一切必要措施以確保指數(shù)的準(zhǔn)確性,，但不對此作任何保證,，亦不因指數(shù)的任何錯誤對任何人負(fù)責(zé)。指數(shù)過往業(yè)績不代表其未來表現(xiàn),，亦不構(gòu)成基金投資收益的保證或任何投資建議,。指數(shù)運作時間較短，不能反映市場發(fā)展的所有階段,。